鄒芯月

硬盤業(yè)務(wù)開始觸底回升

稅控收款機(jī)市場占有率全國第一

電表出口或?qū)⑹芤嬗趭W巴馬新政

無限想像的太陽能電池業(yè)務(wù)

當(dāng)前股價(jià)：

今日投資個(gè)股安全診斷星級:★★★

硬盤業(yè)務(wù)：與希捷的甜蜜婚姻

08年公司硬盤相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入64.37億元，同比增長42.48%，主要因?yàn)橛脖P磁頭銷售額保持穩(wěn)定，硬盤PBCA板卡較去年同期有大幅增長。PCBA板卡共生產(chǎn)銷售6544萬只，同比增長137%。

公司通過與市場份額全球第一的硬盤制造商希捷建立緊密的合作關(guān)系，獲得了大量硬盤板卡和硬盤磁頭訂單，此外，公司還成功獲得了希捷2.5"頭堆及日立公司服務(wù)器磁頭驅(qū)線電組件裝配業(yè)務(wù)，并順利投產(chǎn)。報(bào)告期完成了對開發(fā)磁記錄15%股權(quán)的收購，持股比例增至57%。至此，公司硬盤產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。

公司日前公告，根據(jù)與希捷簽訂的《PCBA（硬盤板卡）供貨協(xié)議》，公司將在09年2季度分期分批向希捷提供1,306萬只硬盤板卡產(chǎn)品，環(huán)比1季度實(shí)際完成訂單增長21.7%。另外，公司在09年1季度實(shí)際完成PCBA1,073萬只，比預(yù)計(jì)訂單降低25.6%。

對此，中金公司認(rèn)為，2Q09預(yù)計(jì)訂單環(huán)比增加21.7%。09年2季度，希捷給予公司的PCBA計(jì)劃訂單為1,306萬只，雖然同比去年2季度實(shí)際完成訂單下滑16.5%，但環(huán)比今年1季度增加21.7%，表明希捷等下游客戶對公司發(fā)出的代工訂單有望開始觸底回升。

自有產(chǎn)品：傳說中的“奧巴馬”概念

自有產(chǎn)品快速增長，成為重要利潤來源。公司自有產(chǎn)品包括電表、稅控產(chǎn)品等，08年實(shí)現(xiàn)收入3.78億元，同比增長33.80%。盡管此項(xiàng)業(yè)務(wù)占收入比重僅為2.9%，但由于毛利率高達(dá)6%，遠(yuǎn)高于整體3.0%的毛利率，因此在毛利中占比達(dá)到17.1%，成為公司重要利潤來源。值得注意的是，公司在智能電表，無線水表、無線機(jī)頂盒等方面加大了國內(nèi)外市場的開拓力度，并有望取得突破。此外，公司稅控產(chǎn)品收入增長也達(dá)到了36.1%，實(shí)現(xiàn)收入2,879萬元。

稅控龍頭出世

隨著稅控收款機(jī)在全國范圍的推廣應(yīng)用，國內(nèi)對于稅控收款機(jī)的需求將有望增加。公司的稅控收款機(jī)已經(jīng)先后中標(biāo)4個(gè)省市，即廣東(全國稅控市場規(guī)模最大)、北京(最具市場影響力)、湖南（最早進(jìn)行市場推廣）和遼寧。公司08年的稅款收款機(jī)銷量在3萬臺(tái)左右，收入為4000-5000萬，同比增長36.08%，毛利率在20%左右；國標(biāo)稅控收款機(jī)市場占有率全國第一達(dá)到13.6%，居于市場龍頭地位；隨著未來稅控收款機(jī)在全國的推廣應(yīng)用，公司的訂單有望持續(xù)增加。稅控產(chǎn)品將開始為公司大規(guī)模貢獻(xiàn)收入。

傳說中的“奧巴馬”概念

電表產(chǎn)品方面，公司加大了國內(nèi)外市場的開拓力度，并取得了成效，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)銷售收入3.78億元，同比增長33.8%?？紤]到美國電網(wǎng)智能化改造及國內(nèi)加大電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入力度將帶來大量的相關(guān)需求，預(yù)計(jì)未來幾年公司電表產(chǎn)品銷售收入將保持快速增長；

隨著美國宣布傳統(tǒng)電網(wǎng)智能化改造加速，公司的電表出口業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。

對此，中金公司認(rèn)為，長城開發(fā)應(yīng)該有機(jī)會(huì)受益于美國電網(wǎng)的智能化改造。作此判斷的原因，主要基于：（1）奧巴馬救市計(jì)劃中，明確電網(wǎng)投資110億美元，投資規(guī)模超過為新能源提供的80億美元貸款擔(dān)保，電網(wǎng)投資是切實(shí)的。（2）IBM是全球電網(wǎng)智能化的主要倡導(dǎo)者和推動(dòng)者，過去幾年，IBM在美國、歐洲、中國等國家相繼提出了自己的電網(wǎng)智能化解決方案。IBM挾技術(shù)和本土優(yōu)勢，此次為美國電網(wǎng)升級改造提供解決方案的可能性較高。(3)IBM和中國長城集團(tuán)之間有悠久和密切的合作關(guān)系。長城集團(tuán)為IBM提供了多種產(chǎn)品的制造服務(wù)，其中包括長城開發(fā)為IBM設(shè)計(jì)和生產(chǎn)智能電表。從公開信息看，長城開發(fā)能獲得全球第三大電網(wǎng)運(yùn)營商ENEL訂單，應(yīng)該和IBM為ENEL提供智能電網(wǎng)解決方案有關(guān)。（4）我們最擔(dān)心的是美國救市計(jì)劃中的貿(mào)易保護(hù)傾向，電網(wǎng)投資可能要求購買本土電表。但我們和行業(yè)內(nèi)人士的交流表明，美國本土可能已經(jīng)沒有成規(guī)模的電表生產(chǎn)企業(yè)。在國內(nèi)沒法生產(chǎn)的情況下，外包給其他國家并不違背美國當(dāng)前政策。當(dāng)然，由于美國電網(wǎng)的大規(guī)模升級尚未開始，長城開發(fā)能否獲得訂單仍存在不確定性。

OEM：手機(jī)代工殺出個(gè)未來

公司OEM產(chǎn)品主要包括內(nèi)存條、電子產(chǎn)品加工及超級電容模塊組裝等。報(bào)告期內(nèi)，雖然公司內(nèi)存條產(chǎn)量大幅增長，但由于內(nèi)存條價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致公司OEM業(yè)務(wù)收入同比下降14.43%至69.93億元。目前公司正著力延伸OEM產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)環(huán)節(jié)，促使OEM模式逐步向EMS模式轉(zhuǎn)型，公司新增U盤、手機(jī)等代工產(chǎn)品，代工范圍有所擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司深入拓展同大客戶的合作內(nèi)容增加了業(yè)務(wù)量，大幅提高了OEM營業(yè)利潤。同金士頓增加U盤、閃存卡代工及分銷及配送的有償服務(wù)；與三星合作領(lǐng)域也逐漸向整機(jī)組裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。由于公司OEM業(yè)務(wù)新增了大量的U盤和三星手機(jī)來料加工業(yè)務(wù)，OEM業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，同時(shí)由于毛利率的較高的自有產(chǎn)品銷售收入占比提高，帶動(dòng)公司綜合毛利率同比提高0.88個(gè)百分點(diǎn)至3.01%。

日前，長城開發(fā)公告，公司全資子公司“開發(fā)科技（香港）”與*ST夏新（600057）全資子公司“新加坡夏新”于4月17日簽署手機(jī)委托加工生產(chǎn)合同：新加坡夏新向開發(fā)科技（香港）發(fā)出手機(jī)加工訂單，開發(fā)科技（香港）按照加工訂單要求向新加坡夏新供貨。由于長城開發(fā)和*ST夏新的實(shí)際控制人均為中國電子（CEC），該事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，此次涉及的關(guān)聯(lián)交易金額不超過2200萬港元。

中金公司認(rèn)為，該項(xiàng)交易對公司影響正面，具有可持續(xù)性。（1）該交易為長城開發(fā)與夏新的首次合作，除了2200萬左右的訂單金額外，將豐富公司手機(jī)代工的客戶結(jié)構(gòu)（目前公司主要為三星手機(jī)代工），對公司影響正面。（2）長城開發(fā)作為集團(tuán)公司（中國電子）的代工制造平臺(tái)，有望進(jìn)一步整合集團(tuán)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的制造和生產(chǎn)；目前，*ST夏新的手機(jī)業(yè)務(wù)遭遇困難，處于重組過程之中，我們預(yù)計(jì)，長城開發(fā)有望受益于這一過程，繼續(xù)接受新加坡夏新的手機(jī)代工訂單轉(zhuǎn)移。

09年代工業(yè)務(wù)有望環(huán)比逐季向好，且存在結(jié)構(gòu)性的訂單轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)。（1）我們維持對于09年電子行業(yè)“強(qiáng)周期、弱季節(jié)”效應(yīng)的判斷，認(rèn)為電子行業(yè)表現(xiàn)在09年將呈現(xiàn)逐季向好的趨勢，公司4月1日公告的2季度硬盤板卡環(huán)比增長22%已經(jīng)初步驗(yàn)證了我們的判斷。（2）受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，國內(nèi)外大廠紛紛削減自身的成本和費(fèi)用，并在行業(yè)復(fù)蘇之際，重新審視供應(yīng)商的可靠性，此時(shí)此刻，競爭力強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)將首先受益。雖然總體需求仍可能同比下滑，但憑借強(qiáng)大的代工制造實(shí)力（公司代工客戶和產(chǎn)品有：Seagate的PCBA板卡和磁頭，Kingston的內(nèi)存條，Samsung的手機(jī)和EPSON的投影儀等），長城開發(fā)有望獲得結(jié)構(gòu)性的訂單轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)，建議投資者積極跟蹤。

無限想像的太陽能概念

2008年9月，經(jīng)公司第五屆董事會(huì)審議，同意本公司全資子公司開發(fā)科技（香港）有限公司與精耀科技研發(fā)和制造團(tuán)隊(duì)合作投資設(shè)立ArchersInc.，以開發(fā)高效能太陽能電池生產(chǎn)解決方案。開發(fā)香港擬投資600萬美元，持有25%股權(quán)。截至報(bào)告期末，開發(fā)香港實(shí)際投資50萬美元，持有2.64%。

報(bào)告期內(nèi)，公司與臺(tái)灣聯(lián)萌科技合作，完成了世界上第一、二條Sunfab薄膜太陽能電池生產(chǎn)線的安裝。目前，公司已具備自主承接國內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備安裝業(yè)務(wù)的能力。