何仕金

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1998～2007年，中國基金行業(yè)(包括原先的封閉式基金與目前的開放式基金等)累計盈利1.4萬億左右。而2008年統(tǒng)計數(shù)字顯示中國整體基金行業(yè)的凈值損失在1.4萬億元左右。也就是說，僅僅去年一年，基金行業(yè)就將前十年的盈利全部虧光。并且，使其投資收益率產(chǎn)生了負(fù)值。

基金強(qiáng)調(diào)的是專家理財和理性投資，如此糟糕的結(jié)果與專家理財、理性投資的初衷相去甚遠(yuǎn)。面對這一結(jié)果，不論作為基金經(jīng)理還是投資者及管理層都要深刻的認(rèn)真反思。如果將基金去年的巨虧全部歸咎于什么大小非、金融危機(jī)等因素的話，顯然是站不住腳的?；鸸颈旧碓陲L(fēng)險控制、內(nèi)部治理以及操作上同樣存在著諸多弊端。最根本的～點(diǎn)是以規(guī)模求效益，而不是以業(yè)績求生存，是目前基金行業(yè)的通病。相對而言，基金公司對于發(fā)行新基金，老基金分拆異常熱衷，而對于到底能夠?yàn)榛駧矶啻蟮幕貓髣t漠不關(guān)心，一些專家認(rèn)為，這是嚴(yán)重違反市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本原則的。

自1998年大型基金開始試點(diǎn)成功之后，超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為基金業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)思想。在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，曾經(jīng)為“超常規(guī)”交了很多學(xué)費(fèi)，最典型的是1958－1959年的大躍進(jìn)運(yùn)動，提出了超英趕美和所謂大煉鋼鐵的熱潮?！俺Ｒ?guī)”的做法已經(jīng)使我們付出了慘重的代價。國民經(jīng)濟(jì)受到重挫，直到1963年才逐步復(fù)蘇。超常規(guī)發(fā)展基金的潛臺詞就是托市，希望通過迅速做大基金規(guī)模的方式來穩(wěn)定股市。通過超常規(guī)的基本發(fā)展來支撐超常規(guī)的IPO(首次公開募股)和超常規(guī)的市盈率，這是違背價值規(guī)律的。

2006～2008年間的股市暴漲暴跌與“超常規(guī)發(fā)展基金”有著重要的因果關(guān)系。回顧2006年、2007年的大牛市，投資者、基金，股市之間形成了一個循環(huán)。投資者買基金，基金買股票，股票價格上漲，基金收益上升，投資者追捧購買基金，股價再創(chuàng)新高，形成該循環(huán)的前提條件是基金能夠主宰股票價格，基金規(guī)模占股票市值的比例要足夠大。并且，基金是以所謂價值投資為理念的，但瘋狂的2006年和2007年，許多基金的扎堆將許多股票炒高至幾倍甚至十幾倍的價格，并美其名曰高成長、看未來，將企業(yè)的股價超常透支，所謂價值投資成了一塊“遮羞布”。

發(fā)達(dá)國家基金占股票市場的比例比我們要高很多，為什么不存在股價大幅度波動的問題?因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的基金是漸進(jìn)發(fā)展的。在漸進(jìn)式發(fā)展過程中，基金經(jīng)理，投資者及監(jiān)管者之間在不斷的試錯過程中會逐漸成熟，發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，基金的管理層的形成和成熟需要一個發(fā)展過程，中國基金行業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)思想必須要來一次正本清源，按照市場的價值規(guī)律來指導(dǎo)基金行業(yè)的正確發(fā)展。

前兩年，A股市場經(jīng)常出現(xiàn)大起大落，股價的暴漲暴跌更是如同家常便飯。一方面與絕大多數(shù)上市公司本身不具備投資價值有關(guān)，另一方面也與市場中機(jī)構(gòu)投資者的投資理念不無關(guān)系。中國證監(jiān)會推出證券投資基金的目的，意在通過基金倡導(dǎo)正確的投資理念與維護(hù)市場的穩(wěn)定。前年基金勇于高位追漲建倉，去年敢于低位砸盤，吹大的是泡沫，放大的則是風(fēng)險。這些與超常規(guī)發(fā)展不成熟的龐大的基本隊伍有密切關(guān)系。新基金發(fā)行“一日售罄”的盛景早已成過眼煙云，基民也為其狂熱付出了代價。像股民一樣，基民無疑也是大熊市的輸家，但由于基金抱著“旱澇保收”的金飯碗，無論牛市還是熊市，基金公司永遠(yuǎn)都是贏家，這是中國基金業(yè)制度發(fā)展層面的又一個問題。

基金理性投資的另外一個制度性缺陷是基金業(yè)績考核制度。據(jù)悉，目前的考核制度是每個季度排一次業(yè)績次序，業(yè)績靠后的基金經(jīng)理自動被淘汰。因此，決定基金經(jīng)理的飯碗和薪酬。獎金的是自己管理的基金凈值增長速度在行業(yè)內(nèi)的排名，如果采取獨(dú)立的投資策略，基金經(jīng)理下課的風(fēng)險將很大。由于沒有做空機(jī)制，要想贏利只能做多，于是大家的投資行為必須高度一致，買入的時候方向一致，賣出的時候也一起行動，使市場波動加劇。很多基金經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)時的股票估值已經(jīng)很貴，但卻依然在買股票，因?yàn)?，其他的基金?jīng)理還在買股票，于是就出現(xiàn)了股價不斷創(chuàng)新高的鬧劇。反之，當(dāng)股市從6000點(diǎn)下跌到4000點(diǎn)以下時，基金經(jīng)理們卻不斷有人在賣股票，原因是在下跌的過程中誰的倉位高誰排名就落后?；鸬募w殺跌，是中國去年股市暴跌的重要原因之一。同樣，即使有反彈，誰也不敢輕易加倉，這就是當(dāng)前基金的“囚徒困境”?？梢?，以短期業(yè)績考核為標(biāo)準(zhǔn)的制度導(dǎo)致了市場波動的增加，不利于市場的理性投資，對中國基金業(yè)的健康發(fā)展是極不利的，必須加以改革。

更深層次的問題是基金的管理費(fèi)制度不合理?；鸸芾砉镜臉I(yè)績?nèi)Q于其管理的基金的規(guī)模。因?yàn)楣芾碣M(fèi)用是按照基金規(guī)模的一定比例提取的，短期的業(yè)績好壞直接決定著基金規(guī)模的擴(kuò)大或縮小，決定著基金公司業(yè)績的好壞，與基本投資者并無任何關(guān)系。因此，筆者認(rèn)為，要改革基金考核制度，首先要改革基金管理費(fèi)的提取方法，將基金管理費(fèi)的提取由與基金規(guī)模掛鉤改為與基金年度投資收益率相掛鉤，特別是要與基金分紅直接掛鉤。否則，即使大規(guī)模虧損只是虧損了基民的血汗錢。

如果在前十年將資金存入銀行，按前十年中國五年存款期的年利息平均超過3％，則十年回報應(yīng)該有30％的收益。然而，如果投資基金卻是零回報，甚至是負(fù)回報。這種極不正常的現(xiàn)象應(yīng)引起管理層的高度重視，如不很好的解決此問題，中國的資本市場就不可能持續(xù)健康發(fā)展，這將是無可質(zhì)疑的。

這10年來，基金以虧損回報基民，實(shí)乃對專家替人理財?shù)臉O大諷刺。整體收益既趕不上銀行的存款利息，也跑不贏CPI，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的10年里，每年GDP平均遞增9％，但是，廣大的基金投資者們金融資產(chǎn)大規(guī)模的縮水，并沒有從中國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中得到實(shí)惠，這本身就是一個真實(shí)的寫照，難道這些不應(yīng)該引起我們深刻的反思嗎?

筆者建議中國基金業(yè)協(xié)會及管理層應(yīng)認(rèn)真總結(jié)反思基金業(yè)過去10年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，重振中國基金業(yè)，挽回基金業(yè)在中國老百姓心目中的負(fù)面形象，快些走出巨虧的陰影，使基金業(yè)成為真正為中國老百姓理財?shù)膶＜谊犖?，使中國的廣大投資者都能夠分享到中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。