陳　宏

一、引言

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴迅速惡化，引起了全球經(jīng)濟(jì)動蕩。美國此次金融危機(jī)爆發(fā)的原因是多方面的，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題、道德風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管缺失等，但最重要的因素還是金融深化不當(dāng)引發(fā)的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化。因此，從美國金融危機(jī)吸取教訓(xùn)，研究我國金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系具有重要的意義。

從1992年中共十四大明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)以來，我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，國內(nèi)生產(chǎn)總值由1992年的26923.5億元上升為2007年的249529.9億元。中國的金融深化進(jìn)程也正式開始于1992年，隨后金融深化程度急劇上升，M2/GDP指標(biāo)從1992年的0.94上升到2007年的1.62。那么，我國金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否存在互相促進(jìn)、互為因果的關(guān)系呢？本文將對這一問題進(jìn)行實(shí)證分析。

二、金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系理論回顧

關(guān)于金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，理論界一直存在分歧。

第一種是“面紗”論，認(rèn)為金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有重要的作用。薩伊定律認(rèn)為貨幣不過是罩在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”，貨幣數(shù)量的變化只會造成物價(jià)水平等比例地變動，對生產(chǎn)供給、產(chǎn)出和就業(yè)沒有什么實(shí)質(zhì)性的影響。理性預(yù)期學(xué)派的代表人物羅伯特·盧卡斯（Robert Lucas，1986）宣稱經(jīng)濟(jì)學(xué)家“過分強(qiáng)調(diào)”了金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。

第二種是“引擎”論，認(rèn)為金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的推動作用。托賓（Tobin J，1978）首次將貨幣因素引入了經(jīng)濟(jì)增長模型，并認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的作用。另一位有影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂梗↗ohn Hicks，1969）在分析英國的產(chǎn)業(yè)革命時(shí)發(fā)現(xiàn)，金融體系對資本形成、從而對英國工業(yè)化起了非常關(guān)鍵的作用。美國斯坦福大學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)（McKinnon，1973）和他的同事肖（Shaw，1973），提出了著名的“金融抑制”和“金融深化”理論，認(rèn)為發(fā)展中國家應(yīng)該進(jìn)行金融自由化，以推動整個(gè)國民產(chǎn)出水平的穩(wěn)定增長。

第三種是“互動”論，一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間應(yīng)有一種互動的關(guān)系。Patrick（1966）最早提出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長因果關(guān)系。Demetrides & Hussein（1996）與Greenwood & Smith（1997）等人的研究認(rèn)為金融深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩個(gè)變量是互為因果的，即金融深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在雙向因果聯(lián)系。

對于中國金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，國內(nèi)大部分學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)分析和實(shí)證研究并不支持“面紗論”的主張。熊紅軼，張先峰（2006）通過分析，得出GDP和M2之間是單向因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)的增長促進(jìn)了貨幣的增長的，但是貨幣的增長并沒有帶來經(jīng)濟(jì)增長。方燕，姜婧一（2006）通過實(shí)證研究得出，金融中介體與經(jīng)濟(jì)增長之間是很強(qiáng)的正關(guān)系。曲均冰（2007）以金融資產(chǎn)總額作為金融深化的指標(biāo)，得出了金融市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在很強(qiáng)的正關(guān)系。

三、金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力學(xué)關(guān)系及研究假說

與自然科學(xué)的動力學(xué)研究一樣，物體運(yùn)動狀態(tài)發(fā)生變化的根本原因是物體之環(huán)境與物體之間的作用力。同樣地，經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生任何行為，都必然由主體與其身處的環(huán)境之間的作用引起。因此，分析金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型必須以金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動關(guān)系為基礎(chǔ)和前提。

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用于金融深化的機(jī)制分析

一是金融在商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中產(chǎn)生，并伴隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而壯大?？蓮囊韵碌膬蓚€(gè)角度進(jìn)行分析：第一，在需求方面，歷史上任何一種金融工具、金融組織的出現(xiàn)，其最初大概都主要是遵循著“需求追隨型”的發(fā)展路徑。商品生產(chǎn)與交換發(fā)展導(dǎo)致了貨幣的產(chǎn)生，社會分工水平的提高拓展了整個(gè)社會的生產(chǎn)種類、經(jīng)營范圍和空間，誘發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營者通過外部融資來進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新、組織的創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等等，因此會對整個(gè)社會金融數(shù)量的增加和結(jié)構(gòu)的完善產(chǎn)生內(nèi)在的要求；第二，在供給方面，分工水平的提高改變了社會的生產(chǎn)方式和組織方式，提高了生產(chǎn)的效率，增加了收入，拓寬了收入的來源，提高了經(jīng)濟(jì)能力，繁榮的經(jīng)濟(jì)為金融業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金來源，高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為金融業(yè)創(chuàng)造了眾多的貸款、投資項(xiàng)目和大量的中間業(yè)務(wù)客戶，從而為金融的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

二是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段對金融的需求不同，由此決定了金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)、階段和層次。改革開放之前，我國只存在單一的國家所有和集體所有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形式，相應(yīng)的也只存在中國人民銀行這唯一既充當(dāng)中央銀行角色又充當(dāng)商業(yè)銀行角色的銀行。改革開放后，國有商業(yè)銀行相繼設(shè)立，股份制的出現(xiàn)，股份制銀行在我國誕生，如交通銀行、深圳發(fā)展銀行、招商銀行等。

2.金融深化作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制分析

一是金融深化為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了必要的資金支持，這是金融對經(jīng)濟(jì)的最主要的促進(jìn)作用，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的融資渠道。金融市場的出現(xiàn)，使資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離，在儲戶與企業(yè)之間形成了一個(gè)中間層，這個(gè)中間層可以有效地緩解了儲戶和企業(yè)之間的矛盾，將儲戶與企業(yè)的直接聯(lián)系轉(zhuǎn)化為與金融中介和金融市場的聯(lián)系，從而大大降低了儲戶的流動性風(fēng)險(xiǎn)，也能更有效地集中和組織經(jīng)濟(jì)社會中的金融剩余。

三是金融深化提高了資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。通過銀行的中介活動，能夠在各種可能的投資機(jī)會之間更有效地分配稀缺資源。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)是理性的經(jīng)濟(jì)主體，也以追求利益最大化為目標(biāo)，因而多以比較利益原則指導(dǎo)其在資金配置中發(fā)揮作用，即在競爭的市場上，將資金導(dǎo)向那些預(yù)期收益較好，發(fā)展?jié)摿^大的行業(yè)和企業(yè)。

三是金融為各類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)提供了方便快捷的結(jié)算手段，促進(jìn)了企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展。

四是金融市場的發(fā)展為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)兼并重組、股份化、資源優(yōu)化配置實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)提供了渠道，而且金融市場的完善和市場投資者的日益成熟也對企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理，改善生產(chǎn)經(jīng)營，提高績效產(chǎn)生了巨大的刺激作用。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化之間并不是單一的單方向的促進(jìn)關(guān)系，兩者之間存在著相互推動和相互制約的關(guān)系。具體來說，蓬勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會支持金融體系不斷完善，而健全的金融體系的發(fā)展反過來又為進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了條件?；谝陨戏治?，我們提出以下假說：

假說1：以金融深化作為被解釋變量Y，經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為解釋變量X，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假說2：以經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為被解釋變量Y，金融深化作為解釋變量X，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證分析

1.樣本數(shù)據(jù)的選擇

根據(jù)金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力學(xué)關(guān)系導(dǎo)向的原則，本文采用貨幣和準(zhǔn)貨幣M2作為我國金融深化的衡量指標(biāo)，M2是由貨幣M1包括流通中的現(xiàn)金M0、活期存款和準(zhǔn)貨幣包括定期存款、儲蓄存款及其他存款組成，之所以選用M2作為金融深化的衡量指標(biāo)，是因?yàn)镸2是中央銀行貨幣政策的主要目標(biāo)，而且其數(shù)據(jù)在銀行、金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中所占的比重較大，能夠反映金融深化的程度。用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)。樣本數(shù)據(jù)取1990－2007年的年度數(shù)據(jù)，均以現(xiàn)價(jià)來表示，數(shù)據(jù)如表1所示。

數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2008》和各期《中國金融年鑒》

2.金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證金融深化指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的確切關(guān)系，首先對兩者進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗(yàn)的目的是為了找出兩個(gè)變量X、Y之間的因果導(dǎo)向關(guān)系，即X是Y的原因或Y是X的原因或兩者互為因果關(guān)系。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的相關(guān)理論，只有證明隨機(jī)變量是平穩(wěn)序列之后，才能進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。如果隨機(jī)變量是非平穩(wěn)序列，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)所得出的結(jié)論很可能是錯誤的。因此，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)之前應(yīng)當(dāng)先對所研究變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

(1)單位根檢驗(yàn)

本文采用ADF（Augmented Dicky-Fuller）檢驗(yàn)法，利用EViews 6統(tǒng)計(jì)分析軟件，得出M2、GDP的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2的結(jié)果表明M2，GDP的原水平序列都是非平穩(wěn)的；取對數(shù)之后再次進(jìn)行檢驗(yàn)，仍然非平穩(wěn)；對M2與GDP指標(biāo)的對數(shù)取差分后再進(jìn)行檢驗(yàn)，ADF的統(tǒng)計(jì)量小于5%的顯著水平下的臨界值，兩變量均通過單位根檢驗(yàn)，表明dlnM2和dlnGDP是平穩(wěn)變量，可以對其進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。

(2)變量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

利用EViews 6統(tǒng)計(jì)分析軟件，得出格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果見表3。

表3中P概率值的統(tǒng)計(jì)含義是，若拒絕原假設(shè)則犯第一類錯誤的概率，P概率值越小，表明因拒絕原假設(shè)而犯第一類錯誤越小，因此拒絕原假設(shè)的概率越大。從表2的結(jié)果可以看出，P值分別為0.04137和0.01354，可以在5%的顯著性水平拒絕原假設(shè)，即我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融深化的格蘭杰原因，金融深化也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格蘭杰原因，兩者之間存在雙向的因果關(guān)系。這表明我國的金融深化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也促進(jìn)了金融深化。

3.金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展回歸分析

為更進(jìn)一步準(zhǔn)確計(jì)量金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展因果關(guān)系的數(shù)量特征，需要對其進(jìn)行進(jìn)一步的回歸分析。在計(jì)量模型建立前，首先利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，根據(jù)表1的數(shù)據(jù)作散點(diǎn)圖表來顯示M2與GDP間的關(guān)系。

由圖1可以看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化之間存在著很強(qiáng)的線性關(guān)系，而且樣本點(diǎn)大致分布在一條直線的周圍，因此可以用一元線性回歸模型來描述兩者的關(guān)系。

(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融深化作用的影響

以經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)GDP為解釋變量X，金融深化指標(biāo)M2為被解釋變量Y，利用SPSS軟件建立一元線性回歸模型，結(jié)果如下。

aDependent Variable: 貨幣和準(zhǔn)貨幣

從軟件分析結(jié)果可以得到F=2107.220，顯著性Sig≈0.000，顯著地通過了F檢驗(yàn)，說明Y與X的線性回歸高度顯著。R2＝0.993，說明模型的擬合程度也比較高。從表4的Coefficients系數(shù)表中得到回歸方程為 ，回歸系數(shù) 檢驗(yàn)的t值＝45.904，顯著性Sig.≈0.000，說明Y與X的影響程度顯著。

由以上回歸分析我們可以看出，經(jīng)濟(jì)對金融的影響是以1.806的乘數(shù)產(chǎn)生作用的，即GDP每增長1億元，M2相應(yīng)增長1.806億元，這充分說明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融深化的巨大作用。

(2)金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的影響

以金融深化指標(biāo)M2為解釋變量X，經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)GDP為被解釋變量Y，利用SPSS軟件建立一元線性回歸模型，結(jié)果如下。

a Dependent Variable: 國內(nèi)生產(chǎn)總值

從軟件分析結(jié)果可以得到F＝2107.220，顯著性Sig≈0.000，顯著地通過了F檢驗(yàn)，說明Y與X的線性回歸高度顯著。R2＝0.993，說明模型的擬合程度也比較高。從表5的Coefficients系數(shù)表中得到回歸方程為 ，回歸系數(shù) 檢驗(yàn)的t值＝45.904，顯著性Sig≈0.000，說明Y與X的影響程度顯著。

由以上回歸分析我們可以看出，金融對經(jīng)濟(jì)的影響是以0.563的乘數(shù)產(chǎn)生作用的，即M2每增長1億元，GDP相應(yīng)增長0.550億元，這充分說明了金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用。

五、結(jié)語

第一，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融深化兩者之間存在雙向的因果關(guān)系。這表明我國的金融深化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也促進(jìn)了金融深化。

第二，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融深化相互作用的回歸分析結(jié)果看，金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是很顯著的，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融深化的作用也是很顯著的。二者之間這種顯著的正相關(guān)關(guān)系驗(yàn)證我們提出的假說1與假說2。由此，我們得出實(shí)證分析的結(jié)論：金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是互相促進(jìn)、互為因果、密不可分的。

運(yùn)行良好的金融體系能夠維護(hù)和促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。但是，金融體系的崩潰卻可能導(dǎo)致一國乃至全球經(jīng)濟(jì)的衰退。1997年的東南亞金融危機(jī)以及最近美國爆發(fā)的金融危機(jī)已經(jīng)給予我們足夠的警示，那就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融深化的不協(xié)調(diào)終究會成為長期發(fā)展的瓶頸，其后果可能是災(zāi)難性的。因此，應(yīng)該正確認(rèn)識金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，充分重視金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用，積極防范金融對經(jīng)濟(jì)的不良影響，使金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到良性循環(huán)。在深化金融體制改革、建立結(jié)構(gòu)合理的金融結(jié)構(gòu)體系和以市場競爭機(jī)制為基礎(chǔ)高效率金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，要加大監(jiān)管力度，從而提高整個(gè)社會的投資質(zhì)量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。