張　云

摘 要：虛擬經(jīng)濟(jì)是依據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的變化而提出的理論研究命題，有著獨(dú)特的分析視角和對(duì)經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深刻認(rèn)識(shí)。了解經(jīng)濟(jì)虛擬化的實(shí)際歷史過(guò)程，進(jìn)而從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的GDP創(chuàng)造、虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體性和投機(jī)活動(dòng)的泛化以及虛擬經(jīng)濟(jì)的功能等方面研究虛擬經(jīng)濟(jì)命題，具有重要理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì)；金融；貨幣理論

中圖分類(lèi)號(hào)：F831.7；F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0257-5833(2009)01-0011-09

作者簡(jiǎn)介：張 云，南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心博士研究生 （天津 300071）

虛擬經(jīng)濟(jì)理論是國(guó)內(nèi)學(xué)者(成思危：《虛擬經(jīng)濟(jì)探微》，《南開(kāi)學(xué)報(bào)》（哲社版）2003年第2期；劉駿民：《從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟(jì)》，山東人民出版社1998年版，第3頁(yè)。)（成思危、劉駿民等）依據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的變化自己探索提出的研究命題，其研究已經(jīng)走過(guò)了將近十個(gè)年頭。本文就虛擬經(jīng)濟(jì)研究的意義談一些自己的看法，其目的在于說(shuō)明虛擬經(jīng)濟(jì)的“虛擬”二字到底有什么意義，在什么意義上可以說(shuō)“虛擬經(jīng)濟(jì)”一詞在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是無(wú)法回避的。

虛擬經(jīng)濟(jì)并不是虛假經(jīng)濟(jì)，其是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)體，既有資源投入，也有人員就業(yè)，他們創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造財(cái)富，并被計(jì)入當(dāng)年的GDP。冠之以“虛擬”二字并不是說(shuō)他們不存在，而是強(qiáng)調(diào)他們對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是獨(dú)特的，有不同于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)比較獨(dú)立的運(yùn)行規(guī)律。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的區(qū)別僅僅在于其運(yùn)行的方式和規(guī)律不同，我們區(qū)分這二者的目的，并不是為了區(qū)分真假或辨別好壞，而在于更好地把握二者運(yùn)行方式的不同以及相互影響，從而更為貼切地把握正在變化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，探析當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)則，為科學(xué)的宏觀調(diào)控

提供現(xiàn)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

一、全球流動(dòng)性膨脹與經(jīng)濟(jì)虛擬化的歷史

本文此部分簡(jiǎn)述全球流動(dòng)性膨脹與經(jīng)濟(jì)虛擬化的實(shí)際過(guò)程，以便為認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)這個(gè)客體及其整體的新功能作一個(gè)必要的鋪墊。世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)虛擬化應(yīng)該從1973年尼克松宣布美元不再兌換黃金開(kāi)始。在這之前，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，雖然其虛擬性質(zhì)不變，但是其規(guī)模和相互關(guān)系尚未發(fā)展到“從量變到質(zhì)變”，最終形成一個(gè)客體及具有新功能的整體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的地步。但是布雷頓森林體系崩潰之后世界發(fā)生了根本性的變化，國(guó)際本位貨幣美元支撐物由黃金變?yōu)橐悦涝?jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，這種制度安排直接導(dǎo)致了美元等儲(chǔ)備貨幣的全球泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致了全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)的虛擬化

(張?jiān)?、劉駿民：《全球流動(dòng)性膨脹與國(guó)際貨幣體系危機(jī)》，《上海金融》2008年第9期。)。

（一）美元支柱的虛擬化與美元流往境外的渠道

1973年，當(dāng)尼克松總統(tǒng)宣布美元停止兌換黃金之后，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始了一個(gè)新的時(shí)代。當(dāng)時(shí)人們并沒(méi)有意識(shí)到它可能在三十多年后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式發(fā)生根本性的變化。黃金的非貨幣化雖然保住了美元的霸主地位，世界貨幣體系的基礎(chǔ)卻發(fā)生了根本性的變化。在布雷頓森林體系中，美元承諾兌換黃金。各國(guó)商人將持有的美元兌換成本國(guó)貨幣，集中在官方的外匯機(jī)構(gòu)或央行手中，然后由官方外匯機(jī)構(gòu)向美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備兌換黃金。這個(gè)時(shí)期，美元的支柱就是它的黃金儲(chǔ)備。美元外流意味著美國(guó)的黃金儲(chǔ)備外流，黃金儲(chǔ)備就構(gòu)成了美國(guó)對(duì)外提供美元的約束力量。當(dāng)美元不再承諾兌換黃金之后，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備便不能在美國(guó)兌換黃金，而只能購(gòu)買(mǎi)美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的債券以及其他類(lèi)型的金融資產(chǎn)。債券和其他金融資產(chǎn)替代黃金成了支撐美元國(guó)際貨幣的支柱，美元不再需要黃金儲(chǔ)備作支撐。只要有足夠的債券、股票以及其他金融資產(chǎn)，就足可以替代黃金來(lái)應(yīng)付來(lái)自境外美元回流的壓力。境外美元的支柱從黃金儲(chǔ)備改為債券和其他金融資產(chǎn)之后，境外美元的支柱虛擬化了，美元向外提供和流往境外也就不再有約束。失去了約束，美元向外提供和流往境外的速度加快，規(guī)模也越來(lái)越大。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1982年的55億美元，迅速擴(kuò)大，到2006年已經(jīng)達(dá)到8115億美元，25年間增長(zhǎng)了大約148倍，任何國(guó)家的GDP和實(shí)際資產(chǎn)都不會(huì)有這樣的增長(zhǎng)速度。

美元如何出境也是一個(gè)十分有趣的問(wèn)題。在20世紀(jì)70年代以前，美元多數(shù)是通過(guò)資本項(xiàng)目，以援助、貸款、直接投資等形式提供給其他國(guó)家和地區(qū)；其他國(guó)家用來(lái)自美國(guó)的美元援助或從美國(guó)借來(lái)的美元去買(mǎi)美國(guó)的各種產(chǎn)品（也有些用來(lái)購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的產(chǎn)品）。在這個(gè)時(shí)期，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差年份多，資本項(xiàng)差年份多。但是從80年代開(kāi)始，美國(guó)對(duì)外提供美元的渠道改成了經(jīng)常項(xiàng)目，而資本項(xiàng)目則成了美元回流的渠道。這個(gè)時(shí)期美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，表示美國(guó)持續(xù)用美元購(gòu)買(mǎi)世界各國(guó)的產(chǎn)品和資源，各國(guó)為美國(guó)提供產(chǎn)品之后，收到美元現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯，然后再去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)聯(lián)邦政府債券以及其他美元金融資產(chǎn)。持續(xù)的資本項(xiàng)目順差表示美國(guó)人持續(xù)靠向境外提供金融資產(chǎn)回收美元維持自己的經(jīng)濟(jì)生活，實(shí)際上就是靠負(fù)債借入美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的產(chǎn)品和資源。在此過(guò)程中，美元現(xiàn)金也會(huì)通過(guò)美國(guó)資本項(xiàng)目順差流回美國(guó)。80年代前后的差別在于：通過(guò)資本項(xiàng)目逆差輸出美元往往意味著對(duì)本國(guó)以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求增加，導(dǎo)致本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目輸出美元，在黃金非貨幣化的條件下，意味著對(duì)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求減弱和對(duì)本國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)（包括股票、債券、房地產(chǎn)及其他可以反復(fù)炒作的資產(chǎn)）的需求增大，這將導(dǎo)致本國(guó)制造業(yè)外移和經(jīng)濟(jì)的虛擬化。美國(guó)在20世紀(jì)50年代到70年代期間，GDP占世界GDP的比重一直在50％以上，最高曾接近70％。當(dāng)時(shí)在其GDP中，制造業(yè)占25％以上；但是隨著80年代以后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷虛擬化，到2005年，美國(guó)GDP占世界GDP的比重已經(jīng)下降到20％，其中，制造業(yè)占比已經(jīng)下降到美國(guó)GDP的12％。

（二）境外美元金融資產(chǎn)膨脹的速度和規(guī)模

考慮到美國(guó)長(zhǎng)期的外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備變化不大，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)逆差基本上是用美元支付的。這樣，1982年以后美國(guó)每年對(duì)外提供的美元流動(dòng)性就基本上等于其經(jīng)常項(xiàng)目逆差。1982年美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差是55億美元，此后一直飆升，到2006年已經(jīng)增長(zhǎng)到8100多億美元了，25年間美國(guó)每年對(duì)外提供的美元增加了147倍。這導(dǎo)致了境外美元資產(chǎn)的迅速膨脹，世界官方外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備已經(jīng)從1981年的700億美元擴(kuò)張到2006年底的3.33萬(wàn)億美元，膨脹了46.6倍；與此同時(shí)國(guó)際債券和票據(jù)也在加速擴(kuò)張，在此期間國(guó)際債券和票據(jù)余額從1981年的 2312.8億美元，增加到2006年的216354.5億美元，增長(zhǎng)了92.5倍。而此間國(guó)際貿(mào)易總額不過(guò)增加了6.9倍。

顯然，國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際貿(mào)易和直接投資相對(duì)變得越來(lái)越不重要，而外匯、債券、股權(quán)類(lèi)金融交易則越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主流。這就是全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化的基本內(nèi)容，其首要表現(xiàn)就是國(guó)際本位貨幣美元的泛濫以及其他國(guó)際金融資產(chǎn)的膨脹，根源就在于美元對(duì)外的過(guò)度供給。

（三）國(guó)際貨幣——美元外流導(dǎo)致全球流動(dòng)性膨脹的機(jī)制

流動(dòng)性是任何資產(chǎn)都具有的性質(zhì)，廣義上是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力?，F(xiàn)金具有完全的流動(dòng)性，其他所有資產(chǎn)的流動(dòng)性依其變現(xiàn)能力排序：現(xiàn)金（包括現(xiàn)鈔、支票賬戶(hù)）、定期存單、國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、抵押貸款證券（MBS）、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、公司債券、股票、大宗商品期貨合約、金融衍生品等等。當(dāng)代的流動(dòng)性膨脹是從現(xiàn)金膨脹開(kāi)始的，而現(xiàn)金膨脹則主要是由于貨幣完全虛擬化之后國(guó)際貨幣美元流出境外規(guī)模的不斷擴(kuò)大所致，近年來(lái)歐元的崛起加劇了全球流動(dòng)性膨脹。

美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差基本上表現(xiàn)為用美元支付進(jìn)口的貨款減去經(jīng)常項(xiàng)目收入后的凈支出余額。這樣美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差基本上可以看作是美元外流，其通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)外提供美元以及引致全球流動(dòng)性膨脹的全過(guò)程可以從三個(gè)層面來(lái)分析。

第一層面：對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的國(guó)家，必然要從美國(guó)輸入流動(dòng)性膨脹。當(dāng)順差國(guó)家的出口商獲得美元貨款之后，會(huì)分成兩部分：一部分滯留在順差國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)成為各金融機(jī)構(gòu)的美元頭寸，另一部分則會(huì)輾轉(zhuǎn)到順差國(guó)的央行兌換成順差國(guó)的貨幣。假定中國(guó)增加了1000億美元的經(jīng)常項(xiàng)目順差，而且全部結(jié)匯；假定匯率為1美元兌換7元人民幣，國(guó)內(nèi)將會(huì)增加7000億元人民幣流動(dòng)性。一般情況下，央行會(huì)為對(duì)沖流動(dòng)性而發(fā)行央行票據(jù)，假定為4000億元人民幣，于是我們就多了4000億元人民幣的央行票據(jù)和3000億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。流動(dòng)性在這個(gè)層面上已經(jīng)膨脹了：要么是1000億美元衍生出7000億元人民幣，要么就是1000億美元衍生出3000億元人民幣加4000億元央行票據(jù)等短期金融資產(chǎn)（其他比例類(lèi)似），在不考慮貨幣乘數(shù)的情況下，截止到這一步，國(guó)際貨幣美元外流使得境外的流動(dòng)性增加了一倍。

第二個(gè)層面是順差國(guó)外匯資產(chǎn)增加。當(dāng)民間結(jié)匯之后，上述例子中就是美元兌換成人民幣，美元現(xiàn)匯便會(huì)流到中國(guó)的外匯管理局手中。當(dāng)外匯管理局購(gòu)買(mǎi)美元債券的時(shí)候，美元現(xiàn)匯流回美國(guó)，替代現(xiàn)匯的是外匯當(dāng)局手中持有的美國(guó)國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券等金融資產(chǎn)。于是中國(guó)人手中的流動(dòng)性?xún)r(jià)值就獲得了雙重存在：一是1000億美元的外匯資產(chǎn)，二是按當(dāng)時(shí)匯率增加的同價(jià)值量的人民幣現(xiàn)金和央行票據(jù)（在上述例子中就是3000億元人民幣基礎(chǔ)貨幣和4000億元人民幣央行票據(jù)）。于是，1美元的境外美元到目前為止，已經(jīng)創(chuàng)造出了2美元的廣義流動(dòng)性，但這還不是全部。

第三個(gè)層面是美國(guó)通過(guò)出售國(guó)債和其他債券，導(dǎo)致美元流回美國(guó)之后的機(jī)制。流回美國(guó)的美元現(xiàn)金：一部分會(huì)回到出售國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券和市政債券的美國(guó)官方機(jī)構(gòu)手中，這些回流美元最終會(huì)通過(guò)美國(guó)政府財(cái)政支出和轉(zhuǎn)移支付消費(fèi)全球產(chǎn)品和服務(wù)流出美國(guó)；另一部分會(huì)回到美國(guó)的非官方金融機(jī)構(gòu)手中，他們得到這些資金可能是以出售公司債券、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、股票等金融資產(chǎn)的形式，也可能是非居民以存入美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存款形式流回美國(guó)，這部分回流美元一部分會(huì)以消費(fèi)信貸的方式匯聚到美國(guó)居民手中，進(jìn)而消費(fèi)全球基礎(chǔ)產(chǎn)品并流出美國(guó)；另一部分會(huì)聚集到各類(lèi)對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金和銀行手中，作為投資和貸款再次前往美國(guó)境外的其他地方，全球流動(dòng)性的膨脹繼續(xù)進(jìn)行。

在這三個(gè)層面上，我們得出的結(jié)論是：經(jīng)常項(xiàng)目下1美元國(guó)際貨幣的流出往往帶給世界的流動(dòng)性擴(kuò)張是兩倍以上的基礎(chǔ)貨幣增加。除去正常的各國(guó)不等的銀行乘數(shù)造成的貨幣現(xiàn)金增加之外，由于增加的流動(dòng)性大多是在貨幣市場(chǎng)（短期金融市場(chǎng)）和資本市場(chǎng)以及石油等大宗商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)或保值投資，因此每1美元的現(xiàn)金流出導(dǎo)致的流動(dòng)性擴(kuò)張大約可以有3－5倍，在杠桿交易中其被放大的倍數(shù)就更大。

（四）國(guó)際第二大本位貨幣：歐元及歐元資產(chǎn)膨脹速度——?dú)W元加入無(wú)節(jié)制擴(kuò)張行列

自1999年以來(lái)，歐元作為美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)品種而面世，其膨脹速度和規(guī)模迅速超過(guò)了美元。目前IMF統(tǒng)計(jì)的貨幣當(dāng)局外匯儲(chǔ)備總額中，美元外匯儲(chǔ)備占比已經(jīng)從1999年的71%下降到2007年底的63.9%，而歐元占比從1999年底的17.9%上升到2007年底的26.5%，短短9年時(shí)間，歐元顯示出比美元還要猛的擴(kuò)張勢(shì)頭，其在國(guó)際間擴(kuò)張的速度超過(guò)了美元。如果說(shuō)美元在國(guó)際間已經(jīng)是過(guò)度膨脹的話，歐元正在以更大的態(tài)勢(shì)在國(guó)際間擴(kuò)張（見(jiàn)圖1）。

在國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)，從2003年12月末開(kāi)始，以歐元計(jì)價(jià)的國(guó)際債券和票據(jù)余額超過(guò)美元（見(jiàn)表1），緊接著在2004年9月，歐元取代美元成為國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行量最大的幣種。截至到2007年12月末，歐元已在國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)中占半壁江山。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，如同美元一樣，目前第二大國(guó)際本位貨幣歐元也在世界范圍內(nèi)急速膨脹。正是國(guó)際兩大本位貨幣的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致了世界性的流動(dòng)性急劇膨脹。全球各國(guó)貨幣當(dāng)局手中的外匯儲(chǔ)備從1999年的1.6萬(wàn)億美元迅速膨脹到2007年底的6.4萬(wàn)億美元，9年擴(kuò)張了整3倍；國(guó)際債券與票據(jù)從1999年底的5.4萬(wàn)億美元擴(kuò)展到2007年底的22.8萬(wàn)億美元，翻了3.2倍；全球國(guó)際銀行業(yè)的跨國(guó)要求權(quán)（Claims）在1999年底不過(guò)10萬(wàn)億美元，2007年底則飆升至37萬(wàn)億美元，9年增長(zhǎng)率270%；全球外匯交易總額從1999年的415萬(wàn)億美元上升到2007年的886.2萬(wàn)億美元，9年擴(kuò)張了1.13倍。全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化早已不是什么觀點(diǎn)問(wèn)題了，它是一個(gè)事實(shí)。這些全球化的國(guó)際貨幣和金融資產(chǎn)交易因?qū)_基金大量杠桿投機(jī)活動(dòng)而生成風(fēng)險(xiǎn)，“從眾效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”等等的放大作用時(shí)常會(huì)使其形成金融風(fēng)暴和危機(jī)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式已經(jīng)與30年前發(fā)生了根本的變化。

（五）流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化的世界已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)

當(dāng)我們看到世界官方外匯儲(chǔ)備以加速度的方式擴(kuò)張的時(shí)候，當(dāng)我們看到世界累積的未到期國(guó)際債券越來(lái)越大的時(shí)候，當(dāng)我們看到全球外匯交易額不斷上漲的時(shí)候，我們不難得出結(jié)論：第一，黃金非貨幣化導(dǎo)致的貨幣徹底虛擬化是經(jīng)濟(jì)虛擬化的根源(可以這么講，隨著布雷頓森林體系的解體，黃金在世界范圍內(nèi)完成了非貨幣化，貨幣的完全虛擬化為經(jīng)濟(jì)的虛擬化開(kāi)辟了道路。后來(lái)在以美元為核心的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)通過(guò)常年累月的貿(mào)易赤字不斷向外提供國(guó)際通貨美元，而國(guó)際貨幣美元在世界范圍內(nèi)的環(huán)流機(jī)制造成了全球范圍內(nèi)的通貨以及虛擬資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，經(jīng)濟(jì)虛擬化成為現(xiàn)實(shí)。)；第二，美元是全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化的最初推手，此后是歐元和其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

從理論上說(shuō)，當(dāng)代全球的流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化是貨幣虛擬化的同時(shí)又失去了有效控制貨幣供應(yīng)量機(jī)制的結(jié)果。黃金非貨幣化后，所有的貨幣都失去了自然控制其在流通中數(shù)量的機(jī)制，必須靠各國(guó)的貨幣當(dāng)局來(lái)控制貨幣供應(yīng)量。最初在各國(guó)內(nèi)部大致都有有效控制貨幣數(shù)量的能力，除非貨幣當(dāng)局有某種特殊原因和需要，貨幣數(shù)量可以被有效地控制在與GDP增長(zhǎng)率相適應(yīng)的增長(zhǎng)率水平上，以控制本國(guó)的物價(jià)水平。但現(xiàn)在國(guó)際貨幣的發(fā)行當(dāng)局只根據(jù)本國(guó)的需要對(duì)境外提供流動(dòng)性，而前文分析了經(jīng)常項(xiàng)目下的一單位國(guó)際貨幣的流出將導(dǎo)致世界擴(kuò)張大致兩到三倍的流動(dòng)性（這其中還不包括銀行乘數(shù)擴(kuò)大的貨幣量），這就造成了國(guó)際性的流動(dòng)性膨脹。它最初是美元的國(guó)際性膨脹，而后是歐元和其他國(guó)際貨幣的跟進(jìn)。充足的國(guó)際貨幣借助電子設(shè)備在不同的區(qū)域飛速循環(huán)流動(dòng)，推動(dòng)著全球虛擬資產(chǎn)的規(guī)模不斷膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化程度不斷加深，股市、債市、匯市、金融衍生品市場(chǎng)、地產(chǎn)甚至收藏業(yè)都空前繁榮。

凱恩斯之后最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼曾經(jīng)在表示經(jīng)濟(jì)流量與存量的關(guān)系時(shí)從宏觀視角來(lái)認(rèn)識(shí)收入資本化的公式：獽=Y/R（1）

（1）式中，K是資本存量，Y是國(guó)民收入，R是利息率。我們認(rèn)為實(shí)際上這也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)能量公式，K就是能被資本化的資產(chǎn)或者說(shuō)是國(guó)民收入Y能夠衍生出來(lái)的虛擬資本。假定利息率為5％，國(guó)民收入是12萬(wàn)億美元，全部收入被資本化就意味著最大限量的資產(chǎn)價(jià)值將達(dá)到240萬(wàn)億美元。而對(duì)這個(gè)近似于爆炸的資本化膨脹趨勢(shì)的唯一限制就是貨幣資金的可得性。當(dāng)國(guó)際貨幣失去黃金的約束被加速度地提供出來(lái)，全球范圍內(nèi)的債券、股票、外匯、期貨、金融衍生品等金融資產(chǎn)就會(huì)以同樣的增速被創(chuàng)造出來(lái)，成為創(chuàng)造收入、創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)器。流動(dòng)性越是迅速地創(chuàng)造出來(lái)，以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)就越是要被邊緣化。因?yàn)槠鋭?chuàng)造財(cái)富需要一個(gè)生產(chǎn)過(guò)程，而虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的創(chuàng)造和炒作則只需要有足夠的貨幣資金注入就夠了。一筆固定收入流在資本化的過(guò)程中至少會(huì)被放大為10－20倍的金融資產(chǎn)，而這些金融資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上的炒作又會(huì)產(chǎn)生服務(wù)性的收入，計(jì)入當(dāng)年的GDP；進(jìn)而這個(gè)最初微小的金融資產(chǎn)交易創(chuàng)造的GDP會(huì)再次在資本化的過(guò)程中被放大10－20倍。整個(gè)過(guò)程不斷反復(fù)，持續(xù)數(shù)十年，金融資產(chǎn)膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化的速度不斷加快，直到廣義流動(dòng)性規(guī)模大大超過(guò)實(shí)際GDP，以分享利潤(rùn)為目的的投資行為被以獲取差價(jià)為目標(biāo)的投機(jī)所替代。投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致大量資金在債市、股市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及收藏業(yè)市場(chǎng)等等之間循環(huán)流動(dòng)，并將它們連成一個(gè)有機(jī)整體，使得它們正在成為蓄積貨幣能量的巨大流動(dòng)性?xún)?chǔ)備池。這些市場(chǎng)的功能也從第二序的資源配置機(jī)制（即資源再分配系統(tǒng)）轉(zhuǎn)向第一序的“經(jīng)濟(jì)能量配置系統(tǒng)”，筆者認(rèn)為，必須將它們看作一個(gè)整體來(lái)檢測(cè)其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。金融已經(jīng)不足以概括這個(gè)領(lǐng)域了，它應(yīng)該有一個(gè)新的名稱(chēng)，這就是“虛擬經(jīng)濟(jì)”。全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化已成事實(shí)，根源就在于美國(guó)、歐盟等國(guó)際貨幣提供者日益加速對(duì)外提供的國(guó)際流動(dòng)性。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)際GDP創(chuàng)造——虛擬經(jīng)濟(jì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式

人們是可以靠創(chuàng)造金融資產(chǎn)以及炒股票和提供其他金融服務(wù)生活的，一個(gè)城市、小范圍的地區(qū)甚至一個(gè)小國(guó)可以靠炒賣(mài)地產(chǎn)、債券、股票、外匯、古董字畫(huà)等行業(yè)生存和繁榮，但是一個(gè)大國(guó)、一個(gè)民族，甚至整個(gè)世界可以嗎？在全球性的流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式發(fā)生了重大的變化，其中一個(gè)就是當(dāng)代財(cái)富的創(chuàng)造越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。GDP的創(chuàng)造已經(jīng)不是僅僅依靠制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供產(chǎn)品和消費(fèi)性服務(wù)來(lái)增長(zhǎng)了，各種資產(chǎn)的創(chuàng)造和炒作產(chǎn)生的GDP所占比例在迅速增加。

當(dāng)股市進(jìn)入牛市的時(shí)候，我們看到市場(chǎng)活躍，交易量大幅度上升，股票指數(shù)也大幅度增加，于是印花稅、經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)所得的各種收入大幅度增加，這些收入都將計(jì)入當(dāng)年的GDP。例如，中國(guó)2007年進(jìn)入的牛市，交易量最大時(shí)曾達(dá)到日交易額4000多億元人民幣。按調(diào)整后的印花稅率3‰對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方雙向征收計(jì)算，單是印花稅就要征收24億元人民幣2007年中國(guó)股市為牛市，全年印花稅總額為2005億元人民幣，全部記入當(dāng)年GDP。)，這是一天的稅收，此外還有金融機(jī)構(gòu)中介服務(wù)的大約1‰－3‰的交易手續(xù)費(fèi)，按中間值計(jì)算，手續(xù)費(fèi)大約有8億美元，因此股市一天就創(chuàng)造了可以直接計(jì)入GDP的財(cái)富大約32億元人民幣。如果算上投資者計(jì)算的賬目差價(jià)利潤(rùn)收入（不計(jì)入GDP），所有來(lái)自股市的收入就會(huì)更多。這些收入絕大多數(shù)是現(xiàn)實(shí)的貨幣收入，是實(shí)際上有支付能力的收入，印花稅的稅收可以用于增加公務(wù)員工資，也可以用于政府的各項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)支出，無(wú)論其去向如何，最終結(jié)果都是印花稅大部分成為各類(lèi)人員的收入。它們可以按市價(jià)購(gòu)買(mǎi)真實(shí)產(chǎn)品和各種服務(wù)，也可以購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)以及房地產(chǎn)。假定股市這一天增加的收入全部流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，按照現(xiàn)在的房地產(chǎn)運(yùn)行方式，這32億元資金可以作為首付款，按80％的住房抵押按揭貸款制度，這就可能帶動(dòng)大約128億元人民幣的貸款，這意味著房地產(chǎn)業(yè)得到了大約160億元人民幣的增加的收入。同時(shí)，這些貨幣收入是對(duì)房地產(chǎn)的需求，房地產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上漲。雖然我們假定股市某一天創(chuàng)造的收入全部轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)有些不近情理(假定印花稅全部轉(zhuǎn)入債市、地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是有點(diǎn)勉強(qiáng)的，因?yàn)檫@得看最終印花稅這筆政府財(cái)政支出的用處；這里能更加清楚表達(dá)筆者意圖，應(yīng)該是證券、基金等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)股票炒作交易獲得的中介服務(wù)貨幣收入，這筆收入大部分會(huì)在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)部循環(huán)使用。)，但是從長(zhǎng)期看，會(huì)有很大一部分收入進(jìn)入地產(chǎn)、債市以及股市是不會(huì)錯(cuò)的。因?yàn)椋鳛榻鹑谕顿Y，這幾個(gè)市場(chǎng)之間具有替代關(guān)系，這使得通過(guò)股市炒作交易得到的貨幣收入很容易向債市以及房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)，特別是對(duì)長(zhǎng)期在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)。

這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式中有三個(gè)問(wèn)題需要考慮：一是股市等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)造的財(cái)富和收入是真實(shí)的嗎？首先，我們發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)造的這類(lèi)貨幣收入會(huì)隨著交易額的增加而增加，而無(wú)論是價(jià)格上升還是交易量膨脹都會(huì)帶來(lái)交易額的增加，這樣投機(jī)越是活躍，交易額就越大，流入虛擬經(jīng)濟(jì)的資金就越多，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中這類(lèi)服務(wù)創(chuàng)造的GDP就會(huì)越多；其次，從形式上看，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)造的這類(lèi)收入確實(shí)是真實(shí)的貨幣收入，但是它能不能購(gòu)買(mǎi)到實(shí)際的產(chǎn)品和服務(wù)，這要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有沒(méi)有以及能夠提供的數(shù)量。如果在股市炒作交易創(chuàng)造財(cái)富從而使得GDP增加的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有增加的產(chǎn)品和服務(wù)，那么實(shí)際財(cái)富并沒(méi)有增加。二是從數(shù)量上看，在上述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式中或者說(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中通常存在金融杠桿的放大機(jī)制。股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及收藏業(yè)等市場(chǎng)中，大量交易都有金融杠桿存在，它可以使得較小的資金撬動(dòng)比自身大數(shù)倍（在按揭貸款中是2－4倍）的資金。放大的貨幣流注入，首先使得虛擬資本的數(shù)量加速度膨脹起來(lái)，其次，如果后續(xù)有足夠的貨幣資金使得虛擬資本套現(xiàn)，其會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橛兄Ц赌芰Φ呢泿攀杖?。這個(gè)領(lǐng)域可以在極短的時(shí)間內(nèi)完成虛擬資產(chǎn)的創(chuàng)造以及貨幣收入套現(xiàn)過(guò)程，而以制造業(yè)為主體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)則要經(jīng)過(guò)物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程。第三是創(chuàng)造出來(lái)的金融資產(chǎn)“市值”的虛擬性質(zhì)。當(dāng)股市暴漲的時(shí)候，持有股票的投資者會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算自己持有的財(cái)富價(jià)值，房地產(chǎn)也是一樣，人們總是按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算自己持有地產(chǎn)、股票、債券等虛擬資本的價(jià)值。但是如果投資者同時(shí)賣(mài)掉這些資產(chǎn)呢？這些資產(chǎn)的價(jià)格必然會(huì)暴跌，所有的賬目財(cái)富不過(guò)是價(jià)格泡沫罷了。所以當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，媒體總是報(bào)道股市、房市蒸發(fā)了多少財(cái)富，實(shí)際上，這些財(cái)富從貨幣價(jià)值上來(lái)算，從來(lái)沒(méi)有真正套現(xiàn)過(guò)。

通過(guò)上述分析，我們得出的基本結(jié)論是：虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有自行放大創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)制，它的增長(zhǎng)有自我加速的趨勢(shì)；如果沒(méi)有任何約束，其長(zhǎng)期發(fā)展必然會(huì)使其整體規(guī)模大大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也使得傳統(tǒng)的以分享利潤(rùn)為目的的投資行為被以獲取差價(jià)為目標(biāo)的投機(jī)所替代，以及傳統(tǒng)的以固定資產(chǎn)投資為主體的積累行為被以虛擬資本創(chuàng)造積累為主體的價(jià)值化積累所替代。前述分析已經(jīng)表明，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)造的GDP與制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP有重大區(qū)別，當(dāng)其創(chuàng)造GDP的比例較小時(shí)，我們可以不重視這類(lèi)活動(dòng)的虛擬性質(zhì)；但當(dāng)它們逐漸增大比例的時(shí)候，我們必須重視其虛擬性。表2反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)中GDP創(chuàng)造的變化趨勢(shì)，其中制造業(yè)、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)表示美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融、保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)及租賃服務(wù)業(yè)表示美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)。從中可以看出，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例從1950年的41.25%，下降到2007年的18.70%，而其虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占全部GDP的比例則從1950年的8.63%上升到2007年的20.67%，其虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無(wú)論在絕對(duì)量上還是相對(duì)比例上，在整個(gè)GDP中都已經(jīng)相當(dāng)龐大。但問(wèn)題是，個(gè)人甚至機(jī)構(gòu)乃至一個(gè)小地區(qū)可以靠創(chuàng)造金融資產(chǎn)，靠炒股、炒作房地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)生存，而一個(gè)大國(guó)和一個(gè)民族卻不可以長(zhǎng)期靠此維持生存。也正是在這個(gè)意義上，“虛擬”一詞是不可以回避的，因?yàn)樗鼫?zhǔn)確地標(biāo)識(shí)出了依托這類(lèi)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活動(dòng)的虛擬性。虛擬經(jīng)濟(jì)的研究就是要對(duì)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的這些“虛擬”性質(zhì)作出反映，其要詳細(xì)地考察，當(dāng)虛擬資本的運(yùn)動(dòng)與虛擬化的貨幣結(jié)合在一起后，所形成的相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬資本價(jià)格決定過(guò)程和特殊運(yùn)行規(guī)律。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體性和投機(jī)活動(dòng)的泛化

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球局部性的金融危機(jī)不斷。在危機(jī)中，以對(duì)沖基金為代表的金融大鱷格外引人注目。最典型的要屬1997年亞洲金融危機(jī)過(guò)程中，以索羅斯量子基金為代表的金融投機(jī)活動(dòng)，導(dǎo)致了一系列嚴(yán)重的后果。對(duì)投機(jī)的定義有很多爭(zhēng)議，一般地說(shuō)，短期資本的投機(jī)性更強(qiáng)，也更專(zhuān)業(yè)。除去對(duì)沖和私募基金以外，主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際銀行、跨國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)一旦有機(jī)會(huì)，或者在危機(jī)中為了自保，也會(huì)加入投機(jī)行列。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是建立在各個(gè)市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)上的。例如，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，主要是從企業(yè)層面的業(yè)績(jī)和行業(yè)的前景等來(lái)確定股票買(mǎi)賣(mài)的決策；石油、糧食等大宗商品期貨交易也主要是依據(jù)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期中的實(shí)際供求關(guān)系來(lái)決定。但是在經(jīng)濟(jì)虛擬化之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就不再僅僅從微觀這個(gè)層面上與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)生關(guān)系了。由于失去約束的國(guó)際貨幣向外大規(guī)模提供引致了全球流動(dòng)性膨脹，全球?qū)_基金資產(chǎn)總額從1999年底的3500億美元飆升至2007年底的1.8萬(wàn)億美元，數(shù)量從3000只上升至17000只，9年增長(zhǎng)率為500%，這些金融大鱷已不再是東南亞金融危機(jī)時(shí)的金融大鱷，它們已經(jīng)長(zhǎng)大，投機(jī)性更強(qiáng)，它們也完全有力量通過(guò)高杠桿掀起更大的投機(jī)風(fēng)暴。類(lèi)似對(duì)沖基金這類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)活動(dòng)使得資金在股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及收藏業(yè)等其他可以炒作的資產(chǎn)市場(chǎng)之間川流不息，其規(guī)模之大，流動(dòng)之頻繁，關(guān)系之復(fù)雜，都是前所未有的。于是，這種新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式使得我們有兩個(gè)新的理論命題需要研究：一是當(dāng)代貨幣流的高規(guī)模和快速運(yùn)轉(zhuǎn)已使得虛擬經(jīng)濟(jì)這個(gè)整體客觀形成，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比已具有了相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，需要仔細(xì)研究作為一個(gè)宏觀整體的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣數(shù)量之間的關(guān)系；二是虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)的內(nèi)部運(yùn)作關(guān)系，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)、收藏業(yè)市場(chǎng)等之間的關(guān)系，以及它們相互作用的機(jī)制，同時(shí)還包括不同國(guó)家和同一國(guó)家不同發(fā)展階段的虛擬經(jīng)濟(jì)各部門(mén)的結(jié)構(gòu)比較，等等?？傊?，在經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下，我們必須超出傳統(tǒng)金融概念來(lái)理解虛擬經(jīng)濟(jì)，才可能從傳統(tǒng)理論的束縛下解放出來(lái)，搞清楚虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律和結(jié)構(gòu)，從而搞清楚現(xiàn)代真實(shí)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則和結(jié)構(gòu)。

通過(guò)上述分析我們可以得出結(jié)論：一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有一種虛擬資本創(chuàng)造和炒作性質(zhì)的活動(dòng)，其創(chuàng)造的價(jià)值和財(cái)富有不同程度的虛擬性質(zhì)，有必要用“虛擬”一詞來(lái)標(biāo)識(shí)其活動(dòng)的本質(zhì)特征；二是這類(lèi)由來(lái)已久的行業(yè)已經(jīng)形成了一個(gè)具有復(fù)雜結(jié)構(gòu)和相互影響機(jī)制，而且具有相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行規(guī)律的整體，并經(jīng)常以其整體與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生關(guān)系，為研究這個(gè)新形成的整體及其結(jié)構(gòu)，需要有一個(gè)“新領(lǐng)域”的研究意識(shí)，這就是“虛擬經(jīng)濟(jì)”，以便擺脫任何已有理論的束縛，更貼切地研究它。

四、虛擬經(jīng)濟(jì)的功能辨析

虛擬經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要的功能：第一個(gè)功能，虛擬經(jīng)濟(jì)是流動(dòng)性?xún)?chǔ)備池，其調(diào)控著貨幣數(shù)量、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，也調(diào)節(jié)著資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)水平；第二個(gè)功能是從全球范圍看，虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是第一序的資源配置的決定性調(diào)節(jié)機(jī)制，它調(diào)節(jié)著資金的流向和流量，從而在世界范圍內(nèi)配置著資金，也就從根本上決定了資源的配置。

目前，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及收藏業(yè)市場(chǎng)滯留了越來(lái)越多的資金，這些貨幣的存在改變了傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與物價(jià)水平的關(guān)系，使得虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)始起著調(diào)節(jié)貨幣流的功能，股市、樓市暴漲和暴跌都會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量形成重大影響，貨幣當(dāng)局正在失去對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接控制能力(此處不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中所論述的由于貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的不確定，導(dǎo)致央行對(duì)貨幣供應(yīng)量失控的邏輯；我們強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)虛擬化之后，虛擬經(jīng)濟(jì)成為流動(dòng)性?xún)?chǔ)備池之后，其隨時(shí)可以吞吐出貨幣流，在這個(gè)意義上央行對(duì)貨幣的供應(yīng)量失去了控制，這與1999年賓斯維杰所提出的“金融窖藏”理念類(lèi)似。)；第二，在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域儲(chǔ)備了大量流動(dòng)性的情況下，央行通過(guò)調(diào)整利息率間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策也受到了沖擊。如果還是僅僅從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中所講的利率對(duì)貨幣借貸成本以及實(shí)際投資調(diào)整的角度來(lái)認(rèn)識(shí)，必會(huì)忽視利息率的真正作用：首先，經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下利息率杠桿的調(diào)節(jié)作用對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)而言，比對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用更大，因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)利息率杠桿更為敏感；其次，在當(dāng)代調(diào)節(jié)利息率的最主要目的實(shí)際上是調(diào)節(jié)資產(chǎn)價(jià)格，繼而通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的變化來(lái)引導(dǎo)資金在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的資金流動(dòng)，以及資金在虛擬經(jīng)濟(jì)不同組成部分（股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場(chǎng)、地產(chǎn)市場(chǎng)以及收藏業(yè)市場(chǎng)）之間的配置。忽視了利率調(diào)節(jié)這一環(huán)節(jié)，就不可能執(zhí)行好貨幣政策。上述變化一方面使得傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系發(fā)生了根本變化，從而使得我們必須將整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的狀況納入貨幣政策的考慮；另一方面也使得虛擬經(jīng)濟(jì)這個(gè)流動(dòng)性?xún)?chǔ)備池兼有風(fēng)險(xiǎn)生成、累積、放大和傳播的重要功能，因而是防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵領(lǐng)域。在這個(gè)意義上，虛擬經(jīng)濟(jì)的研究具有特殊的重要性，是不可以同傳統(tǒng)金融研究的領(lǐng)域劃等號(hào)的。

對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)功能，傳統(tǒng)理論告訴我們，商品的相對(duì)價(jià)格決定機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資源配置的唯一有效機(jī)制，對(duì)于金融和財(cái)政等等通過(guò)貨幣收入的再分配來(lái)調(diào)節(jié)資源配置的功能從來(lái)就是第二序的，是“再分配”機(jī)制。但是在當(dāng)今世界，資金的獲得性和獲得的數(shù)量，決定著一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原始動(dòng)力。因此起著資金配置作用的虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，通過(guò)資金流量和流向的決定功能，能夠決定誰(shuí)有權(quán)力得到資源(這一點(diǎn)突出表現(xiàn)在1973年黃金非貨幣化之后，誰(shuí)的貨幣被作為國(guó)際本位貨幣，誰(shuí)就有支配全球資源和其他貨幣的權(quán)利，國(guó)際本位貨幣發(fā)行國(guó)可以直接用“紙”去換回各種資源和產(chǎn)品，配置全球資源。)，從而成為最重要的資源配置機(jī)制，而商品價(jià)格的形成機(jī)制，不但要受到這個(gè)機(jī)制的影響，而且也從第一序的決定因素下降到第二序的決定因素。

虛擬經(jīng)濟(jì)是依據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的變化提出的命題，其研究具有重要理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究因其假定的條件往往過(guò)于苛刻，使得其理論離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越遠(yuǎn)，越發(fā)成為純粹的思維游戲。目前在現(xiàn)實(shí)中涌現(xiàn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)命題越來(lái)越逃不開(kāi)虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)一開(kāi)始就致力于探討經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。筆者相信致力于虛擬經(jīng)濟(jì)研究的努力不會(huì)付諸東流，虛擬經(jīng)濟(jì)的研究也會(huì)越來(lái)越深入，它將會(huì)帶給我們新的視角，新的理論。

(責(zé)任編輯：梁新華)