金巖石

投資人以合理估值為前提，依賴(lài)估值工具，確定估值的合理性；投機(jī)人以不懼高估為前提，經(jīng)營(yíng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值和價(jià)格作為市場(chǎng)的中樞，一個(gè)是本質(zhì)，一個(gè)是表象，價(jià)值是價(jià)格的中心。但如果把這個(gè)價(jià)值中樞的定義引進(jìn)證券市場(chǎng)，以為股票價(jià)格也是以?xún)r(jià)值為中心上下波動(dòng)，那就需要研究了。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值是“金木”，虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)值是“水火”，而財(cái)富入“土”則遠(yuǎn)離塵世。金木給人感覺(jué)很“實(shí)”，比喻實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值比較貼切；虛擬經(jīng)濟(jì)的財(cái)富形同水火。金木有緣，水火無(wú)情，所以虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)值一旦“蒸發(fā)”，便化為泥土，絕于塵世。如果價(jià)值是金木，可長(zhǎng)期持有，因?yàn)閮r(jià)值將隨時(shí)間而增值；如果價(jià)值是水火，需實(shí)時(shí)關(guān)注，因?yàn)閮r(jià)值將隨時(shí)間而起落；如果價(jià)值是塵土，則絕然棄之，因?yàn)閮r(jià)值將隨時(shí)間而消逝。

如果說(shuō)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值中樞形態(tài)，那么在虛擬經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值就像沉在水下的海床，而資產(chǎn)價(jià)格則像海水一樣，在遠(yuǎn)離海床的海面上波動(dòng)，價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系不是價(jià)格圍繞價(jià)值在一個(gè)水平線(xiàn)上波動(dòng)，而是在兩個(gè)水平線(xiàn)上遙相呼應(yīng)。

這樣解讀虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)值中樞，股票價(jià)格和實(shí)體價(jià)值的背離就是常態(tài)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)看，虛擬經(jīng)濟(jì)所交易的資產(chǎn)價(jià)格通常是被高估的，可是如果沒(méi)有高估的誘惑，又有誰(shuí)會(huì)主動(dòng)參與資產(chǎn)交易呢?所以，資產(chǎn)定價(jià)是個(gè)難解之謎，沒(méi)有高估很難有資產(chǎn)交易，而有交易的資產(chǎn)幾乎必然高估。

在實(shí)體價(jià)值和股票價(jià)格之間，合理估值的努力不僅是預(yù)測(cè)未來(lái)，而且要影響未來(lái)，這就決定了投資人的市場(chǎng)定位及其投資模式的差異。假設(shè)投資人建立了一個(gè)合理的估值共識(shí)，投資行為就以此為標(biāo)準(zhǔn)分為投資和投機(jī)：在估值水平之下進(jìn)場(chǎng)的人是投資者，在估值水平之上進(jìn)場(chǎng)的人則是投機(jī)者。以合理的估值共識(shí)為中線(xiàn)，投資和投機(jī)作為兩種投資模式的差別在于：投資人是越低越買(mǎi)，投機(jī)者卻不懼高估；前者消極等待預(yù)期實(shí)現(xiàn)，后者則主動(dòng)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)預(yù)期。

投資人的投資模式以合理估值為前提，所以會(huì)依賴(lài)估值工具從不同角度確定估值的合理性；而投機(jī)人的投資模式以不懼高估為前提，所以要經(jīng)營(yíng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在股市中，情緒驅(qū)動(dòng)和資金驅(qū)動(dòng)的力量越強(qiáng)，價(jià)值中樞的價(jià)格對(duì)實(shí)體價(jià)值的偏離度就越高，在合理估值水平之下的投資機(jī)會(huì)就越少，在風(fēng)險(xiǎn)管理之下鋌而走險(xiǎn)的投機(jī)性機(jī)會(huì)就越多。這是一個(gè)行業(yè)的悲劇，代表著行業(yè)最高水平的理論和實(shí)踐，卻在無(wú)意之中制造了“大規(guī)模殺傷武器”，最終積聚成災(zāi)，引發(fā)了震撼世界的金融海嘯。

在投資市場(chǎng)充斥極限運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品之時(shí)，投機(jī)者的投資模式逐漸上升為主流，風(fēng)險(xiǎn)管理的訓(xùn)練也就逐漸代替了合理估值的判斷，這就使理性投資的“理性”概念發(fā)生了質(zhì)變。

理性決策區(qū)分為合理的和紀(jì)律的，前者依賴(lài)估值工具，后者依賴(lài)操作流程。當(dāng)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程把投資的決策和執(zhí)行分解為不同操作環(huán)節(jié)之后，操作流程中的決策就會(huì)排斥理性判斷，使操作紀(jì)律成為控制風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。

虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)值中樞和資產(chǎn)定價(jià)是重大的理論問(wèn)題，金融業(yè)在估值工具和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的努力，一手是在撥開(kāi)迷霧，一手是在制造風(fēng)險(xiǎn)，理性決策和風(fēng)險(xiǎn)控制都不是在鼓勵(lì)傳統(tǒng)的價(jià)值投資，反而使投機(jī)者的投資模式上升為主流，從而放大了投資市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。