蔡 京

11月10日，中航工業(yè)與兵裝集團(tuán)簽署協(xié)議，中國(guó)汽車行業(yè)的并購(gòu)重組掀起高潮。新組建的中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)成立，有望成為中國(guó)第三大汽車集團(tuán)。

11月10日中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司在人民大會(huì)堂隆重舉行重組中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司簽字儀式。根據(jù)重組方案，中航工業(yè)以其持有的昌河汽車、哈飛汽車、東安動(dòng)力、昌河鈴木、東安三菱的股權(quán)，劃撥兵裝集團(tuán)旗下的中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)；兵裝集團(tuán)將旗下中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)23％的股權(quán)劃撥中航工業(yè)。兩集團(tuán)重組成立新的中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司，兵裝集團(tuán)持股77％、中航工業(yè)持股23％。

同日，長(zhǎng)安汽車發(fā)布公告，披露上述股權(quán)劃撥事項(xiàng)。長(zhǎng)安公司同時(shí)表示，長(zhǎng)安集團(tuán)對(duì)于劃撥進(jìn)入的中航集團(tuán)汽車資產(chǎn)，目前沒有注入上市公司的計(jì)劃，并承諾至少3個(gè)月內(nèi)不再籌劃該事項(xiàng)。

國(guó)金證券表示，同門整合具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)：我們研究過全球范圍內(nèi)汽車行業(yè)的整合并購(gòu)案例，多數(shù)都以失敗告終，我們發(fā)現(xiàn)這些案例具有一個(gè)相同的特點(diǎn)，就是整合雙方由于難以做到權(quán)力的集中與統(tǒng)一，導(dǎo)致整合低于預(yù)期。

而兵裝與中航同屬軍工企業(yè)，由長(zhǎng)安集團(tuán)接手中航旗下的汽車業(yè)務(wù)，雙方在企業(yè)文化、新管理層權(quán)力集中、資產(chǎn)互補(bǔ)方面都有與其它案例完全不同的背景，盡管目前尚難判斷雙方的整合未來(lái)能否產(chǎn)生積極的效果，但已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

重組意義重大

中航汽車集團(tuán)旗下汽車資產(chǎn)除東安動(dòng)力(含東安三菱發(fā)動(dòng)機(jī))外，其它資產(chǎn)如哈飛、昌河、昌河鈴木近年來(lái)一直處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)壓力很大。兵裝集團(tuán)旗下的長(zhǎng)安汽車銷量規(guī)模位居全國(guó)第四，在汽車企業(yè)兼并重組大背景下，也存在擴(kuò)展規(guī)模、提升競(jìng)爭(zhēng)力的迫切需求。

此次以資產(chǎn)換股權(quán)的重組，長(zhǎng)安汽車以23％的股權(quán)換取了產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)前三的機(jī)會(huì)，得到了地處東北和中東部的生產(chǎn)基地，并為理順市場(chǎng)、整合微車研發(fā)、市場(chǎng)資源奠定了基礎(chǔ)，對(duì)長(zhǎng)安集團(tuán)、對(duì)汽車行業(yè)均有較大意義。

年初發(fā)布的“汽車產(chǎn)業(yè)振興調(diào)整規(guī)劃”中明確提出：希望通過兼并重組，形成2～3家產(chǎn)銷規(guī)模超過200萬(wàn)輛的大型汽車企業(yè)集團(tuán)，4～5家產(chǎn)銷規(guī)模超過100萬(wàn)輛的汽車企業(yè)集團(tuán)。

長(zhǎng)安汽車集團(tuán)2008年、2009年1～9月整車銷量分別為86萬(wàn)輛、101萬(wàn)輛，位居行業(yè)第四位。哈飛汽車、昌河汽車翅撥后，長(zhǎng)安集團(tuán)產(chǎn)銷規(guī)模將超越東風(fēng)集團(tuán)，進(jìn)入行業(yè)前三，從而提升成為“2～3家產(chǎn)銷規(guī)模超過200萬(wàn)輛的大型汽車企業(yè)集團(tuán)”之一的可能性。

長(zhǎng)安是微車第二大生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)如果順利整合哈飛、昌河的市場(chǎng)、研發(fā)、產(chǎn)能，有助于進(jìn)一步提升長(zhǎng)安微車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。東安三菱發(fā)動(dòng)機(jī)公司進(jìn)入集團(tuán)，對(duì)長(zhǎng)安自主品牌轎車具有戰(zhàn)略意義，有助于提升發(fā)動(dòng)機(jī)水平，從而提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

重慶長(zhǎng)安微車產(chǎn)品(含微客和卡車)2009年銷量將接近70萬(wàn)輛，是微車市場(chǎng)第二大生產(chǎn)企業(yè)。哈飛、昌河微車業(yè)務(wù)計(jì)入長(zhǎng)安集團(tuán)后，有利于進(jìn)一步提升長(zhǎng)安微車市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。中信證券預(yù)計(jì)，微車業(yè)務(wù)整合將經(jīng)歷從“市場(chǎng)整合——技術(shù)、研發(fā)整合——生產(chǎn)、采購(gòu)整合——品牌整合”等幾個(gè)步驟，未來(lái)如整合進(jìn)展順利，長(zhǎng)安微車業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望得到顯著提升。

東安三菱等發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)進(jìn)入長(zhǎng)安集團(tuán)，有助于長(zhǎng)安自主品牌轎車競(jìng)爭(zhēng)力提升。長(zhǎng)安自主品牌轎車業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前已成功推出奔奔、悅翔、志翔車型，新車型悅翔自3月上市以來(lái)，市場(chǎng)反應(yīng)良好，月銷量超過萬(wàn)輛。長(zhǎng)安轎車目前從集團(tuán)采購(gòu)發(fā)動(dòng)機(jī)，東安三菱發(fā)動(dòng)機(jī)公司進(jìn)入集團(tuán)，對(duì)長(zhǎng)安自主品牌轎車具有戰(zhàn)略意義，有助于提升發(fā)動(dòng)機(jī)水平，從而提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超過50％

國(guó)金證券表示，長(zhǎng)安汽車明年業(yè)績(jī)?nèi)匀痪哂休^高的彈性，有望繼續(xù)保持50％以上增長(zhǎng)，原因如下：

首先，截至三季度末該公司非經(jīng)常性減值影響公司業(yè)績(jī)約0.13元，現(xiàn)金流情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其披露的實(shí)際業(yè)績(jī)，明年即使在行業(yè)不增長(zhǎng)的情況下，業(yè)績(jī)電存在20％以上的增厚可能，這為其明年提供了足夠的安全邊際。

其次，受轎車業(yè)務(wù)拖累該公司2009年微車業(yè)務(wù)的盈利水平低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而9月份長(zhǎng)安自主品牌轎車銷量達(dá)到12813輛，一舉超過海馬、上汽、江淮。進(jìn)入自主品牌銷量前5名。2010年該公司轎車銷量有望超過15萬(wàn)輛，未來(lái)2年將成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

再次，農(nóng)村市場(chǎng)對(duì)微車的需求是對(duì)明年較為看好的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，國(guó)金證券認(rèn)為2010年長(zhǎng)安的微車業(yè)務(wù)仍然有望保持15％以上的增長(zhǎng)，由于產(chǎn)能利用率保持在高位，公司的單車盈利能力還有望繼續(xù)提高。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)長(zhǎng)安汽車2009～2011年EPS(每股盈利)分別為0，544元、0，927元和1，039元，其中2010年的盈利預(yù)測(cè)高出目前市場(chǎng)平均預(yù)期約30％，上調(diào)公司未來(lái)6～12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至20元，繼續(xù)維持公司的“買入”建議。

中信證券則預(yù)計(jì)：長(zhǎng)安汽車2009～2010年EPs(每股盈利)分別為0.55元和0.83元，目標(biāo)價(jià)18元。維持“增持”評(píng)級(jí)。