魏　國

摘要：最近幾年是我國政府對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控最多的時期，尤其以貨幣政策的使用最為頻繁。錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和變數(shù)日益增加的不確定性因素，正在考驗著我國政府的宏觀調(diào)控能力。文章認為貨幣政策是把“雙刃劍”，對其使用要特別謹慎。而在使用過程中，更要注重其政策效應(yīng)。文獻表明，對貨幣政策效應(yīng)的分析可謂“八仙過海，各顯其能”；但筆者認為這些分析有些缺失，分析效果并不理想，因此，筆者從一個新的視角——行為經(jīng)濟學——對貨幣政策有效性進行分析。

關(guān)鍵詞：貨幣政策：有效性：行為經(jīng)濟學

一、引言及簡單的文獻綜述

經(jīng)過30年的改革開放，我國經(jīng)濟已完全融入全球分工和市場體系之中。由于我國商品物美價廉，資產(chǎn)投資回報率高，其他國家對我國商品和資產(chǎn)需求旺盛，導致我國出現(xiàn)了巨額的經(jīng)常項目和資本項目雙順差。由于我國建立了社會主義市場經(jīng)濟體制，堅持依法治國、保護產(chǎn)權(quán)，同時伴隨著勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的快速提高，我國的資產(chǎn)價格正處于重新評估的過程，人民幣一直面臨升值的壓力。面對經(jīng)濟的不均衡，市場調(diào)整主要通過要素和資產(chǎn)價格的上漲與人民幣升值兩個渠道來實現(xiàn)。但是，美國金融危機對我國經(jīng)濟的影響，人民幣幣值的外升內(nèi)貶，物價上漲與股市、樓市下跌的一漲一落，正考驗著我國政府對國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力，而貨幣金融是國民經(jīng)濟的中樞神經(jīng)，所以，貨幣政策的有效性極為重要。貨幣政策的制定，既要有經(jīng)濟理論的指導，也要根據(jù)我國的實際，使之具有持續(xù)性，富有彈性，才能對經(jīng)濟發(fā)展起到有效的調(diào)控作用。從實際效果看，我國最近兩年貨幣政策的效果并不顯著，我國貨幣政策之捉襟見肘的事實使我們不得不提出這樣一個問題：“貨幣政策失靈了嗎?”。面對現(xiàn)實，我們不得不拷問政府貨幣政策的有效性。

貨幣政策是宏觀調(diào)控的工具， 其有效性是關(guān)鍵。影響貨幣政策有效性的因素是多種多樣的，客觀分析這些因素有助于我們在制定貨幣政策時減少盲目性，增強針對性與客觀性，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。如何分析其有效性呢?筆者認為。已有的研究從不同視角對貨幣政策的有效性進行了分析，提出了許多精辟的觀點，但不盡如人意。當前情況是貨幣政策低效甚至無效，我們要反思貨幣政策有效性的研究方法。

二、研究貨幣政策有效性的新視角：行為經(jīng)濟學

現(xiàn)代經(jīng)濟學的基本行為假設(shè)及相關(guān)原理與現(xiàn)實的偏離引起了理論界的關(guān)注和質(zhì)疑，催生了行為經(jīng)濟學這一新興分支學科，推動了當代經(jīng)濟學的發(fā)展。行為經(jīng)濟學是運用心理學和實驗方法驗證經(jīng)濟學基本行為假設(shè)，在此基礎(chǔ)上研究經(jīng)濟活動規(guī)律的一門交叉學科。它的形成發(fā)展并迅速匯入主流，增強了經(jīng)濟學對現(xiàn)實問題的解釋力和預(yù)見性。行為經(jīng)濟學對理性人、效用最大化和均衡產(chǎn)出等標準經(jīng)濟理論內(nèi)容構(gòu)成了挑戰(zhàn)，近年來行為經(jīng)濟學在市場競爭行為、勞動經(jīng)濟和金融等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用。

貨幣理論中微觀主體的主觀假設(shè)在不斷地演進，而行為經(jīng)濟學建立起更為符合現(xiàn)實的主觀基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在風險態(tài)度、心理賬戶、過度自信等特點上?；谛袨榻?jīng)濟學的貨幣政策有效性分析，不僅能說明貨幣政策的有效性，而且還能說明貨幣政策的重要特點。同時，基于行為經(jīng)濟學也能合理地解釋中國貨幣政策的低效力。

1貨幣理論的演進與行為經(jīng)濟學在貨幣理論的發(fā)展中，對微觀主體的主觀假設(shè)在不斷地演化。以馬歇爾和庇古為首的劍橋大學經(jīng)濟學家創(chuàng)立的現(xiàn)金余額理論，開始關(guān)注微觀主體的動機對貨幣需求的影響：凱恩斯發(fā)展了人們持有的貨幣動機，他認為人們持有貨幣主要基于交易動機、預(yù)防動機與投機動機：現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的創(chuàng)立者弗里德曼則提出了適應(yīng)性預(yù)期，他認為在適應(yīng)性預(yù)期的條件下，貨幣政策在短期內(nèi)有效，而在長期內(nèi)將是無效的：新古典宏觀經(jīng)濟學提出了理性預(yù)期的觀點，在此條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的。行為經(jīng)濟學，把心理學的研究與經(jīng)濟學相結(jié)合，為微觀主體建立起更為合乎現(xiàn)實的主觀基礎(chǔ)，從而為貨幣政策的有效性做出了更有力的解釋。其主觀基礎(chǔ)的特點在于：(1)風險態(tài)度。它認為人們在面臨不確定條件下，往往會低估了一些只是具有可能性的結(jié)果而相對高估了確定性的結(jié)果，即人們將極不可能的事件視為不能，將極可能的事件視為確定，但將對很不可能的事件被賦予的權(quán)重變大，可能的事件被賦予的權(quán)重變小，其一般會導致人們在贏利前景中具有風險規(guī)避的偏好，而在面對可能虧損的前景時，人們具有風險喜好的偏好。(2)心理賬戶。指人們在現(xiàn)實中趨于將其行為分在不同的心理賬戶中，并基于他們所在的賬戶分別給出不同的反應(yīng)。一般來說，人們的錨定現(xiàn)象與其有關(guān)，它是指人類基于表面特征將特定的事物置于心理賬戶的傾向，從而人們在判斷時常?？粗啬切╋@著的、難忘的證據(jù)，而量化估計時往往受建議的影響。(3)過于自信的心理。在現(xiàn)實中，人們對自己的判斷一般過于自信。特別是在自己熟悉的領(lǐng)域。人們的代表性經(jīng)驗判斷與其有關(guān)，代表性經(jīng)驗判斷是指人們憑借自己的經(jīng)驗掌握一些事物的“代表性特征”，在進行概率估計時過分強調(diào)這一代表性特征，而不考慮其適當性。同時過于自信的心理往往導致人們的過度反應(yīng)、反應(yīng)不足與歷史不相關(guān)的行為特征。(4)人們的后悔心理與奇幻思維以及準奇幻思維。后悔心理是指人們哪怕犯很小的錯誤都會嚴厲自責，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤。奇幻思維是指對表面看來具有因果關(guān)系的心理反映與強化，而準奇幻思維是指人們的行動好像是他們錯誤地相信其行動能夠影響結(jié)果，實際上他們并不相信。分離效應(yīng)與其有關(guān)，它是指人們等到消息顯示后再進行決策的傾向，即使這些信息是不重要的。(5)效用的非對稱性。人們認為損失比收益更令人關(guān)注，較小損失能帶來更大痛苦。同時人們對損失與收益的敏感性是遞減的，敏感性遞減是人類認識的一個基本特征，人們的感官功能都體現(xiàn)出心理反應(yīng)是物理變化程度的凹函數(shù)，從而收入和損失的邊際效用一般是其規(guī)模與頻率的減函數(shù)。(6)應(yīng)用失誤與框架效應(yīng)。應(yīng)用失誤是指人們的經(jīng)驗與教訓并不能為人們更加準確地處理問題，它與人們一般的看法，即認為經(jīng)驗有助于消除偏差相背的。而框架效應(yīng)是指人的有限理性，對同一選擇的不同表達方式可能會引導我們關(guān)注問題的不同方面。

2行為經(jīng)濟學的貨幣政策有效性分析。新古典宏觀經(jīng)濟學認為在理性預(yù)期的條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的，對產(chǎn)出和就業(yè)等實際變量沒有影響，這與貨幣政策的經(jīng)驗數(shù)據(jù)以及現(xiàn)實中人們對中央銀行對經(jīng)濟作用的信息是相違背的。根據(jù)美聯(lián)儲最新研究，貨幣政策對GDP的影響是巨大的：貨幣供應(yīng)量每增加一個百分點，實際GDP數(shù)量在一年后大約增加0.5％，而在以后兩年內(nèi)，GDP將持續(xù)增加，直到增加到相同的1％。貨幣學派經(jīng)濟學家St.Louis所構(gòu)建的模型得到了相似的結(jié)論：貨幣供應(yīng)量每增長一個百分點，GDP在一年后也將增長大約百分之一，這說明貨幣政策至少在一年內(nèi)將對經(jīng)濟活動產(chǎn)

生重要的影響。而基于行為經(jīng)濟學不僅能夠清楚地解釋在合理的行為假設(shè)下，貨幣政策不僅是有效的，而且能夠合理地解釋貨幣政策效力的一些特征。

(1)貨幣政策有效性解釋?；谛袨榻?jīng)濟學，一方面由于人們的錨定心理，粘性價格與貨幣幻覺將是合理的經(jīng)濟現(xiàn)象，錨定下將過去的價格作為新價格的建議，而新價格就會趨于過去的價格，從而被新古典經(jīng)濟學家們認為非理性的粘性價格，有其存在的合理心理基礎(chǔ)，同時由于錨定存在的貨幣幻覺也將是人們合理的行為。貨幣幻覺是指人們的經(jīng)濟決策未考慮通膨率，混淆了名義利率與實際利率，而錨定的存在使人們在對經(jīng)濟的決策中以虛變量給出，還是以實際變量給出，將給出不同的回答；另一方面依據(jù)拇指定律，忽略那些對利潤或效用影響很小的因素，將發(fā)現(xiàn)不管是粘性價格還是貨幣幻覺，其不僅是廣泛存在的合理現(xiàn)象，而且人們按其行事所帶來的成本還是很小的。Akervlof和Yellen證明了在定價者遵循拇指法則，即貨幣供應(yīng)量變化后仍然保持價格不變條件下，其建立的效率工資與壟斷競爭模型能夠遵循拇指法則，沒有根據(jù)貨幣供應(yīng)量變化調(diào)整價格的廠商的損失是比較小的，而貨幣沖擊對產(chǎn)出的影響在這樣的一個經(jīng)濟環(huán)境中相對沖擊水平而言是比較大的。行為經(jīng)濟學中以近似理性的拇指法則解決了新古典經(jīng)濟學中貨幣政策的有效性問題，更加合理地解釋了貨幣政策的作用。

(2)貨幣政策效力的非對稱性解釋?，F(xiàn)實中貨幣緊縮的時候。貨幣政策的效力將更加明顯，基于行為經(jīng)濟學對其的解釋，主要為貨幣政策傳導中的財富效應(yīng)與信用供應(yīng)可能性效應(yīng)。財富效應(yīng)是指由貨幣政策的改變導致貨幣供應(yīng)量的增減而對人們收入的影響，并進而影響人們消費支出的變化，從而影響貨幣政策有效性現(xiàn)象?；谛袨榻?jīng)濟學，在貨幣擴張與收縮同等數(shù)量的條件下，對人們財富的影響將是不同的。由于人們對損失比收益更為關(guān)注，較小損失能帶來更大痛苦，從而在貨幣收縮的條件下貨幣政策的效力將更大，因為其產(chǎn)生的損失對人們的效用將產(chǎn)生更為重要的影響。信用供應(yīng)可能性效應(yīng)，是指中央銀行調(diào)整貨幣政策時，在影響銀行準備金之外，還會引起銀行資產(chǎn)價格的變動，進而改變銀行的流動性和贏利性。當貨幣緊縮的時候，其效應(yīng)也更為明顯，因為其可能帶來的損失將導致更大的痛苦，從而銀行及資金貸出者常采用信用分配措施，對即使愿意支付更高利率的客戶也不愿貸款。

(3)貨幣政策敏感性的解釋。貨幣政策的效力與其敏感性呈正比關(guān)系，而貨幣政策的敏感性與貨幣政策工具使用的頻率呈反比關(guān)系。隨著央行對貨幣政策工具使用的頻繁，人們對其的敏感性將是降低的，從而對經(jīng)濟的效力也是遞減的。同時，人們對貨幣政策敏感性還存在反應(yīng)過度或反應(yīng)不足。其可能與人們的過度自信有關(guān)。在過度自信環(huán)境下，人們根據(jù)自己的代表性經(jīng)驗進行判斷。當人們憑借經(jīng)驗掌握貨幣政策的一些代表性特征。如利率、貨幣供應(yīng)量等，其對貨幣政策的判斷就只需看這些代表性特征，而不是了解關(guān)于貨幣政策的全部信息，當這些代表性特征相當明顯時有可能出現(xiàn)反應(yīng)過度，而不明顯時就有可能存在反應(yīng)不足。

(4)貨幣政策中介目標效力的解釋。20世紀90年代后西方國家紛紛放棄以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中介目標，在政策實施中更多以利率、匯率等價格性變量為主。一方面由于金融創(chuàng)新使貨幣形態(tài)多樣化和貨幣概念發(fā)生質(zhì)的變化，從而降低了以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策的有效性，同時，由于以短期利率為中介目標，其央行容易控制，并且信號功能比較強，利率作為中介目標成為一個潮流：另一方面基于行為經(jīng)濟學，以利率為中介目標的選擇也有合理的心理基礎(chǔ)，它與人們的錨定與過度自信的心理相吻合，由于利率相對于貨幣供應(yīng)量，在金融自由化的條件下更具有代表性與典型性，而人們的錨定與過度自信的心理對貨幣政策的判斷一般更加注重代表性特征，以利率為中介目標的貨幣政策的效力將更加顯著。

3行為經(jīng)濟學的我國貨幣政策有效性分析?？傮w來說，我國貨幣政策的有效性還較低，目前中國面臨嚴峻的通貨膨脹壓力。一方面由于隨著改革開放的深入，根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”。我國貨幣政策的獨立性將會降低，同時外向性經(jīng)濟變量增大削弱了傳統(tǒng)貨幣政策的作用。另一方面基于行為經(jīng)濟學也能給予有力的解釋。第一，在我國面臨通貨膨脹的壓力下實施的從緊貨幣政策，實際上央行不能有效地做到減少貨幣供應(yīng)量。基于行為經(jīng)濟學。其帶來的財富效應(yīng)與信用供應(yīng)可能性效應(yīng)相對而言都比較模糊，資產(chǎn)價格對其的反映也不是很敏感，特別是在我國轉(zhuǎn)軌時期，人們將面臨更多的風險與不確定性，對未來的預(yù)期也將更加保守，人們將會延遲其消費與投資，所以從緊的貨幣政策所帶來的效力將更低。第二，隨著加息次數(shù)的增多，人們對貨幣政策的敏感性呈遞減趨勢。最近兩年央行多次加息，但是效果不明顯，其中一個重要原因在于，隨著加息頻率的增加人們對其的心理反應(yīng)將越來越不敏感，從而對其收入與損失的邊際效用也呈遞減趨勢，所以貨幣政策的效力也將越來越低。第三，在國有商業(yè)銀行沒有進行產(chǎn)權(quán)改革的條件下，貨幣政策的效力會更低。一是在產(chǎn)權(quán)國有的條件下人們對其收益更加淡漠，貨幣政策所帶來的信用供應(yīng)可能性效應(yīng)將更低。二是在國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)沒有改革的條件下其對貨幣政策的敏感性將更低，即使在中央銀行對貨幣政策調(diào)整之初商業(yè)銀行對其的反應(yīng)也將是不敏感的；例如央行多次調(diào)高準備金率，但對國有商業(yè)銀行不但沒弊反而有利。三是我國貨幣政策有效性比較低與以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標有關(guān)。在金融自由化的條件下，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標，不僅偏離中介目標的要求，也與人們的心理基礎(chǔ)相矛盾，從而帶來的貨幣政策效力也將更低。

三、評論性總結(jié)

毫無疑問，理性是解釋人類行為目標的重要因素。問題在于，它是否是唯一的重要手段。例如，炫耀消費、沖動性消費、中國人文化傳統(tǒng)中家族優(yōu)先的觀念等都不是理性導致的行為。其原因在于，理性行為并不是惟一的行為方式，無意識和非理性是一個被現(xiàn)代心理學、行為學充分證明的現(xiàn)象，如：情緒化行為、沖動性行為、從眾行為等。行為經(jīng)濟學嘗試對非理性行為進行研究，打破了主流經(jīng)濟學的界限及視域，在現(xiàn)實人的基礎(chǔ)上發(fā)展了主流學派的經(jīng)濟人概念。行為經(jīng)濟學所指的非理性行為是指理性行為之外的行為，這種非理性行為有時候以經(jīng)濟學標準而言，有時候是以心理學標準而言——即考慮某一個體行為和他所處社會環(huán)境是否相符。

就我國而言，一些傳統(tǒng)的“理性”經(jīng)濟學常識在轉(zhuǎn)軌過程中并不成立，有些經(jīng)濟行為和現(xiàn)象甚至與已有理論的預(yù)測背道而馳。因此，直接套用標準經(jīng)濟學的某些理論，很難解釋由計劃向市場轉(zhuǎn)軌過程中的一些重大問題。行為經(jīng)濟學為解釋我國一系列的經(jīng)濟現(xiàn)象提供了全新的視角，運用行為經(jīng)濟學分析指導目前我國經(jīng)濟中存在的問題，具有特殊價值。

更重要的是，必須意識到研究我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌及相關(guān)經(jīng)濟政策，人是一個重要因素。人要對這些政策和體制變化做出反應(yīng)，經(jīng)濟體制才能發(fā)生變化。制度是中性的，是一種工具，制度變化與行為建設(shè)和微觀結(jié)構(gòu)的重構(gòu)必須要交錯配套進行，否則在運行過程中的僵局、停滯是不可避免的。這好比是工匠與工具，能工巧匠會將手中的工具用得恰到好處；但工具再好，若用不好，也不可能收到預(yù)期的效果。我國市場經(jīng)濟建設(shè)中，行為邊界不清晰、相互關(guān)系的微觀結(jié)構(gòu)不合理、不穩(wěn)定，制度與行為的作用機理更復(fù)雜、作用效果更潛在化；企業(yè)行為目標的唯利益化、消費行為的盲從、市場秩序的紊亂、基本信譽的缺失、社會主流價值取向的缺位與混亂等行為規(guī)范的建設(shè)不配套，已成為制度運行和政策實施的障礙。行為經(jīng)濟學研究的是人的行為和心理，由于政策是否真正能夠?qū)嵤c人們在心理、行為上是否可以接受有著很大的關(guān)系。所以，從人的行為和心理角度研究經(jīng)濟問題。對我國具有重大的現(xiàn)實意義。

綜上所述，貨幣政策的制定應(yīng)該既要有經(jīng)濟理論的指導，也要考慮國民的認知結(jié)構(gòu)、心理因素、行為特點對貨幣政策的影響。唯此，才能使我國貨幣政策具有較強的有效性。