中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：20世紀(jì)70年代以來，金融創(chuàng)新的發(fā)展速度不斷加快，品種不斷增多，發(fā)展領(lǐng)域不斷拓寬。金融創(chuàng)新在提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲利手段、促進(jìn)金融市場一體化、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的同時，也給金融系統(tǒng)帶來了新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。本文在分析金融創(chuàng)新和金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會和創(chuàng)新主體等角度出發(fā)，探討了如何構(gòu)建我國的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

金融創(chuàng)新是推動金融發(fā)展最為直接的動力，并為金融發(fā)展提供了廣泛的微觀基礎(chǔ)，給金融體制、金融調(diào)控乃至整個社會經(jīng)濟(jì)帶來了深遠(yuǎn)的影響。金融創(chuàng)新是對一系列金融要素的重新組合，即金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局出于對微觀和宏觀利益的考慮而在金融機(jī)構(gòu)、金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及金融市場等方面所進(jìn)行的創(chuàng)新性變革和開發(fā)活動，其目的在于獲取潛在的利益。金融創(chuàng)新已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求?？梢哉f，整個金融發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融創(chuàng)新一直在推動著金融業(yè)的前進(jìn)。

但是，金融創(chuàng)新在給金融業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的同時，也給金融系統(tǒng)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，使金融業(yè)面臨一些新的挑戰(zhàn)。比如，1995年英國巴林銀行的倒閉、1997年東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)、1998年美國對沖基金長期資本管理公司（LTCM）的巨額虧損、2007年美國發(fā)生的次貸危機(jī)，以及2008年的華爾街風(fēng)暴，直至如今已演變成全球性的金融海嘯。盡管這幾起事件發(fā)生的規(guī)模、程度和影響范圍各不相同，但無不說明金融創(chuàng)新也能給金融體系帶來重大威脅，甚至是致命的風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)及其成因

（一）金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域的具體表現(xiàn)，即金融創(chuàng)新過程中創(chuàng)新供給主體的創(chuàng)新措施不能順利實(shí)施或創(chuàng)新收益遭到損失的可能性。它由兩部分構(gòu)成，一是金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，也就是由于設(shè)計(jì)過程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺，甚至有流產(chǎn)的可能性；二是金融創(chuàng)新實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)，也就是由于實(shí)施過程中各種不確定性的存在，而使實(shí)施受到阻礙或?qū)嵤┬Ч麌?yán)重偏離預(yù)期的可能性。這兩種風(fēng)險(xiǎn)之和被稱為金融創(chuàng)新總風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年主持完成的“普羅米歇爾報(bào)告（The Promisel Report）”的研究，與金融衍生交易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)（Firm-specific Risk）和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（System Risk）兩類。具體而言，金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大致可分為以下七類：設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)，又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱履約風(fēng)險(xiǎn)；流動性風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，又稱運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，基本上都來自于金融衍生工具，并被定義為“企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)”。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生工具的發(fā)展給整個金融體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限，從而將金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的每一個角落，大大增加了整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最經(jīng)典的案例就是1987年發(fā)生的全球性股災(zāi)。

（二）金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

金融創(chuàng)新擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)的主體，提高了貨幣流通的速度，進(jìn)而使通貨膨脹成為可能。在傳統(tǒng)的金融體系中，中央銀行和商業(yè)銀行主要擔(dān)負(fù)貨幣供應(yīng)的職責(zé)。金融創(chuàng)新的出現(xiàn)打破了這一格局，非銀行的金融機(jī)構(gòu)通過可轉(zhuǎn)讓存單、電話付款、證券化貸款等業(yè)務(wù)來創(chuàng)造貨幣，使貨幣供應(yīng)量增多。金融電子化使金融業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)的人工操作轉(zhuǎn)變成自動化、機(jī)械化操作，大大縮短了交易時間，提高了貨幣流通速度。由此可見，金融創(chuàng)新加大了通貨膨脹的可能性。

金融創(chuàng)新改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營策略，給銀行系統(tǒng)注入了不穩(wěn)定因素，進(jìn)而弱化了金融監(jiān)管的有效性。商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利性的下降使其從傳統(tǒng)的信貸市場轉(zhuǎn)向有潛在風(fēng)險(xiǎn)的表外業(yè)務(wù)，以保持其盈利水平。表外業(yè)務(wù)包括承諾、承兌、擔(dān)保等與傳統(tǒng)信貸相結(jié)合的業(yè)務(wù)和期貨合約、互換、掉期等與衍生工具相關(guān)的業(yè)務(wù)，且其不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，進(jìn)而增大了商業(yè)銀行的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新活動的擴(kuò)散性給金融體系注入了風(fēng)險(xiǎn)，降低了整個金融體系的穩(wěn)定性。金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展使各種金融機(jī)構(gòu)的分工界限日益模糊，進(jìn)而降低了金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。此外，金融創(chuàng)新推動了金融市場的國際化和一體化，使局部的金融動蕩能夠迅速傳及整個國際金融體系。

我國金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范體系構(gòu)建

目前，我國金融衍生品市場仍處于發(fā)展初期，雖然規(guī)模仍不大，但必須要加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范。比如，美國通過金融創(chuàng)新使得高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)以證券化方式進(jìn)入投資市場，以致于引發(fā)了次貸危機(jī)，并迅速波及到全球金融市場。因此，我國金融創(chuàng)新一定要吸取教訓(xùn)，把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位。

（一）加強(qiáng)金融創(chuàng)新的外部監(jiān)管

金融監(jiān)管是通過立法和管理?xiàng)l例對金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)、資金的價(jià)格、市場準(zhǔn)入（出）以及分支機(jī)構(gòu)設(shè)置等方面實(shí)施限制，旨在保證金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的安全和整個金融體系的穩(wěn)定?？梢钥紤]通過加強(qiáng)金融監(jiān)管來防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，具體措施如下：

1.建立和完善金融監(jiān)管的法律支持體系。金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的有效運(yùn)行需要健全和透明的金融法律體系來加以保障。作為監(jiān)管者，要有效履行金融監(jiān)管職能，除了完善主體法律體系外，還需要一套較為完整并與之相配套的實(shí)施細(xì)則，對立法環(huán)境尚未成熟、近期不易立法的金融行業(yè)，先制定過渡性的暫行條例。

2.實(shí)行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入監(jiān)管。市場準(zhǔn)入監(jiān)管是防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。監(jiān)管當(dāng)局對即將上市的金融創(chuàng)新工具和各種交易機(jī)構(gòu)的注冊、審批，交易所會員及經(jīng)紀(jì)人資格的批準(zhǔn)等都要嚴(yán)格審查，把握好交易風(fēng)險(xiǎn)和交易總規(guī)模，控制金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，確保金融市場的健康發(fā)展。

3.加快監(jiān)管市場化，進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)信用評級法。信用評級是一種金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)，它主要是對某一特定的有價(jià)證券，從經(jīng)濟(jì)、政治、法律以及其他角度判斷其可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行測定，并以專門的符號來標(biāo)明債券本利按期支付或股票收益的可靠程度。將信用評級運(yùn)用于金融監(jiān)管之中，不但可以評價(jià)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績，對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營具有指導(dǎo)作用，還可以利用評級指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的投資和經(jīng)營活動，以提高資產(chǎn)質(zhì)量，限制不慎投資經(jīng)營活動。

4.建立高效的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。在借鑒發(fā)達(dá)國家（或地區(qū)）金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，結(jié)合我國金融業(yè)運(yùn)行的實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)特征，金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)由國家金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、地方性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和政府主管部門與金融機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成，并應(yīng)加強(qiáng)其相互之間的溝通和協(xié)調(diào)（如圖1所示）。

（二）加強(qiáng)金融衍生品行業(yè)協(xié)會的自律管理

金融衍生品行業(yè)協(xié)會是指由從事金融創(chuàng)新工具理論研究的學(xué)者、交易參與者以及行政管理者等組成的民間行業(yè)組織，是金融創(chuàng)新工具市場自我管理協(xié)調(diào)的聯(lián)合會。它以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權(quán)，具有行業(yè)性、廣泛性和自治性的特征。充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自我管理、自我服務(wù)和自我監(jiān)督功能是保證金融衍生品市場正常運(yùn)作的條件。過去，我國銀行、證券、保險(xiǎn)和期貨協(xié)會在各自行業(yè)自律方面發(fā)揮了一定的作用，但與其他成熟的金融市場相比，各協(xié)會在整個風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮。在金融衍生品市場的監(jiān)管上，應(yīng)在明確各協(xié)會自律監(jiān)管的基礎(chǔ)上賦予協(xié)會諸如對會員審計(jì)監(jiān)督、糾紛仲裁等自律組織應(yīng)有的職能；同時，行業(yè)協(xié)會也應(yīng)提高自己的管理能力，建立與交易所制度相配套的各種行業(yè)自律條規(guī)，強(qiáng)化對會員的制約與管理，真正起到自律作用。

此外，隨著國際金融環(huán)境的日益復(fù)雜化，單個經(jīng)濟(jì)體控制風(fēng)險(xiǎn)顯得勢單力薄。我國可考慮與外國政府、金融衍生交易自律組織簽訂相關(guān)的協(xié)議，進(jìn)行共同監(jiān)管，共享市場信息。同時，我國還應(yīng)積極參與國際金融監(jiān)管組織，進(jìn)一步完善金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則，使之與國際接軌，進(jìn)而全面、有效地防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管

加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的管理。金融創(chuàng)新主體應(yīng)根據(jù)自身的規(guī)模、資金、能力等確定表外業(yè)務(wù)占全部資產(chǎn)額的比例，并把握好表外頭寸。同時，表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)要分開管理，加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)和核算，及時發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)經(jīng)營中存在的問題，并制定出應(yīng)付突發(fā)事件的措施。

加強(qiáng)海外分支機(jī)構(gòu)的管理。金融機(jī)構(gòu)總部應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定海外分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍及各類業(yè)務(wù)的規(guī)模和審批權(quán)限，加大總部對海外分支機(jī)構(gòu)資金流動的管理力度，健全其內(nèi)部管理制度，防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

注重金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制機(jī)制設(shè)計(jì)。推動金融創(chuàng)新工作規(guī)范化，使創(chuàng)新與穩(wěn)健經(jīng)營成為每一個員工、部門和分支機(jī)構(gòu)的共同意識。同時，要建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度。在組織安排上，要設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，使業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理決策適度分離，相互制衡。業(yè)務(wù)操作部門應(yīng)嚴(yán)格按流程和規(guī)程辦事，發(fā)現(xiàn)問題及時消除隱患，形成內(nèi)部第一道防線；各職能部門加強(qiáng)指導(dǎo)、檢查和監(jiān)督，形成第二道防線；稽核部門對業(yè)務(wù)操作部門及業(yè)務(wù)管理部門進(jìn)行再監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)及時采取補(bǔ)救措施。

選用并培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)性人員，并對其權(quán)限進(jìn)行明確界定。首先，在新職員的錄用中，堅(jiān)持從技術(shù)能力和行為能力兩個方面進(jìn)行評價(jià)，尤其要著重測試其行為能力，即價(jià)值觀、動機(jī)、態(tài)度、交際能力、領(lǐng)導(dǎo)才能、團(tuán)隊(duì)精神等；其次，還應(yīng)重視工作人員在職培訓(xùn)，并采取多種措施鼓勵其加強(qiáng)自我學(xué)習(xí)；此外，還應(yīng)積極吸納國內(nèi)外金融領(lǐng)域的高素質(zhì)人才，不斷充實(shí)服務(wù)于我國金融業(yè)的專業(yè)化隊(duì)伍。

結(jié)論

金融衍生產(chǎn)品交易具有復(fù)雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風(fēng)險(xiǎn)會由于杠桿作用而迅速呈幾何級數(shù)放大，除造成創(chuàng)新主體的巨額損失外，同時會引發(fā)連鎖反應(yīng)，在很短的時間內(nèi)就會波及其它企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)體系，是一個由多種風(fēng)險(xiǎn)交織在一起且彼此相互制約的復(fù)雜鏈條。因此，如何構(gòu)建我國有效的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范體系成為擺在我們面前的重大課題。

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作者簡介：

朱坤林（1980－），男，河南夏邑人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)2006級博士研究生，研究方向：國際貿(mào)易與金融。