李艷會

摘要：本文認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)在吸納過量流動性的同時創(chuàng)造流動性，流動性配置失調(diào)又進(jìn)一步推動了虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非均衡發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)中的流動性由過剩到崩潰是最終導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。因此，流動性配置應(yīng)以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的均衡為前提，避免流動性在虛擬經(jīng)濟(jì)中過度擴(kuò)張的治本之策是完善金融監(jiān)管制度，危機(jī)管理應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動性管理。

關(guān)鍵詞：流動性配置；虛擬經(jīng)濟(jì)；金融危機(jī)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)同時對流動性存在需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)以吸納流動性為主，虛擬經(jīng)濟(jì)吸納流動性的同時創(chuàng)造流動性，流動性的需求和供給在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間存在著一種聯(lián)動。由于價格粘性的存在，流動性在配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的過程中會存在不同程度的滯存，在一定程度上會形成政策效果錯覺，造成新一輪的流動性擴(kuò)張和重新配置。本文旨在分析流動性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的配置失調(diào)問題以及論證其與金融危機(jī)的關(guān)系，據(jù)此探討對我國流動性配置問題及危機(jī)管理問題的政策啟示。

一、流動性配置失調(diào)使“虛實(shí)非均衡”成為一種常態(tài)

虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了必要的融資渠道和金融支持。虛擬經(jīng)濟(jì)通過多種形式大量吸納流動性的同時又創(chuàng)造流動性，其快速發(fā)展導(dǎo)致流動性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的配置失調(diào)，同時流動性配置失調(diào)又進(jìn)一步推動了虛擬經(jīng)濟(jì)的非均衡發(fā)展。

價格靈敏是古典經(jīng)濟(jì)的理想情況，此時貨幣中性，流動性的配置只會引起價格的變動。當(dāng)價格粘性存在，流動性在配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的過程中會產(chǎn)生一定程度的滯存，形成政策效果偏誤，導(dǎo)致新一輪的流動性發(fā)放和重新配置。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈條相對固定，短期內(nèi)流動性配置比例和滯存數(shù)量變化不大。隨著金融深化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)中的資本貨幣化程度不斷提高，資產(chǎn)證券化水平提高，信用體系不斷完善，金融衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟(jì)鏈條變長，流動性配給比例大、增長快速，流動性配置比例和滯存數(shù)量遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)中的流動性由過剩到崩潰是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因

由于流動性配置的嚴(yán)重失調(diào)，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常規(guī)發(fā)展，吸納了超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受范圍的過多流動性，虛擬經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)泡沫不斷滋生、膨脹，為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。

我們將流動性配置失調(diào)作為理論研究的出發(fā)點(diǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)中流動性脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度膨脹是此處理論傳導(dǎo)路徑的源頭。若虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條中的某一環(huán)信用出現(xiàn)問題，喪失償付能力，由于金融產(chǎn)品之間的高度關(guān)聯(lián)性。相互交叉、復(fù)雜糾結(jié)，某一節(jié)點(diǎn)的償付能力喪失會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈條的斷裂甚至癱瘓，面對突如其來的變化，出于一種處理危機(jī)的慣性選擇，虛擬經(jīng)濟(jì)中的投資者和投資機(jī)構(gòu)會選擇逃離或者持有高流動性資產(chǎn)以避免沖擊帶來的更大損失，虛擬經(jīng)濟(jì)的流動性瞬時從過剩變?yōu)椴蛔?，甚至崩潰，金融危機(jī)爆發(fā)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法承受大于自身幾倍比例的流動性變化，蕭條、失業(yè)現(xiàn)象產(chǎn)生，那么金融危機(jī)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性也將大大增加。綜上所述，政府在整個傳導(dǎo)過程中不進(jìn)行調(diào)控的前提下，流動性配置失調(diào)的最終后果將會是虛擬經(jīng)濟(jì)中的流動性由過剩到不足、再到崩潰，最終導(dǎo)致金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

三、全球金融危機(jī)背景下我國流動性配置管理的路徑選擇

流動性配置失調(diào)問題無疑是金融領(lǐng)域的問題，需要用宏觀調(diào)控的政策加以解決。但金融領(lǐng)域的問題是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)和制度上的深層問題的集中反映。貨幣政策可以治標(biāo)，要解決流動性過剩問題，就必須加快改革，從更深層次上加強(qiáng)和改進(jìn)流動性管理。

1流動性配置問題應(yīng)以“虛實(shí)均衡”為前提

虛擬經(jīng)濟(jì)能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供必要的融資渠道和金融支持。但隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度似乎正在減弱。至少從短期上來看，虛擬經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，形成了其固有的一種價值運(yùn)動形式，這將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非均衡發(fā)展成為一種可能，而這種可能性的直接原因是流動性配置失調(diào)。因此，如何實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，流動性配置問題是關(guān)鍵。在無法有效督導(dǎo)資金流向的環(huán)境下，投放或者回收流動性很難達(dá)到預(yù)期的政策效果，反而會繼續(xù)造成風(fēng)險(xiǎn)與收益不對等的窘境。只有讓流動性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間實(shí)現(xiàn)主動聯(lián)動，才能達(dá)到真正的高效配置，只有實(shí)現(xiàn)了流動性配置均衡，虛擬經(jīng)濟(jì)才能夠真正實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用。

2從根本上治理流動性配置問題必須完善金融監(jiān)管制度

隨著金融業(yè)快速發(fā)展，金融改革繼續(xù)深化，金融領(lǐng)域開放不斷擴(kuò)大，金融運(yùn)行日益復(fù)雜，金融監(jiān)管任務(wù)越來越重。我們要進(jìn)一步建立健全分業(yè)監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制，銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管部門在加強(qiáng)對金融企業(yè)全方位全過程監(jiān)管的同時，一定要做好重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)管，強(qiáng)化金融監(jiān)管手段，對重大金融活動和交易行為實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測，提高檢查效率；加強(qiáng)金融法制建設(shè)，不斷完善金融法律法規(guī)，完善金融監(jiān)管部門對金融企業(yè)高級管理人員任職資格審查制度和失職責(zé)任追究制度；只有真正完善了金融監(jiān)管制度，才能從根本上治理流動性在虛擬經(jīng)濟(jì)中的過度擴(kuò)張。

3危機(jī)管理應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動性管理

流動性的擴(kuò)張和收縮具有明顯的內(nèi)生性，在流動性變化的過。程中存在著明顯的自我強(qiáng)化和自我削弱，最終導(dǎo)致流動性由過剩到膨脹、由不足到匱乏顯得難以控制。有效、謹(jǐn)慎的流動性管理是危機(jī)管理的重中之重，建立虛擬經(jīng)濟(jì)流動性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)就顯得尤為重要：建立合理有效的指標(biāo)檢測體系，把握好流動性流向和流量，設(shè)定科學(xué)的、符合我國國情的預(yù)警界限，在做好數(shù)據(jù)搜集、數(shù)據(jù)處理的前提下，明確不同燈號顯示的預(yù)警等級，判斷虛擬經(jīng)濟(jì)所處的風(fēng)險(xiǎn)等級，及時采取相應(yīng)措施，提高對風(fēng)險(xiǎn)的免疫能力。