李艷會

摘要：本文認為，虛擬經(jīng)濟在吸納過量流動性的同時創(chuàng)造流動性，流動性配置失調(diào)又進一步推動了虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟的非均衡發(fā)展，虛擬經(jīng)濟中的流動性由過剩到崩潰是最終導(dǎo)致金融危機的根本原因。因此，流動性配置應(yīng)以在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的均衡為前提，避免流動性在虛擬經(jīng)濟中過度擴張的治本之策是完善金融監(jiān)管制度，危機管理應(yīng)重點關(guān)注流動性管理。

關(guān)鍵詞：流動性配置；虛擬經(jīng)濟；金融危機

實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟同時對流動性存在需求，實體經(jīng)濟以吸納流動性為主，虛擬經(jīng)濟吸納流動性的同時創(chuàng)造流動性，流動性的需求和供給在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間存在著一種聯(lián)動。由于價格粘性的存在，流動性在配置到實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的過程中會存在不同程度的滯存，在一定程度上會形成政策效果錯覺，造成新一輪的流動性擴張和重新配置。本文旨在分析流動性在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的配置失調(diào)問題以及論證其與金融危機的關(guān)系，據(jù)此探討對我國流動性配置問題及危機管理問題的政策啟示。

一、流動性配置失調(diào)使“虛實非均衡”成為一種常態(tài)

虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展為實體經(jīng)濟提供了必要的融資渠道和金融支持。虛擬經(jīng)濟通過多種形式大量吸納流動性的同時又創(chuàng)造流動性，其快速發(fā)展導(dǎo)致流動性在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的配置失調(diào)，同時流動性配置失調(diào)又進一步推動了虛擬經(jīng)濟的非均衡發(fā)展。

價格靈敏是古典經(jīng)濟的理想情況，此時貨幣中性，流動性的配置只會引起價格的變動。當(dāng)價格粘性存在，流動性在配置到實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的過程中會產(chǎn)生一定程度的滯存，形成政策效果偏誤，導(dǎo)致新一輪的流動性發(fā)放和重新配置。實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈條相對固定，短期內(nèi)流動性配置比例和滯存數(shù)量變化不大。隨著金融深化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟中的資本貨幣化程度不斷提高，資產(chǎn)證券化水平提高，信用體系不斷完善，金融衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟鏈條變長，流動性配給比例大、增長快速，流動性配置比例和滯存數(shù)量遠大于實體經(jīng)濟。

二、虛擬經(jīng)濟中的流動性由過剩到崩潰是導(dǎo)致金融危機的根本原因

由于流動性配置的嚴重失調(diào)，虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟非常規(guī)發(fā)展，吸納了超出實體經(jīng)濟承受范圍的過多流動性，虛擬經(jīng)濟中的資產(chǎn)泡沫不斷滋生、膨脹，為金融危機的爆發(fā)埋下了隱患。

我們將流動性配置失調(diào)作為理論研究的出發(fā)點，虛擬經(jīng)濟中流動性脫離實體經(jīng)濟的過度膨脹是此處理論傳導(dǎo)路徑的源頭。若虛擬經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈條中的某一環(huán)信用出現(xiàn)問題，喪失償付能力，由于金融產(chǎn)品之間的高度關(guān)聯(lián)性。相互交叉、復(fù)雜糾結(jié)，某一節(jié)點的償付能力喪失會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈條的斷裂甚至癱瘓，面對突如其來的變化，出于一種處理危機的慣性選擇，虛擬經(jīng)濟中的投資者和投資機構(gòu)會選擇逃離或者持有高流動性資產(chǎn)以避免沖擊帶來的更大損失，虛擬經(jīng)濟的流動性瞬時從過剩變?yōu)椴蛔悖踔帘罎?，金融危機爆發(fā)。如果實體經(jīng)濟無法承受大于自身幾倍比例的流動性變化，蕭條、失業(yè)現(xiàn)象產(chǎn)生，那么金融危機演變?yōu)榻?jīng)濟危機的可能性也將大大增加。綜上所述，政府在整個傳導(dǎo)過程中不進行調(diào)控的前提下，流動性配置失調(diào)的最終后果將會是虛擬經(jīng)濟中的流動性由過剩到不足、再到崩潰，最終導(dǎo)致金融危機甚至經(jīng)濟危機的爆發(fā)。

三、全球金融危機背景下我國流動性配置管理的路徑選擇

流動性配置失調(diào)問題無疑是金融領(lǐng)域的問題，需要用宏觀調(diào)控的政策加以解決。但金融領(lǐng)域的問題是實體經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)和制度上的深層問題的集中反映。貨幣政策可以治標(biāo)，要解決流動性過剩問題，就必須加快改革，從更深層次上加強和改進流動性管理。

1流動性配置問題應(yīng)以“虛實均衡”為前提

虛擬經(jīng)濟能夠為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供必要的融資渠道和金融支持。但隨著虛擬經(jīng)濟的飛速發(fā)展，其與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度似乎正在減弱。至少從短期上來看，虛擬經(jīng)濟中的經(jīng)濟活動已經(jīng)獨立于實體經(jīng)濟之外，形成了其固有的一種價值運動形式，這將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟脫離于實體經(jīng)濟的非均衡發(fā)展成為一種可能，而這種可能性的直接原因是流動性配置失調(diào)。因此，如何實現(xiàn)實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的均衡發(fā)展，流動性配置問題是關(guān)鍵。在無法有效督導(dǎo)資金流向的環(huán)境下，投放或者回收流動性很難達到預(yù)期的政策效果，反而會繼續(xù)造成風(fēng)險與收益不對等的窘境。只有讓流動性在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間實現(xiàn)主動聯(lián)動，才能達到真正的高效配置，只有實現(xiàn)了流動性配置均衡，虛擬經(jīng)濟才能夠真正實現(xiàn)為實體經(jīng)濟服務(wù)的作用。

2從根本上治理流動性配置問題必須完善金融監(jiān)管制度

隨著金融業(yè)快速發(fā)展，金融改革繼續(xù)深化，金融領(lǐng)域開放不斷擴大，金融運行日益復(fù)雜，金融監(jiān)管任務(wù)越來越重。我們要進一步建立健全分業(yè)監(jiān)管的協(xié)調(diào)機制，銀行、證券、保險監(jiān)管部門在加強對金融企業(yè)全方位全過程監(jiān)管的同時，一定要做好重點領(lǐng)域和重點環(huán)節(jié)監(jiān)管，強化金融監(jiān)管手段，對重大金融活動和交易行為實行嚴密監(jiān)測，提高檢查效率；加強金融法制建設(shè)，不斷完善金融法律法規(guī)，完善金融監(jiān)管部門對金融企業(yè)高級管理人員任職資格審查制度和失職責(zé)任追究制度；只有真正完善了金融監(jiān)管制度，才能從根本上治理流動性在虛擬經(jīng)濟中的過度擴張。

3危機管理應(yīng)重點關(guān)注流動性管理

流動性的擴張和收縮具有明顯的內(nèi)生性，在流動性變化的過。程中存在著明顯的自我強化和自我削弱，最終導(dǎo)致流動性由過剩到膨脹、由不足到匱乏顯得難以控制。有效、謹慎的流動性管理是危機管理的重中之重，建立虛擬經(jīng)濟流動性風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)就顯得尤為重要：建立合理有效的指標(biāo)檢測體系，把握好流動性流向和流量，設(shè)定科學(xué)的、符合我國國情的預(yù)警界限，在做好數(shù)據(jù)搜集、數(shù)據(jù)處理的前提下，明確不同燈號顯示的預(yù)警等級，判斷虛擬經(jīng)濟所處的風(fēng)險等級，及時采取相應(yīng)措施，提高對風(fēng)險的免疫能力。