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        上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素的實證研究

        2009-03-25 10:54:50
        商情 2009年11期
        關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性上市公司

        王 晶 陸 巍 萬 敏

        【摘 要】根據(jù)我國滬市2007年上市公司的行業(yè)分類,選取制造業(yè)中的食品飲料行業(yè)作為樣本,從其公布的年報中采集數(shù)據(jù),就資本結(jié)構(gòu)的影響因素與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進行統(tǒng)計分析。

        【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 相關(guān)性

        一、研究背景

        資本結(jié)構(gòu)問題涉及到股東、管理者及債權(quán)人三方的利益和沖突,影響著企業(yè)的融投資行為、資源配置效率及其經(jīng)營活動,研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素,對提升企業(yè)價值以及市場的資源配置效率具有重要的現(xiàn)實意義。本文就滬市2007年上市公司按不同行業(yè)分組,計算資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)統(tǒng)計指標。然后控制行業(yè)因素進行多元回歸分析。以滬市2007年制造業(yè)A股上市公司中食品、飲料業(yè)的企業(yè),共計36家為樣本,利用EVIEWS統(tǒng)計軟件做實證分析。

        二、研究方法與數(shù)據(jù)選取

        1.研究假說假說1:行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。假說2:獲利能力與資本結(jié)構(gòu)((長期)負債比率)負相關(guān)。假說3:企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假說4:資產(chǎn)擔保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假說5:成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

        2.變量設(shè)定因變量:負債比率:Y1=總負債/總資產(chǎn)(期末數(shù))

        長期負債比率:Y2=長期負債/總資產(chǎn)(期末數(shù))自變量:獲利能力:X3=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模:LNS=主營業(yè)務(wù)收入之自然對數(shù)(主營業(yè)務(wù)收入單位:萬元)

        資產(chǎn)擔保價值:X3=(存貨+固定資產(chǎn))/總資產(chǎn)(期末數(shù))

        成長性(率):X4=(期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)

        3.樣本及數(shù)據(jù)資料的來源

        數(shù)據(jù)資料主要取自上海證券交易所公布的上市公司年報,以滬市2007年制造業(yè)A股上市公司中食品、飲料業(yè)的企業(yè),共計36家做為樣本。

        4.研究限制(1)受數(shù)據(jù)資料限制,對影響因素的考察限于四個,模型的解釋能力受一定影響。(2)只就2007年的數(shù)據(jù)進行橫截面數(shù)據(jù)分析,可能存在異方差現(xiàn)象。(3)由于數(shù)據(jù)資料的限制,控制行業(yè)因素時,只就食品、飲料業(yè)進行實證研究,研究結(jié)果不一定能推廣至其他行業(yè)。

        三、實證結(jié)果

        1.基本的統(tǒng)計分析

        根據(jù)上海證券交易所(2007)的行業(yè)分類,選取有10家企業(yè)以上的行業(yè),進行基本的統(tǒng)計分析和計算得到表1:(滬市2007年不同行業(yè)之負債比率)

        由表1,不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異。在負債比率的“最大值”中,最高與最低相差11.5699;在負債比率的“最小值”中,最高與最低相差0.2490;在負債比率的“平均值”中,最高與最低相差0.9625。出現(xiàn)差異是由于不同行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營運周期、發(fā)展前景等各不相同。

        2.食品飲料行業(yè)樣本之相關(guān)系數(shù)分析

        由相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn):(1)各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均不顯著,不存在多重共線性的問題;(2)就負債比率Y1來說,LNS與Y1正相關(guān)(與假說3符號相同),X3與Y1呈負相關(guān)(與假說2符號相同),X3與Y1負相關(guān)(與假說4符號相反),這三個變量與Y1的相關(guān)系數(shù)小于0.3,相關(guān)性不很明顯。同時, X4與Y1正相關(guān)(與假說5符號相同),并且相關(guān)系數(shù)為0.4056,相關(guān)性比較明顯;(3)就長期負債比率Y2來說,X3與Y2正相關(guān)(與假說2符號相反),LNS與Y2負相關(guān)(與假說3符號相反),X3與Y2負相關(guān)(與假說4符號相反),X4與Y2正相關(guān)(與假說5符號相符),這四個變量與Y2的相關(guān)系數(shù)小于0.3,相關(guān)性均不很明顯。

        3.對Y1之回歸分析對Y1進行回歸分析得到

        Y1=-0.20-0.03X3+0.04LNS+0.15X3+0.07X4

        (-0.51) (-0.49) (1.47) (0.99) (2.42)

        R2=0.23, D.W.=1.87, F=2.36

        由回歸發(fā)現(xiàn):(1) LNS、X3、X3與Y1的估計系數(shù)均無法通過α=0.05顯著水平下的t檢驗,故就2007年滬市食品、飲料業(yè)來說,規(guī)模、獲利能力、資產(chǎn)擔保價值對負債比率沒有顯著影響,這否定了假說2、假說3和假說4;(2) X4與Y1的估計系數(shù)可以通過t檢驗,故進一步做回歸分析得到:

        Y1=0.41+0.05X4(2.59)R2=0.16, D.W.=1.91, F=6.70

        通過回歸分析得知:在單獨以X4對Y1做回歸時,其估計系數(shù)可以通過t檢驗,F(xiàn)檢驗的效果也比較理想,說明X4對Y1有顯著影響(正相關(guān)),證實了假說5。

        4.對Y2之回歸分析對Y2之回歸分析得到:Y2=0.20+0.001X3-0.01LNS-0.06X3-0.02X4

        (1.34) (0.07) (-1.04) (-0.96) (-0.20)R2=0.07, D.W.=2.13, F=0.55

        說明就長期負債比率Y2來說,各自變量的估計系數(shù)均無法通過顯著性水平為α=0.05的t檢驗,F(xiàn)檢驗的效果也不理想,各自變量與Y2之間的相關(guān)性也并不顯著,屬于弱相關(guān)范圍。

        四、研究結(jié)論

        1.不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異,進行實證研究應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。

        2.就2007年滬市食品、飲料業(yè)上市公司來說(下同),成長性對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。

        3.獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。

        4.獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性等四個因素對長期負債比率的影響不顯著。

        參考文獻:

        [1]Sheridan Titman and Roberto Wessels.TheDeterminants of Capital Structure Choice.TheJournal of Finance,VOL.XLIII,No.1,March1988.

        [2]黃慶堂,黃蘭英.資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)合并績效影響之研究[J].臺灣銀行季刊,1997,46(4).

        [3]陸正飛.企業(yè)適度負債的理論分析與實證研究[J].經(jīng)濟研究,1996.

        [4]吳世農(nóng).我國證券市場效率的分析[J].經(jīng)濟研究,1996.(4).

        [5]上海證券交易所官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)資料.

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