白明婷

從理論上來說，創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)是有好處的，提供了一個資本退出通道和現(xiàn)代化金融平臺。但如果從中國投資者特點和市場結(jié)構(gòu)的大格局來看，創(chuàng)業(yè)板就顯得并不是那么急迫。

創(chuàng)業(yè)板并不那么急迫

目前，中國資本市場面臨的問題很多，最重要的是如何解決現(xiàn)有的這些問題。

首先是如何保持中國經(jīng)濟(jì)的增長速度。這就要改變我們的政策導(dǎo)向，通過政策導(dǎo)向來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。這是推進(jìn)中國資本市場發(fā)展的一個重要基礎(chǔ)。

其次就是如何使中國資本市場走出現(xiàn)在的低迷狀況。除了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，怎么解決“大非”問題是我一直比較關(guān)注的，“中小非”并沒有多大問題，因為它可以自由買賣。但如國資委、財政部等持有的這些“大非”，規(guī)模都非常龐大，這些股份如果沒有一個合適的制度安排，將會引發(fā)很大的問題。

另外，就是我們現(xiàn)在已經(jīng)有一個中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板無非是降低上市門檻，但同時也加大了資本市場的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板是資本市場一個重要的組成部分，而資本市場作為公眾股份交易場所，我們必須要搞清楚，它可以承擔(dān)什么風(fēng)險，不可以承擔(dān)什么風(fēng)險。

企業(yè)初創(chuàng)風(fēng)險不該由資本市場承擔(dān)

很多想上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)都有一個想法，在其規(guī)模還很小的時候就開始考慮上市。通過募集資金把企業(yè)做起來，但這違背了資本市場所能承受的風(fēng)險界定。資本市場不能承受企業(yè)初創(chuàng)期的風(fēng)險，不可以把這個風(fēng)險轉(zhuǎn)移給大眾。比如我現(xiàn)在想創(chuàng)業(yè)，那就去找風(fēng)險投資，他們可以化解你創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險。一個企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過一次跳躍，也就是達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模，有一個基本的目標(biāo)人群，技術(shù)也基本成型，這時候才適于上市，就是中小板。

有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板造就了微軟，所以我們也要弄創(chuàng)業(yè)板。其實不然，是微軟、谷歌這些新型企業(yè)造就了創(chuàng)業(yè)板，而不是相反。全球的創(chuàng)業(yè)板除了Nasdaq外都不成功，而且這也不是Nasdaq的成功，而是微軟的成功帶出了Nasdaq的成功。如果沒有Nasdaq，微軟和谷歌一樣會出來，誰也阻擋不了，但在中國這種企業(yè)非常少。還有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板適合新興行業(yè)，但“新興行業(yè)”由誰去鑒定?

所以我覺得現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板沒有太大的價值，甚至從長遠(yuǎn)來看，這種金融制度設(shè)計都沒有太大的價值，因為它會導(dǎo)致資本市場的風(fēng)險急劇增大。比如一個企業(yè)只有兩三百萬的利潤就想上市，募集兩三千萬，這風(fēng)險就太大了。而這種風(fēng)險本來不應(yīng)該由市場來承擔(dān)，市場必須要過濾掉風(fēng)險，對投資者負(fù)責(zé)。否則要vc干什么?VC要退出，可以通過中小板，不一定非得是創(chuàng)業(yè)板。

準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的多是烏合之眾?

據(jù)我所知，要上創(chuàng)業(yè)板的大部分是烏合之眾，撈一把就完了。如果企業(yè)出現(xiàn)巨大虧損，誰知道你拿了這筆錢會去哪里，他們說的話鬼都不相信?？纯茨切┧^的創(chuàng)業(yè)板名單上的企業(yè)，有一些連兩年都挨不過，不上創(chuàng)業(yè)板它就死了，我不認(rèn)為這是好企業(yè)。當(dāng)然，不排除其中有少量不錯的精英企業(yè)，但至少有80％都是尋租者，正常經(jīng)營的不超過20％，這是很糟糕的。對于那些隨便弄幾家公司，就想上創(chuàng)業(yè)板的，要通過制度設(shè)計把他們擋在外面。好企業(yè)不可能兩年就上中小板，肯定是要長得再大一點，這樣那些烏合之眾就被擋在外面了。

在這個問題上我是很冷靜的，深交所開了7次關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的會，有什么意義呢?很多市場的重大決策不能只為一個局部的利益、一個城市的發(fā)展考慮。大力發(fā)展資本市場或者風(fēng)險投資都是可以的，與其發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，還不如把融資融券搞出來，這才是好的市場工具。

所以我是反對派，至少到目前，我都不贊成創(chuàng)業(yè)板推出。

(吳曉求系中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長)