崔　丹

一個(gè)PE親歷的創(chuàng)業(yè)板沉浮大多數(shù)投資人，只要是奔著創(chuàng)業(yè)板目標(biāo)的，基本上是哀莫大于心死。

2000年，我的一個(gè)朋友從搜房的老莫(莫天全)那里出來創(chuàng)業(yè)，做一個(gè)傳統(tǒng)房地產(chǎn)中介和網(wǎng)絡(luò)結(jié)合的公司，很快被一家上市公司看中，參股進(jìn)來投了兩三千萬元。說好不分經(jīng)營收益，就是拿來賭創(chuàng)業(yè)板IPO。

我當(dāng)時(shí)所在的國泰君安證券公司成立了創(chuàng)投公司，其他五六家券商也紛紛跟進(jìn)，如國通證券成立21世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資、大鵬證券成立大鵬創(chuàng)業(yè)投資等等。這幾個(gè)公司不是采取基金的形式，而是自有資本金，他們很認(rèn)真地做創(chuàng)業(yè)投資，以VC的方式，當(dāng)時(shí)比較超前。

但一年以后，納斯達(dá)克泡沫破滅，中國的創(chuàng)業(yè)板停掉了。創(chuàng)投公司投了這么多企業(yè)，卻沒了退出渠道。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)跌到了冰點(diǎn)，投資人開始離開，券商要清理資產(chǎn)，創(chuàng)投公司就沒了方向。由于不可能再募集到新錢，一些公司就解體了。

大鵬創(chuàng)業(yè)投資公司開始清盤；國通的21世紀(jì)投完就關(guān)了，注銷了。這兩家的錢就這么投完了、燒完了，只堅(jiān)持了一年多。2003年初，很多創(chuàng)投公司把已投創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目做成資產(chǎn)包，拿出來賣掉，甚至現(xiàn)在很知名的PE還找過我們處理掉一些資產(chǎn)包。

最后支撐下來的只有兩家，一是國泰君安的高特佳投資，另一家是湘財(cái)貫通投資，他們開始找各種各樣的方式過冬。怎么做呢?就是不再做創(chuàng)業(yè)投資。高特佳投資本來有5個(gè)億的資本金，4個(gè)億都投出去變成了固定資產(chǎn)，僅剩的1個(gè)億資金，開始做二級(jí)市場(chǎng)。在他們相對(duì)高效的運(yùn)作下，最初在2005年成為3個(gè)億，又從中拿出2個(gè)億做風(fēng)險(xiǎn)投資，才能活下來，并變成現(xiàn)在的高特佳投資集團(tuán)。

湘財(cái)貫通在房地產(chǎn)起來后，做所謂房地產(chǎn)資金對(duì)碰，實(shí)際上是房地產(chǎn)的高利貸。當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)的增值速度。完全超過人們的想象。那兩年每年至少翻一番?？墒堑搅?006年，母公司湘財(cái)證券不行了，沒有了投資，湘財(cái)貫通瀕臨破產(chǎn)。管理層想MBO，湘財(cái)證券基本同意，而其他投資者華凌鋼鐵、開開股份不同意。一拖就拖了下來。既然不能MBO，原有的合同也很難持續(xù)下去，湘財(cái)貫通的管理層拿不到應(yīng)有的收益，前程都耽擱了，等不下去，陸續(xù)走掉了。他們沒有完整地看完這波牛市，手里投的那些東西，后來至少是S倍以上的增值，最后是給華凌鋼鐵和開開股份留下了一筆非常優(yōu)秀的資產(chǎn)。

我的那個(gè)朋友也很慘，參股的那家公司既不想再追加投資，又不想撒手，就這么拖著。后來實(shí)在沒有辦法，他只好帶領(lǐng)管理團(tuán)隊(duì)投靠了另一家納斯達(dá)克上市公司。就在《創(chuàng)業(yè)家》聯(lián)系我采訪那天，我約他出來談?wù)剟?chuàng)業(yè)板，他趕緊拒絕了，不想再提。

我覺得，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國的創(chuàng)業(yè)人、投資人、中介機(jī)構(gòu)、投行等都是一個(gè)不堪回首、相當(dāng)痛苦、備受煎熬的東西，而這個(gè)東西又讓人一直充滿憧憬，魂?duì)繅?mèng)繞，希望有所作為，但從來就是鏡中花，從來沒有看到它落地生根、枝繁葉茂的一天。大多數(shù)投資人，只要是奔著創(chuàng)業(yè)板目標(biāo)的，基本上是哀莫大于心死。

為什么創(chuàng)業(yè)板總是停留在適時(shí)推出呢?在我看來很簡單，創(chuàng)業(yè)板的推出，對(duì)PE是很好的退出渠道，只會(huì)好，不會(huì)壞。我就搞不懂為什么還會(huì)有PE說不好呢?其實(shí)，說句實(shí)話，去年下半年P(guān)E生存環(huán)境很嚴(yán)酷，我們已經(jīng)收手了。因?yàn)闆]有創(chuàng)業(yè)板，我們不得不把投資階段往后推，我根本不敢在盈虧平衡點(diǎn)之前介入企業(yè)。一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也已不免俗地開始做二級(jí)市場(chǎng)了，畢竟它的鎖定期只有一年左右，其他Pre-IPO要3年的鎖定期。很可能今年是零IPO，如果創(chuàng)業(yè)板還不推出，那就非常糟糕。

一些PE擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板會(huì)影響他們的生意。他們有這樣一種心態(tài)：我天天朝南坐，你天天來求我要錢，就像黃世仁和楊白勞一樣。這不應(yīng)該成為中國創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境的一種現(xiàn)狀而延續(xù)下去。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資本短缺，應(yīng)該是暫時(shí)性的，不應(yīng)該是長久的。

作為PE人，我個(gè)人覺得，創(chuàng)業(yè)板能夠?yàn)閮?yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)源源不斷提供足夠的資金，這將說明我國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境非常好，創(chuàng)業(yè)資本和其他資本處于一種平等的競(jìng)爭環(huán)境之中。這樣就會(huì)有更多的人愿意去創(chuàng)業(yè)，對(duì)我們來說也就有更多的可投資對(duì)象。