肖新華　劉冬榮

摘 要：股票市場是充滿不確定性的要素市場，不確定性導致股票市場價格波動。股票市場劇烈而頻繁的價格波動決定股票市場具有巨大的投資風險。本文從股票市場個人投資者之視角，深入剖析導致個人股票投資者風險的成因，并相應提出了個人股票投資者防范風險的基本方法。

關(guān)鍵詞：個人股票投資；風險成因；風險防范

中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)02-0073-04

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數(shù)據(jù)顯示，至2008年9月，我國個人股票投資者開戶數(shù)已達上億戶，占總?cè)丝诘谋戎匾殉^7%，股票市場中機構(gòu)投資者和非機構(gòu)投資者(主要是個人投資者)持有的市值比例是4∶6。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，上證指數(shù)自2007年10月的6 124點跌至2008年9月的1 800點，中國股市的個人投資者中，約有95%的人虧損，約4%的人持平，只有約1%的人盈利。可見，中國股市中的個人股票投資者面臨著極大的風險。對個人投資者來說，引起股市高風險的原因很多，有些原因是市場固有的，其影響幾乎遍及所有的股票，這是很難控制的；某些原因是公司或行業(yè)內(nèi)部的，在很大程度上可以控制；有些原因則是個人投資者個人的操作水平所造成的，這是可以采取有效方法規(guī)避的。因此，從股票市場中個人投資者的視角，認真分析個人投資股票的風險成因，探求防范股票投資風險的有效方法，這不但對培育成熟的個人投資者、提高個人投資者的投資收益有著重大的意義，而且影響著我國股票市場的規(guī)范化發(fā)展進程、整體經(jīng)濟發(fā)展和社會和諧。

一、個人股票投資風險的成因分析

1．復雜多變的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境

當前，我國的股票市場正面臨一個全開放式的復雜國際經(jīng)濟環(huán)境。據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2008年7月份CPI較2007年同期上升5．6%，創(chuàng)下1991年1月以來的最高水平。通貨膨脹高企。同時美國2008年8月份失業(yè)救濟人數(shù)已達45萬，仍據(jù)歷史高位，就業(yè)市場狀況正急劇惡化。次貸危機何時結(jié)束仍然遙遙無期，數(shù)據(jù)顯示美國主要金融機構(gòu)2007年以來損失約4 500億美元，這個數(shù)字還在不斷上升，經(jīng)濟運行狀況帶有極大的不確定性。與此同時，我國目前經(jīng)濟奧運后能否繼續(xù)保持健康、穩(wěn)定增長仍存疑問。目前，A股跌幅近70%，股票市場劇烈的波動對股票直接投資者形成巨大的風險。從根本上講，與復雜多變的國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境、美國的次貸危機、我國的通脹問題無不有著千絲萬縷的聯(lián)系。

2．股票市場基礎性制度建設不完善

近幾年來，股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、完善市場法制……一系列的基礎性制度建設，使得資本市場發(fā)生了脫胎換骨的變化。但是目前我國資本市場的基本特征仍是“新興加轉(zhuǎn)軌”，整體發(fā)展水平仍處于初級階段。與中國經(jīng)濟未來發(fā)展的要求相比，與成熟市場相比，以及與處于類似經(jīng)濟發(fā)展階段的其他新興資本市場相比，我國股票市場在基礎性制度建設方面仍然存在一定的差距。目前，我國股票IPO制度沒有發(fā)揮市場化定價機制作用，最近媒體曝光的寧波立立事件，則凸顯了發(fā)行制度透明度的必要性。最令人恐懼的是，按照現(xiàn)有的IPO發(fā)行制度，大小非減持永無盡頭，新增大小非沖擊力更強。據(jù)中證登記公司統(tǒng)計，至2008年6月底，老的大小非尚存3 000多億股，誰知股改后IPO又形成了新的大小非，新股上市帶來的新增大小非則高達1．1萬億股，比如，在2008年9月份解禁的51．02億股大小非中，股改時產(chǎn)生的解禁股為15．11億股，市值101．69億元，而新老劃斷后首發(fā)、增發(fā)股份的解禁規(guī)模則高達35．91億股，解禁市值達到322．66億元，占9月份解禁規(guī)模的76%。僅北京銀行2008年9月19日解禁的7．38億股限售股，就相當于9月份49只股改大小非解禁規(guī)模的28．7%。 此外，上市公司的質(zhì)量和分紅制度、印花稅的征收、政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性等股票市場基礎性制度建設有待進一步的完善。筆者認為，上述股票市場基礎性制度建設的缺失正是個人股票投資者風險產(chǎn)生的癥結(jié)所在。

3．政策手段干預過多，造成股票市場系統(tǒng)性風險過高

由于我國股票市場還是一新生事物，到目前為止，只有二十幾年的發(fā)展歷史，相對于西方股票市場來說，還不成熟、完善，人們無法正確認識其發(fā)展規(guī)律，單靠證券市場本身的力量沒有辦法按照市場經(jīng)濟規(guī)律要求運行，我們只能“摸著石頭過河”。這就決定了政府會較多的采用政策手段來干預股市。政府既制定政策，又操作政策。在我國，股票市場“政策市”、“消息市”的特征顯著，幾乎每一次股市的大的震蕩，都是由國家政策和重大消息引發(fā)的。當股票市場不景氣時，政府便會出臺各種形式的“利好”政策，來讓投資者入市，使股市資金增加，把股價拉上去，使股市看起來一片“繁榮”的景象；當股價一路飄升，泡沫不斷增加時，政府又會出臺各種“利空”政策，人為掃壓股市。如2007年5月30日，經(jīng)批準，財政部將證券交易印花稅由1‰升為3‰，上證指數(shù)對這次政策沖擊當天的反應是股票下跌0．65%，而且連續(xù)引起股票市場持續(xù)下跌，這種下跌就是國家政策制度引發(fā)的系統(tǒng)風險。在這種情況下，一些獲得了經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的機構(gòu)投資者，便利用內(nèi)幕政策信息的便利，進行股市的投機，進一步加劇了股市的波動。就此意義而言，政府“政策救市”，與其說是保護中小投資者的利益，不如說在客觀上給個人投資者積累了更多的政策性風險。

4．個人股票投資者自身心理因素

股票投資決策是人的主觀行為，客觀因素無論怎樣變化，最終都得由人來評判其是與非。因此，個人投資者在股票投資時，各自不同的心理素質(zhì)與心理狀態(tài)對股票投資決策起著重要的作用，投資同一只股票，對于不同的個人投資者，有的盈利豐厚，有的虧損累累，這種差異很大程度上是由投資者自身心理因素造成的。如果說基本因素是從“質(zhì)”的方面影響股票價格，市場因素則是從“勢”的方面影響股票價格，那么，心理因素可以說是影響股票市場價格水平的“人氣”。我們可以把引起股票投資風險的心理因素歸為兩類：一類是市場主導心理傾向變化；一類是投資者個人心理傾向變化。所謂市場主導心理傾向，是指一段時期內(nèi)股市上大多數(shù)人對行情的看法，就是通常所說的“行情演變有趨勢”?？捶ㄓ袝r悲觀，有時樂觀，但只要一成氣候，單個投資者往往會被卷入其中，即使這種“氣候”是投機因素或謠言攪和起來的虛假現(xiàn)象也在所難免。在我國這樣一個個人投資者素質(zhì)相對不高的市場，市場一有風吹草動，大批個人投資者就會捕風捉影，聞風而動，大量拋出或購入股票，形成“看淡”或“看好”的市場氣氛。另外，個人投資者的心理因素傾向則比較復雜，比較典型的有貪婪心理、投機心理和賭徒心理等。

5．個人投資者有關(guān)證券知識和操作技能水平的限制

據(jù)上海證券交易所的調(diào)查顯示，我國股市的個人投資者總體受教育程度較低，其中不足中等文化程度的個人投資者占五成，而初中以下的低學歷者有一成多（如圖1），這意味著有數(shù)百萬的個人投資者未能接受初中以上的文化教育。絕大多數(shù)個人投資者的股票投資知識來自于非正規(guī)教育，主要通過親朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等（如圖2）；在做具體的投資決策時，投資者依據(jù)股評推薦、親友引薦以及小道消息所占的比重達五成以上；兩成以上的個人投資者決策時幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。比如，許多個人投資者不知道K線、分時線、市盈率、市凈率等基本概念，許多個人投資者還有的錯誤認為一塊錢的基金比二塊錢的基金便宜。很少有個人投資者知道上證50ETF為何物，更不用說掌握高效投資的理論和知識，了解收益與風險的基本關(guān)系，學會組成正確的股票投資組合，掌握控制風險的技術(shù)。

另一方面，個人投資者對我國股票市場可供選擇的投資方式、投資品種也缺乏全面地了解，在股票投資過程中普遍缺乏運用適當?shù)牟僮骷寄芎屯顿Y方法，不能正確理解和運用技術(shù)圖表呈現(xiàn)的一些規(guī)律來指導股票投資的操作，即使一些個人投資者懂得一些技術(shù)分析，卻把技術(shù)分析和技術(shù)指標看得過于神秘，甚至視為神圣，把它們當作純粹的教條和數(shù)學定理來擺弄。由于這些方面的原因，個人投資者在對股票投資品種的選擇、評估、進出股票市場的時機、投資決策以及股票投資風險的控制等方面容易出現(xiàn)失誤，從而引發(fā)了內(nèi)生投資風險。

二、個人股票投資風險的防范

1．完善股票市場基礎性制度建設是防范保險資金股票投資風險之本

夯實基礎才能著眼長遠。監(jiān)管層應進一步強化股票市場基礎性制度建設，堅持市場化改革方向讓市場擺脫“政策市”實現(xiàn)“制度市”從目前來看，應重點推進IPO股票發(fā)行制度、投資者結(jié)構(gòu)、上市公司質(zhì)量等方面的改革。

首先，在IPO股票發(fā)行制度上，應強化發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行結(jié)構(gòu)的市場化約束，完善新股詢價制度，進一步發(fā)揮市場化定價機制，將定價過程更多地交由市場參與主體決定。同時，對預披露制度進行改革，將預披露時間適當提前，增加社會對擬上市公司的監(jiān)督。

其次，推動多元化機構(gòu)投資者隊伍建設，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。研究鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，努力提供保險資金、社保資金、企業(yè)年金等機構(gòu)資金的入市比例。在提高機構(gòu)投資者比重的同時，需要培養(yǎng)長期投資理念，因為資金本身沒有短期長期之分，長期資金必須得由長期投資理念的人長期持有。

此外，應提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司分紅制度，增加投資者回報，全力推進建立帳戶管理長效機制，加強市場法制建設，嚴格行政執(zhí)法，提高執(zhí)法效率，培育股市誠信文化……

完善基礎性制度建設是貫穿股票市場相當長時期的重要任務，是一個系統(tǒng)工程，非一朝一夕就能完成。市場各方應全力以赴，堅持遠近結(jié)合、統(tǒng)籌兼顧。只有這樣，才能從制度上保障股票市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，減少股票市場的波動性，使保險資金股票直接投資風險降低到最低限度。

2．提高對大盤預測的準確性，確定全局觀

首先，個人股票投資成功的關(guān)鍵就在于股市大盤主要趨勢判斷的準確性。分析和利用大盤走勢的規(guī)律，能夠有效地規(guī)避投資股票的風險。為此，平時應養(yǎng)成關(guān)注國際國內(nèi)政治、經(jīng)濟政策新聞的習慣，認真分析上證指數(shù)的月K線、周K線、日K線的走勢，根據(jù)上證指數(shù)K線的位置、陰陽、形狀、缺口及成交量來判斷大盤的走勢：什么時候變盤、什么時候步入下跌通道、什么時候進入上升通道。比如，滬綜指自1997年5月的1 510點下跌后，一直運行在1 100點的相對低位達兩年之久，在1999年1月至4月都是很好的入市機會，再大的風險也就是股指不動而已，而收益方面則是后來牛市帶給投資者頗豐的收益。又如，滬綜指從2001年6月的2 245點下跌到2005年的7月的1 000多點，對中長線的投資者來說，1 000點是很好的入市機會。再有，滬綜指從2005年7月的1 000點上升到2007年的10月的6 124多點，股市已積累了巨大的風險，什么時候出來都是對的。目前，滬綜指盡管經(jīng)過將近一年的下跌，已至2 200點，但如果你不做中短波段，簡單地根據(jù)當前的宏觀經(jīng)濟形勢、投資者信心及大盤的K線走勢分析，下一個大升浪怎么也要到2011年或2012年啟動。2008年后四個月和明年上半年，有的也是中短線機會，而不是長線機會。

其次，個人股票投資者要確立全局觀。目前，大多數(shù)的個人股票投資者往往比較盲目，沒有全局觀，所謂“一葉障目，不見泰山”。 全局觀首先是要把握住市場的定位，包括判斷現(xiàn)時股票市場是投資價值高還是投資價值低、風險較大還是較小，未來的6個月以至更長時間里股票市場將會在怎樣的點位、怎樣的形式變化，將會出現(xiàn)哪些熱門的板塊，將會有哪些可能的炒作題材。比如，盡管滬綜指從2007年的10月已下跌了60%之多，但個人投資者如能較好地把握奧運概念、創(chuàng)投概念、農(nóng)業(yè)板塊、股指期貨概念，依據(jù)大盤的走勢，選擇入市的時間、撤離時間，依然能獲得不菲的收益。當然，對市場的總體把握具有相當大的難度，一般投資者都不容易做到，當然不是要求大家都成為“活神仙”。但確立全局觀的最大好處是避免了盲目，能夠做到進退有度，不至于胡亂追漲殺跌，才會促使投資者不斷地去修正、去思考，也就不容易受短期內(nèi)的功利誘惑而深套其中。

3．保持良好的心態(tài)，學會等待

個人投資者股票投資，僅會看盤、操盤，甚至有準確的判斷力還是不夠的，還要保持良好的心態(tài)，學會等待。許多個人投資者自身知識經(jīng)驗和判斷力都不差，可就是賺不到錢，歸其原因，無非是一些心理誤區(qū)造成的。面對股價的大起大落，容易造成種種心理問題，看到別人賺錢就眼紅，紅了眼就盲目跟風；一旦虧損了又怨天尤人，像賭徒一樣總想著翻本，便失去了投資的理性。因此，克服貪多、盲目、急躁和恐懼心理，保持良好心態(tài)，是在股市投資中有效規(guī)避投資風險的根本。同時要學會等待，包括持幣觀望和持股待漲。每一個有經(jīng)驗的投資者都知道一年中有價值的行情也就那么一兩次，其余時間里都是風險大于收益，但市場中的誘惑總讓人忍不住要學飛蛾撲火。其實，在下跌、調(diào)整行情中，雖然有強勢品種可以逆市飄紅，卻多數(shù)只是短線的炒作，空間有限，不是價高就是難以把握，個人投資者在這樣的市場里去操作成功率幾乎為零。同樣地，在強勢中多數(shù)品種也都會實現(xiàn)漲升，只不過存在先后順序而已，有很多投資者都曾經(jīng)選中過黑馬,但很少看見投資者能騎穩(wěn)黑馬的，大部分投資者在稍有獲利時就早早賣出。還有的投資者在熊市中捂了幾年的股，卻在大盤即將探底時絕望的斬倉，結(jié)果是功虧一簣，這些都是由于不善于等待造成的。

4．加強學習，掌握有關(guān)證券基本知識和操作技能

個人股票投資者要充分認識到學習和掌握相關(guān)證券專業(yè)知識對于指導股市投資的重要作用；應當全面、系統(tǒng)地學習經(jīng)濟理論、投資管理以及相關(guān)法律等多方面的知識，掌握股市基本分析技能和技術(shù)分析技能。同時，更應當學習高效投資的理論和知識，了解收益與風險的基本關(guān)系，學會組成正確的投資組合，掌握控制風險的技術(shù)；不斷提高自己投資的技術(shù)技能，更多地依靠知識、研究分析和投資技巧去獲取投資收益。

三、結(jié)論

股票市場是一個充滿不確定性的市場，“股市有風險，入市須謹慎”，股市的風險是難以避免的。冒一定風險才能帶來一定的收益，這是股市的魅力所在。但是，作為個人投資者應設法弄清股票市場風險的成因，避免去冒不必要的風險，規(guī)避可以規(guī)避的風險。防范股市風險的基本方法就在于監(jiān)管層應努力完善股票市場基礎性制度建設，個人投資者應較為準確地判斷大盤趨勢，確定全局觀，保持良好的心態(tài)，學會等待，加強學習，掌握有關(guān)證券基本知識和操作技能。オ

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（責任編輯：楊全山）