張　銳

摘 要：次貸危機(jī)的惡化導(dǎo)致了美國許多金融巨頭的倒閉和破產(chǎn)，并進(jìn)而造成了華爾街歷史上最大規(guī)模的金融重組。重組過程中除美國國家資本扮演了主導(dǎo)力量外，還伴隨著本土銀行資本和國外金融資本的積極參與和滲透。而這種重組的結(jié)果是：金融全球化的趨勢(shì)得以接續(xù)，金融權(quán)力多元化得以彰顯。

關(guān)鍵詞：華爾街危機(jī)；資本重組；金融權(quán)力

中圖分類號(hào)：F831．59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2009）02-0118-06

自從20世紀(jì)30年代美國國會(huì)頒布《格拉斯-斯蒂格爾法案》將華爾街金融機(jī)構(gòu)一分為二（商業(yè)銀行與投資銀行）之后，70多年內(nèi)華爾街金融格局一直在固態(tài)化的軌道上運(yùn)行。然而，伴隨著次貸危機(jī)的不斷惡化和一個(gè)又一個(gè)銀行巨人被無情擊倒之后，華爾街不得不開始挪動(dòng)其古老的身軀——接受著外部資本的再造與重植。而在參與這場(chǎng)金融市場(chǎng)瓜分的成員中，除了強(qiáng)大的美國本土資本外，還有那些覬覦已久的外國金融方陣和摩拳擦掌的私人資本。多重復(fù)合力量的合圍必然令華爾街金融格局發(fā)生空前的洗牌和劇變。

一、國家資本：金融改造的先鋒與主力

自從2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)后，截止目前美國國內(nèi)已經(jīng)有12家銀行破產(chǎn)和倒閉。而為了最大程度地減輕次貸危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊力和破壞力，美國政府在一年多的時(shí)間內(nèi)調(diào)用了不斷向市場(chǎng)注資、拍賣貸款權(quán)限和禁止賣空交易等多種金融政策工具，盡管如此，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)惡化的狀況似乎并沒有得到有效抑制和緩釋。在這種情況下，美國政府對(duì)許多命懸一線的金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)了空前的“國有化”拯救系列行動(dòng)。

（一）接管“兩房”（房利美和房地美）

房利美和房地美是美國最大的兩家住房抵押貸款公司，其主要職能是購買抵押貸款資產(chǎn)，然后將其重新打包為債券出售給投資者，從而支持美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)。據(jù)悉，目前美國12萬億美元的住房抵押貸款中，“兩房”持有5．4萬億美元，將近美國抵押貸款市場(chǎng)的1/2。但在推遲還款、抵押贖回權(quán)取消和貸款違約等綜合因素的沖擊下，“兩房”很難獨(dú)善其身。其嚴(yán)重后果就是不僅“兩房”發(fā)行的債券大幅貶值，而且其新發(fā)證券受投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的增加遭到唾棄。

鑒于“兩房”的危機(jī)狀態(tài)，美國財(cái)政部拋出了龐大的拯救計(jì)劃，而且該計(jì)劃是1929年之后美國政府在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域?qū)嵤┑淖畲缶仍桨?。其基本?nèi)容是：（1）注資。美國財(cái)政部準(zhǔn)備在截至2009年12月31日的一年多時(shí)間內(nèi)向“兩房”最多注資2 000億美元。與此同時(shí)，財(cái)政部還同意為“兩房”專門創(chuàng)設(shè)一個(gè)短期貸款工具，以滿足它們實(shí)施其他計(jì)劃所需要的資金。作為交換條件，美國財(cái)政部將獲得定期收費(fèi)、分紅以及相當(dāng)于“兩房”79．9％所有權(quán)的權(quán)益保證。（2）收購高級(jí)優(yōu)先股。美國財(cái)政部以高級(jí)優(yōu)先股的形式分別購進(jìn)兩房10億美元的股份。為此，美國財(cái)政部和“兩房”簽署了“高級(jí)優(yōu)先股購買協(xié)議”，使“兩房”債權(quán)人利益得到有效保證。（3）購買抵押貸款支持證券（MBS）。在2009年12月31日前，美國財(cái)政部將進(jìn)入債券公開市場(chǎng)購入“兩房”MBS，以吸引基金進(jìn)入抵押市場(chǎng)，同時(shí)降低購房者的信貸成本。（4）非破產(chǎn)托管?！皟煞俊睂⒂擅绹鴩鴷?huì)創(chuàng)建的新機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦住房金融署管理。

（二）回購美國國際保險(xiǎn)集團(tuán)（AIG）

對(duì)于陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，美國政府并不是普遍施以援手，那些可以破產(chǎn)的銀行比如雷曼兄弟、美林證券等最后都完全交由市場(chǎng)自行解決。相反，對(duì)那些牽一發(fā)而動(dòng)全身的金融機(jī)構(gòu)，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)慷慨出手。美國國際保險(xiǎn)集團(tuán)就屬于這一種類型。

資料顯示，AIG目前是全球最大的保險(xiǎn)公司，2007年它擁有1萬億美元的資產(chǎn)，但在2008年前3個(gè)季度中，該集團(tuán)因次貸危機(jī)遭受了180億美元的損失，股票價(jià)格暴跌94％。同時(shí)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)）不約而同地調(diào)低了對(duì)AIG的評(píng)級(jí)， 導(dǎo)致AIG面臨高達(dá)145億美元的資產(chǎn)再減計(jì)；不僅如此，評(píng)級(jí)下調(diào)抬高了AIG的融資成本，并迫使其追加融資抵押品。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明稱，AIG在混亂中倒閉將傷害已然脆弱的金融市場(chǎng)和國民經(jīng)濟(jì)，并宣布為AIG提供總額850億美元緊急貸款。作為回報(bào)，美聯(lián)儲(chǔ)獲得了該集團(tuán)79．9％的股份以及撤換其高級(jí)管理層的權(quán)力。

（三）7 000億美元持續(xù)買入計(jì)劃

實(shí)際上，次貸危機(jī)的惡化不僅殘酷地侵蝕了美國金融市場(chǎng)，而且也開始沖擊貨幣市場(chǎng)。在美國，貨幣市場(chǎng)多用于短期資金融通，通常是收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)很低的投資工具。購買這類市場(chǎng)的基金，也被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄的一種很好替代方式。但是，目前極度動(dòng)蕩的美國金融形勢(shì)已經(jīng)讓投資者信心產(chǎn)生動(dòng)搖，在他們紛紛將各類資產(chǎn)變現(xiàn)的同時(shí)，基金公司面臨著贖回甚至不得不清盤的壓力。另一方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的被拋售，投資者前所未有地涌入美國國債以求自保，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌和收益率的揚(yáng)升。貨幣市場(chǎng)是短期融資的重要資金來源，在債券收益率走高的前提下，短期融資市場(chǎng)必然受到遏制甚至陷入停頓，而這種情況又會(huì)迫使銀行減少同業(yè)短期資金拆借的額度，從而令銀行不斷減少的資本金進(jìn)一步枯竭。

基于以上嚴(yán)峻形勢(shì)，美國財(cái)政部制定和發(fā)布了一項(xiàng)高達(dá)7 000億美元的全盤金融救援計(jì)劃。根據(jù)這一計(jì)劃，美國財(cái)政部將成立一專門機(jī)構(gòu)，通過發(fā)行債券方式收購金融機(jī)構(gòu)手中巨大的按揭不良資產(chǎn)，而且政府將持有這些按揭至期滿，平均年期為7年，等到市場(chǎng)恢復(fù)需求后再把它們售出。因此，隨著這項(xiàng)計(jì)劃的啟動(dòng)和推進(jìn)，將會(huì)有越來越多的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)落入政府的口袋。

（四）簡單評(píng)析

在目前金融市場(chǎng)已經(jīng)失去自救能力的情況下，政府伸出援助之手無疑可以給市場(chǎng)制造喘息機(jī)會(huì)，進(jìn)而使美國金融市場(chǎng)逐步恢復(fù)穩(wěn)定。依此觀察，通過國家資本向私人金融機(jī)構(gòu)“輸血”可能成為今后一段時(shí)間內(nèi)美國政府救市的最主要政策趨向。但是，這一凱恩斯主義式的財(cái)政政策在推進(jìn)中并不會(huì)一帆風(fēng)順：（1）民意阻力。從目前來看，無論是對(duì)“兩房”的資金援助，還是7 000億美元的拯救計(jì)劃，都遭到了美國民眾的異議甚至反對(duì)，盡管援助計(jì)劃最終在國會(huì)獲得了通過,但都顯得一波三折。道理很簡單：政府如此巨額的貨幣投放都來源于納稅人的貢獻(xiàn)，讓普通的民眾為華爾街金融高管們?cè)斐傻膿p失買單實(shí)屬勉強(qiáng)。（2）財(cái)務(wù)成本。接管和收購大量的金融機(jī)構(gòu)，意味著與這些金融企業(yè)資產(chǎn)組合有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的很多部分轉(zhuǎn)移到美國政府的資產(chǎn)負(fù)債表上，實(shí)際過程則表現(xiàn)為美國財(cái)政赤字的進(jìn)一步增加，由此引起新增美國國債的信用評(píng)級(jí)可能被調(diào)降，從而直接影響到美國國債的收益率，并使存量國債的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生縮水。所有這些無疑會(huì)影響到投資者對(duì)于美國金融市場(chǎng)以及美國宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。（3）道德風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著市場(chǎng)力量的淡出，“有形之手”在市場(chǎng)中得到了大幅延伸。10多年前，當(dāng)亞洲遭遇金融危機(jī)時(shí)，美國大聲譴責(zé)日本、中國等亞洲國家包庇銀行業(yè)、證券業(yè)而不讓其倒閉，并提出了減少政府支出和債務(wù)、放任房價(jià)下跌的建議。然而，當(dāng)今日華爾街起火遭災(zāi)時(shí)，美國政府放棄了自己長期恪守的市場(chǎng)化天條，而且其采取的系列行動(dòng)相對(duì)于全球諸國有過之無不及，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“模范生”，美國留給人們的印象將大打折扣。

二、銀行轉(zhuǎn)體：資本價(jià)值的回歸與擴(kuò)展

在美國國會(huì)于1933年頒布了《格拉斯-斯蒂格爾法案》之后，由于政府禁止混業(yè)經(jīng)營，華爾街銀行機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向分業(yè)經(jīng)營。花旗、摩根大通等商業(yè)銀行主要集中在儲(chǔ)蓄和信貸等傳統(tǒng)市場(chǎng)運(yùn)作，而高盛、摩根士丹利、美林等則服務(wù)于證券發(fā)行、承銷包銷、重組并購等市場(chǎng)。而正是這種分離為日后投資銀行引爆危機(jī)埋下了伏筆。