王　凱

摘要：從動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)分析角度探討投資項(xiàng)目相關(guān)問(wèn)題，并通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性論證指標(biāo)、投資規(guī)模的合理確定、投資風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確計(jì)量三方面的分析與研究，闡明了企業(yè)在不確定性的情況下投資決策應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目 動(dòng)態(tài) 經(jīng)濟(jì)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析

投資，是商品經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展過(guò)程中最為基本、廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資項(xiàng)目一般都具投資金額大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、不可逆等特點(diǎn)，一旦失誤，將給投資主體造成無(wú)可挽回的經(jīng)濟(jì)損失。因此，投資者和經(jīng)營(yíng)者都十分重視投資項(xiàng)目決策過(guò)程中的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析。在常規(guī)論證方法的基礎(chǔ)上，本文將對(duì)投資項(xiàng)目動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)分析中的幾個(gè)重要問(wèn)題以及投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)行探討。

一、 投資項(xiàng)目動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)分析中必須考慮的幾個(gè)問(wèn)題

在確定投資方向之后，對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)是決定項(xiàng)目命運(yùn)的關(guān)鍵，是項(xiàng)目可行性研究的核心部分。

投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)，通常是通過(guò)一系列的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行的。常用的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類：一類為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，如投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。但由于此類指標(biāo)均不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，會(huì)影響其科學(xué)性和合理性，常會(huì)對(duì)投資決策帶來(lái)負(fù)面影響。另一類為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，這類指標(biāo)由于以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并運(yùn)用了貼現(xiàn)技術(shù)而使其科學(xué)性大大增強(qiáng)，已在現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中廣泛應(yīng)用。進(jìn)行動(dòng)態(tài)指標(biāo)的測(cè)算和評(píng)價(jià)，要求決策者至少在以下幾方面從更深的層面來(lái)考慮問(wèn)題：

（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)測(cè)算

投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)都是基于項(xiàng)目現(xiàn)金流量來(lái)測(cè)算的。項(xiàng)目的現(xiàn)金流量根據(jù)發(fā)生的時(shí)間階段不同分為初始流量、營(yíng)業(yè)流量和終結(jié)流量三部分。其中，初始流量因其發(fā)生的時(shí)間階段比較前，一般在估測(cè)時(shí)偏差較小；終結(jié)流量雖發(fā)生的時(shí)間階段較遠(yuǎn)，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的影響不大；關(guān)鍵在于營(yíng)業(yè)流量的測(cè)算。從經(jīng)濟(jì)分析來(lái)說(shuō)，要求項(xiàng)目收益期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值能完全彌補(bǔ)投資額的現(xiàn)值并有余額，才是可行的項(xiàng)目。

年?duì)I業(yè)凈流量的計(jì)算公式如下:

年?duì)I業(yè)流量 = 年?duì)I業(yè)收入×(1 - 所得稅率) - 年付現(xiàn)成本×(1 - 所得稅率) + 年折舊×所得稅率

從這個(gè)公式來(lái)看，每年的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊額、所得稅都是影響營(yíng)業(yè)流量的直接因素。其中多項(xiàng)指標(biāo)是受企業(yè)和市場(chǎng)眾多因素的影響而隨時(shí)變動(dòng)的。如果不能用動(dòng)態(tài)的觀念和動(dòng)態(tài)的方法來(lái)測(cè)算，就無(wú)法得到可靠的評(píng)價(jià)。

（二）項(xiàng)目貼現(xiàn)率的動(dòng)態(tài)估計(jì)

在采用貼現(xiàn)技術(shù)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，貼現(xiàn)率的估計(jì)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常復(fù)雜且十分重要的問(wèn)題。貼現(xiàn)率的選用本身有質(zhì)和量?jī)煞矫娴囊蟊仨氂枰钥紤]。首先，從質(zhì)的方面考慮，一可以采用銀行貸款平均利率作為貼現(xiàn)率，二是以行業(yè)平均利潤(rùn)率為貼現(xiàn)率，三是以企業(yè)的平均資金成本為貼現(xiàn)率。其次，從量的方面考慮，在項(xiàng)目現(xiàn)金流量相同的前提下，貼現(xiàn)率的不同會(huì)給經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)帶來(lái)相反的結(jié)論。一般情況下，選用的貼現(xiàn)率偏高，會(huì)使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值偏低，反之則相反。

（三）實(shí)踐中影響動(dòng)態(tài)估計(jì)的重要因素

從理論上講，上述問(wèn)題都不難理解，然而在投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的實(shí)踐中要真正達(dá)到這樣的要求，難度還是很大的。作為投資主體的企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須認(rèn)真分析影響動(dòng)態(tài)估計(jì)的各種因素。

二、 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析的作用

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析無(wú)論對(duì)企業(yè)還是市場(chǎng)、社會(huì)都具有十分重要的作用：一是充分認(rèn)識(shí)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高項(xiàng)目決策的科學(xué)性；二是經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制的重要依據(jù)?？梢允蛊髽I(yè)為采取合適的風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供依據(jù)；三是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析有利于提高項(xiàng)目的投資效益，加強(qiáng)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析。有利于減少項(xiàng)目投資失誤，促進(jìn)投資項(xiàng)目健康發(fā)展，而且有利于減少整個(gè)社會(huì)的投資損失與資源浪費(fèi)，從而提高整個(gè)社會(huì)的投資效益。

（二）進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)需要做好的幾方面工作

1.應(yīng)做好項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性論證

項(xiàng)目的可行性研究，是在投資決策前，對(duì)與項(xiàng)目有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和技術(shù)等方面情況進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)查研究，對(duì)各種可能擬訂的技術(shù)方案和建設(shè)方案進(jìn)行認(rèn)真的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析與比較論證，對(duì)項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。從而研究項(xiàng)目建設(shè)的必要性和建設(shè)上的適用性、可靠性、先進(jìn)性。

2.確定合理的項(xiàng)目投資規(guī)模

企業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定過(guò)程，就是根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模選擇的各項(xiàng)原則、限制因素、最終選擇出投資項(xiàng)目最佳的經(jīng)濟(jì)規(guī)模的過(guò)程。理想的投資項(xiàng)目規(guī)模，應(yīng)是投入少、產(chǎn)出多，實(shí)現(xiàn)盈利最大、建設(shè)與持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件均有充分保證的規(guī)模。項(xiàng)目投資規(guī)模的確定。

3.計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，是指投資項(xiàng)目時(shí)不能產(chǎn)生預(yù)期效益，從而可能造成企業(yè)盈利能力和償債能力降低的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資是否存在風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)有三種:

(1) 項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)，不能取得效益或雖然投產(chǎn)，但不能盈利，反出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)整體盈利能力和償債能力的降低，這是投資風(fēng)險(xiǎn)的最強(qiáng)形式。

(2) 項(xiàng)目并未出現(xiàn)虧損，但盈利水平很低，利潤(rùn)率低于銀行存款的利息率，這是投資風(fēng)險(xiǎn)的次強(qiáng)形式。

(3) 項(xiàng)目既沒(méi)有出現(xiàn)虧損，利潤(rùn)率也高于銀行存款利率，但低于企業(yè)目前的資金利潤(rùn)水平。

如果企業(yè)某個(gè)投資項(xiàng)目可能出現(xiàn)上述情形，那么該項(xiàng)投資就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，可以根據(jù)項(xiàng)目的收益期望和期望值標(biāo)準(zhǔn)差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)加以計(jì)算，根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)可以計(jì)算比較兩個(gè)投資方案的投資風(fēng)險(xiǎn)大小，收益期望值越小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明某個(gè)投資方案的投資報(bào)酬率的平均水平越低，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，反之投資風(fēng)險(xiǎn)越小。

總之，投資決策是面對(duì)未來(lái)的，決策這無(wú)法確知和把握，因而常帶有某種程度的不確定性，這樣從投資活動(dòng)的全過(guò)程來(lái)看，投資的風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，企業(yè)投資時(shí)，必須研究風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)法控制風(fēng)險(xiǎn)，以求最大限度的擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富。

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