彭玉鎦 徐惠蓮

中圖分類號:F830.9 文獻標(biāo)識碼:A

內(nèi)容摘要:自2007年次貸危機以來,美國經(jīng)濟持續(xù)走低,美聯(lián)儲通過各種方式向市場注入流動性,以期救助處于危機中的金融機構(gòu)。在美國政府注入流動性的過程中,除了改革傳統(tǒng)的公開市場操作和貼現(xiàn)窗口外,美聯(lián)儲還創(chuàng)新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級交易商信貸便利等新政策。而對于出現(xiàn)壞賬撥備需求的銀行也是直接得到資金支持。

關(guān)鍵詞:政府 救助 創(chuàng)新 方式

自2007年次貸危機以來,美國經(jīng)濟持續(xù)走低,美聯(lián)儲通過各種方式向市場注入流動性。向市場注入流動性主要通過三種方式進行:一是降低利率。這是通過降低資金成本,鼓勵企業(yè)擴大投資,增加銀行信貸,利用銀行信貸周轉(zhuǎn)創(chuàng)造貨幣的機制,增加經(jīng)濟運行中的貨幣供給。二是公開市場操作,通過在銀行間市場買回國債,把貨幣直接從中央銀行投放給銀行,甚至是銀行間市場的其他參與主體,包括非銀行金融機構(gòu)。在美國政府注入流動性的過程中,美聯(lián)儲創(chuàng)新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級交易商信貸便利等新政策。而對于出現(xiàn)壞賬撥備需求的銀行直接得到資金支持。三是中央銀行作為最后貸款人角色,直接向在其他的地方借不到錢的金融機構(gòu)發(fā)放貸款或由政府提供擔(dān)保向金融市場獲取資金。

救助方式的創(chuàng)新

由于次貸危機帶來的不確定性以及資產(chǎn)風(fēng)險的再定價機制金融市場上流動性不足。主要表現(xiàn)在兩個方面:一是借貸行為;二是借貸能力因為計提損失而不足。為解決金融市場中的流動性不足,美聯(lián)儲向金融市場注入流動性時對救助手段進行了多項金融創(chuàng)新。

(一)改革公開市場操作和貼現(xiàn)窗口

公開市場操作和貼現(xiàn)窗口是中央銀行最常用的流動性工具。在這次危機中,美聯(lián)儲將貼現(xiàn)窗口再貸款的期限延長至90天,將公開市場操作中的回購協(xié)議延長至28天,這取得了一定效果,但并不令人滿意。就公開市場操作而言,美聯(lián)儲必須通過一級交易商(只有他們能與美聯(lián)儲進行直接交易)才能把資金交給商業(yè)銀行和其他長期資金市場。然而交易商向商業(yè)銀行和長期資金市場借貸資金的效率低下。就貼現(xiàn)窗口而言,很多金融機構(gòu)不愿使用,他們害怕一旦借款被債權(quán)人和交易方知逍,會被認(rèn)為其出現(xiàn)財務(wù)問題,引發(fā)更為嚴(yán)重的流動性危機。

(二)定期貸款拍賣機制

定期貸款拍賣機制(Term Auction Facility,TAF)是美聯(lián)儲自2007年12月14日起引入的一項新貨幣政策工具,該工具被美聯(lián)儲特意列為公開市場操作、貼現(xiàn)率以及存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之外的第四類操作手段。它不以12家聯(lián)邦儲備銀行為操作對象,而是直接針對各級商業(yè)銀行進行,從而把資金注入更多的銀行。避免集中向各地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行發(fā)放貸款而形成同業(yè)市場利率提高的壓力。因此,短期貸款拍賣機制是比公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整更為“數(shù)量化”的一種貨幣政策調(diào)節(jié)工具,是央行執(zhí)行適度寬松貨幣政策的一種新手段。

所謂定期貸款拍賣機制是美聯(lián)儲在處理次貸危機過程中的一項創(chuàng)新,本質(zhì)上是一種抵押貸款機制,在貼現(xiàn)窗口下向合格的存款金融機構(gòu)提供抵押貸款,利率由競標(biāo)過程決定。主要特點:抵押品范圍廣,投資銀行等機構(gòu)可以用抵押貸款證券作抵押,向央行換取國債,并以后者籌措現(xiàn)金,來緩解金融市場的流動性壓力。與以往注資措施不同的是,央行不僅接受政府擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)抵押證券,而且接受普通AAA級抵押證券,使得銀行能將流動性很差的證券(ABS、無擔(dān)保企業(yè)債、商業(yè)銀行金融債、次級債等)進行抵押獲取流動性。抵押品門檻的降低,顯然是為了在信貸危機的源頭找到解決問題的辦法。利率由競標(biāo)過程決定,美聯(lián)儲每次提供定額資金(首次為200億美元),使得利率更接近金融市場的預(yù)期和需要。提供的資金均為短期,期限通常為28~35天。所有TAF的信貸都需要被足額擔(dān)保。存款類金融機構(gòu)可以使用所有能被聯(lián)邦儲各借款項目接受的抵押品進行擔(dān)保。

美國定期貸款拍賣機制的建立使商業(yè)銀行得到一個從中央銀行獲得短期貸款的新途徑。美聯(lián)儲希望這一措施能激勵商業(yè)銀行之間的拆借活動,以及商業(yè)銀行面向個人和企業(yè)的放貸活動,從而能夠緩解信貸緊縮。實踐證明,TAF在某些條件下是對再貼現(xiàn)窗口的一種有益補充。美聯(lián)儲考慮將TAF工具永久增加到為銀行體系提供流動性的工具箱中。

(三)定期債券拍賣制度

定期債券拍賣主要是為了解決借貸行為的問題。美聯(lián)儲將一級交易商手中的流動性較差的資產(chǎn)抵押債券更換成流動性較好的國債。然后通過一級交易商給予其交易對手提供國債、交易對手及其對手利用國債進行抵押融資的方式借此改變因借貸形成的流動性不足的情形。美聯(lián)儲將一級交易商手中的流動性較差的資產(chǎn)抵押債券更換成美聯(lián)儲貸款。

在定期債券拍賣中,抵押票據(jù)可以分為兩類:第一類是公開市場操作使用的工具,主要是短期國庫券與長期國債。第二類包括各類資產(chǎn)抵押債券,聯(lián)邦住房抵押債券、非政府機構(gòu)AAA住房MBS債券、AAA級私人住宅抵押債券、AAA商業(yè)抵押債券與中介機構(gòu)抵押債券定期債券拍賣與其他創(chuàng)新的差異在于不直接增加市場的貨幣供應(yīng)量。其靈活性增強美聯(lián)儲與一級交易商可以根據(jù)談判決定采用何種票據(jù)作為抵押。

(四)定期證券拆借機制

2008年3月11 日基于美國次貸危機擴大的態(tài)勢,美聯(lián)儲又采用了定期證券拆借機制(Term Securities Lending Facility,簡稱TSLF),目的是促進美國國債和其他抵押品市場的流動性。美聯(lián)儲表示,向一級交易商提供的2000億美元的美國國債借貸的期限為28天,而不是現(xiàn)有的隔夜形式。根據(jù)TSLF,美聯(lián)儲接受的抵押品將包括聯(lián)邦機構(gòu)債券、聯(lián)邦機構(gòu)住房抵押貸款支持證券以及非政府機構(gòu)AAA住房MBS債券。這2000億美元的美國國債將通過拍賣程序提供,拍賣將從3月27日起每周舉行一次。

由于美國住宅價格的下跌、按揭貸款違約率的升高、金融市場信用利差的擴大以及相關(guān)債券擔(dān)保機構(gòu)陷入困境,聯(lián)邦政府機構(gòu)債券、聯(lián)邦機構(gòu)住宅按揭支持證券以及私人住宅按揭支持證券遭到了投資者的拋棄,相關(guān)證券的流動性喪失,證券持有者很難以合理的價格變現(xiàn)證券來為自身籌措資金。

(五)一級交易商信貸便利

2008年3月美聯(lián)儲授權(quán)紐約儲備銀行推出了一級交易商信貸便利計劃(Primary Dealer Credit Facility,簡稱PDCF)。這一計劃允許一級交易商以更廣泛的抵押品從美聯(lián)儲獲得隔夜貸款便利。這些抵押品包括所有可用于公開市場操作的抵押品,以及價格可詢的投資級公司債、市政債券、抵押貸款支持債券和資產(chǎn)支持債券。在PDCF下,一級交易商支付的利率與存款類金融機構(gòu)從貼現(xiàn)窗口獲得一級貸款利率相同,不過當(dāng)在這一計劃的前120天內(nèi)使用這一便利超過30天時,就會被收取特別費用。在這一計劃下,央行的觸角從銀行體系延伸到證券市場。

(六)貨幣互換

通過開展貨幣互換,滿足了美國以外金融機構(gòu)對美元的流動性需求,有效避免了海外金融機構(gòu)通過拋售美元長期資產(chǎn)緩解流動性危機的問題,從而緩解了美國本土金融市場的拋售壓力。提高央行間貨幣互換金額的舉措,能增加外國央行平抑當(dāng)?shù)厥袌雒涝鸾枥实哪芰?。美?lián)儲在2008年5月2日宣布與歐洲央行和瑞士央行的互惠貨幣協(xié)議額度最高將分別達到500億美元和120億美元,比原來的200億美元和60億美元大幅增加。美聯(lián)儲還將上述互惠貨幣協(xié)議的有效期延長至2009年12月30日。據(jù)此歐洲銀行與瑞士銀行將在權(quán)限內(nèi)向金融機構(gòu)提供美元流動性。此舉將改進全球?qū)τ诿涝谫Y的需求。