高 敬

摘要:從世界情況來看,始于2007年的美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈,最終導(dǎo)致全球金融危機(jī),國(guó)際貨幣基金組織稱之為“自20世紀(jì)30年代以來世界最嚴(yán)重的一場(chǎng)金融危機(jī)”。金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深,經(jīng)濟(jì)減速?gòu)陌l(fā)達(dá)國(guó)家向新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國(guó)家迅速傳導(dǎo),對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響日益顯現(xiàn)。正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),分析金融危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因及我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇,對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)危為機(jī)”,保持平穩(wěn)較快發(fā)展至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);策略;思考

一、美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生原因

2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散。特別是2008年9月以來,國(guó)際金融形勢(shì)急劇惡化,迅速演變成20世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。美國(guó)金融危機(jī)的出現(xiàn)有其必然原因,從本質(zhì)上看,是美國(guó)低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式問題;從體制機(jī)制方面看,金融疏于監(jiān)管,存在六個(gè)環(huán)節(jié)的弊端。

(一)房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)的源頭

近年來,美國(guó)人不斷增強(qiáng)的消費(fèi)勇氣主要來自于房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲,貨幣的擴(kuò)張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本,促使美國(guó)民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司每月發(fā)布的美國(guó)前10大城市房?jī)r(jià)變化指數(shù)顯示,從2000年1月到2006年6月,該指數(shù)從100上升到226,上漲了約126%,是歷次上升周期中漲幅最大的。由于房?jī)r(jià)不斷上漲,貸款條件寬松,通過住房抵押貸款買房的收益很大,即所謂的“再融資”——通過再抵押取得另一房屋的貸款,其目的不是居住,而是投機(jī)牟利。

(二)房貸證券化和衍生品過度蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)

出于流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮,美國(guó)的銀行、金融機(jī)構(gòu)將購(gòu)房按揭貸款包括次級(jí)按揭貸款打包證券化,通過投資銀行賣給社會(huì)投資者。巨大的房地產(chǎn)泡沫就轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng),并進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)投資者——股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機(jī)構(gòu)投資者,這就是“住房抵押貸款支持債券”(MBS)。金融機(jī)構(gòu)以MBS為基礎(chǔ),又發(fā)行了被稱為“擔(dān)保債務(wù)權(quán)證債券”(CDO)。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查,美國(guó)次級(jí)貸款總額為1.4萬億美元,在其基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬億美元的MBS,進(jìn)而衍生出超過萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證,金融創(chuàng)新的規(guī)模呈幾何級(jí)數(shù)膨脹。

(三)投資銀行職能異化

投資銀行本是金融中介,但美國(guó)的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤(rùn)所惑而角色異化。在通過承銷債券賺取中介費(fèi)用的同時(shí),大舉買賣次級(jí)債券獲取收益,使得潛在的風(fēng)險(xiǎn)加大。

(四)金融杠桿率過高

金融市場(chǎng)要穩(wěn)定,金融杠桿率一定要合理。美國(guó)的銀行法對(duì)商業(yè)銀行的資本有嚴(yán)格的要求,但是對(duì)投資銀行的要求卻沒有那么嚴(yán)格。美國(guó)許多投資銀行片面追逐利潤(rùn)最大化,用極小比例的自有資金通過大量負(fù)債實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,杠桿率高達(dá)1∶20-30,甚至1∶40-50。在過去的5年里,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)以這個(gè)過高過大的杠桿率,炮制了一個(gè)巨大的市場(chǎng)和虛假的繁榮。當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的處于上升周期時(shí),一切將花團(tuán)錦簇。但經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn),高杠桿將迅速放大風(fēng)險(xiǎn),并提高風(fēng)險(xiǎn)釋放的殺傷力。貝爾斯登的資本金僅150億美元,用30多倍的杠桿撬動(dòng)5000億美元的資產(chǎn),流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)的擠兌風(fēng)潮使其轟然坍塌。華爾街的其他四大投資銀行也是這樣退出歷史舞臺(tái)的。

(五)信用違約擔(dān)保(CDS)風(fēng)險(xiǎn)不可控

美國(guó)的金融投資杠桿率能達(dá)到1∶40-50,是由于信用違約擔(dān)保制度的存在。信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為這些風(fēng)險(xiǎn)巨大的融資活動(dòng)提供擔(dān)保,即如果融資方出現(xiàn)資金問題,由提供保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)賠付。但是,在沒有發(fā)生違約行為時(shí),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除了得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償外,還可將CDS在市場(chǎng)上公開出售,由此形成了一個(gè)巨大的規(guī)模超過33萬億美元的CDS市場(chǎng)。這使得在局部風(fēng)險(xiǎn)得到規(guī)避的同時(shí),增大了金融體系整體風(fēng)險(xiǎn),從而使分散的可控制的違約風(fēng)險(xiǎn)向信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集中,變成了高度集中的不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

(六)對(duì)沖基金缺乏監(jiān)管

以上五個(gè)環(huán)節(jié)相互作用,已形成美國(guó)金融危機(jī)的源頭,而“追漲殺跌”的對(duì)沖基金又加速危機(jī)的發(fā)酵爆發(fā)。美國(guó)有大量缺乏政府監(jiān)管的對(duì)沖基金,當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí),對(duì)沖基金大肆做多大宗商品市場(chǎng),如把石油推上每桶147美元的天價(jià)。次貸危機(jī)爆發(fā)后,對(duì)沖基金又瘋狂做空美國(guó)股市,加速整個(gè)系統(tǒng)的崩盤。

這六個(gè)方面一環(huán)扣一環(huán),形成了美國(guó)金融泡沫的螺旋體和生長(zhǎng)鏈,其中一環(huán)的破滅,就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),最終演變成美國(guó)乃至世界的金融危機(jī)。

二、金融危機(jī)的影響

(一)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

一方面誘發(fā)全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。雷曼公司提交破產(chǎn)申請(qǐng)后,美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘說,美國(guó)正陷于“百年一遇”的金融危機(jī)中,這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量,引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增大,并將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。另一方面引發(fā)全球性債務(wù)危機(jī)。美國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)只是序曲,現(xiàn)在的危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)大到幾乎所有債券品種。

最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)、歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重大影響,對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口也產(chǎn)生諸多不利因素。

(二)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、對(duì)金融業(yè)的影響。受美國(guó)金融危機(jī)的影響,國(guó)際“熱錢”不斷流入中國(guó),使中國(guó)再次成為國(guó)際資本保值增值的避風(fēng)港,也使我國(guó)的美元資產(chǎn)投資暴露于風(fēng)險(xiǎn)中。我國(guó)的1.8萬億美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中,約有1萬億美元左右投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債,不可避免將受到較大沖擊。從目前情況來看,很可能還會(huì)有更多的海外金融機(jī)構(gòu)步入破產(chǎn)境地,國(guó)內(nèi)銀行的外幣債券投資尤其是非政府債券依然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管國(guó)內(nèi)上市銀行對(duì)海外證券的投資總額占總資產(chǎn)的比重并不高,但如果繼續(xù)出現(xiàn)問題,量變的積累將有可能轉(zhuǎn)化成質(zhì)變,導(dǎo)致資產(chǎn)抵押品的價(jià)格縮水,從而導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)難以兌現(xiàn)。

2、對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響。在國(guó)內(nèi)樓市低迷的情況下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然沒有完全融入世界經(jīng)濟(jì),但也與世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),特別是近來美國(guó)投行拋售在華物業(yè),可能會(huì)加快中國(guó)房地產(chǎn)下滑。美國(guó)一些投資銀行通過出售物業(yè)回籠資金、把握現(xiàn)金等待未來投資時(shí)機(jī),進(jìn)一步影響了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心,市場(chǎng)觀望氣氛濃郁。銀行給房地產(chǎn)公司的貸款在下降,房地產(chǎn)融資也更加困難,已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司通過債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行融資的路基本上已經(jīng)被堵死,未上市的房地產(chǎn)公司想通過公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資也基本行不通,從整體上看,房地產(chǎn)業(yè)將陷入一片困境。面對(duì)這樣的形勢(shì),中國(guó)央行自2008年9月開始采取一系列降息政策,從而結(jié)束了國(guó)內(nèi)從緊的貨幣政策,轉(zhuǎn)而實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

3、對(duì)企業(yè)的影響。國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在外貿(mào)型企業(yè)上,不僅僅表現(xiàn)為企業(yè)產(chǎn)量的下降,更多的是隨之而來的一些連鎖反應(yīng)。在美國(guó)國(guó)民借錢消費(fèi)模式終結(jié)的情況下,“中國(guó)制造”隨之受到影響。自美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來,我國(guó)對(duì)美出口增幅已出現(xiàn)較大幅度的回落,如紡織服裝行業(yè),由于金融危機(jī)的影響,美國(guó)人消費(fèi)意愿下降,消費(fèi)者的購(gòu)買力與產(chǎn)品的銷售速度也在下降。與此同時(shí),生產(chǎn)紡織機(jī)械的國(guó)有企業(yè)訂單下滑也難以避免。美國(guó)金融危機(jī)的出現(xiàn),美元走勢(shì)疲軟將是不可逆轉(zhuǎn)的事實(shí),我國(guó)的出口企業(yè)在美元貶值的趨勢(shì)下,出口產(chǎn)品的利潤(rùn)必將被侵蝕,有相當(dāng)一部分利潤(rùn)率低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)的出口主導(dǎo)企業(yè)有可能無法生存下去。很多在國(guó)外市場(chǎng)受挫的外貿(mào)型企業(yè)也正在積極地開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),進(jìn)行艱難的轉(zhuǎn)型。

三、對(duì)我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)策略的思考

面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)所帶來的不利影響,自2008年11月以來,我國(guó)政府雷厲風(fēng)行,連續(xù)出臺(tái)了一系列重要舉措,展開了一場(chǎng)與時(shí)間賽跑,與金融危機(jī)的不利影響賽跑的旋風(fēng)行動(dòng),向外界發(fā)出了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、戰(zhàn)勝困難、力保增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。

(一)著力擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求,加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式

面臨世界經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì),過去主要依賴外需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須轉(zhuǎn)變。要實(shí)行積極的財(cái)政政策,把重點(diǎn)放在保障民生上,優(yōu)先增加財(cái)政對(duì)個(gè)人的轉(zhuǎn)移性支出、社會(huì)保障支出,以拉動(dòng)消費(fèi);適當(dāng)加快與民生、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)、發(fā)展瓶頸有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè),以拉動(dòng)投資。在稅收政策上,通過推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型、服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅制改革和個(gè)人綜合所得稅制改革等措施,鼓勵(lì)企業(yè)技改投資,支持服務(wù)業(yè)發(fā)展,增加就業(yè)機(jī)會(huì),提高居民可支配收入。同時(shí),堅(jiān)持城鄉(xiāng)統(tǒng)籌,適當(dāng)提高糧價(jià),增加農(nóng)民收入,促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)。

(二)保證金融體系流動(dòng)性充分供應(yīng),阻斷恐慌情緒的傳染

中央銀行已適時(shí)調(diào)減公開市場(chǎng)操作力度,停發(fā)三年期央行票據(jù),降低一年期央行票據(jù)發(fā)行頻率,并已連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。下一步為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來的不確定性沖擊,要實(shí)行適度寬松的貨幣政策。根據(jù)形勢(shì)變化,繼續(xù)綜合運(yùn)用利率、央行票據(jù)到期、存款準(zhǔn)備金率等工具將銀行體系流動(dòng)性保持在適當(dāng)水平,引導(dǎo)商業(yè)銀行合理投放貸款,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),預(yù)防惜貸現(xiàn)象。維護(hù)貨幣市場(chǎng)正常拆借,中央銀行可通過常規(guī)公開市場(chǎng)操作、設(shè)立短期招標(biāo)工具等方式向存款類金融機(jī)構(gòu)(含境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu))提供足夠的流動(dòng)性支持,以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

(三)建立和完善金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果,要將通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都納入到金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)中去。就目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀來看,我國(guó)應(yīng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系,杜絕監(jiān)管的漏洞,促使銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)。實(shí)踐證明,完善的法律體系、良好的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、透明的金融制度、高效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理,對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。

(四)優(yōu)化和重構(gòu)內(nèi)資企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

與國(guó)外企業(yè)相比,國(guó)內(nèi)企業(yè)素來以敏捷的市場(chǎng)反應(yīng)速度、完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和靈活的市場(chǎng)運(yùn)作來克難制勝。但如果想要走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)健,企業(yè)還需要開發(fā)更多元的能力。例如,通過重新審視企業(yè)的內(nèi)部架構(gòu),找到提升企業(yè)管理和運(yùn)營(yíng)效率的最佳方式,并最大限度地節(jié)約成本,而不是簡(jiǎn)單以裁員或其他短期降低成本的方式作為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的手段。

(五)進(jìn)行適度的技術(shù)創(chuàng)新

創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)和本質(zhì)是追逐利益,規(guī)避監(jiān)管。華爾街的“過度創(chuàng)新”,衍生出許多神秘的、失去約束的金融產(chǎn)品,并最終釀成了金融動(dòng)蕩。盡管創(chuàng)新在此次危機(jī)中扮演了非常不光彩的角色,但其責(zé)任不在于創(chuàng)新本身,而在于創(chuàng)新的無度和無原則。創(chuàng)新的“原則”在于分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu),“度”在于風(fēng)險(xiǎn)的可評(píng)估和可控制。對(duì)于我國(guó)這樣的新興金融市場(chǎng),創(chuàng)新仍應(yīng)得到倡導(dǎo),應(yīng)鼓勵(lì)適度創(chuàng)新,激發(fā)市場(chǎng)活力,提高金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)利空間和競(jìng)爭(zhēng)能力。

(六)抓住機(jī)會(huì),吸引和培養(yǎng)人才

企業(yè)可以針對(duì)危機(jī)下的客戶需求,開發(fā)出一些有針對(duì)性的技術(shù)和產(chǎn)品,從而在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí),把握逆市成長(zhǎng)的機(jī)遇。吸收大量的國(guó)際金融人才,為我所用,以加快國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。技術(shù)和人才積淀的重要性還表現(xiàn)在,它們可以讓企業(yè)在經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)掌握先機(jī)。

四、結(jié)束語(yǔ)

危機(jī)和希望共存,挑戰(zhàn)與機(jī)遇同在。歷史正在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整開啟最為緊迫的時(shí)間窗口,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上水平、上臺(tái)階,機(jī)遇所在,勢(shì)在必行。正如溫家寶總理指出的:中華民族歷來具有不畏艱險(xiǎn)、百折不撓、自強(qiáng)不息的品格。我們不僅可以通過自己的努力克服困難,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展,而且還可以通過戰(zhàn)勝危機(jī),乘勢(shì)而上,使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平邁上一個(gè)新臺(tái)階,為國(guó)家和民族贏得尊嚴(yán)。

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(作者單位:天津?qū)ν饨?jīng)濟(jì)貿(mào)易職業(yè)學(xué)院)