謝合亮

摘要:隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)已成為全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)和新潮流。新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng),用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要資本市場(chǎng)。而在我國(guó),中小企業(yè)融資困難是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn),很大程度上替代了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的作用,可以極大地緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,促進(jìn)我國(guó)高新企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;高新技術(shù);資本市場(chǎng)

目前,在我國(guó)的高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中,普遍存在融資困難的問(wèn)題。高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、回報(bào)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn),銀行等融資機(jī)構(gòu)貸款的安全性原則決定了高新技術(shù)企業(yè)難以從這些金融機(jī)制中獲得發(fā)展所需的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn),不僅可以解決高新技術(shù)中小企業(yè)融資難題。還可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力,改善經(jīng)營(yíng)管理,對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。但是,高新技術(shù)企業(yè)是資本的需求者,風(fēng)險(xiǎn)投資是資本的供給者,大量的高新技術(shù)企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資,但風(fēng)險(xiǎn)資本的供給卻是有限的,高新技術(shù)企業(yè)要想成功地引入風(fēng)險(xiǎn)投資,除了企業(yè)自身的硬件和軟件條件必須符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求,還需要政府提供必要的支持。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及其特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。它主要選擇未公開(kāi)上市的有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè),尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè),以可轉(zhuǎn)換債券,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資,同時(shí)參與企業(yè)的管理,使企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源,促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后,風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要有:高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性;風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域;風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動(dòng)性;風(fēng)險(xiǎn)投資有其明顯的周期性。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的先驅(qū)人物喬治·功端爾特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資從3個(gè)方面進(jìn)行描述:首先,風(fēng)險(xiǎn)資本往往投資于非流動(dòng)性證券的股本投資;其次,風(fēng)險(xiǎn)投資比常規(guī)投資有更大的風(fēng)險(xiǎn)性,同時(shí)也伴隨著高收益;再次,風(fēng)險(xiǎn)投資者希望參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(被投資企業(yè))的管理工作,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功有所貢獻(xiàn)。

二、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求現(xiàn)狀分析

高技術(shù)概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代。高技術(shù)的主要特征是知識(shí)密集程度高,屬于高智力、高投入、高效益、高競(jìng)爭(zhēng)、高影響力的技術(shù)。

高科技產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)。首先,高科技產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通商品,如果新開(kāi)發(fā)的商品不被消費(fèi)者接受或投入市場(chǎng)后被其他商品替代,那么原有的投資就無(wú)法收回,面臨很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次,高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)成功率較低且開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng),面臨很大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。再次,高新技術(shù)的開(kāi)發(fā)需要龐大資金的不斷注入,一旦出現(xiàn)資金緊張,將嚴(yán)重影響新技術(shù)的研發(fā),面臨很大的資金風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)表明,高新技術(shù)企業(yè)在西方國(guó)家的失敗率高達(dá)75%。

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。VC誕生于美國(guó),其標(biāo)志是1946年美國(guó)哈佛大學(xué)在波士頓創(chuàng)建了名為ARD的第一家現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資公司。半個(gè)多世紀(jì)來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資有力地推動(dòng)了世界各國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始于20世紀(jì)80年代,1985年9月,第一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)成立,1987年全國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金在深圳設(shè)立。到2008年底,雖然受到金融風(fēng)暴的影響,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上新募集的資金規(guī)模仍然達(dá)1018.67億元。共有191家機(jī)構(gòu)完成募集,每家機(jī)構(gòu)平均新募集的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模為5.33億元。2009年上半年,已完成募集和正在進(jìn)行募集的資本額達(dá)1614.63億元,平均每家機(jī)構(gòu)/基金募集的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模達(dá)7.33億元,是2008年全年的1.38倍。

顯然,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展是比較快的,它在促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)方面起到積極作用。但是,我們也看到,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)只經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史,至今尚處于初始階段,還無(wú)法獨(dú)立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展中還存在大量的問(wèn)題,其發(fā)展的障礙主要表現(xiàn)在以下方面:

第一,風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的資金需求明顯不足。據(jù)調(diào)查,目前在我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源中,主要是企業(yè)自籌和銀行貸款,資本市場(chǎng)的融資渠道仍不暢通。在銀行領(lǐng)域,國(guó)有金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng),但其服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)有經(jīng)濟(jì)和大型企業(yè)。2008年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金1018.67億,但相比國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)千億的融資的需求,仍是杯水車(chē)薪。

第二,風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一。目前,我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資總會(huì)看到政府的身影,主角大多是政府,或者是帶有很明顯的行政色彩。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款,投資主體單一。近年來(lái)成立的科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資方仍然是政府部門(mén),同時(shí)對(duì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,這必將嚴(yán)重阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

第三,缺乏針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的相應(yīng)的法律、法規(guī)、政策和稅收環(huán)境。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)還屬新生事物,過(guò)去在制定《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專(zhuān)利法》等法規(guī)時(shí),尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn),因而現(xiàn)行有關(guān)法律與政策在許多方面不僅不能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障,有時(shí)反而構(gòu)成法律與政策的障礙。

第四,資本退出機(jī)制還不完善。我國(guó)的資本市場(chǎng)由于種種原因還十分薄弱,不僅缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票交易市場(chǎng),而且風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市發(fā)行股票也較為困難,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出機(jī)制難以建立起來(lái),即便是成功的投資也很難做到高額收回,后續(xù)投資無(wú)以為繼,這種狀況顯然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)造成了極大的困難。

第五,風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)人才缺乏。從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的人才,不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識(shí)、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù),只有這樣才能正確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行評(píng)估,降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的產(chǎn)生和風(fēng)險(xiǎn)資本投資的決心來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)高新技術(shù)和未來(lái)高新技術(shù)商品的市場(chǎng)判斷能力,這種市場(chǎng)判斷能力是建立在豐富的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上。目前,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資還多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上,在實(shí)際操作上真正懂得風(fēng)險(xiǎn)投資的人還不多,具有現(xiàn)代意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)作家可謂鳳毛麟角。這種偏頗也是導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功率大大低于國(guó)際水平的重要原因。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的建議措施

目前,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)還處于起步與探索階段,尚存在著體制、觀念、資金等多方面的問(wèn)題,發(fā)展的速度、規(guī)模和效益都不令人滿意,科技成果轉(zhuǎn)化資金中風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3%。為盡快縮短同發(fā)達(dá)國(guó)家的差距,我們有必要借鑒其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn),吸取其教訓(xùn)。

(一)建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道

我國(guó)的現(xiàn)行法律規(guī)定銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及各類(lèi)基金不能用于直接投資。這一限制在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,確實(shí)起到了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序、保證資金供應(yīng)的作用,但同時(shí)也堵死了金融機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之路,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一、資金來(lái)源不足的問(wèn)題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在多數(shù)國(guó)家發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中,商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源,即便是風(fēng)險(xiǎn)投資基金大發(fā)展的今天,各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)特別是養(yǎng)老金等契約性金融組織的資金也仍然占據(jù)重要地位。在我國(guó)銀行商業(yè)化改革已取得階段性進(jìn)展,養(yǎng)老金、社會(huì)保障基金、住房基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等各類(lèi)基金有了較大發(fā)展,并積累了上萬(wàn)億的資金的基礎(chǔ)上,組織和建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)基金,并對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)起實(shí)行寬松準(zhǔn)入政策。應(yīng)允許實(shí)業(yè)企業(yè)、個(gè)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等參與發(fā)起設(shè)立基金和基金管理公司。風(fēng)險(xiǎn)基金的募集可以采取私募(定向募集)與公募(發(fā)行基金、證券,即股份)相結(jié)合的方式。在資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)建設(shè)初見(jiàn)成效的前提下,可以根據(jù)實(shí)際情況,有計(jì)劃地逐步放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各種投資限制,努力實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。

(二)完善相應(yīng)的政策法規(guī)

為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,政府需制訂高新技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的法律、法規(guī),并成立有關(guān)部門(mén)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。我國(guó)目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律,當(dāng)前要盡快制定相關(guān)法律,以此來(lái)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作,并保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌資、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)利和利益,經(jīng)試行并積累經(jīng)驗(yàn)后,再著手制定成熟的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《投資基金法》。同時(shí),修改現(xiàn)行的《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律中阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)定。韓國(guó)的做法值得借鑒,韓國(guó)政府于1986年頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)立支持法》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》,促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,目前韓國(guó)己有58家風(fēng)險(xiǎn)資本公司,掌握資本713億美元。

另外,稅收政策也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一,因此,許多國(guó)家和地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國(guó)政府為了鼓勵(lì)私人風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,規(guī)定,“風(fēng)險(xiǎn)投資所得金額的60%免除征稅,其余的40%減半征收所得稅”。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,我國(guó)也需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)行減稅政策。

(三)建立多層次、有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

2009年創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通,大大促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,但部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)暫時(shí)可能無(wú)法達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市要求。政府可以鼓勵(lì)和幫助這部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)買(mǎi)殼或借殼的方式上市,并通過(guò)在證券市場(chǎng)上的股本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)融資目的。另外,也可以引導(dǎo)這些企業(yè)充分利用境外市場(chǎng),充分利用美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)以及周邊的新加坡、韓國(guó)、香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),吸引國(guó)際資本,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。

(四)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才培養(yǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特殊性決定了公司需要特殊的人才,人才的管理是風(fēng)險(xiǎn)投資公司成敗的關(guān)鍵因素,一位高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不僅要有技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新精神,更要懂得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道。但我國(guó)目前的教育模式培養(yǎng)的學(xué)生多數(shù)不具有企業(yè)所需的綜合素質(zhì),這就要求深化科技、教育體制改革,培養(yǎng)企業(yè)所需的高素質(zhì)人才,并積極創(chuàng)造條件,吸引海外人員歸國(guó)創(chuàng)業(yè)。

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(作者單位:防災(zāi)科技學(xué)院)