【摘 要】中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了十年風(fēng)雨，曾一度輝煌，但目前卻十分蕭條，股市不景氣，一方面由于管理不規(guī)范，市場(chǎng)的透明度不高，形成“政策市”；另一方面還因?yàn)楣墒腥狈ν顿Y避險(xiǎn)的工具，股價(jià)波動(dòng)過大，一旦投資者對(duì)股市缺乏信心，股市就會(huì)一蹶不振。為此，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，推出適合我國(guó)國(guó)情的股指期貨已刻不容緩。本文將就我國(guó)發(fā)展股指期貨的可行性進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】股指期貨；可行性

中圖分類號(hào)：F81 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-8283(2009)03-0227-01

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融市場(chǎng)的不斷完善，基于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等優(yōu)點(diǎn)，人們?yōu)榱艘?guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，激活疲弱的股票市場(chǎng)，因而發(fā)展股指期貨的呼聲已越來越高。為此，借鑒國(guó)外開展股指期貨的成功經(jīng)驗(yàn)，推出適合我國(guó)國(guó)情的股指期貨已刻不容緩，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。下面就我國(guó)發(fā)展股指期貨的可行性進(jìn)行分析、研究。

1 金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展為金融期貨交易創(chuàng)造了條件

在發(fā)展股指期貨產(chǎn)品方面，具備成熟和高流通量的現(xiàn)貨市場(chǎng)為先決條件，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上海證券交易所和深圳證券交易所上市的企業(yè)有1700多家，遍及各行各業(yè)，成交量已達(dá)到一定水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)條件基本成熟。

(1)在股票市場(chǎng)規(guī)模上，我國(guó)應(yīng)該說已經(jīng)具備了開辦股票指數(shù)期貨的條件。將我國(guó)單個(gè)證券交易所的年成交量與香港1985年開辦股票指數(shù)期貨時(shí)的年成交量進(jìn)行對(duì)比，可以看到我國(guó)現(xiàn)有的股票市場(chǎng)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)時(shí)的香港市場(chǎng)。1984年香港證交所的股票交易金額不足500億港元，而至2008年我國(guó)的上海證券交易所和深圳證券交易所已連續(xù)3年成交量合計(jì)超過20萬億元。

(2)在價(jià)格的有效性方面，關(guān)于有效市場(chǎng)假說的實(shí)證研究已經(jīng)證明，按照該理論的標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)資本市場(chǎng)也僅為弱有效市場(chǎng)。因此，不能從有效市場(chǎng)假說出發(fā)考察我國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)格的有效性。這里，我們主要從政策對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響說明價(jià)格的有效性。由于深滬兩個(gè)交易所分別從1996年12月16日開始對(duì)股票和基金類證券實(shí)行10%的漲跌幅限制，所以在1996年之前年份和之后年份間進(jìn)行的價(jià)格波動(dòng)比較難以反映實(shí)際的政策影響程度，因此，我們只針對(duì)1996年后的情況進(jìn)行分析和對(duì)比。通過對(duì)政策與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的定性分析，我們認(rèn)為，至今我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在\"政策市\(zhòng)"的特征，該市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)受非市場(chǎng)因素的影響較大。

(3)股票市場(chǎng)容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨的試點(diǎn)準(zhǔn)備了一定條件.目前我國(guó)上海與深圳兩個(gè)交易所上市的股票達(dá)到1700多家，市值總規(guī)模占GDP的三分之一左右，流通市值達(dá)5.47萬億元，總市值達(dá)23萬億元。已擁有專業(yè)證券公司100多家，投資者開戶數(shù)超過1億戶，市場(chǎng)規(guī)模有了較大的擴(kuò)張。并且，隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，如證券投資基金的增加、國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)資金、QFII資金的入市，市場(chǎng)會(huì)逐漸改變過去那種機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的非均衡格局，而將出現(xiàn)\"機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)\"的新局面，市場(chǎng)力量更趨勢(shì)均力敵。因此，對(duì)于任何少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來說，想人為地操縱股票指數(shù)已是一件十分困難的事情。另外，上證綜合指數(shù)、上證50指數(shù)、深圳成分指數(shù)、深圳綜合指數(shù)及滬深300指數(shù)等已運(yùn)行多年，較為成熟，已被市場(chǎng)投資者普遍接受，具有較好的“群眾基礎(chǔ)”。因此，在我國(guó)推出以這些股票指數(shù)為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨已具備一定的市場(chǎng)條件。

2 市場(chǎng)法規(guī)日臻完善，為股指期貨的推出創(chuàng)造了條件

隨著1999年7月《證券法》的出臺(tái)以及2006年1月《證券法》修正方案的施行，為股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。然而，在期貨法規(guī)方面，仍是停留在臨時(shí)法規(guī)及指引的階段，如果期貨法能夠通過，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)有更大幫助。在信息的傳送方面，經(jīng)過了多年股市、商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，內(nèi)地在金融、信息傳送方面已經(jīng)極為普及，其即時(shí)性及多元化有一定的水平，然而透明度及企業(yè)操守仍有待改善。

3 金融期貨的相對(duì)獨(dú)立性為股指期貨的試點(diǎn)提供了可能

從世界金融市場(chǎng)的發(fā)展史看，股指期貨確實(shí)是繼外匯期貨、利率期貨等金融期貨之后才出現(xiàn)的，但這并不是說任何國(guó)家或地區(qū)都必須經(jīng)歷同樣的過程。許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)時(shí)，都選擇了相同的路徑，即首先推出有良好基礎(chǔ)的市場(chǎng)支持的股指期貨，積累了經(jīng)驗(yàn)之后，再推出股指期權(quán)、利率期貨和外匯期貨等。在當(dāng)今世界期貨市場(chǎng)上，商品期貨和金融期貨已日漸演變成兩大相對(duì)獨(dú)立的體系，只有20多年發(fā)展歷史的金融期貨的年成交量，已大大超過具有百余年歷史的商品期貨的年成交量，占整個(gè)期貨年成交量的80%以上。因此，不能認(rèn)為我國(guó)的期貨市場(chǎng)尚處于起步階段，就不能同時(shí)開展股指期貨交易的試點(diǎn)工作。

4 我國(guó)期貨市場(chǎng)成功運(yùn)行，為推出股指期貨交易積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)

從1990年10月鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立算起，我國(guó)期貨市場(chǎng)已走過近19年的歷程。期間，除了從事商品期貨交易外，也曾對(duì)金融期貨作過一定的嘗試。當(dāng)初的這些嘗試和探索，有其積極的一面，它為推出股指期貨交易提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，同時(shí)也為普及宣傳期貨知識(shí)，使期貨交易的一般原理為社會(huì)所認(rèn)識(shí)，所了解，起到一定的推動(dòng)作用。目前，我國(guó)各期貨交易所已基本完成會(huì)員制改造，建立了市場(chǎng)禁入制度，處理了一批違規(guī)操縱市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，培養(yǎng)了一大批期貨專業(yè)人才，法制建設(shè)正在進(jìn)一步健全，市場(chǎng)的規(guī)范化程度大大提高。所有這些，都為開展股指期貨交易作了充分的準(zhǔn)備。

5 我國(guó)推行股指期貨交易有豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

股指期貨是西方金融期貨市場(chǎng)中發(fā)展最晚但又是最成功的品種，自1982年在美國(guó)推出以來，已有20多年歷史。美國(guó)取得成功之后，又先后有多個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨交易，也積累了不少經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)如能借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，則有利于在推出股指期貨之初即納入國(guó)際化軌道。

總之，我國(guó)開展股指期貨交易，一方面可為個(gè)人和機(jī)構(gòu)股市投資者提供一種新的有效的證券避險(xiǎn)和投資手段，分散股市投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于股市的健康發(fā)展；另一方面也可進(jìn)一步豐富我國(guó)金融衍生投資工具，促進(jìn)期貨和證券交易的發(fā)展，加強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際金融地位；同時(shí)，由于競(jìng)爭(zhēng)性期貨交易機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨也可進(jìn)一步加強(qiáng)股票指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的預(yù)警作用，為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供決策參考。我國(guó)開展股指期貨交易的條件應(yīng)該說已經(jīng)成熟，金融監(jiān)管層和期貨交易所應(yīng)該把握住這個(gè)時(shí)機(jī)，大膽推出中國(guó)自己的股指期貨合約交易。同時(shí)，開設(shè)股指期貨為股票市場(chǎng)創(chuàng)建其它金融期貨品種和交易工具奠定了基礎(chǔ)。所以，推出股指期貨也是我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的必然趨勢(shì)。