【摘 要】我國(guó)是世界上最大的鉛精煉和消費(fèi)國(guó)，相當(dāng)一部分原材料要靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。而有色金屬的價(jià)格敏感度高，波動(dòng)很大，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)沒(méi)有鉛品種進(jìn)行對(duì)沖，只能在倫敦金屬交易所(LME)進(jìn)行套保，存在一定的操作難度，本文主要對(duì)介紹鉛精礦進(jìn)口業(yè)務(wù)的獲利條件進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)如何在LME進(jìn)行套期保值提出策略。

【關(guān)鍵詞】鉛精礦；進(jìn)口；LME；套期保值

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-8283(2009)03-0188-02

第一部分 鉛精礦進(jìn)口業(yè)務(wù)

1 鉛精礦進(jìn)口現(xiàn)狀與特征

自2005年以來(lái)中國(guó)精煉鉛市場(chǎng)供求狀況日趨緊張，鉛精礦的供給缺口只能靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，作為世界上最大的鉛精煉和消費(fèi)國(guó)，對(duì)進(jìn)口礦的依賴越來(lái)越大。

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及有色金屬價(jià)格的透明化，國(guó)內(nèi)鉛冶煉企業(yè)與能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定提供原來(lái)的供應(yīng)商進(jìn)行合作是提高競(jìng)爭(zhēng)力的必要途徑。我國(guó)鉛精礦的進(jìn)口主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：只有少數(shù)企業(yè)從國(guó)外市場(chǎng)大量進(jìn)口鉛精礦。包括中國(guó)五礦外、河南豫光、豫北、株冶、韶冶、水口山等。絕大部分進(jìn)口鉛精礦都是通過(guò)中間商完成的。目前外商在中國(guó)從事鉛精礦出口貿(mào)易的機(jī)構(gòu)主要有嘉能可、荷蘭托克、馬克瑞士等。

2 進(jìn)口鉛精礦的價(jià)格構(gòu)成

影響鉛精礦進(jìn)口定價(jià)的主要因素有：精鉛價(jià)格、鉛精礦進(jìn)口數(shù)量、加工費(fèi)及回收率，裝運(yùn)期、到貨期與報(bào)價(jià)期、付款方式等。一般國(guó)際上采用的是CIF條件下的固定費(fèi)用(回收率)定價(jià)方式。

(1)鉛精礦中鉛的價(jià)格

每干噸鉛精礦中鉛的價(jià)格(美元)=品位*每金噸鉛價(jià)*回收率-加工費(fèi)*k

(其中：k是加工費(fèi)權(quán)變系數(shù))

(2)鉛精礦中銀的價(jià)格

每干噸鉛精礦中銀的價(jià)格(美元)=：回收率*每干噸銀的含量*(銀的價(jià)格-精煉費(fèi))

(3)鉛精礦中金的價(jià)格

每干噸鉛精礦中金的價(jià)格(美元)=：回收率*每干噸金的含量*(金的價(jià)格-精煉費(fèi))

(4)鉛精礦的進(jìn)口付匯成本

由于進(jìn)口鉛精礦以美元計(jì)價(jià)與結(jié)算，所以進(jìn)口商得借入美元來(lái)進(jìn)行支付，所以產(chǎn)生了美元利息。

鉛精礦的進(jìn)口付匯成本(美元)=(每干噸鉛精礦中鉛的價(jià)格+每干噸鉛精礦中銀的價(jià)格+每干噸鉛精礦中金的價(jià)格)*r

(其中：r為美元遠(yuǎn)期利率)

(5)海關(guān)增值稅

海關(guān)增值稅=(每干噸鉛精礦中鉛的價(jià)格+每干噸鉛精礦中銀的價(jià)格)*13%*e

(海關(guān)增值稅稅率為13%，其中金免稅)

(6)到岸商檢質(zhì)檢等雜費(fèi)

上述6個(gè)項(xiàng)目加總的結(jié)果可看做進(jìn)口鉛精礦的總成本。

3 金屬鉛國(guó)內(nèi)與國(guó)際價(jià)格比較

圖1 2008年1月至1月國(guó)內(nèi)精鉛價(jià)格與倫敦精鉛價(jià)格走勢(shì)

從上圖可以看出，國(guó)內(nèi)金屬鉛的價(jià)格與倫敦金屬鉛的價(jià)格保持極高的相關(guān)性，這一點(diǎn)非常重要，高度相關(guān)的價(jià)格走勢(shì)保證進(jìn)口鉛精礦與當(dāng)期精鉛銷售價(jià)格之間可以保證一定的盈利空間。

圖2 2008年1月到10月國(guó)內(nèi)精鉛價(jià)格與國(guó)外精鉛價(jià)格比值

比值是對(duì)相同產(chǎn)品進(jìn)出口業(yè)務(wù)進(jìn)行橫向比較的重要考察對(duì)象，通過(guò)對(duì)精鉛國(guó)內(nèi)與國(guó)際價(jià)格比值分析，可以直觀的看出不同時(shí)期國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)家價(jià)格的相對(duì)高低水平。由上圖可以看出今年1月到10月，國(guó)內(nèi)外比價(jià)表現(xiàn)為逐月攀升與高位震蕩的走勢(shì)，表明國(guó)內(nèi)價(jià)格叫國(guó)際價(jià)格而言更為堅(jiān)挺，也相對(duì)于更加有利于進(jìn)口。

4 進(jìn)口鉛精礦的優(yōu)勢(shì)

4.1 進(jìn)口鉛精礦金屬鉛成本與國(guó)內(nèi)精鉛差價(jià)分析

鉛精礦價(jià)格與加工費(fèi)是精鉛價(jià)格的最主要的兩個(gè)部分，在精鉛價(jià)格一定的情況下，兩者又是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，那么對(duì)于進(jìn)口鉛精礦金屬鉛成本與國(guó)內(nèi)精鉛差價(jià)分析可以用來(lái)評(píng)估加工費(fèi)的盈利空間。

4.2 鉛精礦價(jià)格與精鉛價(jià)格比值分析

基于上述假定精鉛價(jià)格由鉛精礦價(jià)格與加工費(fèi)兩大部分構(gòu)成，那么鉛精礦價(jià)格與精鉛價(jià)格比值就可以衡量鉛冶煉加工費(fèi)所占比例，比例越低則越有利可圖。

第二部分 套期保值策略

由于國(guó)內(nèi)上海期貨交易所沒(méi)有鉛的交易品種，所以對(duì)于鉛的保值只有將保值頭寸開(kāi)在倫敦金屬交易所。

套期保值的基本做法就是在期貨上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)上品種相同或相似，方向相反的一定數(shù)量的商品期貨合約，并隨著現(xiàn)貨的交易進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，以抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)套期保值的本質(zhì)在于控制成本和保護(hù)利潤(rùn)。

1 空頭保值

在鉛精礦已經(jīng)點(diǎn)價(jià)，成本確定的情況下，根據(jù)市場(chǎng)狀況，在LME上持有一定數(shù)量的空頭部位進(jìn)行保值，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。再根據(jù)成品銷售狀況進(jìn)行平倉(cāng)。這也是生產(chǎn)企業(yè)最常用的對(duì)成品保值的策略。

2 多頭保值

在對(duì)鉛精礦未點(diǎn)價(jià)的情況下，而成品已經(jīng)在市場(chǎng)上銷售，可將已經(jīng)銷售的部分在LME上保持多頭部位，點(diǎn)價(jià)完成后進(jìn)行平倉(cāng)。

多頭保值的另外一種狀況是根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況，認(rèn)為鉛精礦的價(jià)格已經(jīng)到了較低的水平，從而在LME上持有多頭部位，對(duì)未來(lái)的到貨的鉛精礦成本進(jìn)行的鎖定，待點(diǎn)價(jià)完成后平倉(cāng)。

3 均價(jià)保值

由于國(guó)內(nèi)對(duì)于精鉛的結(jié)算價(jià)格多采用周均價(jià)、月均價(jià)、10日均價(jià)等不同周期均價(jià)結(jié)算的方式，而國(guó)外又采用點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行結(jié)算，定價(jià)周期的不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致保值中出現(xiàn)較大的價(jià)格偏差，所以在均價(jià)結(jié)算下的保值策略應(yīng)該更加靈活和多變。由于均價(jià)是以每天的價(jià)格的算數(shù)平均數(shù)，那么可以通過(guò)每天進(jìn)行相同數(shù)量的平倉(cāng)也可以使最終平倉(cāng)價(jià)格保持在均價(jià)的水平。

4 套期保值的誤區(qū)

國(guó)內(nèi)很多企業(yè)不愿意或者甚少參與套期保值活動(dòng)，主要是對(duì)保值的認(rèn)識(shí)有以下幾個(gè)誤區(qū)：

(1)總希望期貨上的盈利能彌補(bǔ)現(xiàn)貨的虧損，而不愿意期貨的虧損擠掉現(xiàn)貨上的盈利。

這是很多企業(yè)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)都有這樣的期望，但套期保值的目的是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)或成本。所以說(shuō)通過(guò)保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨有利走向時(shí)并不能給公司帶來(lái)額外利潤(rùn)。期貨現(xiàn)貨應(yīng)該看做貿(mào)易過(guò)程的兩條腿，應(yīng)該結(jié)合起來(lái)看做統(tǒng)一的整體。

(2)基差風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法消除，即使通過(guò)開(kāi)展保值業(yè)務(wù)也可能出現(xiàn)無(wú)法百分之百的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，可能最終的保值結(jié)果還不如不保值。

基差風(fēng)險(xiǎn)可以看做是保值活動(dòng)中存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)大量計(jì)算得出的結(jié)論說(shuō)明保值活動(dòng)可以規(guī)避絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期看不保值比保值的風(fēng)險(xiǎn)大得多。企業(yè)要想長(zhǎng)期發(fā)展，必須使用期貨市場(chǎng)的保值功能。

(3)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)做投機(jī)。由于期貨市場(chǎng)獨(dú)特的交易方式和財(cái)富效應(yīng)，有些企業(yè)利用期貨市場(chǎng)做投機(jī)，希望通過(guò)此種方式獲得更多的利益。

結(jié)束語(yǔ)

在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的有色金屬行業(yè)，企業(yè)不得不面對(duì)價(jià)格劇烈變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如何通過(guò)有效的資源整合，更有效率的進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)要考慮的首要問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)全球化，即一個(gè)大機(jī)遇，它給了企業(yè)能夠在全球配置資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，可以在全球范圍內(nèi)尋找更加便宜的資產(chǎn)而不用局限于國(guó)內(nèi)。但同時(shí)也是巨大的挑戰(zhàn)，因?yàn)槿蛳到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前形勢(shì)下更是如此，只有有效加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)才能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。