【摘 要】現(xiàn)代企業(yè)管理中存在著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，由此而引發(fā)的委托-代理問題造成了經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)資源的大量浪費(fèi)。本文主要論述了經(jīng)理股票期權(quán)激勵在實(shí)施過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并從經(jīng)理股票期權(quán)激勵的要素設(shè)計(jì)角度，分析了我國經(jīng)理股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)理股票期權(quán)；激勵；激勵風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-8283(2009)03-0027-01

1 引言

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)較以往有了較大變化，以股票期權(quán)為主體的薪酬制度己經(jīng)取代了以基本工資和年度獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度。所謂經(jīng)理股票期權(quán)實(shí)際上是一種選擇權(quán)，又稱購股選擇權(quán)，它賦予以首席執(zhí)行官為首的高級管理層按一定的價(jià)格獲得未來某一時間購買本公司股票的權(quán)利。

經(jīng)營者股票期權(quán)傳統(tǒng)上是一種旨在使管理層利益和股東利益連結(jié)在一起，以解決經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題的激勵制度。然而，當(dāng)決策對管理者個人相對昂貴(例如他們承擔(dān)了和收益相關(guān)的不恰當(dāng)?shù)某杀?，如解除雇員)，或者當(dāng)決策使得管理者相對股東而言不恰當(dāng)?shù)厥芤?，這種時候管理者可能做出違背股東利益的決定。

2 股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性

2.1 股票期權(quán)激勵的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)

由于股票期權(quán)設(shè)計(jì)的本身會產(chǎn)生一些弊端，即內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，因而它的運(yùn)用要在一定的環(huán)境下才可以顯現(xiàn)出激勵作用，否則可能適得其反，帶來較大的隱患。

股票期權(quán)是建立在一種“業(yè)績-報(bào)酬”的緊密聯(lián)系的前提下的，即：管理者工作越努力(公司業(yè)績越好)，公司的股價(jià)就越高，管理者就能從股票期權(quán)中獲得更多的報(bào)酬。然而，股票市場的本身的風(fēng)險(xiǎn)給這種“業(yè)績-報(bào)酬”聯(lián)系抹上了不確定性。

2.2 股票期權(quán)激勵的道德風(fēng)險(xiǎn)及逆向選擇

所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，是指管理者在不違反企業(yè)行政和法律責(zé)任的前提下，在道德層次上作出不利于所有者財(cái)富最大化的選擇。而逆向選擇則是在信息不對稱下出現(xiàn)的極端問題，即經(jīng)理人員依仗自身在信息不對稱中所處的優(yōu)勢，違背企業(yè)行政和法律法規(guī)的約束，作出有損所有者利益的行為。如挪用、貪污企業(yè)資金；為獲取獎勵而進(jìn)行會計(jì)操縱以粉飾公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況等。

(1)管理者運(yùn)用自身權(quán)力影響董事會，增加自己的薪酬

一些經(jīng)理人員通過粉飾修改財(cái)務(wù)報(bào)表，虛報(bào)公司實(shí)際的經(jīng)營績效。他們利用信息不對稱修改信息和控制系統(tǒng)，濫用職權(quán)來增加他們自身的薪酬支付規(guī)模。

(2)管理者操縱信息發(fā)布，甚至制造虛假財(cái)務(wù)信息

經(jīng)理人員最常用的手段是操縱信息發(fā)布的時間和內(nèi)容，影響股價(jià)，進(jìn)而影響股票期權(quán)的價(jià)值。

(3)管理者可能進(jìn)行錯誤的投資策略以獲得巨額的股票期權(quán)收入

如果公司的股票期權(quán)計(jì)劃更多強(qiáng)調(diào)短期回報(bào)，而非公司的長期業(yè)績表現(xiàn)，管理層就會過度投資，或者投資不足，以引導(dǎo)投資者對公司股價(jià)的短期預(yù)期。另外，在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司中，管理層會更傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目會加大公司股票價(jià)格波動的幅度，進(jìn)而有利于公司期權(quán)價(jià)值的上升。

(4)管理人員操縱股價(jià)

經(jīng)理人員為謀求自身股票期權(quán)價(jià)值最大化，可能會操縱股價(jià)或?yàn)E用對股利政策的決策權(quán)。例如，管理層可以選擇不派發(fā)紅利，而是將這部分紅利用做高風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目投資，人為地推動公司股票價(jià)格上漲。

3 我國股票期權(quán)設(shè)計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)控制

股票期權(quán)的實(shí)施是個復(fù)雜且需要一系列配套支持的激勵方式。在實(shí)際運(yùn)用中應(yīng)當(dāng)采取各種措施，創(chuàng)造出適合的環(huán)境、公司治理模式、股票期權(quán)設(shè)計(jì)等，以達(dá)到對經(jīng)理人員的最大激勵。

經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)要素包括：授予對象、授予數(shù)量、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時間、行權(quán)要求與轉(zhuǎn)讓條款等。

3.1 股票期權(quán)的授予對象

由于股票期權(quán)激勵的內(nèi)在邏輯是通過公司股票的增值來促使期權(quán)持有人更加關(guān)心公司的長期發(fā)展，從而使期權(quán)持有人的長期報(bào)酬與公司的長期增長保持一種密切的聯(lián)系。因此，股票期權(quán)激勵的對象通常是對企業(yè)的未來發(fā)展有著舉足輕重的影響的公司雇員，包括公司的董事、經(jīng)理人員與技術(shù)人員。經(jīng)理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官通常是股票期權(quán)激勵的主要對象。

3.2 股票期權(quán)的授予數(shù)量

如果股票期權(quán)的授予數(shù)量太少，就不能產(chǎn)生有效的激勵作用。股東傾向于授予較大數(shù)量的期權(quán)，以激勵經(jīng)理人員承擔(dān)較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而債權(quán)人與企業(yè)職工則希望授予管理人員較少的期權(quán)，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定限度內(nèi)。因此，股東必須在對股票期權(quán)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)成本與預(yù)期收益進(jìn)行權(quán)衡的基礎(chǔ)上，與其他利益相關(guān)方進(jìn)行協(xié)商，設(shè)計(jì)合理的股票期權(quán)的數(shù)量。

3.3 股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是影響股東與管理層利益的重要因素。過高的期權(quán)執(zhí)行價(jià)，會降低了經(jīng)理努力工作的動力。而過低的執(zhí)行價(jià)格，可能會造成不必要的股東利益損失，也可能會使經(jīng)理滿足于現(xiàn)有收益，從而降低經(jīng)理的努力。一般而言，合理的期權(quán)執(zhí)行價(jià)應(yīng)高出于設(shè)計(jì)期權(quán)時股票價(jià)格的一定比例。

進(jìn)行期權(quán)執(zhí)行價(jià)格設(shè)計(jì)還應(yīng)考慮影響股價(jià)的其他因素，因?yàn)楣蓛r(jià)漲跌有可能是股票市場行情所致。因而，在設(shè)計(jì)股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格時，可考慮設(shè)計(jì)與股票價(jià)格指數(shù)掛鉤的執(zhí)行價(jià)格，以排除股票市場走勢對股票價(jià)格的影響。

3.4 經(jīng)理股票期權(quán)的執(zhí)行時間

經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)必須考慮對企業(yè)經(jīng)理的長期激勵作用，較長的行權(quán)時間限制，可以將經(jīng)理的長期利益與企業(yè)的長期利益較好地對應(yīng)，這樣，企業(yè)的經(jīng)理不致于犧牲企業(yè)的長期利益來追求短期的高收益。

3.5 股票期權(quán)行權(quán)與轉(zhuǎn)讓的特定條款

由于管理者可以通過一些活動來影響本企業(yè)股價(jià)，對經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)的具體時間進(jìn)行限制，以減少經(jīng)理利用內(nèi)幕消息操縱股價(jià)獲利，進(jìn)而損害股東利益。

綜上所述，經(jīng)理股票期權(quán)作為經(jīng)理層薪酬激勵工具，不僅起到激勵經(jīng)理層努力工作的作用，而且也對經(jīng)理層的風(fēng)險(xiǎn)決策產(chǎn)生了影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)利益相關(guān)方的利益，因而在經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)中對有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析，是進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)設(shè)計(jì)時風(fēng)險(xiǎn)控制的前提。

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