【摘 要】 本文運用Cornish-Fisher與標準t(d)分布擬合法，選取上證綜合指數(shù)的1210個樣本數(shù)據(jù)與深圳成份指數(shù)的1210個樣本數(shù)據(jù)進行實證分析，結果表明深圳成份指數(shù)的VaR絕對值大于上證綜合指數(shù)，深圳成份指數(shù)的風險較大

【關鍵詞】VaR；標準t(d)分布擬合法； Cornish-Fisher方法；

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1009-8283(2009)03-0010-02

1 引言

隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，，全球貨幣經(jīng)濟和金融事業(yè)的發(fā)展，金融風潮的出現(xiàn)已經(jīng)不再是一種偶然的、自發(fā)的現(xiàn)象，其影響范圍也不僅局限于某國或某一個地區(qū)。同時，受經(jīng)濟全球化和金融一體化、競爭與放松管制以及金融創(chuàng)新與技術進步等因素的影響，金融市場的波動性和系統(tǒng)風險也大為加劇。而證券市場作為金融體系中最敏感的因素，必將成為金融市場動蕩的“晴雨表”。在證券業(yè)和證券市場劇烈變化和波動的形勢下，如何找出一種有效度量證券市場風險的方法，是我國證券市場面臨的一個現(xiàn)實問題。

目前，在我國關于風險的研究很多，并且對證券投資市場的風險度量方法也有一些研究，如總風險度量方法、系統(tǒng)風險度量方法、非系統(tǒng)風險度量方法等。近年來隨著國內金融機構對風險預警和管理要求的提高，一些投資機構也開始嘗試著借鑒金融風險預警中的風險價值(VaR)模型來控制投資過程中的風險。簡單的說VaR是描述金融或投資機構在目前風險狀態(tài)下遇到的損失大小的一種簡單方法。作為一種風險測量的方法，VaR首先是一種運用標準統(tǒng)計技術估計金融風險的方法；而比較通用的定義是：給定時間間隔和一定置信水平的，在正常的市場條件下某資產(chǎn)或投資組合的最大可能損失值。VaR方法是目前較新、較好的風險度量方法，并且關于VaR的測算方法有很多種。但是，這些關于VaR的測算方法多是從國外直接引進，沒有說明是否適應我國證券市場。我國目前處在經(jīng)濟改革的進程中，影響我國證券市場的不確定性風險因素很多，因此我國證券市場呈現(xiàn)出特有的風險特征。

本文運用標準t(d)分布擬合方法，Cornish-Fisher方法分別估計我國上證綜合指數(shù)收益率和深證成份指數(shù)收益率的風險值，用這一標準統(tǒng)計技術對我國證券市場進行風險度量，并對風險值進行比較研究。

2 方法介紹

2.1 VaR的定義

VaR(Value-at-Risk)叫做風險值或在險值，意為處在風險中的價值。VaR定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下可能的最大損失。

設R是描述組合收益的隨機變量，f(R)是其概率密度函數(shù)，置信水平是c，那么收益小于R*的概率為：

置信水平表示承擔風險的主體對風險的偏好程度，一般取90%～9919%。風險值(VaR)總是用某個國家的貨幣作為基準表示的，所以VaR的值依賴于基礎貨幣的選取。因此，VaR對風險的度量具有本質的進步，開創(chuàng)了全新的風險管理階段，它在風險度量的基礎上，其技術可用于全面風險管理，包括機構的設置、部門的管理、績效評估、報酬的分配以及資本配置、金融監(jiān)管等等。

2.2 VaR的計算方法

本文主要運用VaR的兩種計算方法：標準化t(d)分布的擬合法、Cornish-Fisher方法(在這里我們的P=0.01)

①標準化t(d)分布的擬合法

由于t(d)是一個擬合尖峰厚尾特征的一個比較好的分布，標準化后的t(d)記為 t(d)，其密度函數(shù)由下面公式給出

3 數(shù)據(jù)收集

本文使用了2003年1月28日到2008年1月28日的1210個上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)的日數(shù)據(jù)進行分析，并通過下期收盤價/上期收盤價來計算兩市的收益率，并取其對數(shù)來分析。

所選數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫。

4 實證研究

4.1 對上證綜合指數(shù)的VaR分析

①標準化t(d)分布的擬合方法

(1)計算出收益率，用eviews算出期望，方差，峰度，偏度等。得到的eviews的輸出結果為：均值為0.000893，標準差為0.015656，偏度為-0.52728，峰度為6.792013。

(2)使用程序(1)估計d的極大似然估計

5 結論

表3給出了在99%的置信區(qū)間內上證綜合指數(shù)與及深圳成份指數(shù)分別在兩種度量方法下的VaR值的比較。

從表3中可以看出，通過計算在兩種方法的計算上證綜合指數(shù)的VaR絕對值都要大于深圳成份指數(shù)的VaR值，說明深圳成份指數(shù)的風險較大。但我們也可以看到上海證券交易所的平均收益為0.000893小于深證證券交易所的平均收益0.001382，這說明風險越大收益越大。

在本文存在著許多需要改進的地方，因為VaR工具本身存在一定的缺陷。具體體現(xiàn)在使用VaR方法時，運用到證券市場通常有一定的假設條件。我們所選取的數(shù)據(jù)只是基本上符合各種分布條件，這會在一定程度上對預測結果產(chǎn)生影響。在以后的研究中，可以綜合考慮證券市場時間序列的特性，選擇各種不同分布下的模型來進行VaR的計算，從而更加有效的進行證券市場的風險測量。

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