[摘要]期權(quán)理論在企業(yè)理財(cái)中的廣泛應(yīng)用，解決了傳統(tǒng)理財(cái)中的諸多難題，突破了傳統(tǒng)理論的局限。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值基礎(chǔ)上，充分關(guān)注期權(quán)價(jià)值，因此更接近現(xiàn)實(shí)情況，使決策更加合理。

[關(guān)鍵詞]期權(quán)；企業(yè)理財(cái)；應(yīng)用

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-82839(2009)04-0138-01

1 期權(quán)的定義

期權(quán)也稱選擇權(quán)，它是一種契約，就其定義來講期權(quán)是指期權(quán)買方支付給賣方一筆期權(quán)后，賣方賦予買方于將來某一特定日期或?qū)砟骋惶囟ㄈ掌谥暗娜魏螘r(shí)間，按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格或協(xié)定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性，超過規(guī)定的有效期限不行使。期權(quán)自動(dòng)到期失效。

期權(quán)作為一種衍生金融商品，70年代產(chǎn)生于西方，在布萊克－斯克爾斯“期權(quán)定價(jià)模型”(OPM)建立后(1973年)開始得到日新月異的發(fā)展，各種金融衍生物層出不窮，OPM也在原來基礎(chǔ)上出現(xiàn)十多個(gè)變種，用以處理不同類型的期權(quán)交易和類似行為，發(fā)展至今，期權(quán)已經(jīng)具有豐富的內(nèi)涵和日益復(fù)雜的交易技巧，不僅被應(yīng)用于金融工程，也被運(yùn)用于投資、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，尤其促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理分析的新發(fā)展。

2 期權(quán)理論在企業(yè)理財(cái)中的應(yīng)用

企業(yè)理財(cái)是對(duì)企業(yè)資金的管理活動(dòng)，包括了籌資、投資、營運(yùn)資金管理、企業(yè)價(jià)值分配等內(nèi)容。這些管理活動(dòng)中存在著大量選擇機(jī)會(huì)，如果我們以期權(quán)概念去定義這些選擇機(jī)會(huì)，并通過期權(quán)定價(jià)模型對(duì)這些選擇機(jī)會(huì)價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，就可為企業(yè)理財(cái)提供新的考慮角度，沖破傳統(tǒng)理財(cái)局限于時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量的束縛，使決策更具科學(xué)性。

關(guān)于期權(quán)在企業(yè)價(jià)值分配中的應(yīng)用，本文著重探討股票期權(quán)。股票期權(quán)又稱認(rèn)股權(quán)或經(jīng)理股票期權(quán)，是指公司經(jīng)股東大會(huì)同意，規(guī)定公司董事、高級(jí)管理人員及有突出貢獻(xiàn)的員工有權(quán)在特定時(shí)間以特定價(jià)格對(duì)本公司股票行使選擇權(quán)的權(quán)利。其買價(jià)以賦予選擇權(quán)當(dāng)時(shí)的價(jià)格為基準(zhǔn)，借此激勵(lì)公司經(jīng)營者提高業(yè)績，待股價(jià)上漲時(shí)行使選擇權(quán)并在高位賣出，從而賺取價(jià)差。經(jīng)營者通過提高業(yè)績促使股價(jià)上漲，其實(shí)質(zhì)是公司資產(chǎn)增加，即公司價(jià)值增長，而同時(shí)經(jīng)營者也從中獲利。因此，從本質(zhì)上講，股票期權(quán)是經(jīng)營者通過人力資本投入?yún)⑴c企業(yè)價(jià)值分配，具有某種意義上的產(chǎn)權(quán)制度特征。

在籌資方面，公司發(fā)行的許多種證券都帶有明顯的期權(quán)特征，如購股權(quán)書和認(rèn)股權(quán)證以及可轉(zhuǎn)換公司債券等，本文以可轉(zhuǎn)化債券為例?？赊D(zhuǎn)換公司債券規(guī)定持有人具有在將來某一時(shí)間，擁有選擇是否以一定的轉(zhuǎn)換價(jià)格將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利，這就形成了一種可買可不買的權(quán)利，同時(shí)也具有時(shí)效性。企業(yè)股價(jià)上漲越高，則持有人到期行使買權(quán)獲取收益越多，如果忽略可轉(zhuǎn)換公司債券的期權(quán)特性，就會(huì)錯(cuò)誤估計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券的收益，因此，只有在考慮期權(quán)的因素后，才能算出可轉(zhuǎn)換公司債券的真正融資成本。

期權(quán)在投資中的應(yīng)用包括兩個(gè)方面：一方面，期權(quán)作為一種金融衍生工具在證券投資中廣泛應(yīng)用；另一方面，期權(quán)原理在實(shí)業(yè)投資決策中的應(yīng)用。本文主要研究后一種方式?，F(xiàn)實(shí)中的事物往往有這樣或那樣的選擇機(jī)會(huì)，從期權(quán)是一種選擇權(quán)的角度看，多數(shù)事物都可以用期權(quán)或期權(quán)組合來定義，從而期權(quán)原理廣泛使用具有可能性。本章著重探討兩種投資中常見的實(shí)物期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)，指某項(xiàng)投資為在該領(lǐng)域繼續(xù)投資提供機(jī)會(huì)。現(xiàn)實(shí)中往往有這樣一種情況，某項(xiàng)投資基于運(yùn)轉(zhuǎn)期貨幣的時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的考慮，其凈現(xiàn)值小于零，按傳統(tǒng)投資觀點(diǎn)，此方案不可行。但同時(shí)，企業(yè)會(huì)因?yàn)榇隧?xiàng)投資熟悉某個(gè)領(lǐng)域，甚至在此領(lǐng)域贏得一定知名度，從而產(chǎn)生一定無形收益。

利用期權(quán)投資分析方法，在保留上述凈現(xiàn)值基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮該投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，其等同于一個(gè)期限為追加投資期(以初始投資期)為基數(shù)，約定價(jià)格為追加投資額，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格為凈現(xiàn)值(以初始投資期為考察點(diǎn))的買權(quán)的價(jià)值。其具體數(shù)值可運(yùn)用相關(guān)模型計(jì)量。放棄期權(quán)，指一項(xiàng)投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)做他用的機(jī)會(huì)，也即一項(xiàng)投資從某一領(lǐng)域退出的機(jī)會(huì)。如果公司有限的資金被占用在應(yīng)該退出的領(lǐng)域，會(huì)造成資源浪費(fèi)，也必然影響公司進(jìn)入更有成長空間的領(lǐng)域。因此，放棄的期權(quán)對(duì)公司也是非常有價(jià)值的。就實(shí)際情況而言，有的資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)做他用，有的資產(chǎn)不能轉(zhuǎn)做他用，顯然，多一種轉(zhuǎn)做他用的選擇機(jī)會(huì)對(duì)投資人有利。以期權(quán)論觀之，該資產(chǎn)具有一定附加值(期權(quán)價(jià)值)。

當(dāng)企業(yè)信用不足，同時(shí)缺乏可抵押、易變現(xiàn)的資產(chǎn)，不能夠直接獲得銀行貸款，不得不尋求擔(dān)保公司的信用支持。在擔(dān)保中，擔(dān)保公司在設(shè)置擔(dān)保時(shí)常?？嘤谄髽I(yè)缺乏“理想”的擔(dān)保物，難以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不愿提供擔(dān)保。但對(duì)于高成長性的企業(yè)，可以向擔(dān)保公司提供一定股份的期權(quán)，擔(dān)保周期結(jié)束后，若失敗，企業(yè)沒有收益，擔(dān)保公司雖有期權(quán)在手，但不必行權(quán)，并無負(fù)擔(dān)；如成功，企業(yè)價(jià)值增長，擔(dān)保公司可擇機(jī)行權(quán)進(jìn)入企業(yè)，分享收益，將來再伺機(jī)退出，以補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)損失，保證擔(dān)保實(shí)力，支持更多的中小企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，因?yàn)槠跈?quán)本身就有價(jià)值，有時(shí)可以不必真正行權(quán)進(jìn)人企業(yè)就可以直接轉(zhuǎn)讓期權(quán)獲利了與各地技術(shù)交易中心合作。況且，即使擔(dān)保失敗，企業(yè)未必徹底失敗，在未來的資本運(yùn)作中仍有可能出現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)，擔(dān)保公司擁有的期權(quán)亦可能有機(jī)會(huì)獲利。如此一來，企業(yè)可以獲得信用提升的好處，擔(dān)保公司也可以仿效風(fēng)險(xiǎn)投資公司，通過“信用投資”和期權(quán)的運(yùn)用來分享企業(yè)收益，補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)損失。

3 總結(jié)

從以上分析可以看出，期權(quán)在企業(yè)理財(cái)中具有廣泛的應(yīng)用，許多問題在引入期權(quán)理論后變得更容易理解和精確。隨著期權(quán)的進(jìn)一步創(chuàng)新以及在企業(yè)理財(cái)應(yīng)用中的深入，我們將在期權(quán)的框架下解決更多的財(cái)務(wù)問題。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理中的許多難題將得以解決，許多局限將得以突破，財(cái)務(wù)理論的面貌將為之煥然一新。隨著我國金融市場(chǎng)的逐步規(guī)范和成熟，也應(yīng)該考慮建立和完善期權(quán)市場(chǎng)，為企業(yè)理財(cái)開辟更廣闊的空間和舞臺(tái)。