摘要：金融資本與實業(yè)資本具有完全不同的屬性和運作模式。金融資本的屬性，決定了其投資行為實際上是在追尋高收益、高風(fēng)險。而VC(Venture Capital風(fēng)險投資)、PE(Private Equity，私募股權(quán)投資)則通過與實體經(jīng)濟其他產(chǎn)業(yè)的相互促進，逐步形成VC、PE產(chǎn)業(yè)投資金融集群。金融產(chǎn)業(yè)集群不但能提高金融創(chuàng)新的速度和效率、有利于金融機構(gòu)的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理及風(fēng)險分攤，而且提高了金融機構(gòu)的運行效率，促進新金融機構(gòu)的建立。金融機構(gòu)集聚是一個城市成為金融中心的前提和基礎(chǔ)。在這個過程中，政府在許多方面都可以通過制定相關(guān)的政策加以引導(dǎo)，形成政府推動型金融集群。

關(guān)鍵詞：VC PE機構(gòu) 金融集群 金融中心

各國統(tǒng)計資料顯示，近20年來，金融市場以及相關(guān)的金融部門獲得了迅速發(fā)展，其發(fā)展速度超過了實體經(jīng)濟的發(fā)展速度，股票市場、資本市場和國際金融交易的重要性空前提高。一些分析人士認為，這種現(xiàn)象已經(jīng)導(dǎo)致或者正在導(dǎo)致金融部門與實體經(jīng)濟的分離或者說金融向著獨立自主的方向運動，金融市場按照自己的邏輯和規(guī)律運行，而實體經(jīng)濟不得不去適應(yīng)金融市場的運行規(guī)律。

一、VG、PE資本聚集是良性的金融機構(gòu)聚集

實業(yè)資本與金融資本在全球流動時在投資目標(biāo)、所發(fā)揮的作用以及最后引發(fā)的結(jié)果方面都存在著明顯的不同。

從直接投資資本的基本屬性出發(fā)，直接投資資本流入與本地優(yōu)勢察賦資源結(jié)合，將提高勞動生產(chǎn)率，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的成長。直接投資資本的流入對于世界各國特別是發(fā)展中國家，不論在任何發(fā)展階段，應(yīng)該都有積極的意義。這在理論上和實踐上都得到驗證。

金融資本在追求高風(fēng)險高收益的過程中，不是通過投資實業(yè)、通過創(chuàng)造實業(yè)財富的增長來獲取資本的社會的平均收益的，這是金融資本與直接投資的實業(yè)資本的最根本區(qū)別。金融資本的屬性，決定了其投資行為實際上是在追尋高風(fēng)險，因為只有高風(fēng)險才有高收益，找到了高風(fēng)險才有可能去博取高收益。

風(fēng)險投資，即Venture Capital，簡稱VC，是指對處于早期項目的權(quán)益性投資；私募股權(quán)投資，即PrivateEquity，簡稱PE，是指通過非公開方式募集資金對企業(yè)進行的權(quán)益性投資。廣義上，PE按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(ven-ture capital)、發(fā)展資本(Development capital)、并購基金(Buy-out／buyin fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(Turnaround)，Pre-IPO資本(Bridge finance)，以及上市后私募投資(Private investment in public equity，即PIVC、PE)、不良債權(quán)(distressed debt)和不動產(chǎn)投資(re a1 estate)等等。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的股權(quán)投資部分，主要是指對已過創(chuàng)業(yè)期或者在創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)進行的股權(quán)投資，這也是本文所提到的PE所研究的方向，以便和VC相區(qū)別。VC和PE的資金來源，既可以向社會不特定公眾募集，也可以采取非公開發(fā)行方式，向有風(fēng)險辨別和承受能力的機構(gòu)或個人募集資金。由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險較大，信息披露不充分，故往往采取非公開募集的形式。VC和PE基金的投資方向是企業(yè)股權(quán)而非股票市場，即它購買的是股權(quán)而非股票，VC、PE的這個性質(zhì)客觀上決定了較長的投資回報周期。

VC、PE投資基金在投入目標(biāo)企業(yè)的同時，還幫助被投資企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵機制，在以下方面為公司提升價值：幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價值；幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團隊；提高企業(yè)在市場上的國際化知名度與公信力；上市過程的全程參與，為最終實現(xiàn)股東價值創(chuàng)造條件。因此，VC、PE投資從根本上講是一種良性投資。

二、VC、PE機構(gòu)集聚是金融產(chǎn)業(yè)集群的基礎(chǔ)

可以從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面來理解VC、PE機構(gòu)集聚(agglomeration)問題。一方面，可以把VC、PE機構(gòu)集聚看成是一個靜態(tài)的結(jié)果，是指VC、PE機構(gòu)集中在某些特定的區(qū)域，使得這些區(qū)域內(nèi)的VC、PE機構(gòu)達到一定規(guī)模和集中度的現(xiàn)象；另一方面，從動態(tài)的過程上來看，VC、PE機構(gòu)集聚是指金融資源在特定條件下向具有一定自然、經(jīng)濟和社會稟賦優(yōu)勢的某些特定區(qū)域空間集中，進而形成一定規(guī)模和集中度的金融市場和VC、PE機構(gòu)的有機過程。

問題在于，VC、PE機構(gòu)為什么在一個城市集聚?這個問題說明了VC、PE機構(gòu)集聚的地域性屬性。不同地域在配置、吸收、傳導(dǎo)和開發(fā)金融資源上具有不同的優(yōu)勢和稟賦，金融資源通過與合適的地域條件相結(jié)合在這個地域內(nèi)形成金融產(chǎn)業(yè)，并進一步形成VC、PE機構(gòu)集聚。

如果地域條件基本相同，那么VC、PE機構(gòu)在某個地域的集聚就受到一定時間、地點和歷史等方面因素的影響。許多理論和實證研究都指出，非經(jīng)濟性的因素尤其是企業(yè)家的偏好以及地域的社會、經(jīng)濟和政治環(huán)境，在企業(yè)區(qū)位選擇過程中起很大的作用，且企業(yè)規(guī)模越大，受其影響更顯著。因此，某些區(qū)位區(qū)別于其他區(qū)位的某些要素稟賦和人文特征，將是影響VC、PE機構(gòu)集聚的重要因素。VC、PE機構(gòu)集聚的實際過程，歸根到底是經(jīng)濟的空間運動規(guī)律在區(qū)域金融上的具體反映，表現(xiàn)了VC、PE機構(gòu)集聚與時空序列的高度依賴性關(guān)系。而一個城市的實體經(jīng)濟發(fā)展、金融文化發(fā)展、政府正在運作的強力推進措施等都起了重要的作用。

VC、PE機構(gòu)集聚的效應(yīng)主要表現(xiàn)在風(fēng)險投資的“空間鄰近效應(yīng)”上?；赩C和PE的投資特征和自身利益的需要，VC和PE機構(gòu)總是希望其距離被投資公司越近越好。因此，VC和PE機構(gòu)在實際投資活動中，傾向于將自己的投資活動限制在一個有限的地理范圍內(nèi)，這就是風(fēng)險投資的“空間鄰近效應(yīng)”。英國經(jīng)濟學(xué)家Ron Martin等在對英國和德國的風(fēng)險投資業(yè)的調(diào)查結(jié)果也證實了風(fēng)險投資“空間鄰近效應(yīng)”的存在。在他們的調(diào)查問卷中，當(dāng)被問及“你覺得距離下面哪個選項位置近是重要的?”時，有48％的英國風(fēng)險投資公司和46％的德國風(fēng)險投資公司都認為靠近被投資企業(yè)比靠近其他如潛在投資者、其他風(fēng)險投資公司、研究機構(gòu)或者大型的區(qū)域市場更重要。

為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可以從以下幾個方面進行解釋：

1、從本質(zhì)上講，VC和PE是一種非標(biāo)準(zhǔn)化投資活動，每一筆投資在風(fēng)險、回報及被投資企業(yè)的類型等方面都是獨特的。因此，在VC和PE資本市場，資本家獲取關(guān)于潛在投資機會的準(zhǔn)確信息對于風(fēng)險投資的成功運作是及其重要的。在現(xiàn)代化大規(guī)模信息技術(shù)時代，距離所帶來的主要問題是信息的質(zhì)量和效應(yīng)可能會隨著市場參與者之間距離的增大而逐漸減弱。因此，VC和PE投資機構(gòu)與潛在投資者的空間鄰近有助于提高信息質(zhì)量，降低信息成本。

2、VC和PE尋找和評價投資機會的途徑主要是通過個人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和個人訪問。VC和PE投資公司與潛在投資者的距離越近，關(guān)于潛在投資者的信息越易于在個人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳播，個人訪問也越易于進行，從而降低尋找成本和評估成本。

3、VC和PE投資是一種參與性的投資方式，投資者不僅提供資本，它還經(jīng)常直接參與管理，幫助被投資企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃、營銷策略、提供咨詢服務(wù)，并通過對被投資公司運營過程的監(jiān)督與控制來減少投資風(fēng)險。而VC和PE參與監(jiān)管的方式一般是與被投資公司的管理層進行定期會晤以及面對面的接觸。所以，地域距離會影響監(jiān)管和參與成本，距離越近，監(jiān)管與參與成本越小。

4、自我強化效應(yīng)。隨著VC、PE機構(gòu)集聚程度的提高和集聚區(qū)域的進一步擴大，其外部效應(yīng)和輻射效應(yīng)更加顯著，對整個國家和地區(qū)的影響力進一步提高，使得集聚區(qū)內(nèi)的VC、PE機構(gòu)以及其他產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的綜合競爭力進一步增加，而且對區(qū)域外的企業(yè)的吸引力進一步增強，這反過來又增加了該區(qū)域VC、PE機構(gòu)的集聚。

由此可見，VC和PE投資機構(gòu)的代理成本、交易成本、監(jiān)管成本、信息不對稱和風(fēng)險都會隨著距離被投資公司的距離的減少而減小。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)在選址時往往會選擇那些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的區(qū)域。區(qū)域內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模越大，所集中的高新技術(shù)企業(yè)越多，那么落戶在該區(qū)域的風(fēng)險投資機構(gòu)就越多，從而使得該區(qū)域風(fēng)險資本的供給也越多。內(nèi)蒙古的呼和浩特、包頭、鄂爾多斯三市，已經(jīng)形成了一個一定高科技實力的集群區(qū)，完全具備了VC和PE聚集的基礎(chǔ)與條件。而區(qū)域內(nèi)VC、PE機構(gòu)集聚效應(yīng)，使得區(qū)域內(nèi)其它配套的金融服務(wù)機構(gòu)接踵而至，使得這一產(chǎn)業(yè)集群區(qū)發(fā)展為區(qū)域性金融中心集聚區(qū)成為可能。伴隨VC、PE機構(gòu)的空間集聚可以產(chǎn)生集聚經(jīng)濟效應(yīng)和溢出效應(yīng)，這些效應(yīng)進一步促使VC、PE機構(gòu)的空間集聚，并在VC、PE機構(gòu)集聚自我強化效應(yīng)的作用下形成金融產(chǎn)業(yè)集群。金融產(chǎn)業(yè)集群通過金融的中介作用，將金融集群的影響力向外擴散，使得金融集群的影響力的地理范圍不斷延伸。這種影響力又反過來加強了中心區(qū)域的金融集群，這時的金融集群不僅包括了金融產(chǎn)業(yè)集群，而且還與區(qū)域甚至區(qū)域外圍的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切聯(lián)系起來，集群還常常包括許多政府機構(gòu)和提供專業(yè)化培訓(xùn)、信息、研究和技術(shù)支持機構(gòu)，如大學(xué)、中介服務(wù)機構(gòu)和培訓(xùn)機構(gòu)。這樣，以呼、包。鄂城市集群就成為金融資產(chǎn)定價中心、金融資產(chǎn)交易中心、金融信息集散中心和金融相關(guān)服務(wù)中心。

三、政府的政策推動是金融產(chǎn)業(yè)集聚的重要保證

從動態(tài)過程來看，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和規(guī)模經(jīng)濟、市場機制和區(qū)域文化以及溢出效應(yīng)等因素，有力地推動了金融機構(gòu)空間集聚，金融機構(gòu)集聚的規(guī)模經(jīng)濟和溢出效應(yīng)產(chǎn)生了金融產(chǎn)業(yè)集群，進而使其影響力進一步擴散，金融成為該集群城市的支柱產(chǎn)業(yè)。這個動態(tài)過程可以用下圖來表示：

上述的金融機構(gòu)集聚過程和金融中心形成過程是伴隨著區(qū)域經(jīng)濟增長自然形成的，是金融機構(gòu)的空間集聚的自然形成過程。然而這個過程不是惟一的，從上面的論述中可以看出，金融產(chǎn)業(yè)集群中政府起了重要作用。政府可以根據(jù)區(qū)域的實際情況制定合適的區(qū)域經(jīng)濟和金融發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)先發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)，加速推動金融機構(gòu)集聚或金融產(chǎn)業(yè)集群，進而使該區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)獲得跨越式發(fā)展。這是政府主導(dǎo)型金融機構(gòu)空間集聚過程或是政府主導(dǎo)型金融中心形成過程。伴隨VC、PE機構(gòu)的空間集聚可以產(chǎn)生集聚經(jīng)濟效應(yīng)和溢出效應(yīng)，這些效應(yīng)進一步促使VC、PE機構(gòu)的空間集聚，并在VC、PE機構(gòu)集聚自我強化效應(yīng)的作用下形成金融產(chǎn)業(yè)集群。它的這種影響力進一步深化，擴散到周邊地域，也同時為金融中心提供了廣闊的腹地，有力地支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展，實體經(jīng)濟各產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)相互促進，反過來又進一步推動了區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。