摘要：自21世紀初以來，我國經(jīng)濟一直保持高速增長，隨著國際上對人民幣升值預期的不斷增加和本外幣利差的不斷加大，導致國際游資大量流入我國，對我國貨幣供給、貨幣政策有效性，資本市場等各方面產(chǎn)生了較大的負面影響，因此應在匯率政策、貨幣政策等方面采取一些必要措施以應對國際游資對我國經(jīng)濟的影響。

關鍵詞：國際游資 影響 策略選擇

國際游資又稱為“熱錢”，是指在世界范圍內(nèi)尋找盈利機會的國際短期資本的一部分，其最大特點就是短期性、套利性和投機性，對利率和匯率的變化極為敏感，通過對匯差和利差投機賺取利潤。

自21世紀初以來，我國經(jīng)濟一直保持高速增長，國際上對人民幣升值預期不斷增加，我國貨幣與世界各國貨幣的利差也不斷加大，導致國際游資大量流入我國房地產(chǎn)市場、股票市場、期貨市場等資本市場，從事投機套利活動，以牟取巨額利潤。

一、國際游資流入我國的現(xiàn)狀

國際游資主要通過經(jīng)常項目、資本與金融項目及地下錢莊等途徑流入我國，這三個途徑的資本流動通常在國際收支平衡表的經(jīng)常項目和資本項目中不能得到反映，其結果往往會體現(xiàn)在誤差與遺漏項目中。因此，可以通過對國際收支平衡表的誤差與遺漏項目進行分析，進而分析國際游資流入我國的概況。

如圖所示，自上世紀90年代以來，我國國際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項目一直保持為負數(shù)，且絕對值逐年增加，在1997年達到-222.54億美元，自1998年，其絕對值數(shù)額開始逐年減少，表明資本外流減少，存在資本流入現(xiàn)象。到2002年，“凈誤差與遺漏”項目首次轉負為正，為77.94億美元，這意味著境外資金的流入在一定程度上超過了資本外逃的數(shù)額，凈額為正。在2003年和2004年，這一凈額又繼續(xù)攀升，分別高達184.22億美元和270.45億美元，由此可以看出國際游資在我國的數(shù)量正在逐年增加。從圖中我們也可看到，2005年和2006年這一數(shù)額突然轉為負數(shù)，這主要是由于中國對外證券投資(證券投資資產(chǎn))大幅增長引起的，使資本流出增加，而實際上，國際游資因對人民幣升值預期的增加而持續(xù)流入，并未出現(xiàn)減少現(xiàn)象，至2007年末，凈誤差與遺漏項目再次上升到164，02億美元，可見國際游資流入我國的數(shù)額仍然呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢。

二、國際游資流入對我國經(jīng)濟的影響

(一)國際游資流入導致貨幣供給量大幅增加

當國際游資進入一國時，它首先會對該國的貨幣供給產(chǎn)生沖擊。2002年以來，隨著人民幣升值預期階段性增強，國際游資開始大量回流，導致我國國際收支雙順差，外匯收入大量增加，人民幣面臨很強的升值壓力，人民銀行為了維持名義匯率的穩(wěn)定，大量購買美元，導致我國基礎貨幣投放量增加。

2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制，人民幣對美元的匯率也開始穩(wěn)步升值。但是，從實際執(zhí)行來看，我國的匯率制度在很大程度上仍然具有固定匯率制度的性質(zhì)，彈性不大。隨著國際游資的流入，央行為了使人民幣匯率穩(wěn)定在一定的范圍之內(nèi)，仍然不得不被動地買入外匯，增加外匯儲備的同時，也增加了基礎貨幣的投放量，并在貨幣乘數(shù)的作用下，使流通中的貨幣供給量大幅度增加。截至2008年7月末，廣義貨幣的期末余額為446362.17億元，同比增長16.28％，狹義貨幣的期末余額154992.44億元，同比增長13.77％?？梢钥闯觯瑹o論是2005年人民幣匯率改革前還是改革后，國際游資的大量涌入，都導致了我國基礎貨幣投放量的增加，并在貨幣乘數(shù)的作用下使貨幣供應量大幅度增加，對我國經(jīng)濟產(chǎn)生很大的負面影響。

(二)國際游資流入加大了中央銀行操控貨幣政策的難度

2003年以來，隨著貨幣供給量的不斷增加，我國面臨的通貨膨脹壓力不斷加大。尤其是進入2007年以來，央行為了抑制通貨膨脹，而采取從緊的貨幣政策，連續(xù)多次提高存款準備金率和銀行存貸款利率以控制國內(nèi)流通的貨幣供應量。然而降低國內(nèi)需求的同時，也提高了貨幣市場利率，國際游資便乘機大量流入我國，以套取利差、匯差，使外匯供大于求，央行再次在外匯市場上購買外匯，使外匯儲備增加。截至2008年6月我國外匯儲備已達到18088.28億美元，央行被動擴大基礎貨幣的投放，最終增加了貨幣供應量，從而削弱了緊縮性貨幣政策的效果。

(三)國際游資的大量流入造成中國經(jīng)濟的虛假繁榮，引發(fā)資產(chǎn)泡沫

2002年以來，隨著我國經(jīng)濟步入新一輪增長周期，本外幣利差開始加大，國際社會對人民幣升值預期提高，國際游資開始逐漸流入我國股票市場、房地產(chǎn)市場等領域，進行投機炒作，使資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。隨著人民幣進一步升值預期和資產(chǎn)價格的進一步上漲，誘發(fā)國際游資繼續(xù)流入我國房地產(chǎn)市場和股票市場。如此下去，最終將不斷加劇國際游資的流入以及資產(chǎn)價格進一步上漲，造成我國資本市場的經(jīng)濟虛假繁榮的假象，引發(fā)資本市場泡沫。而且，這種非理性的股票市場和房地產(chǎn)市場的過度擴張會誤導個人投資和企業(yè)融資，一旦游資獲得成功，便會撤離我國資本市場，泡沫破滅，給國家、企業(yè)和個人帶來巨大的損失，加劇金融市場的波動，甚至引起金融危機。1994年發(fā)生的墨西哥金融危機和1997年發(fā)生的亞洲金融危機都給我們留下了深刻的教訓。

三、應對國際游資流入的對策措施

世界經(jīng)濟一體化加大了政府控制國際游資流動的難度，過度控制會使一國失去競爭力，對本國經(jīng)濟發(fā)展不利，而過度放松管制，又會對本國市場帶來沖擊，因此，我國需要采取適當?shù)膶Σ叽胧詰獙H游資流入對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響。

(一)進一步加快匯改進程，形成有彈性的人民幣匯率制度

2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，并在此后相繼出臺了一系列政策措施加快外匯市場的發(fā)展，使得市場化的人民幣匯率形成機制初步形成。但是從目前我國外匯市場的現(xiàn)狀來看，其發(fā)展仍然不夠充分，市場資源配置功能也未得到充分發(fā)揮。

最近，我國已經(jīng)公布了新的外匯管理條例，取消了經(jīng)常項目外匯收入強制結售匯要求，同時，也加強了對跨境資金的流動監(jiān)測。但是，由于目前人民幣仍存在較強的升值預期，因此，單純的取消“強制結售匯”并不能改變公眾的結售匯活動，在人民幣存在明顯升值壓力前提下，公眾都選擇及早結售匯，避免匯兌損失，因此，這種簡單的將原有的結售匯制度改為自愿開設外匯賬戶、自愿擁有外匯、自愿買賣外匯的做法無異于原來的“強制結售匯”制度。

由此可見，當前最重要的是應當設法削弱市場對人民幣的升值預期，最根本的解決方法就是形成富有彈性的匯率制度，逐步增加匯率制度的靈活性并且最終建立浮動的匯率制度是人民幣匯率制度發(fā)展的方向，也是消除國際游資隱患的治本之策。

(二)加快人民幣利率市場化改革步伐

大量國際游資流入我國，其目的不僅僅是套取人民幣升值的匯差，也是為了賺取人民幣與美元的利差。因此，要防范國際游資對我國經(jīng)濟的沖擊，必須加快利率市場化的改革，使利率真正體現(xiàn)市場價值。目前我國已經(jīng)開始了利率市場化進程，如國債、金融債券和企業(yè)債發(fā)行實行了價格市場化，銀行同業(yè)拆借市場，銀行間債券市場債券，貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場的利率也基本實現(xiàn)市場化等等。目前對于中國而言，尚未實現(xiàn)市場化的主要是銀行人民幣存貸款利率。因此，銀行人民幣存貸款利率市場化是今后利率市場化的最大任務，央行應在鞏固放開貸款利率上限和存款利率下限政策的基礎上，適當簡化貸款的基準利率期限檔次，推進長期大額存款利率市場化。

(三)發(fā)展國債市場，加強公開市場業(yè)務操作與其他貨幣政策工具的配合

公開市場操作具有高度的靈活性，操作規(guī)模、時機、幅度都可以相機抉擇，對在危機前調(diào)控大規(guī)模資本流動具有特別重要的意義。目前，公開市場業(yè)務在我國還處于初級階段，國內(nèi)尚未形成統(tǒng)一、發(fā)達的貨幣和債券市場，公開市場業(yè)務操作工具也比較單一，主要是大規(guī)模地發(fā)行中央銀行票據(jù)，而沖銷干預只有在一個具有足夠深度和廣度的政府債券市場上才能成功開展，這就要求我國要大力發(fā)展和完善我國國債市場，同時加強公開市場業(yè)務操作與其他貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合，如公開市場業(yè)務分別與存款準備金率和存貸款利率相協(xié)調(diào)配合，對再貼現(xiàn)進行改革、靈活運用外匯掉期以及開辦貨幣互換業(yè)務等，以減少央行利用央行票據(jù)的對沖壓力，增加公開市場業(yè)務的操作工具，逐步使我國的公開市場業(yè)務由央行票據(jù)向國債轉變。