短期內(nèi)，不應期待牛市會重臨，股市兩極化將是市場主旋律

最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，有點讓人看不清下一步的經(jīng)濟走向。從公布的上半年數(shù)據(jù)看，總體增長（消費、投資或出口）保持著相當不錯的勢頭。然而，CPI雖在過去數(shù)月中有回落跡象，但生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI卻屢創(chuàng)新高。

看來，CPI回落可能只是一個短期現(xiàn)象。實在看不出宏觀調(diào)控需要松動的理由。但是，從發(fā)電量等其他指標看，今年5月至6月，中國經(jīng)濟增長好像出現(xiàn)了相當程度的減速。國內(nèi)也有不少報道稱，沿海地區(qū)的一些中小型企業(yè)紛紛倒閉，同期大型消費品（如住房和汽車）的銷售情況也不太理想。綜合這些信息，經(jīng)濟走向似乎不太樂觀。

因此，未來六個月至九個月，中國整體的宏觀經(jīng)濟政策，可能存在相當大的不確定性。市場希望政府維持一個較寬松的金融政策環(huán)境，但現(xiàn)階段，在全球都面臨巨大通脹上升風險的情況下，中國并沒有整體放松銀根的條件?？梢韵胂?，在資金找不到出路的情形下，若現(xiàn)在放開貸款規(guī)模的控制，信貸增幅反彈的幅度可能會遠超央行的預期，為以后的通脹增添更大的壓力。

另外，央行若想在金融機構資金過剩的情況下，完全依賴利率調(diào)整來達成調(diào)控目標，恐怕需要把利率上調(diào)至超出政策承受的限度。最有可能出現(xiàn)的政策選擇，將是一定程度上的信貸規(guī)模調(diào)整，以緩解部分企業(yè)的資金困難。市場也不應對全面放松銀根抱有太大希望。

從現(xiàn)在到2009年底，從經(jīng)濟發(fā)展和政策的層面上，比較可能出現(xiàn)的情況是：

——出口增長在2009年大幅下滑。雖然現(xiàn)在中國的出口（以美元計算）還有超過20％的增長，但如果具體看出口目的地的話，中國內(nèi)地出口至美國、日本和香港（美國市場的中轉地）的增長幅度已大幅下滑。而在2009年美國和日本經(jīng)濟并不樂觀的情況下，我們不應對向這兩個國家的出口抱有太高期望。

另外，雖然目前中國對歐洲和發(fā)展中國家的出口十分強勁，但可以預見，這種增速將在2009年大幅下滑，特別是對歐洲的出口。這是因為，在過去一年中，歐元兌美元已升值很多，期待歐元在未來18個月中還能保持現(xiàn)在的水平（或持續(xù)兌美元上升）并不太現(xiàn)實。

若歐元兌美元下跌，將意味著歐元兌人民幣大幅下跌，這將給中國對歐洲出口造成一定壓力。最后，對新興市場的出口，在中長期應該較為樂觀，但是，這些市場在短期內(nèi)難免會受累于發(fā)達國家經(jīng)濟的疲軟而呈現(xiàn)增長放緩的跡象。

——可以預見，2009年，中國政府的財政政策將比2008年更為積極。今年中國政府在救災和支援農(nóng)業(yè)方面的支出比預期中要高。不過，今年財政收入大幅上升，中國政府保持財政基本平衡應該是有把握的。如今，經(jīng)濟有一定下滑風險而金融政策難以全面放松，加之中國政府內(nèi)外債都較少，要求財政政策扮演更積極角色的聲音將越來越大。實際上，財政收入并不是無處可花，諸如災后重建、醫(yī)療改革等，都是財政支出需要較大幅度增加的領域。

——基于中國居民的整體儲蓄龐大，而人均收入已接近步入消費型社會的水平，可以預期，未來幾年內(nèi)，消費將保持一定升勢，并逐漸成為中國經(jīng)濟的一個重要增長點，甚至還有可能在長期內(nèi)取代出口和投資的地位。但是，在未來9個月至12個月里，經(jīng)濟增長還充滿變數(shù)，大宗消費品（如住房、汽車）的銷售可能不會太理想，但一般生活消費品的銷售將獲得保證。

基于上述觀察，我們認為以下幾點可成為對未來市場發(fā)展的預期：

2009年，中國的經(jīng)濟增長幅度可能較2008年低，通脹仍揮之不去。

外貿(mào)增長幅度在2009年將有明顯下滑，其中，出口比進口表現(xiàn)差；南方的港口（主要出口歐美市場）比北方的港口（以進口和大宗設備出口為主）表現(xiàn)差；集裝箱比散貨差。

投資增速在2009年將有所減緩，而投資增長亦將由2007年至2008年以工業(yè)和房地產(chǎn)為主導，轉為由政府基建工程來拉動。在某些領域，諸如與四川災后重建、新能源、環(huán)保和農(nóng)業(yè)發(fā)展相關的行業(yè)，我們可能會看到非常高速的投資增長。

大宗消費品（如汽車和住房）的銷售，將較一般消費品差；公共消費（教育和醫(yī)療）將有較大幅度的上升；房地產(chǎn)市場的成交量有可能進一步減少，但價格會較2008年穩(wěn)定。

總之，在未來9個月至12個月內(nèi)，我們不認為市場估值會大幅上升，也不期待短期內(nèi)牛市會重臨。但個別行業(yè)和公司將因出色業(yè)績而為投資者追捧。因此，股市兩極化將是市場主旋律，我們將重返2003年至2005年“買股不買市”的市場環(huán)境?！?/p>

作者為瑞士信貸中國研究主管