國(guó)開(kāi)行增資巴克萊的爭(zhēng)議背后，凸顯國(guó)有金融機(jī)構(gòu)“走出去”的制度困境

盡管?chē)?guó)家開(kāi)發(fā)銀行（下稱(chēng)國(guó)開(kāi)行）對(duì)于英國(guó)巴克萊銀行（下稱(chēng)巴克萊）的增資計(jì)劃一度被國(guó)務(wù)院層面否決，但最終仍以“反稀釋”為由得以放行。

7月25日，巴克萊媒體部負(fù)責(zé)投資者關(guān)系的Alistair Smith告訴《財(cái)經(jīng)》記者，該行已完成了最近一輪總計(jì)45億英鎊的融資。其中國(guó)開(kāi)行增資1.36億英鎊，維持其在巴克萊3.1％的持股份額不變。

國(guó)開(kāi)行的這一增資過(guò)程，從提出動(dòng)議到遭受否決、再到最后成行，充滿了波折和不確定性，亦反映了中資機(jī)構(gòu)在海外投資方面的制度性缺失。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的海外資本市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)建立怎樣的科學(xué)投資決策機(jī)制？又需要怎樣的公司治理體系作為制度保證？國(guó)開(kāi)行在巴克萊增資上演的“捉放曹”故事，足以令人深思。

增資風(fēng)波

去年8月，當(dāng)國(guó)開(kāi)行以大手筆投資正在競(jìng)購(gòu)荷蘭銀行的巴克萊時(shí)，外界評(píng)論即不樂(lè)觀，在審批層面亦不無(wú)曲折。最終作為“市場(chǎng)化操作”，國(guó)開(kāi)行向巴克萊銀行投入了15億英鎊（每股7.2英鎊），持股3.1％，取得一個(gè)董事席位及未來(lái)三年內(nèi)增持到不超過(guò)10％的權(quán)利。

但巴克萊很快受到次貸風(fēng)暴的襲擊，去年夏天，在次貸相關(guān)科目上已減記達(dá)13億英鎊，也兩度接受主權(quán)基金注資。

2008年5月15日，巴克萊公布了一季度財(cái)報(bào)，顯示其資產(chǎn)減記10億英鎊（約合19億美元），雖仍可盈利，但預(yù)計(jì)截至6月底的核心資本充足率低于去年的5.1％，需要及時(shí)采取措施，才能達(dá)到5.25％的目標(biāo)。其時(shí)，巴克萊的股價(jià)僅為國(guó)開(kāi)行入股時(shí)的每股7.2英鎊的一半。

因此，巴克萊今年5月再次提出融資方案，其入股價(jià)定為2.82英鎊，竟比當(dāng)初低了60％。

《財(cái)經(jīng)》記者獲知，在此次增資計(jì)劃之初，國(guó)開(kāi)行有意出資5億英鎊，并向中央?yún)R金公司、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、發(fā)改委上報(bào)了相關(guān)增資計(jì)劃。

在去年12月31日匯金向國(guó)開(kāi)行注資200億美元后，匯金就和財(cái)政部一起成為國(guó)開(kāi)行的大股東。而銀監(jiān)會(huì)、央行、發(fā)改委則是國(guó)開(kāi)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

今年初，國(guó)開(kāi)行曾就擬入股花旗集團(tuán)一事上報(bào)上述各監(jiān)管部門(mén)。當(dāng)時(shí)，銀監(jiān)會(huì)在向國(guó)務(wù)院報(bào)送文件中明確表示了自己的意見(jiàn)：一是國(guó)開(kāi)行于去年投資巴克萊銀行形成浮虧過(guò)半，當(dāng)引起關(guān)注；二是花旗風(fēng)雨飄搖的業(yè)績(jī)，以及次貸危機(jī)的深化程度尚未明確，海外投資應(yīng)謹(jǐn)慎。而其他監(jiān)管部門(mén)則表示，由于國(guó)開(kāi)行尚未成立董事會(huì)，應(yīng)尊重銀行自己的商業(yè)判斷，但提示其注意風(fēng)險(xiǎn)。最終，國(guó)務(wù)院否決了國(guó)開(kāi)行入股花旗之舉。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，對(duì)于此次國(guó)開(kāi)行申請(qǐng)?jiān)鲑Y巴克萊，銀監(jiān)會(huì)沒(méi)有在國(guó)開(kāi)行申請(qǐng)?jiān)鲑Y的文件上明確表示意見(jiàn)，而是認(rèn)為應(yīng)主要由國(guó)開(kāi)行的股東拿出意見(jiàn)。

據(jù)接近高層的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，國(guó)開(kāi)行的股東單位財(cái)政部和匯金極力反對(duì)國(guó)開(kāi)行增資。財(cái)政部據(jù)此上報(bào)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)，最終獲得的批復(fù)大意是“國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的管理有問(wèn)題，需要協(xié)調(diào)”。

可以想見(jiàn)，這份輾轉(zhuǎn)幾個(gè)部委的文件，耗時(shí)相當(dāng)長(zhǎng)。不過(guò)，最終的信號(hào)也是明確的：在美國(guó)聯(lián)邦房貸機(jī)構(gòu)尚且深陷財(cái)務(wù)困境、次貸危機(jī)已經(jīng)演化成全球范圍內(nèi)相當(dāng)程度的金融危機(jī)之時(shí)，增加對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的投資，顯然極富爭(zhēng)議。

正當(dāng)最高決策層否決增資時(shí)，巴克萊已宣布了本輪融資的結(jié)果。6月25日，巴克萊公告稱(chēng)，將通過(guò)發(fā)行15.76億股股票，籌資約45億英鎊。增資名單里，國(guó)開(kāi)行赫然在列。不過(guò)，國(guó)開(kāi)行的投資金額不是最初計(jì)劃的5億英鎊，而是借以維持股份比例不變的1.36億英鎊。

“餡餅”與“陷阱”

對(duì)于這一結(jié)果，有解釋稱(chēng)，國(guó)開(kāi)行是打了“擦邊球”。由于去年國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)了國(guó)開(kāi)行以15億英鎊入股巴克萊，持有其3.1％的股份，因此，此次“反稀釋”的增資行動(dòng)仍在這一批準(zhǔn)范圍之列，不需要再行批準(zhǔn)。

國(guó)開(kāi)行內(nèi)部亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，增資旨在攤薄投資成本，畢竟2.82英鎊/股的配售價(jià)，已較去年7.2英鎊/股的戰(zhàn)略認(rèn)購(gòu)價(jià)折讓約六成。而“此次參加增發(fā)的有眾多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，總不能都是賭博。比如淡馬錫投資了2億英鎊，而卡塔爾投資局新認(rèn)購(gòu)了17.6億英鎊”。

對(duì)于目前投資巴克萊造成的浮虧，國(guó)開(kāi)行行長(zhǎng)陳元曾在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，對(duì)巴克萊的投資不是以財(cái)務(wù)投資短期盈利為目標(biāo)，而是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，著眼于長(zhǎng)期合作。陳元表示，巴克萊銀行將會(huì)帶給國(guó)開(kāi)行很多風(fēng)險(xiǎn)管理和國(guó)際化業(yè)務(wù)中的新技能，并將與巴克萊銀行更密切地合作。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，國(guó)開(kāi)行此次增資的另一重理由在于，巴克萊許諾了給予國(guó)開(kāi)行在非洲開(kāi)展業(yè)務(wù)的一些合作內(nèi)容；并稱(chēng)，如果國(guó)開(kāi)行放棄增資，將優(yōu)先考慮此次參與增資的一家日本金融機(jī)構(gòu)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，三井住友金融集團(tuán)出資5億英鎊參加增資。但目前巴克萊和國(guó)開(kāi)行均未就在非洲業(yè)務(wù)達(dá)成的合作或協(xié)議公布進(jìn)一步內(nèi)容。

巴克萊是在非洲擁有最多分支機(jī)構(gòu)的國(guó)際全能金融機(jī)構(gòu)之一，在肯尼亞、尼日利亞、南非等十個(gè)投資環(huán)境相對(duì)較好的國(guó)家都有分支機(jī)構(gòu)。

非洲亦是近年來(lái)國(guó)開(kāi)行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)之一。根據(jù)國(guó)開(kāi)行行長(zhǎng)陳元前不久在“2008陸家嘴論壇”上的公開(kāi)表示，國(guó)開(kāi)行在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)，就是希望成為一家國(guó)際化、全球化的銀行。為此，近年來(lái)，國(guó)開(kāi)行已經(jīng)有意識(shí)地開(kāi)展海外擴(kuò)張，向委內(nèi)瑞拉、俄羅斯和中亞地區(qū)派出了工作組。

近兩年來(lái)，國(guó)開(kāi)行更以傳統(tǒng)貸款方式拓展“走出去”業(yè)務(wù)，雖然在非洲貸款規(guī)模累計(jì)不超過(guò)10億美元，但在非洲跟蹤開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目達(dá)50個(gè)，涉及金額20多億美元，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)將拓展至12個(gè)非洲國(guó)家。國(guó)開(kāi)行對(duì)非洲的最大手筆投資是去年6月設(shè)立中非基金，規(guī)?？傆?jì)將高達(dá)50億美元，首期資金由國(guó)開(kāi)行獨(dú)立出資。

“巴克萊在這方面恰好可以和國(guó)開(kāi)行在非洲開(kāi)展的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，包括在一些項(xiàng)目的合作及業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入牌照，因?yàn)閲?guó)外設(shè)分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的許可程序，并不是短時(shí)間可以實(shí)現(xiàn)的?！币晃粐?guó)開(kāi)行人士稱(chēng)。

國(guó)開(kāi)行也曾將這些“戰(zhàn)略考慮”向股東單位匯報(bào)，但未能得到股東單位的理解和支持。比如在報(bào)告了非洲業(yè)務(wù)的利害關(guān)系后，并未引起重視。

毋庸置疑，除卻投資的種種正面的理由，國(guó)開(kāi)行本身也確有值得總結(jié)的教訓(xùn)，特別是在投資的風(fēng)險(xiǎn)判斷和保障安排上。

就在國(guó)開(kāi)行完成對(duì)巴克萊增資之后，美林公司（Merrill Lynch）宣布的新融資計(jì)劃中，其第一大股東淡馬錫控股獲得了25億美元的補(bǔ)償，得以出資9億美元即可增持價(jià)值34億美元美林的股票。

2007年12月，淡馬錫44億美元入股美林，成為其第一大股東，同時(shí)雙方簽訂了“選擇性投資條款”（Select Investment Terms）。其中包括對(duì)沖股票跌價(jià)的條款（Price “Reset”），明確規(guī)定“若美林在完成招股后一年內(nèi)，以低于淡馬錫入股價(jià)格（每股48美元）增發(fā)普通股，那么，美林要向淡馬錫賠償全部差額。同時(shí)，美林也有權(quán)選擇向淡馬錫免費(fèi)發(fā)行新股，金額也要與差額相等”。

此次美林新發(fā)行的3.1億普通股價(jià)格為7月25日的收盤(pán)價(jià)——每股27.52美元。與淡馬錫入股時(shí)的48美元相比，該價(jià)格已縮水近一半。因此，淡馬錫根據(jù)協(xié)議獲得了25億美元賠償。淡馬錫最后對(duì)美林最后的持股比例，則取決于美林新股發(fā)行的定價(jià)和規(guī)模。

當(dāng)時(shí)，與淡馬錫同時(shí)入股的還有資產(chǎn)管理公司Davis Selected Advisors，出資額為12億美元。兩家公司均為被動(dòng)投資者，無(wú)權(quán)參與美林的管理。而在這兩家投資者中，只有淡馬錫與美林簽訂了上述保障性條款。

制度局限

顯然，與成熟的國(guó)際投資者相比，中資機(jī)構(gòu)投資手段仍顯稚嫩。

中國(guó)在加大海外投資、鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”中，應(yīng)該如何優(yōu)化投資，也在不同層面仍存在分歧。

一位管理咨詢(xún)公司專(zhuān)家稱(chēng)，中資銀行出海，意在全球布局，為中國(guó)企業(yè)護(hù)航，打通金融輸血管道，但其中不乏被動(dòng)式的投資擴(kuò)張，缺乏對(duì)海外擴(kuò)張能力和機(jī)會(huì)上的分析論證和準(zhǔn)備。比如，一些中資企業(yè)遇到外國(guó)企業(yè)因各種危機(jī)而主動(dòng)尋售的機(jī)會(huì)，往往未經(jīng)足夠周詳慎重的盡職調(diào)查和業(yè)務(wù)重組分析即達(dá)成協(xié)議，致使在“輝煌收購(gòu)”后立刻陷入困境。企業(yè)在進(jìn)入市場(chǎng)之前，必須權(quán)衡自己本身的實(shí)力和能力，充分評(píng)估海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和未來(lái)發(fā)展所需要的資源和能力配置。

更重要的是，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資的決策機(jī)制和責(zé)任機(jī)制尚未確立。目前，舉凡重大投資均要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的操作，已越來(lái)越顯示出局限性。顯然，專(zhuān)業(yè)化的金融投資行為，只能由極富經(jīng)驗(yàn)、掌握市場(chǎng)數(shù)據(jù)的專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行判斷，一切交由國(guó)務(wù)院決定并不可取，因?yàn)檫@只能陷入兩難：如果不報(bào)批，可能出現(xiàn)對(duì)外投資的失控；如果事事報(bào)批，不但決策緩慢，而且也很難保證決策的科學(xué)性，而投資決策的責(zé)任也往往隨之轉(zhuǎn)移，最后的結(jié)果就是無(wú)人對(duì)投資失利負(fù)責(zé)。

“首先，從國(guó)家層面，中國(guó)缺少一個(gè)‘所有者政策’，什么是作為國(guó)家所有人的期待、主張、利益，現(xiàn)在都很不明確，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)也無(wú)所適從?！币晃毁Y深金融專(zhuān)家說(shuō)。

其次，對(duì)于正在進(jìn)行商業(yè)化轉(zhuǎn)型的國(guó)開(kāi)行而言，最重要的不是單個(gè)投資決策的對(duì)與錯(cuò)，而是需要盡快建立完善的治理結(jié)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)化的決策機(jī)制。否則只能事事請(qǐng)示報(bào)告，而且向如此多的政府部門(mén)打報(bào)告?！斑@使得決策的專(zhuān)業(yè)性和科學(xué)性無(wú)從保證?！鄙鲜鰧?zhuān)家稱(chēng)。

自去年12月31日匯金公司注資國(guó)開(kāi)行后，囿于種種原因，國(guó)開(kāi)行股份公司迄今仍未掛牌，董事會(huì)亦未到位，而200億美元的匯兌損失及由此帶來(lái)的投資壓力，則已是現(xiàn)實(shí)。

《財(cái)經(jīng)》記者獲知，目前這筆巨額注資，國(guó)開(kāi)行已花去約150億美元。其中包括今年2月，國(guó)開(kāi)行支持中國(guó)鋁業(yè)聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)礦業(yè)巨頭力拓12％的股份，交易金額達(dá)140.5億美元。■

本刊實(shí)習(xí)記者張曼對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)