大多數(shù)監(jiān)管問題已經(jīng)理清，今后幾年二氧化碳排放權(quán)交易有望形成更大的流動(dòng)性

盡管二氧化碳市場(chǎng)是商品投資的新領(lǐng)域，但自2005年以來(lái)，它便顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，流動(dòng)性不斷增加。2005年，二氧化碳市場(chǎng)交易額僅為94億歐元，到2007年，全球二氧化碳交易增至404億歐元。2008年的交易有望達(dá)到大約630億歐元。這意味著從2005年到2008年，該市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到88％。鑒于大多數(shù)監(jiān)管問題已經(jīng)理清，今后幾年二氧化碳排放權(quán)交易有望形成更大的流動(dòng)性。

一些地區(qū)性的交易計(jì)劃也在醞釀或?qū)嵤?。如美?guó)東北部的地區(qū)溫室氣體協(xié)議（RGGI），澳大利亞新南威爾士州溫室氣體減排證，等等。排放權(quán)交易機(jī)制將很快被引入美國(guó)、日本、新西蘭和加拿大。

通過聯(lián)結(jié)其他計(jì)劃及納入新的產(chǎn)業(yè)，歐盟排放配額交易制度可發(fā)展成為全球性制度。隨著交易量的不斷增加，二氧化碳正在成為能使投資者以較低的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較大規(guī)模運(yùn)作的市場(chǎng)?，F(xiàn)在，歐洲氣候交易所（ECX）的日均成交額為2.5億歐元。

前景廣闊的投資產(chǎn)品

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，氣體排放與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)息息相關(guān)，排放量會(huì)逐年增加，而減排第二階段（2008年-2012年）內(nèi)的配額量相對(duì)平穩(wěn)。因此，減排配額的短缺情況就會(huì)加重，而對(duì)減排的需求則會(huì)增加。預(yù)計(jì)在第三階段（2013年-2020年），二氧化碳價(jià)格水平將繼續(xù)上漲，因?yàn)檫@一階段排放配額將會(huì)收緊，并逐年減少，以便達(dá)到歐盟委員會(huì)在2020年實(shí)現(xiàn)在1990年基礎(chǔ)上減排20％的目標(biāo)（也可能是30％，這取決于在《京都議定書》后簽訂的國(guó)際協(xié)議）。

另外，最廉價(jià)的減排已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)：用于減少每噸二氧化碳排放的成本將逐年增加。綜合這兩種影響，我們預(yù)計(jì)到2010年，甚至更早，二氧化碳排放配額價(jià)格可望超過30歐元/噸。

現(xiàn)在看來(lái)，有足夠的理由促使投資者對(duì)二氧化碳進(jìn)行投資，使其投資組合多樣化。例如，二氧化碳資產(chǎn)與所有其他資產(chǎn)類別都具有低相關(guān)性，并且它能防御通貨膨脹的沖擊。分析顯示，二氧化碳回報(bào)率與其他主要資產(chǎn)類別回報(bào)率的相關(guān)性是負(fù)相關(guān)或是相關(guān)性低于10％。

不過，市場(chǎng)上的二氧化碳相關(guān)金融產(chǎn)品，尚處于發(fā)展階段。

首先，中國(guó)國(guó)內(nèi)的大部分投資，均局限在幾家主要銀行金融機(jī)構(gòu)提供的人民幣結(jié)構(gòu)性存款。一小部分是投資以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品。另一方面，二氧化碳相關(guān)投資，則是通過中期票據(jù)形式在零售/高凈值市場(chǎng)進(jìn)行的，而機(jī)構(gòu)投資者更偏愛掉期和期權(quán)。

其次，盡管國(guó)際市場(chǎng)可投資標(biāo)的甚多，但在中國(guó)發(fā)售最多的還是那些保本型、短期產(chǎn)品（一年至兩年），視期限內(nèi)二氧化碳配額價(jià)格表現(xiàn)獲得回報(bào)。各類指數(shù)型產(chǎn)品也已發(fā)行，同屬保本型，年化收益率為10％左右。在下一個(gè)階段，正如在其他領(lǐng)域所看到的，我們希望極為關(guān)注二氧化碳市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，投資于具有更高收益預(yù)期的非保本型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。

最后，投資者已經(jīng)能夠運(yùn)用各種參考價(jià)格來(lái)評(píng)估二氧化碳市場(chǎng)。與傳統(tǒng)的商品相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一樣，歐洲氣候交易所的二氧化碳排放配額期貨合約是主要的參考價(jià)格。而許多產(chǎn)品也可以與法興創(chuàng)設(shè)的指數(shù)——SGI-ORBEO二氧化碳配額指數(shù)掛鉤。該指數(shù)覆蓋整個(gè)二氧化碳市場(chǎng)，包括二氧化碳排放配額（EUA）和核證減排量（CER）。

SGI-ORBEO二氧化碳配額指數(shù)旨在對(duì)《京都議定書》下發(fā)出的二氧化碳排放權(quán)的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)揮杠桿作用，其目標(biāo)是超越單純追蹤二氧化碳排放配額EUA的各類指數(shù)。

在實(shí)踐中，該指數(shù)復(fù)制了一個(gè)歐洲氣候交易所排放配額期貨合約（ECX EUA）和一個(gè)核證減排量期貨合約（ECX CER）。該指數(shù)的初設(shè)權(quán)重（隨時(shí)間調(diào)整）為50％EUA和50％CER，顯示其目前傾重于核證減排量，旨在抓住核證減排量與排放配額相比估值偏低的獲利機(jī)會(huì)。

核證減排量對(duì)排放配額的折價(jià)短期內(nèi)將繼續(xù)縮小，因?yàn)閷?duì)于通用型買家來(lái)說(shuō)，核證減排量與排放配額具有同等的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，且目前處于短缺狀態(tài)。再者，核證減排量將在不同的新興交易計(jì)劃中，越來(lái)越多地被作為主要的二氧化碳通貨使用。最后，核證減排量已被一再證明，它比排放配額更抗跌。因此，投資與SGI-ORBEO二氧化碳配額指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，比投資單純掛鉤二氧化碳排放配額的產(chǎn)品收益更大。

邁向無(wú)二氧化碳型經(jīng)濟(jì)

二氧化碳也在吸引重視社會(huì)責(zé)任投資（SRI）的基金經(jīng)理的興趣，他們?cè)噲D使投資的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)回報(bào)都達(dá)到最大化。社會(huì)責(zé)任投資的資產(chǎn)額已增長(zhǎng)至約3萬(wàn)億美元。

資產(chǎn)管理者可以將二氧化碳產(chǎn)品引入許多投資組合，以抵消其中的含二氧化碳部分。二氧化碳也可以引入一些現(xiàn)行的主流商品指數(shù)，使持有這類資產(chǎn)達(dá)到“二氧化碳中性”，并反映二氧化碳商品的日益重要性。今后，絕大多數(shù)上市公司都將完成其二氧化碳排放的計(jì)量，它們現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)行一些諸如“二氧化碳披露項(xiàng)目”這樣的工作。屆時(shí)，有可能將基于二氧化碳排放配額的產(chǎn)品加入任一股本投資組合之中，以確保其二氧化碳中性。

這種資產(chǎn)添加配置將首先受到SRI分析師的推動(dòng)，并會(huì)因越來(lái)越多的股東和消費(fèi)者在向企業(yè)管理者提出的要求中包含了二氧化碳中性原則而發(fā)揚(yáng)光大。如果其全部潛力得以實(shí)現(xiàn)，則正如有人曾預(yù)測(cè)的一樣，二氧化碳市場(chǎng)將不再是一個(gè)被動(dòng)符合性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，而開始成為最大的商品市場(chǎng)之一。

作者為法國(guó)興業(yè)銀行大宗商品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主管

二氧化碳減排機(jī)制

《京都議定書》于1997年在京都簽署， 簽署的國(guó)家，其溫室氣體的排放量會(huì)受到限制（至2008月5月，全球簽署的國(guó)家為181個(gè)）。受管制的國(guó)家分為歐盟國(guó)家和非歐盟國(guó)家， 它們的目標(biāo)是要于2008年至2012年期間， 把全球二氧化碳的排放量減少至1990年水平的95％。

歐盟國(guó)家所采用的是European Union Emission Trading System (EU ETS)。在這個(gè)制度下，每個(gè)國(guó)家的政府會(huì)給予當(dāng)?shù)氐墓S特定數(shù)量的European Union Allowances（EUAs），任何工廠每排放1噸二氧化碳便要提供1噸EUA。

至于非歐盟國(guó)家，采用的是Certified Emissions Reductions（CERs）。取得CER的方法是Clean Development Mechanism（CDM），意指受《京都議定書》管制的國(guó)家，在不受京都協(xié)議管制的國(guó)家投資可以減低二氧化碳權(quán)的工程。

另外，Joint Implementation（JI）是指受《京都議定書》管制的國(guó)家在另一受《京都議定書》管制的國(guó)家投資，可以減低二氧化碳權(quán)的工程，工程完成后他們將會(huì)獲得Emission Reduction Units（ERUs）。CER和ERU可于2008年到2012年期間用于EU ETS中， 上限為2.92億噸。