當(dāng)前應(yīng)重新審閱和制定中國金融行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，金融體系的改革須從繼續(xù)進(jìn)行金融企業(yè)改革，延伸到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上

最近這段時(shí)間金融業(yè)的發(fā)展，讓我感到思考的辛苦。國際金融形勢(shì)迫使我們?cè)谶@一階段上放慢腳步，對(duì)未來金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)行思考，規(guī)劃我們的戰(zhàn)略，理清我們的思路，這是非常有益的。

統(tǒng)一框架與“鐵三角”

監(jiān)管的兩大主題，就是規(guī)范業(yè)務(wù)行為和落實(shí)審慎原則。

在當(dāng)今金融體系中，資產(chǎn)管理/基金公司、銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司，雖然處于不同的金融分部，但它們和監(jiān)管主題的聯(lián)系是一致的。消費(fèi)者與銀行，保險(xiǎn)公司和證券公司進(jìn)行的每一筆交易，經(jīng)濟(jì)影響和社會(huì)效果是一樣的。

因此，從長遠(yuǎn)來看，分部監(jiān)管（將銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司分離）的監(jiān)管模式是有缺陷的。這種缺陷包括被監(jiān)管者可能鉆監(jiān)管分離的空子，監(jiān)管力度在各分部不一致，大型金融機(jī)構(gòu)可能需面對(duì)不同的監(jiān)管者，致使財(cái)務(wù)和管理成本增加。美國目前正在反省這種做法，認(rèn)為英國的統(tǒng)一監(jiān)管的模式更有利于建設(shè)國際金融體系。

中國目前采用分部監(jiān)管的方式。這在金融業(yè)剛剛起步的現(xiàn)階段是適合的，但是，必須在這次金融危機(jī)過后，反思他人的過失，引以為戒。中國需要考慮金融行業(yè)發(fā)展的國家戰(zhàn)略和規(guī)劃。在金融行業(yè)發(fā)展的國家戰(zhàn)略和規(guī)劃中，考慮建設(shè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在架構(gòu)上，保障監(jiān)管體系適合國際金融的發(fā)展。

在監(jiān)管架構(gòu)下，一個(gè)“鐵三角”關(guān)系必須建立，它們是金融監(jiān)管部門、中央銀行和財(cái)政部。

解決金融體系的問題，靠一家政府權(quán)力機(jī)關(guān)的能力是不行的。無論是美國還是英國，這一次的危機(jī)都考驗(yàn)了一個(gè)國家的金融應(yīng)急和領(lǐng)導(dǎo)能力。提升這一“鐵三角”的協(xié)調(diào)能力，對(duì)出現(xiàn)的危機(jī)作出快速和有效的反應(yīng)有著重要的作用。即使在正常的時(shí)候，這三家權(quán)力機(jī)構(gòu)也需要協(xié)調(diào)，對(duì)金融體系提供清晰和不重復(fù)的指導(dǎo)。中國三大國有銀行的改革，就是“鐵三角”力量的推動(dòng)和實(shí)踐。今后在金融體系統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)方面，這種“鐵三角”的協(xié)調(diào)和執(zhí)行力還要繼續(xù)提升。

審慎管理資產(chǎn)負(fù)債表

金融企業(yè)非自然終結(jié)的原因有兩個(gè)，一個(gè)是“癌癥”，即資產(chǎn)質(zhì)量問題；一個(gè)是“突發(fā)心臟病”，即流動(dòng)性問題。這最終歸結(jié)為資產(chǎn)負(fù)債表管理。

資產(chǎn)負(fù)債表的三要素，是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)問題是個(gè)老問題，主要是資產(chǎn)質(zhì)量和可變現(xiàn)能力。流動(dòng)性不僅是單個(gè)金融企業(yè)的問題，還涉及整個(gè)金融體系。所有者權(quán)益在金融企業(yè)中的體現(xiàn)，就是在傷害到公共大眾（如存款人）前，股東有多少資本可以墊底。

過去的數(shù)十年，全球經(jīng)濟(jì)快速增長，而且有些國家的儲(chǔ)蓄率（以中國為領(lǐng)先者）很高。因?yàn)閰R率及其他政府政策，這些國家的外匯儲(chǔ)蓄都偏好投資在定息產(chǎn)品上，特別是在美國的國債和國家機(jī)構(gòu)擔(dān)保的金融債券上。所以，有很長一段時(shí)間，美國和英國等國家獲得了實(shí)際利率很低的資金。充裕的資金推動(dòng)了這些國家的信貸擴(kuò)張，表現(xiàn)在房產(chǎn)抵押貸款上，金融機(jī)構(gòu)放松了借貸標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)消費(fèi)者盡情享用和提前享用。所以，許多金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上堆積起來了不良資產(chǎn)。

另外，金融市場上的可投資資產(chǎn)不多。由于資金追逐較高的回報(bào)，這些逐利的投資者往往為了幾個(gè)點(diǎn)子的差異，放棄了風(fēng)險(xiǎn)管理的原則。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理上，金融企業(yè)忘記了基本的情型分析和壓力測(cè)試，認(rèn)為“水閥”一直會(huì)開著。一旦“水閥”關(guān)上了，這些企業(yè)沒有任何后備的融資渠道，所以不能支持其擁有資產(chǎn)負(fù)債表上的“持有到期”資產(chǎn)或其他沒有活躍市場的資產(chǎn)。

此外，在金融體系中，金融機(jī)構(gòu)的互相不信任也在這次危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。這一次的金融危機(jī)是產(chǎn)生在金融體系內(nèi)部的危機(jī)。外圍的宏觀經(jīng)濟(jì)不是動(dòng)因。由于對(duì)很多創(chuàng)新的金融產(chǎn)品的懷疑，金融機(jī)構(gòu)互相也對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生懷疑。銀行間的融資成本上漲，突然出現(xiàn)了銀行間的“信貸緊縮”。

這樣，資產(chǎn)負(fù)債表的壓力直接就落到了所有者權(quán)益上。所有者權(quán)益，即資本，是金融企業(yè)的基石。金融企業(yè)依賴資本來投資風(fēng)險(xiǎn)尋求回報(bào)。在銀行，資本還要保護(hù)存款人。

審慎監(jiān)管要落實(shí)的就是銀行必須要有充足的資本，來吸收可能發(fā)生的損失，保護(hù)存款人和其他利益相關(guān)者。用巴塞爾協(xié)議的語言，銀行的資本可分為一類核心資本和二類資本。資本充足率要達(dá)到8％，指的是做100元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的生意，銀行必須有8元資本金做擔(dān)保，這是12.5倍的杠桿率。一般情況下，一類核心資本充足率要達(dá)到4％，這是25倍的杠桿率。在有的情況下，國外銀行使用了50％的“復(fù)合資本”，即一類核心資本充足率只有2％，達(dá)到了50倍的杠桿率。在越來越動(dòng)蕩的金融市場中，如果銀行只有2％的資本，如何能夠抵抗資產(chǎn)減值和流動(dòng)性緊縮對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊？

在這次金融危機(jī)中，許多“特殊目的實(shí)體”和“特殊投資實(shí)體”露出了真面目，人們稱之為“隱形銀行”。這些“隱形銀行”，用發(fā)行商業(yè)票據(jù)等短期融資的手段，吸引資金，投放到長期資產(chǎn)中。在學(xué)術(shù)上，這是騎在利率曲線上，賺取短期融資成本和長期資產(chǎn)回報(bào)的息差，這與商業(yè)銀行的盈利模式完全相同。但是，當(dāng)市場不能提供短期融資時(shí)，這些機(jī)構(gòu)就必須以清算和破產(chǎn)來償還借款人。

審慎監(jiān)管就是要求金融機(jī)構(gòu)有充足的資本準(zhǔn)備，資本監(jiān)管寧可從緊。美國投資銀行改注冊(cè)為銀行控股公司的根本，就是要其在資本管理上接受監(jiān)管。在國際金融體系中，我們相信在未來落實(shí)監(jiān)管要求時(shí)，針對(duì)不同的銀行和風(fēng)險(xiǎn)組合，監(jiān)管者會(huì)要求通過提高資本充足率來加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表管理。

金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)建設(shè)

金融創(chuàng)新，主要是讓愿意投資風(fēng)險(xiǎn)的投資者，盡快有效地找到投資的對(duì)象和產(chǎn)品。而需要資金的企業(yè)家和“最終用家”（如消費(fèi)者），也可以利用最有效的途徑找到資金。金融創(chuàng)新的目的，是要在金融體系內(nèi)減少風(fēng)險(xiǎn)。例如，資產(chǎn)證券化。利用資產(chǎn)證券化，金融企業(yè)可以將原來必須放在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，通過重新打包，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，出售給各類偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者。這樣做，可以減少原來金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)集中度，而投資者也可以獲得多種渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品。

過去的十年中，一方面，市場上充裕的剩余資金在追逐投資產(chǎn)品；另一方面，不斷創(chuàng)新的金融行業(yè)中，很多資產(chǎn)被證券化，已經(jīng)證券化的證券被一次又一次地打包、分類和切割。最后，對(duì)這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)沒有人能解釋得清楚，因?yàn)樗鼈冸x經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)越來越遠(yuǎn)了。再復(fù)雜的金融產(chǎn)品最終也要反映現(xiàn)金流，但是，現(xiàn)在的許多產(chǎn)品不是反映實(shí)際的現(xiàn)金流，而是反映被重新設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流，這種設(shè)計(jì)中充滿了假設(shè)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件和這些假設(shè)相背離時(shí)，這些產(chǎn)品的價(jià)值就很難衡量。

在金融市場上，中國還是小學(xué)生，沒有充分的經(jīng)驗(yàn)。鼓勵(lì)創(chuàng)新當(dāng)然是需要的，但更需要鼓勵(lì)建設(shè)金融產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。

比如，支持銀聯(lián)支付系統(tǒng)建設(shè)。銀聯(lián)支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了電子劃付的功能，可以減少金融犯罪，減少資金在途成本，減少交易成本，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提升作出了貢獻(xiàn)。

而中國簡單的銀行監(jiān)管原則，在這次危機(jī)中也發(fā)揮了作用。這次危機(jī)，中國的銀行損失并不大。因?yàn)橹袊你y行在業(yè)務(wù)范圍上接受監(jiān)管，一不能買股票，二不能買房地產(chǎn)。它們的資產(chǎn)比較簡單，不受這次國際金融市場危機(jī)波動(dòng)的影響。這一條簡單的監(jiān)管原則，就為穩(wěn)定中國金融體系作出了重要的貢獻(xiàn)。

此外，專業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和隊(duì)伍，是金融行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重要部分。國家必須加強(qiáng)對(duì)金融監(jiān)管的投入，吸引和保留最好的金融人才。

中國要重視信貸文化建設(shè)。金融體系中最古老也是最困難評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是信貸風(fēng)險(xiǎn)。約翰·穆迪說過，信貸是一個(gè)人對(duì)另一個(gè)人的信任（信心）。中國的企業(yè)和個(gè)人信貸文化建設(shè)任重道遠(yuǎn)。過去在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，資金是公有分配的。企業(yè)爭的是上級(jí)單位劃撥，爭的是資金計(jì)劃，資金是免費(fèi)的，甚至可以不償還。現(xiàn)在資金是有價(jià)格的，借錢是要償還的。還款不僅要有能力，而且還要有意愿，因此，借貸雙方都必須審慎。這種審慎就是信貸文化。

支持建設(shè)審慎的信貸文化，需要資信體系的支持。在全國建立統(tǒng)一的貸款登記系統(tǒng)，將所有的借貸人的信息都集中起來，避免借貸者鉆空子，過分杠桿借貸，或不愿意償付貸款，使金融體系中的放款人能懲罰這些不誠實(shí)者或允許冒險(xiǎn)者失敗破產(chǎn)，將對(duì)中國的下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到不可低估的推動(dòng)作用。

保護(hù)消費(fèi)者公平，是金融體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的另一主題。從投資股票、購買保險(xiǎn)到銀行儲(chǔ)蓄，消費(fèi)者知悉其涉及的風(fēng)險(xiǎn)嗎？投資者教育、提升公民的金融知識(shí)和他們的財(cái)務(wù)能力，與公民九年義務(wù)教育的重要性是一樣的，因?yàn)橹袊闹挟a(chǎn)階級(jí)已形成。我們必須將保護(hù)消費(fèi)者公平列入金融監(jiān)管的工作目標(biāo)中。前面所說的中國銀聯(lián)，作為重要的支付系統(tǒng)的承擔(dān)者，應(yīng)該納入銀行監(jiān)管中，接受監(jiān)管，既保障消費(fèi)者的利益，也可以監(jiān)督維持支付體系的穩(wěn)定。

慎對(duì)市值會(huì)計(jì)

會(huì)計(jì)在從收付實(shí)現(xiàn)制進(jìn)步為權(quán)責(zé)發(fā)生制后的最大發(fā)展，就是采用公允價(jià)值計(jì)量，即市值會(huì)計(jì)。在金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，大部分金融資產(chǎn)和負(fù)債依據(jù)現(xiàn)在的會(huì)計(jì)原則，都要按照其市場價(jià)值計(jì)量。而市場價(jià)值反映的是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

從歷史成本包括攤余成本的角度看，會(huì)計(jì)反映的僅是歷史成本，它們計(jì)量的是已經(jīng)發(fā)生的流出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源。這種計(jì)量方法比較容易，至少它的數(shù)據(jù)是可以確定的。然而，在當(dāng)今迅速發(fā)展的市場環(huán)境中，這些信息與經(jīng)濟(jì)決策者的相關(guān)性比較差。它不能反映金融產(chǎn)品未來現(xiàn)金流及其對(duì)持有人的價(jià)值。

因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者開始引入反映未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值的公允價(jià)值概念。但要反映未來，何其容易？未來的不確定性，以及市場除了現(xiàn)金流量，還存在的其他價(jià)格變動(dòng)因素，都使公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生困難。

例如，未來是無限期的，折現(xiàn)的利率有許多干擾因素，現(xiàn)金流本身有不確定性，因此，它的價(jià)值的變化很大。所以，體現(xiàn)價(jià)值變動(dòng)的利潤表的波動(dòng)性也很大。而現(xiàn)時(shí)一個(gè)企業(yè)利潤表的波動(dòng)，又一次形成了另一個(gè)企業(yè)未來價(jià)值變動(dòng)計(jì)量的基礎(chǔ)。在這次金融危機(jī)中，公允價(jià)值成了金融資產(chǎn)估值下滑漩渦的加速器，是價(jià)值減少還是預(yù)期悲觀，兩者很難區(qū)分。市場定價(jià)變得很不清晰。

另外，光有公允價(jià)值的會(huì)計(jì)信息顯然不夠。歷史成本會(huì)計(jì)信息是過去的，向后看的，是后視鏡。今天的公允價(jià)值的信息是向前看的，是望遠(yuǎn)鏡，是金融市場天氣預(yù)報(bào)的概率計(jì)算。所以，在采用公允價(jià)值計(jì)量金融資產(chǎn)的同時(shí)，需要充分的風(fēng)險(xiǎn)信息披露，來協(xié)助達(dá)到信息披露和市場知情的目標(biāo)。

披露風(fēng)險(xiǎn)信息是揭示未來可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推進(jìn)，這種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)的信息，將接受市場和時(shí)間的檢驗(yàn)。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的參數(shù)、指標(biāo)也被檢驗(yàn)，因而市場價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)信息被校正得更準(zhǔn)確，從而在會(huì)計(jì)上，企業(yè)可以積累更多的公允價(jià)值計(jì)量的信息和信心。

目前國際金融市場上還沒有累積這樣充分的信息，也沒有遇到過這樣顛覆的市場，因此，不明真相的觀察家把估值的難度所帶來的困難認(rèn)定為市場作亂的因素，實(shí)在是不明智的。

公允價(jià)值的確定需要很多專業(yè)判斷。判斷的起點(diǎn)必須在公正的態(tài)度上。中國的市場不成熟。中國的市場上缺乏這樣的態(tài)度和監(jiān)督這種態(tài)度的機(jī)制。在公允價(jià)值計(jì)量上，目前財(cái)政部采取的態(tài)度是審慎的不允許。例如，在投資性房地產(chǎn)的核算方面，中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的適用度比國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則要從緊許多。這種準(zhǔn)則制定者的態(tài)度，適合中國的市場環(huán)境。

市值會(huì)計(jì)肯定是未來的方向。但在目前，中國需要審慎對(duì)待。在支持市值會(huì)計(jì)的同時(shí)，必須要求金融企業(yè)重視披露風(fēng)險(xiǎn)信息，通過參與國際金融市場發(fā)展累積市值會(huì)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理信息。

結(jié)語

反思最近國際金融市場的發(fā)展，我建議重新審閱和制定中國的金融行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，把金融體系的改革，從繼續(xù)進(jìn)行金融企業(yè)改革，延伸到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，包括加強(qiáng)金融監(jiān)管的投入和在適當(dāng)時(shí)機(jī)建設(shè)統(tǒng)一的國家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，堅(jiān)持與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌，但必須考慮中國的國情，寧可保守做簡單的有信用的金融生意，寧可從緊遵守穩(wěn)健的會(huì)計(jì)原則。中國還需要加強(qiáng)投資者教育。對(duì)一個(gè)擁有大量中產(chǎn)階級(jí)群體的國家來說，提升公民的金融知識(shí)和他們的財(cái)務(wù)能力，與公民九年義務(wù)教育的重要性是一樣的。

作者為普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人，現(xiàn)借調(diào)在英國金融監(jiān)管局工作