美國(guó)政府救助金融市場(chǎng)的方案有很多。但是，每一個(gè)方案都伴隨著一系列的問(wèn)題和擔(dān)憂。耐心、合作、允許市場(chǎng)自然淘汰、提供存款保險(xiǎn)以及按揭貸款重組，應(yīng)是復(fù)興的五部曲

隨著住房?jī)r(jià)格急劇滑落，許多銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者揣著價(jià)值早遭“腰斬”的千億計(jì)的按揭抵押證券，卻無(wú)能為力。在某些情況下，機(jī)構(gòu)投資者也購(gòu)買了信貸違約掉期（Credit Default Swap，CDS），給證券上“保險(xiǎn)”，防止貸款違約。問(wèn)題是，許多提供“保險(xiǎn)”的公司，比如雷曼兄弟和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，卻無(wú)法履行他們的合約。

如果什么都不做，許多銀行就要倒閉，其他買家則要面臨嚴(yán)重的損失。而且，因?yàn)樾刨J違約掉期是不受監(jiān)管的，而交易量卻是萬(wàn)億美元計(jì)的，誰(shuí)也確定不了到底哪些機(jī)構(gòu)持有這些合約，負(fù)債到底有多龐大。這將導(dǎo)致幾乎所有機(jī)構(gòu)間信貸市場(chǎng)的凍結(jié)。

美國(guó)政府該如何救助金融市場(chǎng)？方案有很多。但是，每一個(gè)方案都伴隨著一系列的問(wèn)題和擔(dān)憂。許多人質(zhì)疑政府何以讓形勢(shì)惡化至此。但是，危機(jī)的嚴(yán)重程度還是讓所有人震驚。前聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘在美國(guó)國(guó)會(huì)聽證會(huì)上說(shuō)，這場(chǎng)危機(jī)是“百年一遇的信貸風(fēng)暴”，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能復(fù)原。他也承認(rèn)，金融危機(jī)“已經(jīng)演變得比我所能想象的任何情況都嚴(yán)重”。

政府援助多選題

讓我們先來(lái)看看一些被提出的解決方案，以及它們帶來(lái)的問(wèn)題吧。

方案一是政府收購(gòu)按揭抵押證券。

由于問(wèn)題的根源是住房按揭和按揭抵押貸款交易量的急劇下滑，許多立法者和相關(guān)人士合乎邏輯地建議，財(cái)政部應(yīng)將7000億美元救助方案中的大部分資金，用于收購(gòu)不良的按揭抵押債券，并可能采取拍賣形式。

這將顯著改善銀行和其他持有不良按揭抵押債券的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使許多機(jī)構(gòu)避免倒閉。但同時(shí)產(chǎn)生了兩個(gè)重大問(wèn)題。

第一，這個(gè)方案將把錢交到那些最沒(méi)有責(zé)任心的商業(yè)銀行和投資銀行手里。而一家保守并規(guī)避了高風(fēng)險(xiǎn)的按揭證券、管理優(yōu)良的銀行，是無(wú)法從中受益的。經(jīng)濟(jì)上的保守主義和自由主義者，覺(jué)得那些不守規(guī)矩的銀行和他們的股東應(yīng)該受到懲罰，而不是被納稅人救助。許多普通公民也反對(duì)讓華爾街公司受益的計(jì)劃——這些公司因?qū)е挛C(jī)而被公眾批評(píng)。

第二，收購(gòu)不良按揭證券對(duì)水深火熱中的業(yè)主來(lái)說(shuō)于事無(wú)補(bǔ)，也無(wú)法降低正在攀升的對(duì)贖回權(quán)的放棄。

聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal Deposit Insurance Corporation，F(xiàn)DIC）主席希拉·拜爾，建議政府行使最新的緊急援助權(quán)來(lái)幫助掙扎中的業(yè)主們解除按揭負(fù)擔(dān)。

拜爾宣稱，政府能夠設(shè)定一些標(biāo)準(zhǔn)使按揭變成更為普及性的貸款，并且可以為銀行提供貸款擔(dān)保和其他銀行需要的按揭服務(wù)。援助業(yè)主在政治上是非常受歡迎的，但是還是會(huì)讓成百上千的銀行和金融機(jī)構(gòu)陷入垮臺(tái)的危險(xiǎn)。

方案二是向銀行注資。

這個(gè)想法就是讓政府購(gòu)買銀行的優(yōu)先股。這就像一筆有利息的長(zhǎng)期貸款，理論上政府能從這筆投入中獲得可觀的收益。這將使銀行獲得更多的資本來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表，而不會(huì)增加他們的負(fù)債壓力。還有改進(jìn)的方案，即向政府發(fā)行收購(gòu)銀行普通股的權(quán)證，讓政府獲得潛在的股權(quán)增值，這在英國(guó)已經(jīng)實(shí)施。

這么做，將使政府在銀行復(fù)原之后獲利，而它也有可能稀釋當(dāng)前股東權(quán)益。這里面的價(jià)值觀是，管理層行事不力的股東就會(huì)遭受損失。畢竟，憑什么那些參與風(fēng)險(xiǎn)行徑的銀行的股東要獲得保護(hù)？而且，當(dāng)銀行恢復(fù)過(guò)來(lái)后，美國(guó)的納稅人應(yīng)該從優(yōu)先股中獲得一筆利息收入，或者從權(quán)證上獲得現(xiàn)在的資本收益。

盡管如此，許多保守主義者仍然認(rèn)為任由許多銀行破產(chǎn)，讓經(jīng)濟(jì)在更健康的基礎(chǔ)上重組更好。他們舉出日本的例子——政府只是采取克制的措施，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇歷時(shí)經(jīng)年。他們不反對(duì)政府提供存款保險(xiǎn)，以及檢查破產(chǎn)銀行的賬目。

方案三則是購(gòu)買公司短期融資票據(jù)及支持貨幣市場(chǎng)基金。

因?yàn)楹芏嘟鹑跈C(jī)構(gòu)在這場(chǎng)金融危機(jī)中有很多未知的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此很多公司很難或者基本不可能獲得短期融資。這些短期貸款對(duì)很多業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)都是關(guān)鍵性的。通常大的公司獲得短期融資的難度不大，其融資方式就是商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)在以往流動(dòng)性很好。這些商業(yè)票據(jù)很多都被貨幣市場(chǎng)基金所持有。

貨幣市場(chǎng)基金，作為一種類似運(yùn)作現(xiàn)金資產(chǎn)的大型公募基金，也使用多種多樣的按揭抵押工具?；鸾?jīng)理們的目的，是要?jiǎng)?chuàng)造稍微高一丁點(diǎn)兒的收益率，以獲得對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一點(diǎn)兒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

客戶期望貨幣市場(chǎng)能像銀行存款或者國(guó)庫(kù)券一樣，為投資保底。因此，10月7日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局成立了一家新的借貸機(jī)構(gòu)，即商業(yè)票據(jù)融資機(jī)構(gòu)（Commercial Paper Funding Facility，CPFF），并向其注資高達(dá)5400億美元。CPFF將直接向借方收購(gòu)商業(yè)票據(jù)，以防止金融產(chǎn)業(yè)和其他非銀行經(jīng)濟(jì)再受破壞。

短期貸款大多是大型企業(yè)用于為商貿(mào)交易或者員工薪水提供資金。美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得穩(wěn)定這類貸款非常重要，以防因出現(xiàn)工資欠付而導(dǎo)致的麻煩。由于政府可以期待大部分的貸款被償還，還有利息，因此這被認(rèn)為是成本非常低的一個(gè)解決方案。問(wèn)題是，這對(duì)整體的危機(jī)而言影響太小了。擁有問(wèn)題按揭負(fù)債的銀行和保險(xiǎn)公司會(huì)倒閉，業(yè)主違約和放棄贖回權(quán)的比例還會(huì)繼續(xù)提高，而嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退依然不可避免。

保守主義者，則一如既往地厭惡政府插手一個(gè)原本完全私有化的領(lǐng)域。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)表示這只是臨時(shí)措施。但我們可以回想一下，所得稅第一次征收的時(shí)候（當(dāng)時(shí)稅率很低）也是臨時(shí)措施。

方案四是投資保險(xiǎn)公司。

財(cái)政部正在考慮收購(gòu)保險(xiǎn)公司股票的方案。實(shí)際上，財(cái)政部以850億美元取得美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）80％的股份已是開了先例。AIG并不是直接的要害所在，它只是為成百上千的銀行和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)提供保險(xiǎn)，它的垮掉將很可能導(dǎo)致其他機(jī)構(gòu)的倒閉。

現(xiàn)在保誠(chéng)保險(xiǎn)（Prudential Financial）、大都會(huì)保險(xiǎn)（MetLife）和紐約人壽（New York Life），都已經(jīng)表達(dá)了與財(cái)政部進(jìn)行股權(quán)交易的興趣。因?yàn)樗麄兊木硾r還不是最糟的，財(cái)政部的想法是在一個(gè)合適的利率水平下購(gòu)買優(yōu)先股，同時(shí)獲得權(quán)證以在公司未來(lái)發(fā)展時(shí)從中受益。

保險(xiǎn)公司名義上能從出售股票中獲得資金，但股價(jià)的大幅下滑已使得這點(diǎn)利潤(rùn)不值一提。而且，幫助這些大型保險(xiǎn)公司而使股票市場(chǎng)大幅下挫和信貸市場(chǎng)繼續(xù)緊縮的趨勢(shì)受到遏制，這是很難保證的。

先是商業(yè)銀行，然后是投資銀行，再到保險(xiǎn)公司，下一個(gè)出事的會(huì)是誰(shuí)？

最后，其他境況不佳的行業(yè)在各地方政府層面也是嗷嗷待哺。

汽車制造商是特別渴望救援的。密歇根國(guó)會(huì)代表團(tuán)向財(cái)政部長(zhǎng)保爾森和聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克去信，要求政府援助。聯(lián)邦政府的幾十億美元資金，可能促進(jìn)通用汽車和克萊斯勒汽車公司的合并。而航空公司可能很快也要敲政府的門，要不就是零售餐廳行業(yè)。

隨著經(jīng)濟(jì)步伐放緩，許多州和地方政府也在尋求開源節(jié)流的方法。保爾森已經(jīng)被懇求使用政府援救資金去收購(gòu)一些州和城市的市政債券。加州州長(zhǎng)阿諾德·施瓦辛格已號(hào)召政府支持加州的業(yè)主們，并在醫(yī)療援助計(jì)劃中暫時(shí)提高醫(yī)療保障水平。加州的房地產(chǎn)已經(jīng)跌去十分之一，稅收也大幅銳減。

復(fù)蘇的五部曲

如果想想在經(jīng)濟(jì)衰退中將發(fā)生的事，你就會(huì)明白經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域是彼此相連的，在這個(gè)問(wèn)題上，世界上的所有國(guó)家也是唇齒相依的。當(dāng)一家公司運(yùn)轉(zhuǎn)不良時(shí)，它的員工就會(huì)被辭退，消費(fèi)自然會(huì)減少，而失業(yè)率會(huì)提高，以此類推。這是政府的解決方案所面臨的整體上的困局。俗話說(shuō)，“水漲船高”，在這件事情上，也就是“水降船低”了。

這其實(shí)是一個(gè)重復(fù)出現(xiàn)的命題。當(dāng)房地產(chǎn)高速升值，大家都購(gòu)買多套房產(chǎn)以期出售時(shí)，當(dāng)普通人都開始覺(jué)得他們可以靠股票交易解決生計(jì)的時(shí)候，當(dāng)平庸的MBA們理所當(dāng)然地拿著六位數(shù)字的薪水時(shí)，我們就該想到“拐點(diǎn)”要出現(xiàn)了。這個(gè)“拐點(diǎn)”的嚴(yán)重性，正是之前過(guò)度發(fā)展導(dǎo)致的直接后果。

那么，我們?cè)撟鲂┦裁茨?？我相信，下面的五個(gè)步驟是非常關(guān)鍵的。

第一，保持耐心并仔細(xì)決策。要認(rèn)識(shí)到現(xiàn)在的問(wèn)題是數(shù)年的極端行為造成的，而它也需要一兩年的時(shí)間去解決。匆忙的政府決策只會(huì)讓情況更糟糕。而且，納稅人的錢數(shù)額龐大，政府應(yīng)該特別小心地妥善使用。

第二，與世界上所有的主要國(guó)家合作。世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)深度互聯(lián)，經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦是全球性的，與主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策制定者和中央銀行合作非常重要。這種合作將提高解決方案的合理性，而且也能鼓舞各方，對(duì)必須進(jìn)行的困難的經(jīng)濟(jì)調(diào)整有更大的容忍度。

第三，讓眾多的弱勢(shì)機(jī)構(gòu)被收購(gòu)或者破產(chǎn)。不善管理風(fēng)險(xiǎn)或者支付給管理層過(guò)高薪酬的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該被允許倒閉。這是經(jīng)營(yíng)不善的必然結(jié)果。會(huì)有許多運(yùn)營(yíng)更好的機(jī)構(gòu)想要收購(gòu)倒閉機(jī)構(gòu)中有價(jià)值的資產(chǎn)和賬目。就像美洲銀行（Bank of America）收購(gòu)華盛頓互惠銀行（Washington Mutual），以及富國(guó)銀行（Wells Fargo）收購(gòu)美聯(lián)銀行（Wachovia）一樣。

第四，為所有的銀行存款和貨幣市場(chǎng)基金提供保險(xiǎn)。這對(duì)于現(xiàn)代社會(huì)非常關(guān)鍵，它使公民們能放心地將錢放在儲(chǔ)蓄和支票賬戶、存款單或者貨幣市場(chǎng)基金中。我認(rèn)為，這是政府資金最重要的用途。許多貨幣市場(chǎng)基金運(yùn)營(yíng)糟糕，也應(yīng)該讓他們受到懲罰。但是，我相信，重建公眾對(duì)于此類“安全”基金的信心比懲罰運(yùn)營(yíng)不善的理念更為重要。

第五，為銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供激勵(lì)條件，為貸款做重組談判。很多現(xiàn)有的貸款已經(jīng)不再能反映其對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的公平價(jià)值，因此，這些貸款需要進(jìn)行重組談判。現(xiàn)有的大量貸款機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)該被用來(lái)對(duì)這些貸款進(jìn)行重組談判，而不是政府。借出方在借入方所在地有分支機(jī)構(gòu)，他們也具有創(chuàng)造新貸款所需的關(guān)于程序和披露方面的經(jīng)驗(yàn)。

而且，多數(shù)業(yè)主都希望守住家園并繼續(xù)努力工作來(lái)償還貸款，尤其是當(dāng)新的貸款能反映物業(yè)的當(dāng)下價(jià)值的時(shí)候。這個(gè)方案相對(duì)于毫無(wú)效率的放棄贖回權(quán)方案來(lái)說(shuō)，是更加有效的。

作者為美國(guó)Palo Alto咨詢公司主席