越南國內情況

一、GDP與投資增長

2007年越南GDP增長率高達8．5%，過去十年，越南經濟的平均增長率維持在7.5%。2007年越南GDP為700.22億美元，約為中國的2.15 %。

越南政府將今年的經濟增長預期由9%降至7%，明顯低于2007年的8.48%和今年一季度7.4%的水平。

注重速度、“超印趕中”是最近幾年越南政府的最主要經濟思維。越南貨幣政策得到了前所未有的放松。

2000年以來越南投資增長（現價）增幅在年20%。

二、CPI與M2

1、M2

2006年越南的Ｍ2(廣義貨幣)增長為34%，2007年又增長了46%。

國內貸款余額2006年上升29%，2007年上升54%。

2、CPI

從今年1月份起，越南的CPI增幅就高達12.6%；5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，創(chuàng)出1992年以來的最高水平，在彭博社追蹤的17個亞洲國家中排名第二，僅僅低于斯里蘭卡的26.2％。

越南的CPI統(tǒng)計內容與中國有些不同，是加進了房價，如果剔除房價因素，越南CPI指數不會超過10%。

負利率水平（12%年利率）以及對于未來通脹的預期令囤積居奇現象變得越來越普遍，而這進一步推動了物價上揚。

三、股市

越南股票市場總共80多只股票，河內為創(chuàng)業(yè)板，胡志明市為主板。

越南證券交易所指數從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達到了780％，市盈率高達73倍。從2007年10月3日到昨日，在短短8個月的時間內，該指數從1106點下跌到了396點。

越南股市總市值從2006年初的不足10億美元，最高點時猛增到150億美元。

至5月30日，河內交易所（創(chuàng)業(yè)板）的股票市值總值今年已經減少45%，胡志明指數已經下跌55%。

四、樓市

越南房地產市場仍是一個相對狹小的市場。

越南1993年的《土地法》規(guī)定，越南居民擁有的只是土地使用權。

胡志明市的房價漲幅，2007年比上年漲了50%。

五、進出口

越南從1990年以來出現長期貿易逆差，從3億美元擴大到50億美元以上。

2008年1-5月，由于國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿易赤字達到144億美元，是去年同期的4倍。

六、外匯儲備、外債與匯率

1、外債與外匯儲備

近幾年資金持續(xù)流入，越南外匯儲備大幅增加至200億美元，但仍低于越南的外債總額高達240億美元，約占GDP的30.2%。

2、匯率

截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。資料顯示，外匯市場上越南盾一年離岸遠期匯率狂跌40%。5月30日NDF匯率市場預期越南盾未來1個月將貶值7.6%，12個月貶值28%。

越南盾對美元匯率已經連續(xù)3個月下滑。越南央行6月9日將參考匯率設定在1美元兌16132越南盾，越南盾被允許在該參考匯率水平上下浮動最多1%。

越南盾在年初以前是套利交易的理想幣種，雖然只有6%～7%的收益率，但3月份風云突變，隨著通脹率突破20%，越南盾突然從做多的幣種變成做空的幣種。

3月下旬，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個月內快速貶值2.6%，在遠期匯率預期的NDF市場下跌得更為猛烈。

七、金融資本市場管制

越南在2006年加入世貿組織后，就開始放開資本項目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。

流動性泛濫也是越南的“金融動蕩”的主要原因。外資的大量涌入，越南政府投資過多，前期貸款過度，再加上國際糧價上漲，成品油及過度進口所造成的輸入性通脹，兩種效應疊加在一起，造成了目前的局面。

6月6日，越南中央銀行發(fā)布通告，加強對外匯市場的控制，規(guī)定外匯自由市場只能買進外匯，不得將外匯賣給個

人。10日，越南央行宣布，從11日起將基準利率12%上調至14%，同時將越南盾兌美元的官方外匯指導匯率下調2%。

八、機構觀點

德意志銀行預測惡性通脹將使越南盾貶值，今后幾個月，越南盾還將貶值30%以上。

惠譽等三大國際評級機構已經將越南外債的前景評級從“穩(wěn)定”調低至“負面”。

摩根士丹利5月28日指出，越南正在走向“貨幣危機”，因為經常項目赤字今年可能會膨脹到不可持續(xù)的水平。

九、蔓延與對應

國際油價、糧價惡化貿易形勢并推高通貨膨脹，面臨同樣問題的不只是越南。在高通脹的背景下，目前印度、印尼、日本、巴基斯坦、菲律賓、斯里蘭卡、泰國的年通脹率都要高于基準貸款利率，都處于負利率形勢。

進入2008年以來，印度盧比、韓國韓元、印尼盾、菲律賓比索、泰國泰銖等貨幣均出現了對美元貶值的態(tài)勢。

1997年東亞金融危機爆發(fā)之后，亞洲貨幣合作取得了初步成果，2000年5月推進了清邁協(xié)定合作框架，今年5月宣布成立800億美元的共同外匯儲備庫。

6月21日，由中國社會科學院財稅研究中心主辦的“中國經濟·博士論壇”在月壇賓館召開，本次論壇由中國社會科學院財稅研究中心副主任梁春滿博士主持，主講嘉賓是中央黨校研究室副主任周天勇教授以及中國社會科學院金融所博士后張曉樸。

現狀分析

“通過越南的一些數據，如果要對越南目前的經濟、金融以及資本市場的動蕩來下一個判斷，我個人認為越南目前的情況更多的是屬于一種國際收支的動蕩，現階段還不能說發(fā)生了貨幣危機或國際收支危機。但是從基本經濟面的一些指標來看，越南的經濟確實是比較令人擔憂的，從1990年到現在，越南的貿易一直屬于赤字狀態(tài)，從2004年到2007年，越南每年的貿易赤字大概是50億到60億之間，大概占越南GDP的10%左右。今年的1到5月份更為嚴重，貿易赤字高達144億美元，達到去年同期的4倍之多。據統(tǒng)計，越南的外匯儲備約為236億美元，如果是靜態(tài)地看過去的貿易赤字，似乎國際支付能力還夠用，但是看今年的貿易赤字，這個外匯儲備是一個很危險的數字?！敝袊鐣茖W院金融所博士后張曉樸說道。

“在此基礎上，也有一些指標看起來不是很壞”，張曉樸指出，比如FDI，同時外債的總額也不是很高，在240億美元左右，正好跟外匯儲備基本持平。

越南國內的經濟問題，在貨幣供應量方面，過去增幅達到了54%，信貸的增長也達到了40%-50%的水平。自2004年以來，越南的CPI一直在8%以上，今年5月份更是達到了25%。因此盡管名義匯率是穩(wěn)定的，但是由于通貨膨脹太高，通貨膨脹遠遠地高于對手貨幣，就存在一個實際匯率升值的問題。而真正能夠影響一個國家的貿易、國際收支平衡、經濟增長以及數據平均的指標是實際匯率，而不是名義匯率。

實際上越南處于一種新興市場的地位，“新興市場”是西方發(fā)達市場的投資者和投資的銀行家用來粉飾發(fā)展中國家的一個稱謂。90年代初將發(fā)展中國家或是欠發(fā)達國家一起稱為新興市場。

張曉樸表示，越南是一個比較典型的新興市場國際收支動蕩的案例，越南這幾年通過推進經濟的市場化改變，擴大了對外開放，加入了WTO，受到外資的廣泛關注。外資的大量流入，必然會影響越南外匯市場外匯的供應，即要么允許本幣升值，要么在外匯市場的干預讓匯率保持在穩(wěn)定的水平，越南作出了和大多數發(fā)展中國家相同的抉擇：通過干預不允許本幣名義升值。干預的結果是導致了外匯儲備的增長和基礎貨幣的大量投放。在對沖操作不力、不充分的條件下，就會導致貨幣供應量過度擴張，那么貨幣供應最后就要傳導到通貨膨脹上，就會導致內外部經濟的危機。

5月中旬，越南中央銀行宣布撤銷對存款利率的上限，這是比較危險的，看上去會吸引資金，但是對銀行的體系傷害會很大。銀行是需要管制的，銀行或者是信貸市場本身存在嚴重的不對稱性，需要適當的信貸配給，這樣的舉措會導致非常高的風險。

影響

“我個人覺得，對中國經濟的雙邊影響不大，有影響的話可能對股市信心有些影響：一些投資者看國家周邊的市場都是這樣的情況，就想著是不是我們的市場也有問題。于是股市應聲而下。越南不會給我國帶來直接的影響，因為其經濟總量只占中國GDP的2.5%，貿易總量不大，對中國經濟的雙邊影響，不是很大?！敝泄仓醒朦h校研究室副主任、經濟學家周天勇在接受記者的采訪時說道。

越南金融動蕩對于中國經濟的啟示，可以歸納為以下幾點：第一，經濟不能搞得太過熱，必須控制速度；第二，看到有苗頭必須早動手，一旦經濟太過熱了，再去收拾可能會發(fā)生問題；第三，必須慎重對待新興資本市場以及新興工業(yè)化對資本市場的放開，比如說貨幣的自由兌換，比如說對于外來資金的管理和準入等。

張曉樸指出，動蕩的影響，將最終取決于越南能否抵得住匯率市場的壓力。因為現在越南盾遠期匯率已經看跌30%，外匯儲備從2008年的經濟指標看也是相對比較有限，越南最終能不能挺得住，會決定越南會不會發(fā)生貨幣危機。一個國家是否發(fā)生貨幣危機的標準主要是看三天之內這個國家的貨幣貶值是否在25%以上。貨幣危機或者動蕩進一步的影響則取決于銀行體系，危機會不會傳導到銀行體系，也就是說資本市場價值的大幅度縮水、價值縮水、價格的收縮會不會給銀行的資產負債表帶來影響。

由于銀行的體系在一個國家的國際支付中起很重要的作用，銀行一旦出問題，意味著這個國家真正的陷入到貨幣危機和銀行危機當中了。

據統(tǒng)計，越南的股市市場每天的交易只有6500萬美元，這意味著這個市場每天的交易量只有3億人民幣。當然越南的外匯市場也是非常小的，在市場很淺、深度不夠的情況下，從我們的角度看這樣的市場完全沒有能力向境外開放。

關于匯率，張曉樸也有自己的觀點：“從經濟學的基本理論來看，判斷匯率高低主要看經常項目是順差還是逆差，這是一個基本要素。

但是我們也看到，市場上還有不少研究人員在用資本項目的順差來推出結論說某一個國家的貨幣是被高估或者是被低估，越南的經常項目赤字是非常高的，現在的赤字占了國家的10%，1997年亞洲金融危機的國家經常項目赤字也只是占GDP5%左右。從這個指標上可以看到越南應該是被嚴重的高估了，所以說越南未來的走勢可能還會有一定比較強的貶值，在市場上也已經反映出，越南盾是一個被嚴重高估的貨幣，而不是此前很多投行認為的是一個被低估的貨幣。

關于樓市、股市、就業(yè)

對于越南房價下跌給我國樓市帶來的影響，中共中央黨校研究室副主任、經濟學家周天勇表明了自己的觀點：“我國一些城市樓市的走跌，從一個學者的角度來看，這次走跌不是因為需求量，不是供給和需求結構發(fā)生問題導致的，而是由于銀根收緊。這是銀根收緊之后房地產商資金鏈出現問題而導致的房價下降。預計到2020年，城市人口將達到9億多，如果到時城市化人口達到64%的話，就會增加3億多人口，而這3億多人口到城市肯定要住房?！?/p>

“股市方面，2006年從1000點上漲到6000多點又降到現在的2000多點。從大方面來看，股市要讓它慢慢的漲，穩(wěn)步的漲。不要一下子漲到7000點，8000點，不要暴漲暴跌。但總體來說，股市目前已經進入估值區(qū)間了，不會塌到哪里去?！敝芴煊轮赋?。

關于就業(yè)，周天勇表示，我國就業(yè)存在一些需改進的問題。應該呼吁在中國形成良好的創(chuàng)業(yè)就業(yè)環(huán)境，從某種方面來說，就業(yè)和股市是同樣重要的，甚至有過之而無不及。