摘要：本文介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，研究了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀，并進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)狀

China Venture Capital Research

GU Chun-yan

(Shaanxi Provincial Department of Finance Enterprises， Shaanxi Xi'an， 710002)

Abstract: This paper introduces the definition of venture capital， investment risk analysis of the major risks faced by enterprises， the China Venture Capital Research of the status quo， and the sum

Key words: venture capital， risk，the status quo

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)，又稱風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)金融家投入到新型的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。在我國(guó)人大常委會(huì)《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下支持科技成果轉(zhuǎn)化的一種重要手段，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售和上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)，從而不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且還可使投資者獲得相對(duì)于其他投資方式而言的高額回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造一種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制來(lái)認(rèn)識(shí)和識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于那些技術(shù)先進(jìn)、市場(chǎng)潛力巨大、產(chǎn)品具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，的確存在著很大的工程化或商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，而且創(chuàng)業(yè)者或項(xiàng)目創(chuàng)始人常常又不能提供任何形式的抵押品，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率很高。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性，不同的項(xiàng)目都會(huì)面臨，程度不同，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法經(jīng)過(guò)分散投資方式化解。具體分為：

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

即與外部市場(chǎng)相關(guān)的一切不確定性因素， 一方面包括難以確定的市場(chǎng)需求、上市時(shí)機(jī)、市場(chǎng)擴(kuò)展速度、競(jìng)爭(zhēng)能力、銷售渠道、產(chǎn)品替代性， 還有由于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、廣告宣傳問(wèn)題、成本等原因引起的產(chǎn)品不被市場(chǎng)接受的可能性。

2.政策風(fēng)險(xiǎn)

表現(xiàn)為企業(yè)外部社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、法律、政策等條件發(fā)生變化時(shí)給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如社會(huì)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的狀況， 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)扶持政策， 政府對(duì)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的政策， 國(guó)家財(cái)政、稅收、消費(fèi)、外貿(mào)、環(huán)境保護(hù)等政策的變動(dòng)， 投資與金融政策的變化， 都會(huì)影響資金環(huán)境， 從而都會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)很大的不確定性。

3.自然風(fēng)險(xiǎn)

即由于自然因素的變化帶來(lái)的不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn)， 比如地震、洪澇、火災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫等突發(fā)事件。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是由每個(gè)公司項(xiàng)目選擇等原因形成的風(fēng)險(xiǎn)， 這種風(fēng)險(xiǎn)有可能通過(guò)選擇， 分散投資等方式得到規(guī)避或化解具體分為：

(1)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。即在高新技術(shù)研制開(kāi)發(fā)方面和該技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力中的各種不確定因素， 如技術(shù)難度、成果成熟度與商品化的差距、開(kāi)發(fā)周期與技術(shù)壽命期以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)可否長(zhǎng)期保持等不確定性。

(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指資金不能適時(shí)供應(yīng)，周轉(zhuǎn)困難，支付不靈， 致使在某一階段因不能及時(shí)獲得資金而失去商機(jī)， 被對(duì)手超過(guò)或者經(jīng)營(yíng)失敗的危險(xiǎn)。

(3)管理風(fēng)險(xiǎn)。因人員素質(zhì)欠缺、管理不善而導(dǎo)致投資失敗造成的風(fēng)險(xiǎn)， 如企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)、判斷與決策失誤以及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理、管理方法不當(dāng)?shù)刃纬晒芾盹L(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)80年代，在國(guó)家科委和銀行的支持下，相繼成立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)新投資公司、中國(guó)招商技術(shù)有限公司等一批早期風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。1991年國(guó)務(wù)院在《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出，可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司，1995 年和1996 年則再次強(qiáng)調(diào)了要發(fā)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資。1999 年全國(guó)政協(xié)“一號(hào)提案”提出以來(lái)，全國(guó)各地掀起了一股發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮。20 多年來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了很大的發(fā)展。但從總體效果上來(lái)看，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基本運(yùn)作并不成功，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，對(duì)中國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力并沒(méi)有起到催化劑的作用，還存在許多體制和運(yùn)作層面上的問(wèn)題。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還處于起步階段，發(fā)展非常緩慢，至今還沒(méi)有真正形成一個(gè)行業(yè)，也沒(méi)有形成高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)強(qiáng)有力的融資渠道。其現(xiàn)狀特點(diǎn)和問(wèn)題主要表現(xiàn)如下：

1.法律和制度供給不足

中國(guó)大力倡導(dǎo)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，建立了一大批企業(yè)孵化器和高新技術(shù)園區(qū)，這為國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入中國(guó)在一定程度上提供了契機(jī)。但從實(shí)際情況看，政府在有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資金的立法上仍存在著滯后性，阻礙了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金的流入。在有關(guān)法律中，沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)投資這種特殊的融資方式，例如對(duì)于國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金介入中資企業(yè)時(shí)允許持股份額以及外匯進(jìn)出等，沒(méi)有在法律上做出明確的解釋。這些問(wèn)題只有通過(guò)立法，才能解決國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入和退出時(shí)的自然無(wú)序問(wèn)題，而且也只有通過(guò)建立由上市，產(chǎn)權(quán)交易、兼并、回購(gòu)和清算等要素組成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本機(jī)制才會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體單一。面對(duì)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化須高投入，有高風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)區(qū)本金，捉襟見(jiàn)肘。資金流量單一、有限，導(dǎo)致科技風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能很弱。在我國(guó)，資本市場(chǎng)主要是為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)的，很難顧及規(guī)模較小、且一般為民的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在我國(guó)主板市場(chǎng)尚缺乏有效的監(jiān)管手段、風(fēng)險(xiǎn)較高條件下，發(fā)展我國(guó)的二板市場(chǎng)也不是一蹴而就的事。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱

知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。一方面，我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)大部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于我國(guó)資金相對(duì)比較短缺，市場(chǎng)化程度不高，投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞，不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。而且，我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益，使他們的高投資不能獲得很高的收益。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資，其投資對(duì)象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)，要求有相當(dāng)高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。若只是為了獲得紅利，那么即便是高成長(zhǎng)企業(yè)的很高的利潤(rùn)和紅利也無(wú)法充分補(bǔ)償這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)，因此只能走退出渠道，高價(jià)出售、上市或回購(gòu)。

5.風(fēng)險(xiǎn)投資的政策資源和人力資源尚缺乏

這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目前急待解決的問(wèn)題。目前，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注尚停留在試點(diǎn)階段，其發(fā)展處于自發(fā)狀態(tài)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制和保障機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展規(guī)劃、政策及法律法規(guī)建設(shè)還是空白，不具有像美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家那樣充足的扶持性政策。另外，由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)金融及高科技等多方面綜合專業(yè)知識(shí)，并要在投融資過(guò)程中解決一系列實(shí)際操作問(wèn)題，因而需要風(fēng)險(xiǎn)投資人才既要具備專業(yè)素養(yǎng)，又要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在國(guó)內(nèi)，這類高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才少之又少。

6.觀念落后

政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，抑制了民間主體的積極性。目前，我國(guó)大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并直屬政府部門領(lǐng)導(dǎo)。這種政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式并不符合風(fēng)險(xiǎn)投資自身的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上應(yīng)是一種商業(yè)行為而非政府行為。這種狀況抑制了民間主體投資的積極性。

7.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所需要的市場(chǎng)環(huán)境還不完善尤其是缺乏一個(gè)良好法律環(huán)境的配合

這嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展。由于法律法規(guī)滯后、行政干預(yù)、資金投入不夠以及中介機(jī)構(gòu)體系不完善等原因，我國(guó)目前還沒(méi)有完全形成真正適合創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的體制與機(jī)制。而現(xiàn)存法律，主要是《公司法》，又在許多方面與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在著嚴(yán)重的沖突和矛盾。這具體表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和組織形式上，在法律上存在障礙，如《合伙企業(yè)法》只允許自然人合伙辦企業(yè)，使國(guó)際上通行的有限合伙制相識(shí)在我國(guó)缺乏法律制度上的安排；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，行政色彩過(guò)濃，不利于保護(hù)投資人和管理人的利益和積極性；資產(chǎn)委托管理缺少法律規(guī)范的依據(jù)等。

四、小結(jié)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有抵押與擔(dān)保， 所投資的對(duì)象常常是高技術(shù)中的“ 種子” 技術(shù)、某種設(shè)計(jì)思想和尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新小企業(yè)， 不確定的因素很多， 因此具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。據(jù)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司估計(jì)， 風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率高達(dá)80%-90%，成功率僅為10%-20%， 但是一旦成功， 其收益之高也是超乎常規(guī)的。但是， 如何防范風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)， 確保高額收益， 則是要解決的重要課題。

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