一、中國(guó)證券投資基金的發(fā)展概況和作用

1.中國(guó)證券投資基金的發(fā)展概況。我國(guó)證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)80年代中后期。依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力過(guò)渡分為兩個(gè)階段：①第一階段是1992-1997年，該階段為中國(guó)人民銀行作為主管機(jī)關(guān)的階段。此時(shí)基金規(guī)模很小，運(yùn)作也很不規(guī)范。②第二階段是1997年至今，1997年11月14日，《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為基金管理的主管機(jī)關(guān)。從此，中國(guó)證券投資基金業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的嶄新階段。到了2006年以后，中國(guó)基金業(yè)大放異彩，百億元航母級(jí)基金層出不窮?；饦I(yè)經(jīng)過(guò)10多年發(fā)展，取得了較大進(jìn)展。

2.中國(guó)證券投資基金發(fā)展的作用。證券投資基金是一種集中資金、專(zhuān)業(yè)理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式。一方面通過(guò)發(fā)行基金份額的形式面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過(guò)專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)姆绞酵断蛸Y本市場(chǎng)。它在金融體系中的作用不斷上升。①拓寬了中小投資者的投資渠道。在國(guó)內(nèi)對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄和債券是比較穩(wěn)妥的投資，但收益率低。股票投資收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)資金有限、投資經(jīng)驗(yàn)不足的中小投資者來(lái)說(shuō)有一定困難。證券投資基金把眾多投資者的小額資金匯集起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)管理和運(yùn)作，為中小投資者提供了有效參與證券市場(chǎng)的投資渠道。②完善社會(huì)保障體系。證券投資基金一頭聯(lián)系著銀行儲(chǔ)蓄，另一頭連通證券市場(chǎng)，不僅可以為證券市場(chǎng)開(kāi)辟了一條永久性的輸血管道，而且通過(guò)為社?；?、企業(yè)年金等各類(lèi)資金提供保值增值的平臺(tái)，促進(jìn)社會(huì)保障體系的建立和完善。③促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。證券投資基金吸收社會(huì)上的閑散資金，為企業(yè)在證券市場(chǎng)上籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了把儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來(lái)源。④利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。第一、基金的發(fā)展有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否同市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)密切相關(guān)?；鸬某霈F(xiàn)和發(fā)展，能有效地改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的中堅(jiān)力量?；鹩蓪?zhuān)業(yè)投資人士經(jīng)營(yíng)管理，其投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富，信息資料齊備，分析手段較為先進(jìn)，客觀上能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。第二、基金作為一種主要投資于證券的金融工具，它的出現(xiàn)和發(fā)展增加了證券市場(chǎng)的投資品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富活躍證券市場(chǎng)的作用。

二、中國(guó)證券投資基金存在的問(wèn)題

雖然基金業(yè)的大發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到較大的促進(jìn)作用，但存在的問(wèn)題也日益明顯。果然，進(jìn)入08年，在6000點(diǎn)高唱價(jià)值投資的基金，出現(xiàn)了在3000點(diǎn)繼續(xù)砸盤(pán)的怪相。造成這種怪現(xiàn)狀的原因是：

1.基金管理存在缺陷。按照現(xiàn)行基金管理制度，管理人的收入、紅利主要根據(jù)資金規(guī)模而來(lái)，只要能夠保持規(guī)模，基金管理人就可高枕無(wú)憂。對(duì)于中國(guó)的公募基金來(lái)說(shuō)，他們最為重視的是管理費(fèi)的穩(wěn)定。世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的投資類(lèi)基金可以不靠盈利而靠管理費(fèi)活下來(lái)。

2.基金同質(zhì)化嚴(yán)重。由于各家公司的基金組合形式非常類(lèi)似，市場(chǎng)的波動(dòng)就容易形成共振，基金的同質(zhì)化對(duì)降低波動(dòng)性是非常大的障礙。經(jīng)常是買(mǎi)的時(shí)候都在買(mǎi)，賣(mài)的時(shí)候一起賣(mài)。我們看到基金有很多的名字，但是實(shí)際上基本上投資風(fēng)格和投資特點(diǎn)都隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化而變化，是千人一面。

3.基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在管理者看來(lái)，基金不講政治不講大局，在股市亟須穩(wěn)定的時(shí)候基金居然“頂風(fēng)作案”，頻頻做空；在許多股民和基民看來(lái)，基金黑幕未消，一度甚至和老鼠倉(cāng)等同。在我國(guó)基金運(yùn)作實(shí)踐中，有著大量的關(guān)聯(lián)交易，這些關(guān)聯(lián)交易主要表現(xiàn)為基金管理公司令其基金經(jīng)理運(yùn)用基金資產(chǎn)為其控股股東的新股承銷(xiāo)、配股甚至自營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)；或令其通過(guò)高買(mǎi)低賣(mài)方式向控股股東輸送利益。這種關(guān)聯(lián)交易的出現(xiàn)，說(shuō)明基金管理人存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.基金持有人的監(jiān)督效果欠佳?；鸪钟腥送藬?shù)眾多且高度分散，以致基金持有人大會(huì)往往流于形式。只有當(dāng)基金管理人出現(xiàn)嚴(yán)重失職或違法違規(guī)時(shí)，基金持有人大會(huì)才能以多數(shù)決議將其撤換。因此基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是事后的、有限的，帶有極大的滯后性、軟弱性。

5.缺乏高素質(zhì)的基金經(jīng)理人。在我國(guó)，投資基金發(fā)展只有10多年，能夠熟練運(yùn)作基金的專(zhuān)業(yè)人才顯得短缺。投資基金業(yè)的發(fā)展屬于“政府推動(dòng)型”，由此造成了基金經(jīng)理人的非市場(chǎng)選拔機(jī)制。大部分基金經(jīng)理人是通過(guò)行政任命的。與QFII相比，基金幼稚得可笑，70％的基金經(jīng)理從業(yè)不到7年，平均任職時(shí)間是18個(gè)月，面臨動(dòng)輒變化的市場(chǎng)和政策，進(jìn)退失措，在這種沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下產(chǎn)生的基金經(jīng)理人的業(yè)務(wù)素質(zhì)和管理水平很難為投資者謀取最大化利益。

三、解決目前基金運(yùn)作中存在問(wèn)題的建議

造成基金問(wèn)題的根本原因是基金本身的制度問(wèn)題。而導(dǎo)致這一問(wèn)題的，首先是政府對(duì)市場(chǎng)的管制，基金經(jīng)常在窗口指導(dǎo)下統(tǒng)一行動(dòng)，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。同時(shí)，發(fā)行的審批制、管理費(fèi)費(fèi)率的單一化不僅使基金失去了自己的特點(diǎn)，而且抑制了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，造成基金在風(fēng)格上和質(zhì)量上的趨同。其實(shí)基金惟一的任務(wù)是以專(zhuān)業(yè)素質(zhì)為投資者創(chuàng)造價(jià)值。為此中國(guó)基金應(yīng)該進(jìn)行一場(chǎng)刮骨療毒式的大變革。

1.建立有效的激勵(lì)機(jī)制和合理的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制。要靠法律與法規(guī)的力量來(lái)平衡基金各方利益關(guān)系。只有真正把基金投資者的利益擺到第一位，中國(guó)投資基金市場(chǎng)才會(huì)獲得可持續(xù)的健康發(fā)展。改革基金利潤(rùn)分成制度，所有規(guī)則的設(shè)置都應(yīng)該圍繞為投資者盡到信托責(zé)任而行。①合理規(guī)定基金公司的傭金及費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，以維持基金管理公司的日常必要開(kāi)支為上限，下不設(shè)限，以提高基金管理人員的積極性；②合理調(diào)整分配方式，將傭金與基金紅利相掛鉤，采取在基本傭金基礎(chǔ)上的累進(jìn)獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬制度；③將管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤，放開(kāi)基金管理費(fèi)用的自由競(jìng)爭(zhēng)。虧損的基金不能提取管理費(fèi)，只有盈利的基金才能提取。同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)可以有效降低基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，促使其提高運(yùn)行效率；④提高基金發(fā)起人、基金管理者在資金中所持份額的比例到20％以上，以保證管理者與基金投資者利益綁在一起。

2.基金公司需要增加產(chǎn)品創(chuàng)新方面的能力，化解因產(chǎn)品同質(zhì)化可能給行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該多借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)有關(guān)基金管理經(jīng)驗(yàn)與模式，對(duì)不同的基金產(chǎn)品設(shè)置不同的費(fèi)率和門(mén)檻。對(duì)基金公司來(lái)講，設(shè)計(jì)產(chǎn)品的源頭就在市場(chǎng)，應(yīng)該把復(fù)雜的投資理念簡(jiǎn)單化，推出更簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。另外，超短期的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系將導(dǎo)致基金公司的同質(zhì)化，應(yīng)廢除短期排名。

3.加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部治理，完善內(nèi)部制度規(guī)范，建立高效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系。目前，我國(guó)對(duì)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)還很不科學(xué)，投資者只能從資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈值變動(dòng)率兩個(gè)方面對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)。而一個(gè)科學(xué)、高效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系可以為投資人的投資決策提供及時(shí)和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過(guò)程中的信息搜尋成本，使好的基金得到更多的資金流入，形成對(duì)管理人良性的外部激勵(lì)機(jī)制；可以有效地抑制管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，管理人的任何損害投資人而利己的行為都會(huì)反映到基金的績(jī)效上來(lái)，都會(huì)影響基金的評(píng)級(jí)結(jié)果，從而影響管理人管理的基金的凈現(xiàn)金流入和生存。這對(duì)管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較強(qiáng)的約束，可以減弱管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)力。目前我國(guó)基金管理公司內(nèi)部的治理是相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，是道德風(fēng)險(xiǎn)滋生的溫床。為了解決這個(gè)問(wèn)題，我們必須做到：①建立基金持有人投票權(quán)代理制，使投資者購(gòu)買(mǎi)基金份額時(shí)可以選擇律師事務(wù)所等社會(huì)中介性機(jī)構(gòu)為其投票代理人，參加基金持有人大會(huì)并就重大事宜代表投票；②加強(qiáng)獨(dú)立董事制度，進(jìn)一步提高獨(dú)立董事在公司董事會(huì)中的數(shù)量。獨(dú)立董事應(yīng)該真正代表基金持有人的利益。

4.加強(qiáng)事中、事后的外部監(jiān)管。要較好地維護(hù)基金持有人的利益，監(jiān)管部門(mén)必須從基金運(yùn)作的事前、事中、事后對(duì)基金管理公司和基金經(jīng)理人進(jìn)行全程約束和監(jiān)管，將外部監(jiān)管和基金管理公司的內(nèi)部治理有效地結(jié)合起來(lái)，這是基金得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件。而我國(guó)目前的基金監(jiān)管僅是一種門(mén)檻式的事前監(jiān)管，由于外部治理嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)以及相關(guān)的法律不健全，事中、事后監(jiān)管不到位，基金的市場(chǎng)行為根本得不到有效監(jiān)管，從而滋生出基金黑幕這樣的違規(guī)違法行為，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)基金的事中監(jiān)管并且嚴(yán)厲制裁基金管理公司的違法違規(guī)行為。

5.建立發(fā)達(dá)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)目前還沒(méi)有真正意義上的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，而一個(gè)較為發(fā)達(dá)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，可以對(duì)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生較為充分的激勵(lì)和約束機(jī)制，減少經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)。通過(guò)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人的業(yè)績(jī)將會(huì)對(duì)其在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)中的價(jià)值產(chǎn)生正面的記錄，增強(qiáng)他的信譽(yù)，提高今后的價(jià)值；而那種損害投資人和管理人利益的行為將會(huì)對(duì)其在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面的記錄，不利于其信譽(yù)累計(jì)和個(gè)人價(jià)值提升。比較二者的效用增減，經(jīng)理人會(huì)理性地約束起道德風(fēng)險(xiǎn)行為。從而真正做到把資金投到優(yōu)秀的公司去，篩選出優(yōu)秀的上市公司，提高社會(huì)資金效率的同時(shí)為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

從國(guó)際上比較成熟的基金市場(chǎng)來(lái)看，開(kāi)放式基金是一種經(jīng)過(guò)了世界基金實(shí)踐檢驗(yàn)的先進(jìn)基金形式，其運(yùn)作機(jī)制能較好地保障基金投資者的利益，激勵(lì)基金經(jīng)理人勤勉理財(cái)，努力提高基金業(yè)績(jī)。我國(guó)基金業(yè)中存在的問(wèn)題是由中國(guó)不完備、不健全的基金內(nèi)外運(yùn)行機(jī)制所造成的，具有特殊性，同契約型基金本身組織結(jié)構(gòu)沒(méi)有太多的關(guān)系，所以只要認(rèn)真的解決好基金制度建設(shè)和監(jiān)管方面的問(wèn)題，我國(guó)的證券投資基金業(yè)將步入更為健康、穩(wěn)定的軌道。

（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行茂名市分行）