傳統(tǒng)的表外融資形式出現(xiàn)的時(shí)間較早，其專業(yè)技術(shù)要求較低，操作相對(duì)容易，主要包括經(jīng)營(yíng)租賃、售后租回、帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款出售及應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等。20世紀(jì)八九十年代隨著金融工具創(chuàng)新、新經(jīng)濟(jì)興起以及創(chuàng)造性會(huì)計(jì)的迅速發(fā)展，資產(chǎn)證券化、特殊目的實(shí)體（special purpose entity，簡(jiǎn)稱SPE）、衍生金融工具等眾多表外融資新模式層出不窮，以達(dá)到人們籌集所需資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)資本甚至逃避監(jiān)管的目的。本文對(duì)以SPE為代表的創(chuàng)新型表外融資工具的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了分析。

一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法

在眾多新興表外融資方式中，以SPE為載體的資產(chǎn)證券化表現(xiàn)尤為突出，而幾年前的安然事件，使這一名詞家喻戶曉。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)組，出售給一家特殊目的實(shí)體(SPE)，然后由SPE用該組合資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而實(shí)現(xiàn)金融互通的過程。

1.確認(rèn)為一項(xiàng)擔(dān)保融資作表內(nèi)處理。所謂表內(nèi)處理，就是將發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和SPE將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入支付給發(fā)起人作為一項(xiàng)“擔(dān)保融資”業(yè)務(wù)，進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體來講，就是將相關(guān)的證券化資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，作為抵押借款的擔(dān)保資產(chǎn)在附注中披露；將發(fā)起人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中獲得的資金作為負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表中；將發(fā)生的交易成本及相關(guān)費(fèi)用資本化列入資產(chǎn)負(fù)債表中。發(fā)起人不確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益。

2.確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)作表外處理。所謂表外處理，就是將發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和SPE將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入支付給發(fā)起人作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”業(yè)務(wù)，進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體來講，就是將相關(guān)的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，作為成本列入利潤(rùn)表的相關(guān)成本項(xiàng)目；將發(fā)起人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中獲得的資金作為收入列入利潤(rùn)表相關(guān)收入項(xiàng)目；將在資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的交易成本和相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益。發(fā)起人將收入和成本、費(fèi)用配比確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益，通過對(duì)證券化資產(chǎn)的表外處理實(shí)現(xiàn)表外融資。

二、創(chuàng)新型表外融資工具的風(fēng)險(xiǎn)因素——以SPE為例

在資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制和操作流程中，SPE處于核心和樞紐地位，是整個(gè)資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易結(jié)構(gòu)的中心，其主要職能涵蓋了整個(gè)運(yùn)作流程。構(gòu)造SPE的目的，是通過構(gòu)建一種有效的結(jié)構(gòu)機(jī)制，使基礎(chǔ)資產(chǎn)能與發(fā)起人以及其自身的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，從而保證資產(chǎn)證券化交易的安全和維護(hù)投資者的利益。SPE在資產(chǎn)證券化中不僅是特殊目的(將資產(chǎn)證券化)的載體，還是特殊內(nèi)容(被證券化的資產(chǎn))的載體。其在資產(chǎn)證券化中的功能可以概括為三方面：其一是構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；其二是作為資產(chǎn)證券的發(fā)行載體；其三是賦予證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)獨(dú)立的法律人格載體。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，一些上市公司利用包括SPE在內(nèi)的創(chuàng)新表外融資的手段來粉飾其財(cái)務(wù)狀況的行為逐漸增多，運(yùn)用的技巧也越來越熟練。但安然破產(chǎn)案件的前車之鑒告誡我們必須對(duì)創(chuàng)新型表外融資工具蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。資金籌集活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于借入資金負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而給企業(yè)帶來的喪失償債能力的可能性和收益的不確定性。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，表外融資形成的負(fù)債雖然不需在資產(chǎn)負(fù)債表上加以確認(rèn)和反映，但根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，它形成了企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)時(shí)義務(wù)，在未來的某一時(shí)間需要以企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行清償，就有可能形成籌資風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，由于表外融資不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，也就是將企業(yè)真實(shí)的負(fù)債隱蔽起來，導(dǎo)致其具有隱蔽性和高風(fēng)險(xiǎn)性，有時(shí)企業(yè)已經(jīng)背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但表內(nèi)表現(xiàn)不出來，長(zhǎng)期、巨額的隱匿負(fù)債會(huì)造成企業(yè)負(fù)債的惡性循環(huán)，侵吞企業(yè)的良性資產(chǎn)，當(dāng)債務(wù)需要償還時(shí)，會(huì)使企業(yè)陷入無法自拔的財(cái)務(wù)困境。由于表外融資的隱蔽性，會(huì)使得資產(chǎn)負(fù)債表各減少一筆相同金額負(fù)債和資產(chǎn)，與納入表內(nèi)后相比，會(huì)表現(xiàn)出較低的資產(chǎn)負(fù)債率和較高資產(chǎn)收益率，顯示出較好的資產(chǎn)得用效率和較低的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不真實(shí)，使報(bào)表使用者判斷失誤，給企業(yè)各利益關(guān)系人帶來較大的負(fù)面影響。在美國(guó)安然事件中，安然公司正是通過設(shè)立特殊目的實(shí)體(SPE)而不將其納入合并報(bào)表這一表外融資形式隱瞞負(fù)債金額高達(dá)幾十億美元，造成了投資者的重大損失。

2．稅收風(fēng)險(xiǎn)。稅收政策直接決定著表外融資的融資成本和可行性，因?yàn)檫^重的稅收負(fù)擔(dān)將會(huì)使其失去相對(duì)于其他融資方式的成本優(yōu)勢(shì)。以資產(chǎn)證券化為例，可能涉及到的稅收主要包括所得稅、印花稅和營(yíng)業(yè)稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外融資處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。按照我國(guó)稅法的相關(guān)規(guī)定，發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)按33%的稅率繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得額。在采用表內(nèi)處理方式下，按照我國(guó)稅法規(guī)定，我國(guó)到國(guó)外發(fā)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)擔(dān)保證券，發(fā)起人匯給SPE的利息屬于外國(guó)企業(yè)從中國(guó)境內(nèi)取得的所得，應(yīng)按10%的稅率征收預(yù)提所得稅。因此，許多自身經(jīng)營(yíng)已陷入困境，通過SPE進(jìn)行表外融資來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、虛增業(yè)績(jī)的企業(yè)不可避免的面臨更為沉重的所得稅稅收負(fù)擔(dān)，反而更容易暴露自身存在的問題。

同時(shí)，發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅，并按購(gòu)銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵銷了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)擔(dān)保融資作表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需繳納所得稅。發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移，從而不需繳納營(yíng)業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。按我國(guó)目前的稅法規(guī)定，購(gòu)銷合同的印花稅率0.30‰，借款合同的印花稅率為0.05‰，從而表內(nèi)處理繳納的印花稅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于表外處理繳納的印花稅。

可以看出，原本可以帶來積極財(cái)務(wù)影響的表外融資處理方式，其附帶的更沉重的稅收負(fù)擔(dān)又抵銷了資產(chǎn)證券化相對(duì)其他融資方式的成本優(yōu)勢(shì)，在一定程度上違背發(fā)起人采取資產(chǎn)證券化的初衷。

3．長(zhǎng)期資金成本上升風(fēng)險(xiǎn)。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，相對(duì)傳統(tǒng)表外融資工具，新興表外融資的信息不對(duì)稱可能造成企業(yè)管理層的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重，投資和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此而增大，在與管理層的長(zhǎng)期博弈中會(huì)要求更高的期望回報(bào)率，從而提高資本成本。而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是由企業(yè)預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流量按照投資者債權(quán)人期望回報(bào)率折現(xiàn)的現(xiàn)值決定的。所以，期望回報(bào)率越高，企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就越低，即降低了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

4．技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的表外融資形式在企業(yè)中的運(yùn)用已趨于成熟，相比之下，資產(chǎn)證券化、SPE等創(chuàng)新的表外融資形式技術(shù)難度較高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大得多。因此要求企業(yè)財(cái)務(wù)人員掌握足夠的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)和金融知識(shí)，同時(shí)避免財(cái)務(wù)人員在技術(shù)形式上遵循準(zhǔn)則卻在實(shí)質(zhì)上規(guī)避準(zhǔn)則意圖的“界線”，不僅達(dá)到“程序公允”，而且最終實(shí)現(xiàn)“結(jié)果公允”。以資產(chǎn)證券化為例，企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中涉及的會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)問題至少包括：①資產(chǎn)證券化在什么情況確認(rèn)為擔(dān)保借款，什么情況下視為資產(chǎn)的真實(shí)銷售。②資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在參與各方之間進(jìn)行分配。③資產(chǎn)證券化過程中，SPE是否納入發(fā)起人的合并會(huì)計(jì)報(bào)表。④投資者在SPE中享有那些權(quán)利和義務(wù)，如何對(duì)其進(jìn)行計(jì)量，是否需對(duì)其予以報(bào)告。企業(yè)必須能對(duì)以上問題做出正確的回答。

特別明顯的是，按照合并報(bào)表的有效控制權(quán)理論，如果SPE由發(fā)起人所控制，即使實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，SPE的報(bào)表仍然必須納入其合并報(bào)表中，則發(fā)起人在這項(xiàng)資產(chǎn)證券化過程中所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)將會(huì)被抵消，由SPE發(fā)行債券而納入到SPE個(gè)體報(bào)表中的債務(wù)，將被合并到合并報(bào)表中去，希望通過資產(chǎn)證券化達(dá)到表外融資的目的就無法實(shí)現(xiàn)。但衍生金融工具技術(shù)的迅猛發(fā)展，可以設(shè)計(jì)出這樣的結(jié)構(gòu)：發(fā)起人在形式上沒有控制SPE，但實(shí)質(zhì)上SPE的風(fēng)險(xiǎn)仍由發(fā)起人承擔(dān)。其結(jié)果是，在會(huì)計(jì)處理上，可以將本不是表外融資的交易披露為表外融資的信息以誤導(dǎo)投資者，安然事件就是典型案例。

三、創(chuàng)新型表外融資工具的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

相關(guān)、可靠、公正和完整的財(cái)務(wù)報(bào)表是高質(zhì)量信息披露的集中反映另一方面，會(huì)計(jì)不能滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要全面的反映客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。但由于表外融資的經(jīng)濟(jì)后果使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)受到相關(guān)利益集團(tuán)的壓力，再加之會(huì)計(jì)概念框架未能有效貫徹以及新的表外融資形式的不斷出現(xiàn)，表外融資準(zhǔn)則制度的建設(shè)和完善將是一個(gè)漫長(zhǎng)而持續(xù)的過程，因此利益相關(guān)者自己識(shí)別表外融資行為將是有必要的。

1．審計(jì)意見分析法。對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告加以分析，仍是識(shí)別企業(yè)尤其是上市公司表外融資行為的一個(gè)重要途徑。因此，會(huì)計(jì)信息的使用者可以利用注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告識(shí)別上市公司的表外融資。雖然審計(jì)失敗現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，如國(guó)際上“五大”之一的安達(dá)信對(duì)安然公司的審計(jì)失敗，國(guó)內(nèi)“銀廣夏事件”中的審計(jì)失敗，但是獨(dú)立審計(jì)在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用仍然不容忽視。問題的關(guān)鍵應(yīng)是獨(dú)立審計(jì)如何能充分發(fā)揮作用。在安然公司的案例中，如果安達(dá)信能夠在其出具的審計(jì)報(bào)告后面提供關(guān)于安然公司審計(jì)過程發(fā)現(xiàn)的問題，如繁多的沒有并表SPE，與SPE大量的交易、對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券的巨額投資，那么對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者將會(huì)是一種警示。

2．分析性復(fù)核法。分析性復(fù)核法是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中重要的財(cái)務(wù)比率或趨勢(shì)進(jìn)行計(jì)算或分析，調(diào)查這些比率或趨勢(shì)的異常變動(dòng)及其與預(yù)期數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的差異，常用的方法有簡(jiǎn)易比較、比率分析、結(jié)構(gòu)百分比和趨勢(shì)分析等方法。通過分析性復(fù)核，可以發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)報(bào)表的異常波動(dòng)，進(jìn)而識(shí)別上市公司的表外融資操縱行為。進(jìn)行分析性復(fù)核還需要考慮公司的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，如在安然公司的案例中，其市場(chǎng)的開拓并沒有像其傲人的業(yè)績(jī)那樣迅速，這將為進(jìn)一步分析提供思路。

3．關(guān)聯(lián)交易剔除法。運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易剔除法可以較為真實(shí)地了解企業(yè)的實(shí)際盈利能力。所謂關(guān)聯(lián)交易剔除法是指將來自關(guān)聯(lián)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額從公司利潤(rùn)表中予以剔除。通過這種分析，可以了解一個(gè)企業(yè)自身獲取利潤(rùn)能力的強(qiáng)弱，判斷該公司的盈利在多大程度上依賴關(guān)聯(lián)企業(yè)，從而判斷其利益來源是否穩(wěn)定、未來的成長(zhǎng)性是否可靠等。如果企業(yè)來源于關(guān)聯(lián)方的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)所占比例過高，投資者就應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)政策、關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的時(shí)間、關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的目的等，以判斷其是否運(yùn)用了不等價(jià)交換關(guān)聯(lián)交易來進(jìn)行利潤(rùn)操縱而又不編制合并報(bào)表。例如，在安然公司的案例中如果剔除安然公司與其SPE的關(guān)聯(lián)交易，那么將會(huì)反映安然公司較真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

（作者單位：山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院）