民營企業(yè)的存在及迅速發(fā)展對我國國民經(jīng)濟發(fā)展具有重大意義：首先，民營企業(yè)的發(fā)展推動了我國國有企業(yè)改革的進程。民營企業(yè)以市場為導(dǎo)向，給國有企業(yè)帶來巨大競爭壓力的同時也為其提供了現(xiàn)代市場經(jīng)濟主體的樣板，推動了國企改革的進程。其次，民營企業(yè)還具有不可替代的緩解社會就業(yè)壓力的作用，在國有企業(yè)戰(zhàn)略重組的過程中吸收了大批下崗職工。據(jù)統(tǒng)計，目前再就業(yè)的國有企業(yè)下崗職工中有70％在民營企業(yè)工作，這在很大程度上避免了社會動蕩，減弱了國有企業(yè)改革的阻力。然而民營企業(yè)在發(fā)展過程中仍存在諸多問題，突出表現(xiàn)為由融資渠道單一導(dǎo)致的融資結(jié)構(gòu)不合理。

一、我國民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析

雖然國外企業(yè)融資理論和實踐都證實了內(nèi)源融資——債務(wù)融資——股票融資是企業(yè)最優(yōu)的融資順序，但由于我國是在社會主義條件下發(fā)展市場經(jīng)濟，社會經(jīng)濟的許多領(lǐng)域還有計劃經(jīng)濟的影子，在很多層面上與發(fā)達市場經(jīng)濟國家還有差別，因此，我國民營企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)也有自身的特點。

1.內(nèi)源融資。內(nèi)源融資來源于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動所形成的利潤積累，包括資本公積金、公益金、未分配利潤以及企業(yè)職工持股。在我國民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資也是最主要的資金來源，這一點在表面與國外融資結(jié)構(gòu)理論及實踐結(jié)果相契合，但實際上卻是我國民營企業(yè)在嚴(yán)峻現(xiàn)實之下的無奈選擇。我國民營企業(yè)中成規(guī)模的大型企業(yè)只占一小部分，絕大多數(shù)民營企業(yè)或者規(guī)模較小，或者處于初期發(fā)展階段，市場占有率和盈利能力比較低，內(nèi)部積累資金不足以支持其資金需求的85％以上，然而實際上內(nèi)源融資確實占到大部分民營企業(yè)融資總額的85％以上，其結(jié)果必然導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受阻。因此，我國民營企業(yè)的資金需求還要在很大程度上依賴外部渠道，只有為其打通這些渠道，民營企業(yè)才能得到迅速發(fā)展，進而增強盈利能力和內(nèi)部積累能力。

2．信貸融資。信貸融資主要包括企業(yè)從商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)取得的貸款。信貸融資一般具有操作簡便易行、融資金額大、借款方式靈活、融資成本較低、利息可在稅前抵扣等優(yōu)點，因此目前仍是各國企業(yè)的主要融資方式之一。一般商業(yè)銀行的資金主要來源于吸收的存款，這一點決定了其資金運用的短期性，因此，普通商業(yè)銀行不愿也不能發(fā)放5年以上的長期貸款。而我國政策性銀行的長期信貸資金一般都有投向限制，普通企業(yè)尤其是民營企業(yè)得到長期信貸支持的可能性微乎其微。因此，銀行信貸資金一般只能解決企業(yè)的部分短期資金需求。

3．債券融資。一般而言，企業(yè)債券在期限、償還方式等方面都比較靈活，可以滿足企業(yè)對中長期資金的需求，有利于企業(yè)的自主經(jīng)營；負債經(jīng)營還會對經(jīng)營者產(chǎn)生激勵作用，在一定程度上抑制其過度投資。在我國，雖然企業(yè)債券從誕生至今已有二十多年的歷史，但其發(fā)展形勢卻不盡如人意，突出表現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模一直偏小、債券種類單一、債券流動性差等，遠不能滿足投資者和企業(yè)的需求。其原因主要來自金融體制、政府政策和企業(yè)自身三方面。企業(yè)債券市場的發(fā)育不良使之對很多企業(yè)尤其是民營企業(yè)來說成為不現(xiàn)實的融資渠道。但不可否認，企業(yè)債券融資由于其自身的優(yōu)勢仍是我國企業(yè)融資長期的發(fā)展趨勢。對于信譽良好的大型民營企業(yè)來說，債券融資不僅可以解決企業(yè)資金難題，還可以迫使企業(yè)走上建立自我約束機制的道路。與股票融資相比，債券融資更有利于企業(yè)自身素質(zhì)和市場價值的提高。

4.股票融資。股票融資一般受到管理部門對發(fā)行條件、發(fā)行周期和發(fā)行價格等方面的限制，靈活性較低，在使用不當(dāng)時還可能會發(fā)生企業(yè)控制權(quán)甚至所有權(quán)的喪失。我國股票市場還存在著很大的缺陷，上市企業(yè)沒有任何市場外在壓力，具體表現(xiàn)為：沒有市場化的遴選機制和定價機制；上市企業(yè)只有進入壁壘，沒有退出機制；上市企業(yè)多采取配股的股利分配政策逃避還本付息責(zé)任；股東不注重對企業(yè)的監(jiān)控，只看重股票價格變動對自身收益的影響，投機目的高于投資等。民營企業(yè)被認為具有更大的動力，但如果上市僅僅只是解決了資金瓶頸，而沒有獲得改善經(jīng)營機制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的壓力和動力，目標(biāo)未免顯得短期化，企業(yè)價值的提升也無從談起。因此，在尚未得到規(guī)范化以前，股票市場并不是民營企業(yè)的理想融資渠道。

二、我國民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

伯杰和尤德爾的金融成長周期理論認為：在企業(yè)成長過程中的不同階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將隨之發(fā)生變化，具有動態(tài)性。為了最大限度地發(fā)揮民營企業(yè)對國民經(jīng)濟的推動作用，必須積極拓寬民營企業(yè)的融資渠道，促進其融資結(jié)構(gòu)的合理化。

1．提高民營企業(yè)素質(zhì)，增強內(nèi)部積累能力，為外源融資創(chuàng)造條件。要使民營企業(yè)實現(xiàn)高效運行，首先要提高民營企業(yè)管理層的素質(zhì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，克服家族制管理的弊端，積極引進高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，建立符合市場經(jīng)濟要求的內(nèi)部管理制度和現(xiàn)代企業(yè)制度，這是穩(wěn)定的經(jīng)營績效和良好的企業(yè)信用的基礎(chǔ)。其次，要提升企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)核心競爭力的提高不僅體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟實力的增強上，還與企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)對社會的貢獻以及企業(yè)的發(fā)展前景息息相關(guān)。這就要求在建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)的同時，還必須重視加強企業(yè)文化建設(shè)、信用觀念建設(shè)、財務(wù)會計制度建設(shè)、內(nèi)部審計管理以及市場營銷管理等等。

2．促進企業(yè)債券市場發(fā)展，鼓勵優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)債券融資。首先，要建立償債保障機制。有效的償債保障機制可以防止企業(yè)由高負債率導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險過大，減少企業(yè)經(jīng)營中的“道德風(fēng)險”，確保企業(yè)債券得以按期還本付息是企業(yè)債券市場得以發(fā)展的前提條件。目前，我國國有企業(yè)發(fā)行的債券均為政府提供隱性擔(dān)保的企業(yè)債券，但民營企業(yè)并沒有同樣的待遇。因此，其“道德風(fēng)險”的存在愈加突顯了償債保障制度的重要性。其次，要推進企業(yè)債券發(fā)行利率的市場化。推進債券發(fā)行利率的市場化改革已經(jīng)成為建立我國企業(yè)債券市場風(fēng)險機制和價格彈性，促進其正常發(fā)展的客觀要求。再其次，要建立多層次的債券交易市場體系。目前我國缺乏層次性的交易市場體系難以滿足不同種類、期限、地區(qū)的企業(yè)債券的上市要求和不同投資者的投資需求，不利于企業(yè)債券的流通，抑制了投資者的投資熱情。因此在我國建立多層次的交易市場體系已經(jīng)成為迫在眉睫的現(xiàn)實問題。

3.推進銀行系統(tǒng)改革，增加對民營企業(yè)的信貸資金支持。首先，要積極轉(zhuǎn)變國有商業(yè)銀行經(jīng)營機制。要解決民營企業(yè)貸款難的問題，必須要轉(zhuǎn)變國有商業(yè)銀行的經(jīng)營機制，減少行政干預(yù)，讓商業(yè)銀行從根本上建立起獨立自主、自負盈虧的經(jīng)營機制和風(fēng)險約束機制，以自身利潤最大化為經(jīng)營目的，按照市場規(guī)律確定資金流向，積極尋找、培育和扶持有市場、有效益、有潛力、有信用的民營企業(yè)，通過扶持這些民營企業(yè)來帶動銀行自身資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化，達到銀行與企業(yè)雙贏的目的。其次，大力發(fā)展專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)。有必要由政府出面建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)，這也是許多市場經(jīng)濟國家對中小企業(yè)普遍采用的金融支持手段。再其次，還應(yīng)建立一批產(chǎn)權(quán)清晰、治理機制完善的區(qū)域性中小金融機構(gòu)，吸收民間資本參股，提高金融服務(wù)水平，還有利于將民營企業(yè)熱衷的民間金融納人正規(guī)的融資體系，降低民營企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險，改善金融環(huán)境。

4.規(guī)范股票市場，為民營企業(yè)股票融資創(chuàng)造條件。首先，要矯正股票市場功能定位。要加快民營企業(yè)上市融資的步伐，必須矯正股票市場的功能定位，把企業(yè)素質(zhì)、業(yè)績和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的首要標(biāo)準(zhǔn)。還要淡化政府對國有上市公司和投資者的保護，解除政府對國有上市公司的隱性擔(dān)保契約，使國有企業(yè)和民營企業(yè)可以公平競爭，站在同一起跑線上爭取上市機會。其次，建立完善的上市公司退出機制。目前我國股票市場只有進入壁壘，而不具備有效的退出機制，從而影響了股票市場的運行效率。因此管理層應(yīng)該盡快啟動強制性的市場退出程序，并借鑒目前國際上流行的由績優(yōu)上市公司廉價收購績差上市公司的退出途徑，在股票市場上建立良好的競爭機制。

5.規(guī)范中介服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展，提高民營企業(yè)的信息透明度。民營企業(yè)債券融資難，除了體制和政策上的因素外，一個很重要的原因就是由于我國中介機構(gòu)體系不發(fā)達導(dǎo)致的投資者對民營企業(yè)信譽的不確定性。積極引導(dǎo)民間成立市場化運作的社會中介服務(wù)機構(gòu)，并積極發(fā)揮其在民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的作用，實現(xiàn)民營企業(yè)信息咨詢、信用評估服務(wù)的專業(yè)化，是樹立民營企業(yè)信譽的保證，有利于加強社會對民營企業(yè)的監(jiān)督，進而有利于民營企業(yè)的健康發(fā)展。

目前，我國政府正在積極地采取各種措施為民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造條件。應(yīng)盡可能地為民營企業(yè)提供政策支持，在稅收、信貸方面給予民營企業(yè)一定的特殊優(yōu)惠，以彌補其與實力雄厚的國有企業(yè)和外資企業(yè)競爭時的競爭力不足，并為民營企業(yè)創(chuàng)造一個相對寬松的競爭環(huán)境。只有從軟、硬兩個方面改善民營企業(yè)的生存和發(fā)展環(huán)境，才能真正促進民營企業(yè)的發(fā)展，最大限度的發(fā)揮其對國民經(jīng)濟的推動作用。

（作者單位：西北大學(xué)國際文化交流學(xué)院）