摘要：目前，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率明顯超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和，即存在著超額貨幣供給。結(jié)合多種傳統(tǒng)的超額貨幣理論、聯(lián)系實(shí)際對(duì)中國(guó)超額貨幣現(xiàn)象進(jìn)行分析，及時(shí)分析貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的可能原因具有重要的意義。

關(guān)鍵詞：貨幣供給；超額貨幣；流動(dòng)性過(guò)剩

中圖分類號(hào)：F822文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２００８）16－０055－03

一、中國(guó)超額貨幣問(wèn)題的存在

貨幣供應(yīng)量作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要工具和中間目標(biāo)一直為貨幣當(dāng)局所關(guān)注和控制，合理的貨幣供應(yīng)量是調(diào)節(jié)國(guó)民收入以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)等目標(biāo)不可缺少的手段。如何確定適當(dāng)?shù)呢泿殴?yīng)量不僅是貨幣當(dāng)局也是國(guó)內(nèi)外學(xué)者共同關(guān)心的問(wèn)題。

根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論中著名的交易方程式MV=PY（M為貨幣需求量，V為貨幣流通速度，P為一般物價(jià)水平，Y代表商品和勞務(wù)的交易量，等式右邊為交易總值，等式左邊為貨幣總值），對(duì)等式兩端取對(duì)數(shù)并微分得M'=Y'+P'-V'，可見，貨幣增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和（費(fèi)雪認(rèn)為V是由社會(huì)慣例、個(gè)人習(xí)慣、技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r以及人口密度等因素所決定的，由于這些因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，在長(zhǎng)期內(nèi)變動(dòng)也極慢，因此V可視為常數(shù)），該交易方程式可作為檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量是否合理的重要公式。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率不等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和時(shí)，其差額即為超額貨幣，即超額貨幣EM=M'-P'-Y'。

根據(jù)該公式，中國(guó)現(xiàn)在明顯存在超額貨幣現(xiàn)象。1978年至今，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1978—2002年期間，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量年平均增長(zhǎng)率達(dá)24%，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的年增長(zhǎng)率與通貨膨脹率分別僅為9.8%和6.7%，這說(shuō)明中國(guó)存在大量的超額貨幣。

二、貨幣供應(yīng)量的確定因素分析

在分析中國(guó)貨幣超額問(wèn)題之前我們先看一下影響貨幣供應(yīng)量的相關(guān)因素。按照貨幣流向及其作用范圍，我們可以將影響貨幣供應(yīng)量的因素大致劃分為以下幾個(gè)方面：

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平越高，需要貨幣作為媒介的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越多，從而對(duì)貨幣的需求量越大，二者呈同方向變化。

2.通貨膨脹水平。物價(jià)水平上升將會(huì)引起貨幣需求量增加。在總的社會(huì)商品和勞務(wù)供給量不變的情況下，物價(jià)水平的上升必然會(huì)需要更大量的貨幣來(lái)媒介各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

3.股票價(jià)格水平。股價(jià)變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）收入效應(yīng)。股票價(jià)格的上升意味著人們的名義財(cái)富的增加，從而使得居民收入上升，貨幣需求也就相應(yīng)增加。（2）媒介效應(yīng)。股票作為一種商品，其交易的完成需要貨幣來(lái)媒介，股票價(jià)格的上漲會(huì)引起股票交易量的擴(kuò)大，從而對(duì)發(fā)揮媒介作用的貨幣的需求量增大。（3）替代效應(yīng)。股票價(jià)格的上升會(huì)使人們調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多持股票，少持貨幣。貨幣的機(jī)會(huì)成本變大使得貨幣在人們資產(chǎn)組合中的比重下降，這會(huì)降低人們對(duì)貨幣的需求。

股價(jià)變動(dòng)對(duì)貨幣需求的凈效應(yīng)由三者共同決定，收入效應(yīng)和媒介效應(yīng)將加大貨幣需求，而替代效應(yīng)則會(huì)減少貨幣需求。一般而言，收入效應(yīng)和媒介效應(yīng)之和要大于替代效應(yīng)，因此股價(jià)上揚(yáng)會(huì)增加對(duì)貨幣的需求。

4.居民儲(chǔ)蓄存款。居民儲(chǔ)蓄存款對(duì)貨幣需求量的影響要具體分析。巨額的居民儲(chǔ)蓄存款既能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供源源不斷的資金支持，為社會(huì)再生產(chǎn)和投資提供發(fā)展動(dòng)力，也會(huì)對(duì)社會(huì)造成很大的危害。一方面，居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)增加會(huì)引致消費(fèi)需求不足，當(dāng)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化機(jī)制不健全時(shí)，會(huì)使社會(huì)投資需求受到抑制，阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，巨額儲(chǔ)蓄構(gòu)成通貨膨脹壓力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣、銀行信貸規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，人們會(huì)預(yù)期通貨膨脹上升，儲(chǔ)蓄的機(jī)會(huì)成本變大，人們又會(huì)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)，從而繼續(xù)推動(dòng)通貨膨脹率的上升。

三、中國(guó)超額貨幣原因分析

分析了影響貨幣供應(yīng)量的相關(guān)因素，我們開始分析中國(guó)超額貨幣原因。關(guān)于中國(guó)超額貨幣原因的解釋主要有以下幾種：貨幣流通速度偏低說(shuō)、物價(jià)指數(shù)偏低說(shuō)、強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄說(shuō)、貨幣化假說(shuō)等。

1.貨幣流通速度偏低說(shuō)

該假說(shuō)認(rèn)為，大多數(shù)文獻(xiàn)中將流通速度視為穩(wěn)定的是不合理的，中國(guó)超額貨幣的存在主要是由貨幣流通速度的下降造成的。如果在公式中加上流通速度的變化，則公式M'=Y'+P'-V'基本上是成立的。

下面就來(lái)分析一下中國(guó)貨幣流通速度降低的原因。

從宏觀角度來(lái)看，由于20世紀(jì)90年代我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)情況，1996年“軟著陸”后，我國(guó)的物價(jià)下降，通貨膨脹率下降，形成通貨緊縮，這使得流通領(lǐng)域中原有貨幣存量相對(duì)于貨幣需求量出現(xiàn)了過(guò)剩，而這些“超額貨幣”滯留于流通，勢(shì)必造成貨幣流通速度減緩。

從微觀角度來(lái)看，首先，消費(fèi)不足一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大問(wèn)題，盡管近年來(lái)消費(fèi)者的消費(fèi)需求有了增加，但大體上來(lái)看儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)，消費(fèi)不活躍。如今，已經(jīng)很難再看到20世紀(jì)80年代那種大規(guī)模的爆發(fā)式消費(fèi)狂潮了。中國(guó)目前的儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%，居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)14萬(wàn)億元，企業(yè)存款10萬(wàn)億元。央行行長(zhǎng)周小川在世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上表示，目前的居民高儲(chǔ)蓄率與中國(guó)傳統(tǒng)文化、社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念等諸多因素有關(guān)，但社會(huì)保障體系的不健全使老百姓不敢花錢是重要原因。社會(huì)保障體系不健全，根本原因還在于社會(huì)保障制度的過(guò)速變遷，20世紀(jì)90年代以來(lái)，為了加速改革進(jìn)程，為了減員增效，幾乎在一夜之間，鐵飯碗變成了碎瓷碗，沒(méi)有了養(yǎng)老保險(xiǎn)，沒(méi)有了醫(yī)療保障，兒女上學(xué)也得不到應(yīng)有的救助，面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)情況不要說(shuō)要求消費(fèi)者提前消費(fèi)，恐怕他們連正常的消費(fèi)也難有可能。消費(fèi)需求不足的另外一個(gè)重要原因，就是分配產(chǎn)重不均。在居高不下的基尼系數(shù)下，富裕群體擠占了國(guó)民生產(chǎn)總值中普通城鄉(xiāng)居民應(yīng)占的份額。邊際消費(fèi)傾向最高的城鄉(xiāng)居民，由于收入增長(zhǎng)緩慢，他們的消費(fèi)意愿被極大地抑制了。其次，大量的儲(chǔ)蓄并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為投資，這也降低了貨幣流通速度。投資效率低下是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最大障礙。從投資利潤(rùn)率看，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)率都不高。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委2002年從不同經(jīng)濟(jì)類型企業(yè)盈利能力指標(biāo)分析，股份制、外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)市場(chǎng)獲利能力較強(qiáng)，銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率分別為10.7%、9.5%和12.3%、10.7%；集體企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)獲利能力稍低，銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率分別為7.4%、6.1%和8%、6.6%；國(guó)有企業(yè)最差。銀行領(lǐng)域又產(chǎn)生了“惜貸”現(xiàn)象：盈利企業(yè)、公有制企業(yè)、大型企業(yè)等銀行愿貸的企業(yè)不需貸，銀行不愿貸的虧損企業(yè)、非公有制企業(yè)、中小企業(yè)又恰好急需資金。再次，中國(guó)政治體制方面的特殊性也降低了貨幣流通速度。特別是腐敗問(wèn)題的長(zhǎng)期存在，使大量資金以存款或其他形式滯留在官員手中，沒(méi)有進(jìn)入流通領(lǐng)域。

2.物價(jià)指數(shù)偏低說(shuō)

支持價(jià)格指數(shù)偏低說(shuō)的學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)官方公布的通貨膨脹率被人為地低估了，如果使用真實(shí)的通貨膨脹率，其與GDP的增長(zhǎng)率之和應(yīng)與貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率接近。中國(guó)物價(jià)指數(shù)實(shí)際上沒(méi)有包括住房?jī)r(jià)格，而中國(guó)房?jī)r(jià)，尤其是沿海地區(qū)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展近些年是不斷增長(zhǎng)的，雖然政府近年有意控制房?jī)r(jià)，但仍擋不住房?jī)r(jià)飛速上漲的趨勢(shì)。如果把這些未考慮的價(jià)格加入物價(jià)指數(shù)，中國(guó)的通貨膨脹是比較嚴(yán)重的。這一假說(shuō)有一定的道理，但考慮到隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的發(fā)展，官方物價(jià)指數(shù)與實(shí)際物價(jià)指數(shù)的差距在不斷縮小，所以即使把這種情況考慮在內(nèi)，中國(guó)仍然存在大量的超額貨幣。

3.強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄說(shuō)

經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，盡管直接融資的比重上升了，但間接融資無(wú)疑仍然在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中占有主導(dǎo)甚至壟斷的地位。到目前為止，在我國(guó)資金總來(lái)源中，間接融資占88%左右，直接融資（證券）僅占12%左右。與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著很多不足，除了起步較晚、規(guī)模偏小之外，還存在市場(chǎng)參與主體不成熟、結(jié)構(gòu)不完善、行政干預(yù)過(guò)深、存在大量炒作欺詐現(xiàn)象等。特別是我國(guó)資本市場(chǎng)上金融工具稀少，投資渠道窄，居民找不到相對(duì)穩(wěn)健又有投資價(jià)值的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，只好把錢存入銀行，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款余額快速增長(zhǎng)。

4.貨幣化假說(shuō)

貨幣化假說(shuō)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以分為貨幣化經(jīng)濟(jì)和非貨幣化經(jīng)濟(jì)。貨幣化經(jīng)濟(jì)是指以貨幣為媒介的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，非貨幣化經(jīng)濟(jì)是指自給自足的經(jīng)濟(jì)。用公式可以表示為Y=AY+（1-A）Y（A表示貨幣化水平）。在這種劃分的基礎(chǔ)上，交易方程式變?yōu)镸V=APY，進(jìn)而得出△M=△P+△Y+△A（V在短期內(nèi)保持不變)。這表明貨幣供應(yīng)量不僅要滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，而且要滿足新貨幣化了的那部分經(jīng)濟(jì)的需要。隨著貨幣化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)貨幣的需求相應(yīng)增加，即需要更多的貨幣來(lái)媒介經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，占用一部分貨幣供應(yīng)量。假使這一理論成立，則隨著經(jīng)濟(jì)中可供貨幣化部分的比例不斷縮小，其所能分流的貨幣也會(huì)不斷減少，超額貨幣供給不能被消化分流，必然會(huì)引起物價(jià)水平上升。從我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，近期出現(xiàn)的物價(jià)水平持續(xù)上升現(xiàn)象表明貨幣化假說(shuō)有其合理性。

根據(jù)凱恩斯理論，當(dāng)價(jià)格下降，幣值上升，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本增加時(shí)，消費(fèi)者會(huì)將貨幣轉(zhuǎn)換為債券(或證券)，貨幣從消費(fèi)者手中進(jìn)入配置型市場(chǎng)，即銀行、證券市場(chǎng)等。如果此時(shí)資金得以充分利用，進(jìn)入企業(yè)投資、居民信貸消費(fèi)等領(lǐng)域，就能加快貨幣流通速度、實(shí)現(xiàn)貨幣順暢流通。但由于當(dāng)前貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中的種種障礙，銀行超額準(zhǔn)備金率高，證券市場(chǎng)資金大量滯留于一二級(jí)市場(chǎng)，降低了貨幣乘數(shù)，減緩了貨幣流通速度。

由于我國(guó)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，很多和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的制度并未建立起來(lái)，因此，不管是私人部門進(jìn)行直接投資還是企業(yè)從事投資活動(dòng)，都缺乏相應(yīng)的法律、產(chǎn)權(quán)制度方面的保護(hù)，存在很大的投資風(fēng)險(xiǎn)，這在一定程度上也打擊了企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模的信心，同時(shí)也阻礙了公眾通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。

新凱恩斯主義學(xué)派的信貸配給理論認(rèn)為，單獨(dú)考察利率機(jī)制過(guò)于片面和簡(jiǎn)單化，有均衡利率連續(xù)系統(tǒng)的市場(chǎng)經(jīng)常處于無(wú)效的均衡狀態(tài)，只有政府干預(yù)才能有效地修正信貸市場(chǎng)失靈。利率能使信貸市場(chǎng)出清僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理想，使信貸市場(chǎng)出清的利率既沒(méi)有識(shí)別效應(yīng)也沒(méi)有激勵(lì)效應(yīng)，既不能作為檢測(cè)機(jī)制也不能對(duì)廠商產(chǎn)生激勵(lì)作用，而存在信貸配給的利率則恰恰相反。利率和配給方式相結(jié)合銀行才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。但在我國(guó)金融市場(chǎng)上，利率和配給渠道都是不暢通的。貨幣供求并不能很好的通過(guò)利率機(jī)制實(shí)現(xiàn)均衡。所有這些因素導(dǎo)致了貨幣過(guò)?，F(xiàn)象的產(chǎn)生。

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