摘要：新匯率制度實(shí)施以來(lái)，盡管人民幣匯率較大幅度的上升，然而市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期仍然很高。過(guò)高的升值預(yù)期誘使國(guó)際資本異常流入，導(dǎo)致消費(fèi)品、住房和資本品價(jià)格上漲，擴(kuò)大了居民收入差距。要消除價(jià)格上漲對(duì)收入分配的負(fù)效應(yīng)，必須在提高利率的同時(shí)，穩(wěn)定人民幣匯率，消除人民幣升值預(yù)期。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值預(yù)期；分配效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F820．3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

我國(guó)政府于2005年7月21日開(kāi)始，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行可調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新匯率制度實(shí)施以來(lái)，人民幣匯率緩慢而持續(xù)上升，時(shí)至2007年7月11日，人民幣與匯改前的8.2765相比累計(jì)對(duì)美元升值約8％。然而，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期仍然很高。過(guò)高的升值預(yù)期誘使資本異常流動(dòng)，最終擴(kuò)大了居民收入差距，不利于社會(huì)主義和諧社會(huì)的構(gòu)建。

一、人民幣升值預(yù)期的現(xiàn)實(shí)狀況

貨幣是商品交換的媒介，貨幣幣值取決于其代表的實(shí)際財(cái)富量。不同國(guó)家和地區(qū)之間貨幣兌換比率即匯率取決于貨幣發(fā)行國(guó)或地區(qū)的財(cái)富比率。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，一種貨幣的價(jià)值，是由單位貨幣在發(fā)行國(guó)所能買(mǎi)到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力所決定。當(dāng)然，匯率也受供求關(guān)系的影響，隨供求關(guān)系的變動(dòng)而變動(dòng)。

從外匯需求角度看，一國(guó)私人部門(mén)對(duì)外匯的需求主要包括兩個(gè)方面：一是商品和勞務(wù)的進(jìn)口而導(dǎo)致的外匯需求；二是該國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)外金融資產(chǎn)及對(duì)外國(guó)進(jìn)行直接投資所導(dǎo)致的外匯需求，即私人部門(mén)的資本外流。外匯作為一種特殊商品和其它商品一樣，需求與其價(jià)格即外匯匯率呈反向變動(dòng)關(guān)系。因此，在縱軸為外匯匯率E、橫軸為外匯需求Q的坐標(biāo)內(nèi)，外匯需求曲線Df是一條向右下傾斜的曲線。

從外匯供給角度看，一國(guó)私人部門(mén)的外匯供給也來(lái)自于兩個(gè)方面：一是本國(guó)商品勞務(wù)出口所導(dǎo)致的外匯供給；二是一國(guó)私人部門(mén)向外國(guó)人出售它的金融資產(chǎn)及外國(guó)居民對(duì)該國(guó)進(jìn)行直接投資所導(dǎo)致的外匯供給，即私人資本流入。外匯的供給與其價(jià)格即外匯匯率呈同向變動(dòng)關(guān)系。因此，在縱軸為外匯匯率E、橫軸為外匯供給Q的坐標(biāo)內(nèi)，外匯供給曲線Sf是一條向右上傾斜的曲線。

在完全浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求決定的均衡匯率應(yīng)位于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)水平。當(dāng)匯率為E0時(shí)（見(jiàn)圖1），外匯的供求相等。如果匯率水平為E1（高于均衡匯率），外匯市場(chǎng)需求小于供給，則超額外匯供給會(huì)促使外匯匯率下降；反之，如果匯率水平為E2（低于均衡匯率），外匯市場(chǎng)需求大于供給，則超額外匯需求會(huì)促使外匯匯率上升。

假設(shè)我國(guó)原匯率制度下的美元匯率為E0(見(jiàn)圖2)，即當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)均衡匯率。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，由于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非均衡性，導(dǎo)致市場(chǎng)匯率發(fā)生變化。我國(guó)對(duì)美元外匯需求隨收入的增長(zhǎng)而增加，外匯需求曲線右移至Df1，同時(shí)美元外匯供給以快于需求增長(zhǎng)幅度的幅度增加，外匯供給曲線右移至Sf1，則新的均衡匯率應(yīng)為E1。[TPT101.tif，+40mm。50mm，BP]

[TS(][HT5”F][JZ]圖2 市場(chǎng)的均衡匯率

如果國(guó)家維系的匯率沒(méi)有隨市場(chǎng)的變化作出調(diào)整（如固定在E0）①，或調(diào)整不充分（如下調(diào)為Eg），則匯率與貨幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)嚴(yán)重背離，形成外匯匯率貶值和本幣匯率升值的市場(chǎng)壓力。

理論界對(duì)一國(guó)貨幣中長(zhǎng)期升值有三種解釋?zhuān)阂皇菄?guó)際收支成長(zhǎng)論(薩繆爾森，1982)認(rèn)為，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，其貿(mào)易和投資收益將由逆差轉(zhuǎn)為順差，從而使對(duì)外凈債權(quán)增加，由此推動(dòng)其貨幣升值^[1]。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定論(JimRohwer，1997)認(rèn)為，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)將使其綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高，從而推動(dòng)其貨幣升值^[2]。三是“巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)”(Balassa，1964)認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)貿(mào)易品部門(mén)相對(duì)于非貿(mào)易品部門(mén)的生產(chǎn)率的提高幅度高于他國(guó)時(shí)，該國(guó)貨幣的實(shí)際匯率上升，從而造成本幣低估和升值壓力^[3]。

我國(guó)人民幣升值的市場(chǎng)壓力正是源于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)近10%，比世界平均增速(同期為3%)快近3倍。2005年中美兩國(guó)貿(mào)易額達(dá)2 116億美元，是1979年的96倍，據(jù)美統(tǒng)計(jì)，全年美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差達(dá)2 020億美元，按我方統(tǒng)計(jì)則是1 141億美元。1994年以來(lái)國(guó)際收支持續(xù)順差，國(guó)外凈資產(chǎn)不斷增大，我國(guó)由凈債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮魝鶛?quán)國(guó)。2007年6月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到13 326億美元，比上年末增加2 663億美元。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，美元外匯的供過(guò)于求，形成了人民幣升值的市場(chǎng)壓力。當(dāng)我國(guó)政府一旦放松對(duì)匯率的“調(diào)節(jié)與管理”，人民幣升值就顯現(xiàn)出來(lái)。2005年7月21日實(shí)行新匯率制度以來(lái)，人民幣一直緩慢升值，時(shí)至2007年7月11日達(dá)1美元兌換7．59元人民幣， 與匯改前的8．2765相比已累計(jì)升值約8％。

現(xiàn)實(shí)地看，人民幣升值壓力有所釋放，但是壓力遠(yuǎn)沒(méi)有消除。諸多學(xué)者對(duì)人民幣與美元匯率作了較多的實(shí)證分析。《Economist》根據(jù)“Big Mac index”方法估計(jì)，人民幣在2003年4月被低估大約56%。世界銀行衡量GDP采用的2002年絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率為1．79元／美元。張志柏(2OO5)運(yùn)用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，結(jié)論是人民幣被低估12．3%。周青、宋福鐵認(rèn)為，2．5元人民幣在中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力和1美元在美國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力大體相當(dāng)，扣除物價(jià)結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，人民幣匯率對(duì)美元應(yīng)是3：1左右，這與現(xiàn)實(shí)的匯率差距相當(dāng)大，按絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，近來(lái)人民幣幣值被低估了7O%左右，按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，如果以1999年為基準(zhǔn)2004年人民幣低估了7%。^[4]總之，一方面由于快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在可預(yù)期的時(shí)期仍可持續(xù)，另一方面由于政府仍沒(méi)有放棄對(duì)外匯匯率的調(diào)節(jié)和管理，因此，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期仍然存在。

二、人民幣升值預(yù)期的直接影響?yīng)?/p>

（一）人民幣升值預(yù)期對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響?yīng)?/p>

一般認(rèn)為，一國(guó)本幣匯率上升將導(dǎo)致出口減少和進(jìn)口增加，結(jié)果是凈出口減少。因?yàn)楸編艆R率上升后，若出口商在國(guó)際市場(chǎng)上繼續(xù)以過(guò)去的價(jià)格出售商品，所得外匯能換得的本幣就減少，則出口的利潤(rùn)下降，出口的動(dòng)力弱化；若出口商要保持其單位商品本幣收益不變，必須以較高的價(jià)格出售，則會(huì)削弱出口商品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，喪失部分銷(xiāo)售市場(chǎng)。但對(duì)進(jìn)口商而言，由于本幣匯率上升，購(gòu)買(mǎi)等量?jī)r(jià)值的進(jìn)口商品需要支付的本幣減少，意味著進(jìn)口成本下降，因而對(duì)進(jìn)口有激勵(lì)效應(yīng)。

但現(xiàn)實(shí)中，本幣匯率上升對(duì)進(jìn)出口的影響受升值預(yù)期的影響。如果人們認(rèn)為本幣匯率上升只是暫時(shí)的，預(yù)期本幣匯率將會(huì)回歸，則為避免本幣貶值后進(jìn)口成本的增加而增加進(jìn)口，但出口不會(huì)因本幣匯率暫時(shí)上升而減少，而是通過(guò)犧牲一定的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)以時(shí)間換空間。如果人們認(rèn)為本幣匯率升值不足，預(yù)期本幣匯率仍會(huì)較大幅度升值，預(yù)計(jì)進(jìn)口成本仍將下降，則有類(lèi)似關(guān)稅下降預(yù)期的效應(yīng)，對(duì)進(jìn)口商品有持幣待購(gòu)現(xiàn)象，進(jìn)口不會(huì)增加或增加不顯著，出口反而因本幣進(jìn)一步升值預(yù)期而即期出口增加而遠(yuǎn)期出口減少。進(jìn)出口貿(mào)易異常于本幣匯率升值的結(jié)果，一個(gè)重要原因是本幣匯率升值不充分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年出口9 691億美元，增長(zhǎng)27．2%，進(jìn)口7 916億美元，增長(zhǎng)20．0%，出口大于進(jìn)口1 775億美元，比上年增加755億美元。2007年上半年出口5 467億美元，增長(zhǎng)27．6%，進(jìn)口4 342億美元，增長(zhǎng)18．2%，順差達(dá)1 125億美元，比上年同期增加511億美元?？梢?jiàn)，人民幣雖然持續(xù)升值，但我國(guó)的進(jìn)出口基本格局并未改變。

（二）人民幣升值預(yù)期對(duì)資本流動(dòng)的影響?yīng)?/p>

國(guó)際資本的流動(dòng)主要受利益誘導(dǎo)和驅(qū)動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)匯率的變動(dòng)，直接或間接地改變著國(guó)際利益格局。從資本市場(chǎng)看，本幣匯率上升會(huì)使同量的外幣投資購(gòu)得的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素減少，意味著投資成本上升，不利于國(guó)外資本的流入；相反，本幣匯率上升會(huì)使同量的本幣對(duì)外投資，購(gòu)得的國(guó)外生產(chǎn)要素增加，對(duì)外投資成本下降，導(dǎo)致對(duì)外投資增加。

然而，國(guó)際資本的流動(dòng)不僅受匯率變動(dòng)的影響，更是受匯率變動(dòng)預(yù)期的影響。在國(guó)際金融市場(chǎng)上存在著大量短期資金，其流動(dòng)受預(yù)期的支配。因此，只考慮國(guó)內(nèi)外的名義利率差(r-rf)還遠(yuǎn)不夠，還必須考慮外匯匯率的預(yù)期變化率(△e／e)exp，因此，投資于國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)的差額就是：r-[rf+(△e／e)exp]。資本流入與差額正相關(guān)，而資本流出則與差額負(fù)相關(guān)。如果投資者預(yù)期外匯匯率下降，則差額增大引起資本流入增加和資本流出減少，出現(xiàn)超額外匯供給，導(dǎo)致外匯匯率下降和本幣匯率上升。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)外匯匯率變化的預(yù)期一定程度上影響外匯匯率的走勢(shì)。

在現(xiàn)代國(guó)際金融環(huán)境下，由于資本可以迅速地跨國(guó)界流動(dòng)，因此上述差額通常等于零，即r=[rf+(△e／e)exp]。這種利率平價(jià)關(guān)系是套利活動(dòng)的必然結(jié)果。當(dāng)r>rf+(△e／e)exp時(shí)，套利者就會(huì)將資金從國(guó)外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，增加對(duì)國(guó)內(nèi)證券等金融資產(chǎn)的需求，從而使國(guó)內(nèi)利率降低，直到國(guó)內(nèi)利率等于國(guó)外利率加上外匯匯率的預(yù)期升值率；反之，當(dāng)r[5]。

設(shè)我國(guó)某一時(shí)期外匯預(yù)期升值率(△e／e)exp為0，國(guó)內(nèi)利率與國(guó)外利率相等，則資本流入與流出處于正常狀態(tài)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，導(dǎo)致人民幣升值，又由于人民幣升值不充分，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值和美元匯率貶值有預(yù)期，從而導(dǎo)致（△e／e)exp為負(fù)，必然出現(xiàn)r>rf+(△e／e)exp，套利者就會(huì)將資金從國(guó)外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，人民幣升值（或美元匯率貶值）預(yù)期越大，則從國(guó)外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)資金越多。近年美元匯率貶值和人民幣匯率升值幅度不小，按理資本流入減少且流出增加，然而，正是由于市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期依然較高，導(dǎo)致存在大量的資本流入。

（三）人民幣升值預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響?yīng)?/p>

匯率變動(dòng)不僅直接影響貿(mào)易商品價(jià)格，而且必然間接地對(duì)一國(guó)社會(huì)物價(jià)總水平產(chǎn)生影響。一般來(lái)說(shuō)，本幣匯率上升后，出口需求減少，而供給不變時(shí)，必然加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供過(guò)于求的矛盾，從而引起出口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格下降。如果出口的產(chǎn)品本來(lái)就是國(guó)內(nèi)供過(guò)于求的產(chǎn)品，則會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的物價(jià)下跌產(chǎn)生更大的壓力。本幣匯率上升后，以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格會(huì)下降，由于示范效應(yīng)和聯(lián)系效應(yīng)，又會(huì)引起國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品或替代商品的價(jià)格下降?？傊?，本幣匯率上升有引致國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平下降的傾向。

由于市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的存在，導(dǎo)致進(jìn)出口的總體格局不會(huì)有大的改變，從而通過(guò)進(jìn)出口商品的價(jià)格和供求對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生的作用有限。當(dāng)人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際資本的大量流入，人民幣供給必然增加，從而推動(dòng)社會(huì)物價(jià)總水平的上升。近年我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅增加，導(dǎo)致外匯占款的猛增和基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，加劇了國(guó)內(nèi)金融體系的流動(dòng)性泛濫。據(jù)統(tǒng)計(jì)。2007年6月末，廣義貨幣（M2）37．8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17．1%，增速比上年同期回落1．4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）13．6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20．9%，比上年同期加快7個(gè)百分點(diǎn)；流通中現(xiàn)金（M0）26 881億元，增長(zhǎng)14．5%，比上年同期加快2．0個(gè)百分點(diǎn)。貨幣投放過(guò)多，致使經(jīng)濟(jì)偏熱，物價(jià)上漲幅度加大速度加快。

三、人民幣升值預(yù)期的分配效應(yīng)

匯率的變動(dòng)，表面來(lái)看只是貨幣現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)上是利益的變更，它不僅在宏觀上涉及國(guó)家的利益，同時(shí)在微觀上也影響不同群體的利益。人民幣升值預(yù)期的分配效應(yīng)，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）通過(guò)消費(fèi)品價(jià)格擴(kuò)大了居民收入差距

居民收入差距直接表現(xiàn)為貨幣收入差距，間接表現(xiàn)為購(gòu)買(mǎi)力差距。在人民幣升值伊始，有些學(xué)者認(rèn)為，升值會(huì)使居民的購(gòu)買(mǎi)力增加，生活水平提高。其理由：一是人民幣兌美元的升值，會(huì)使整個(gè)進(jìn)口汽車(chē)價(jià)格有所下降，其中美系進(jìn)口汽車(chē)的降價(jià)趨勢(shì)更加明顯；二是人民幣升值后，海外原材料進(jìn)口價(jià)格將更便宜，石油和原材料價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將有所減弱，百姓可以分享更便宜的海外商品；三是隨著人民幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，中國(guó)百姓可以以更低的成本出國(guó)旅游和求學(xué)。

然而，在人民幣升值和升值預(yù)期中，只有少數(shù)高收入居民的購(gòu)買(mǎi)力有增加，而大多數(shù)中低收入居民的購(gòu)買(mǎi)力不但沒(méi)有增加，反而有所下降。這源于不同階層居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異。高收入階層居民的消費(fèi)中，奢侈品消費(fèi)特別是對(duì)國(guó)外生產(chǎn)的奢侈品或勞務(wù)的消費(fèi)比例較大。當(dāng)人民幣匯率上升，進(jìn)口的汽車(chē)、化妝品、煙酒等消費(fèi)品的價(jià)格和出國(guó)旅游求學(xué)的價(jià)格下降明顯，因而對(duì)其消費(fèi)比例較大的高收入居民能從中受益。^[6]而中低收入居民消費(fèi)中，奢侈品消費(fèi)比例低，對(duì)國(guó)外奢侈品或旅游求學(xué)的需求幾乎為零，因此這部分商品價(jià)格下降對(duì)其消費(fèi)沒(méi)有影響。低收入居民消費(fèi)的恩格爾系數(shù)較高，其生活水平主要受食品價(jià)格的影響。我國(guó)人民幣匯率持續(xù)且幅度不小的升值，并沒(méi)有把先前人們的價(jià)格預(yù)降變成現(xiàn)實(shí)，反而在人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平持續(xù)上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年上半年，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3．2%（6月份同比上漲4．4%，環(huán)比上漲0．4%），突破3%的警戒線，而且上漲物價(jià)最快的是食品價(jià)格，漲幅比上年同期上升1．9個(gè)百分點(diǎn)。其中食品價(jià)格同比上漲7．6%，特別是糧食上漲6．4%，蛋上漲27．9%，肉禽及其制品上漲20．7%。食品價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致低收入居民生活水平的下降。^[7]

（二）通過(guò)房地產(chǎn)價(jià)格擴(kuò)大了居民收入差距

2004年以來(lái)，我國(guó)中央政府動(dòng)員了9個(gè)部委和各級(jí)地方政府，啟動(dòng)了稅收、土地、金融、行政四大手段對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行調(diào)控。今年以來(lái)，央行先后5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息和1次降低利息稅。力度之大，前所未有。然而，房?jī)r(jià)還在快速上漲，上漲范圍仍在擴(kuò)大。2007年1月以來(lái)，北京以10%左右的漲幅持續(xù)數(shù)月位列全國(guó)前三名，上海樓市5月房?jī)r(jià)的上漲幾近瘋狂，外環(huán)以?xún)?nèi)的半數(shù)樓盤(pán)平均價(jià)格每平米10292元，同時(shí)，中西部地區(qū)的房?jī)r(jià)也呈現(xiàn)出快速上漲的勢(shì)頭。

房?jī)r(jià)為何越調(diào)越漲？筆者認(rèn)為這與人民幣升值預(yù)期有很大的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值將加大通貨緊縮的可能性，從而可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生向下的壓力。然而，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際資本大量涌入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。盡管目前我國(guó)的資本項(xiàng)目還處于管制之下，但是國(guó)外投資機(jī)構(gòu)往往利用外匯管理政策模糊、資本項(xiàng)目下的外匯管理與貿(mào)易項(xiàng)下的外匯管理界定不清的“便利”，悄然投資中國(guó)房地產(chǎn)。據(jù)有關(guān)資料，2006年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然受到外資追捧，外資參與的整幢物業(yè)投資交易數(shù)量較2005年上升了38％，交易金額則增長(zhǎng)了67％。

我國(guó)現(xiàn)階段的住房兼有兩重性，對(duì)于低收入階層是耐用生活必需品，具有消費(fèi)性，對(duì)于中高收入階層是保值性好和增值性大的投資品，具有投資性。所以，不同階層居民對(duì)房?jī)r(jià)的期望不同，所受影響也迥異。高中收入階層居民擁有房產(chǎn)甚至多處房產(chǎn)，房產(chǎn)價(jià)格上漲意味著房產(chǎn)收益增加，對(duì)房產(chǎn)價(jià)格上漲持期望或無(wú)所謂的態(tài)度。而低收入階層居民可能正處在積蓄待購(gòu)階段，房產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲導(dǎo)致其購(gòu)房成本增加，甚至積蓄的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上房?jī)r(jià)上漲的速度，在房?jī)r(jià)上漲的過(guò)程中其利益受損。

（三）通過(guò)資本品價(jià)格擴(kuò)大了居民收入差距

一般來(lái)說(shuō)，居民有兩類(lèi)資產(chǎn)：一類(lèi)是價(jià)格可變資產(chǎn)，包括房屋、汽車(chē)等實(shí)物資產(chǎn)、股票、期貨、黃金等金融資產(chǎn)以及收藏品資產(chǎn)等。這類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格隨社會(huì)物價(jià)總水平的變動(dòng)而變動(dòng)，其所有者隨時(shí)可以按市價(jià)將其轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。另一類(lèi)是固定索求權(quán)資產(chǎn)，如銀行存款、債券、現(xiàn)金等，如不進(jìn)行保值，則到期本息固定不變。②

現(xiàn)假定有甲、乙、丙三戶居民，其原資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如表1所示，高收入居民丙與中收入居民乙的資產(chǎn)比為2：1，高收入居民丙與低收入居民甲的資產(chǎn)比為10：1。

由于人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)的投機(jī)資金大量流入，從而推動(dòng)股票等投機(jī)品價(jià)格大幅度上漲，從而導(dǎo)致居民資產(chǎn)總值發(fā)生改變。設(shè)變動(dòng)價(jià)格資產(chǎn)的價(jià)格上漲50%，則居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如表2。

甲、乙、丙三戶居民的總資產(chǎn)分別增加5%、25%和45%，顯然收入越高的居民的資產(chǎn)增值越快，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)更多的是以變動(dòng)價(jià)格資產(chǎn)持有，而中低收入居民因其資產(chǎn)較多的以固定索求權(quán)資產(chǎn)持有。在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)中，高收入居民丙與中收入居民乙的資產(chǎn)比擴(kuò)大為2．32：1，高收入居民丙與低收入居民甲的資產(chǎn)比擴(kuò)大為13．81：1。

總之，人民幣升值預(yù)期最終導(dǎo)致居民收入差距有所擴(kuò)大，不利社會(huì)主義和諧社會(huì)的構(gòu)建。我國(guó)政府采取了一系列調(diào)控手段和措施，抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，引導(dǎo)股市回歸理性，起到了一定的作用，但作用并不明顯。之所以如此，筆者認(rèn)為關(guān)鍵在于過(guò)多的貨幣在市場(chǎng)興風(fēng)作浪。過(guò)多的貨幣資金來(lái)源有二：一是本國(guó)居民龐大的儲(chǔ)蓄資金，二是國(guó)際市場(chǎng)的投機(jī)資金。要內(nèi)拒“虎”外避“狼”，必須雙管齊下——提高存貸款利率和穩(wěn)定人民幣匯率。如果只提高利率，反而激勵(lì)外資流入，最后貨幣政策效果弱化或虛化。為此，政府應(yīng)依據(jù)市場(chǎng)供求要求的匯率確定匯率調(diào)控目標(biāo)，在一定的浮動(dòng)區(qū)間實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定，避免人民幣匯率的緩慢和持續(xù)上升，從而消除人民幣升值預(yù)期。

注釋?zhuān)邯?/p>

① 在過(guò)去幾年中，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度控制在很小的區(qū)間（1美元兌8．27～8．30元人民幣），基本保持不變，為此，國(guó)際貨幣基金組織以人民幣匯率浮幅較小為由將中國(guó)歸入傳統(tǒng)的固定匯率安排。

② 現(xiàn)金是既不能進(jìn)行保值也無(wú)索求權(quán)的資產(chǎn)，可視為固定索求權(quán)為零的資產(chǎn)。

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（責(zé)任編輯：石樹(shù)文）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文?！?/p>