兩房獲救

接管房利美和房地美可能會緩解美國經(jīng)濟(jì)困境，但不是治本之道。

對大多數(shù)美國人來說，星期天應(yīng)該做禮拜、搞家庭聚餐，或者出去打棒球。但對美國的金融管理當(dāng)局來說，星期天是宣布重大決定的日子：3月挽救貝爾斯登、7月許諾支持房利美和房地美，更要命的是，9月7日星期天，聯(lián)邦政府宣布接管房利美和房地美兩家住房抵押貸款巨頭。

財(cái)政部長保爾森曾期望7月份的聲明能使大家緊張的神經(jīng)平靜下來，那樣就不必亮出“殺手锏”了。然而事與愿違。由于投資者擔(dān)心受政府救市行為拖累，紛紛減持，以致公司股價(jià)一泄千里。最終，聯(lián)邦政府唯有重拳出擊，接管“兩房”。

這次大膽的舉動能否改善美國的經(jīng)濟(jì)前景呢？

首先，房利美和房地美對美國房地產(chǎn)市場確實(shí)非常重要。它們是美國半數(shù)住房抵押貸款的持有者和保證人，而隨著私人融資的垮臺，它們也開始作為借貸方涉入房地產(chǎn)市場。去年它們的貸出款增長了12％，漲幅達(dá)6000億美元。今年它們?yōu)槲宸种牡淖》康盅禾峁┵J款。如果沒有兩房的緩沖作用，美國的房市可能比現(xiàn)在更糟。

在短期內(nèi)，保爾森的接管會使得抵押貸款的運(yùn)作更加方便，成本更加低廉。另外，財(cái)政部表示會買入抵押貸款證券。這對借款成本的影響很快就會顯現(xiàn)出來。

如果這種情況繼續(xù)的話，廉價(jià)的貸款或許有助于提升買房需求。

但是，總體經(jīng)濟(jì)形勢又如何呢？由于抵押貸款的損失是銀行最大的痛處，緩解房地產(chǎn)市場的危機(jī)會對銀行有所幫助，頂住兩房也會對其他地方的緊縮信貸有所補(bǔ)償。但是接管并不能阻止已經(jīng)開始的減債。高盛的哈丘斯(Jan Hatzius)在布魯金斯研究會發(fā)表的論文中預(yù)計(jì)，房價(jià)還會下跌10％，而且與抵押貸款相關(guān)的損失最終會達(dá)到6360億美元。即使兩房繼續(xù)放貸，他預(yù)計(jì)信貸緊縮仍會使GDP降低1.8個(gè)百分點(diǎn)。

此外，即使財(cái)政部對兩房進(jìn)行了接管，經(jīng)濟(jì)前景仍然非常黯淡。消費(fèi)者的麻煩是要承受財(cái)政刺激過后的高物價(jià)和勞動市場的惡化。8月，美國的失業(yè)率已經(jīng)上升到了6.1％。隨著資產(chǎn)價(jià)格的下跌和緊縮的信貸使消費(fèi)者的借貸更難，失去工資會對他們的消費(fèi)能力造成巨大的影響。油價(jià)下跌會對汽油消費(fèi)有所刺激，但是連鎖店銷售量的下跌表明消費(fèi)者的消費(fèi)能力仍在萎縮。在這樣的環(huán)境下，政府必須迅速采取大膽的行動。即使如保爾森這樣的舉動也不足以提升人們的低迷的精神。

兄弟落難

即使保爾森打算拯救雷曼，肯定也會被國會否決掉的。

即使以一代人所能經(jīng)歷的最壞的金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)來看，上周六及周日（9月14日）的事件仍是非同尋常的。那個(gè)周末開始于無論有或者沒有政府的支持，拯救美國第四大投行雷曼兄弟的交易都有望達(dá)成的境況之中。然而卻以所有努力均告失敗、雷曼兄弟根據(jù)美國破產(chǎn)法案第11章申請破產(chǎn)保護(hù)而告終。

在周日晚上，形勢仍然非常不明朗。銀行家們和監(jiān)管者都在努力減小這次事件的輻射影響。如果雷曼的資產(chǎn)在清算時(shí)遭到拋售，其他公司賬上的資產(chǎn)同樣會減值縮水，這會侵蝕其資本基礎(chǔ)。美國政府如果拒絕支持雷曼，其他許多公司也會失去“大就不會倒”的優(yōu)勢，從而大大增加這些公司的借款成本。雷曼的死亡還會凸顯金融業(yè)無力、或者不愿意去拯救傷者——即使這樣不作為的潛在后果是非常可怕的。

最令人擔(dān)心是這件事對衍生品市場的影響，特別是那些從事信貸抵押交易的巨頭。雷曼是從事信用違約互換(credit-default swaps)交易的十家最大的公司之一，據(jù)估計(jì)，它持有約8000億美元的合同。如果雷曼停止交易，那么市場便會隨之陷入混亂。

周日，各大銀行都召集其衍生品交易員來評估其與雷曼的交易量，并著力于減少風(fēng)險(xiǎn)。雷曼的主要監(jiān)管者——美國證券交易委員也表示將會和銀行一起來保護(hù)客戶和貿(mào)易合伙人，并“保持一個(gè)有秩序的市場”。

政府官員相信，一個(gè)由華爾街許多公司組成的財(cái)團(tuán)已經(jīng)被他們說服，準(zhǔn)備支持成立一個(gè)新的金融工具。此工具可以用來除去雷曼賬上400到700億美元的危險(xiǎn)資產(chǎn)，從而減輕對雷曼剩余部分收購的困難。但是這個(gè)協(xié)議由于主要的潛在收購者——美國銀行和英國的巴克萊銀行在周日下午的退出而告失敗。在沒有政府支援的情況下，即使除去了最壞的資產(chǎn)，上述兩家銀行也不愿意收購雷曼。

而美國財(cái)政部長保爾森卻決定與此事劃清界限，拒絕提供幫助。在3月份美聯(lián)儲為貝爾斯登作保和上周財(cái)政部接管兩房之后，人們都期望他們對雷曼也會這么做。而問題恰恰在于：如果金融系統(tǒng)的所有風(fēng)險(xiǎn)都要由政府擔(dān)保的話，因此產(chǎn)生的道德危機(jī)可能要花好幾年時(shí)間才會消去，而且這意味著無限地放大納稅人的責(zé)任。因此，即使保爾森打算拯救雷曼，肯定也會被國會否決掉的。

于是，雷曼除了破產(chǎn)別無選擇。

無法找到一個(gè)買家對雷曼25000名雇員打擊頗大，他們擁有雷曼三分之一的股份，現(xiàn)在這些股份已經(jīng)沒有多少價(jià)值了。在這樣困難的環(huán)境下，絕大部分雇員都開始努力去其他金融機(jī)構(gòu)找工作了。

美林賣身

由于擔(dān)心成為下一個(gè)受害者，美林閃電委身美國銀行。

盡管最近美林除去了其最壞的資產(chǎn)，但是市場仍然繼續(xù)質(zhì)疑其生存能力。上周，美林的股價(jià)下跌了36％，而且對沖基金已開始將其生意轉(zhuǎn)向別處。美林的老板塞恩(John Thain)決定在市場反應(yīng)前就達(dá)成出售交易。美林接觸了好幾個(gè)公司，包括美國銀行和摩根士丹利，但是只有美國銀行來得及進(jìn)行必要的嚴(yán)格評估。

塞恩先生不僅設(shè)法使其公司找到了一個(gè)躲避風(fēng)暴的港灣，而且他獲得的收購價(jià)也比其上周五收盤價(jià)（17美元）高，達(dá)到了29美元。

美國銀行的老板肯?劉易斯(Ken Lewis)并不是投資銀行的愛好者，但是卻是個(gè)老道的投機(jī)者，他早就對美林規(guī)模龐大的零售經(jīng)紀(jì)部門垂涎三尺了。當(dāng)然，這筆交易仍有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹y行還正在消化一家大型的抵押貸款商——美國國家金融服務(wù)公司（Countrywide）。商業(yè)銀行收購?fù)顿Y銀行的歷史一向不甚樂觀，因?yàn)槎叩奈幕町愄蟆６颐绹y行是否對美林剩下的不良資產(chǎn)有個(gè)清晰的處理藍(lán)圖尚不清楚。

人人自危

現(xiàn)在的華爾街有的是身陷險(xiǎn)境的公司。

美林被收購后，美國只剩下兩家大型獨(dú)立的投資銀行——摩根士丹利和高盛。他們的情況比以前的競爭對手都要好。但雷曼的破產(chǎn)給依賴杠桿和承銷融資的獨(dú)立投行模式籠上一層陰影。

現(xiàn)在的華爾街有的是身陷險(xiǎn)境的公司。大型金融機(jī)構(gòu)華盛頓互惠銀行正在新老板的帶領(lǐng)下為生存而掙扎。

美國最大的保險(xiǎn)商AIG因?yàn)樯孀阈庞眠`約互換(credit-default swaps)市場、房貸市場和不當(dāng)投資而深陷危機(jī)。由于擔(dān)心其籌集到的200億美元資金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，投資者正紛紛撤離。

由于這幾天失血過多，AIG已提前進(jìn)行了重組。重組包括出售其飛機(jī)租賃部門及其他業(yè)務(wù)。據(jù)報(bào)道，它還打算向美聯(lián)儲借400億的過渡資金，直到交易完成后歸還。

（段醒予根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》一系列報(bào)道綜合編譯。）