百年一遇的金融風(fēng)暴，讓全球處于多重危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)之中，全球經(jīng)濟(jì)陷入前所未有的困境和困惑

聯(lián)合國秘書長潘基文今年在一個(gè)會(huì)議上提到，現(xiàn)在有三個(gè)危機(jī)同時(shí)存在:金融危機(jī)、氣象危機(jī)、發(fā)展危機(jī)。事實(shí)上，相互關(guān)聯(lián)的潛在危機(jī)與顯象危機(jī)何止三個(gè)。新世紀(jì)危機(jī)的連續(xù)性是史無前例的，貨幣危機(jī)、石油危機(jī)、糧食危機(jī)、災(zāi)害危機(jī)、氣象危機(jī)與發(fā)展危機(jī)等共同襲來，百年一遇的金融風(fēng)暴，讓全球處于多重危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)之中。

在前不久剛結(jié)束的天津達(dá)沃斯論壇上，不同國度、不同制度、不同信仰與不同膚色的政治家、企業(yè)家、金融家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家都置原定議題不顧而沉湎于“三大懸念”之中，即:美國本土的次貸危機(jī)是如何演化為全球性金融危機(jī)的？美國金融危機(jī)會(huì)引起全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)與衰退嗎？中國能否如同十年前成功抵御金融危機(jī)而成為下一輪增長的領(lǐng)軍者嗎？這三大懸念已成為全球性的集體思考。

懸念之一:次貸危機(jī)如何演化為全球金融危機(jī)？

在美國次貸危機(jī)中，有個(gè)問題總使許多企業(yè)家想不明白:問題明顯的貸款和以此包裝而成的債券，如何會(huì)受到那么多頂級機(jī)構(gòu)的青睞，連雷曼、美林、花旗、匯豐這類超級航母和向來保守的歐洲銀行也都中招落馬？為此，我們有必要重點(diǎn)解剖次貸危機(jī)的重要元素:債務(wù)抵押債券（CDO）和房屋貸款證券化（MBS）。

CDO和MBS:引爆危機(jī)的炸藥

債務(wù)抵押債券（Collateralized Debt Obligations， CDO），是一種金融包裹，組合了多種債權(quán)資產(chǎn)，包括企業(yè)貸款、公司債務(wù)、證券化產(chǎn)品如房貸擔(dān)保債券（RMBS）、資產(chǎn)擔(dān)保券（ABS）或其他具有固定收益性質(zhì)的工具。在發(fā)行時(shí)切割成不同風(fēng)險(xiǎn)層次的等級產(chǎn)品。CDO可分為以下四類:資產(chǎn)負(fù)債表型或套利型、現(xiàn)金流量型或市場價(jià)格型、主動(dòng)管理型或靜態(tài)型以及傳統(tǒng)型與合成型。

華爾街投行運(yùn)作CDO主要有下面四道工序:

第一步:華爾街投行先將“垃圾債券”級別的債券按照可能出現(xiàn)拖欠的概率分割成高中低不同等級，再分別包裝上金、銀、銅絲帶，將原先丑陋不堪的資產(chǎn)毒垃圾變得蓬蓽生輝。

第二步:投行敲開資產(chǎn)評級公司大門，大談“高級品”如何固若金湯、房地產(chǎn)發(fā)展形勢如何喜人。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評級公司從歷史數(shù)據(jù)和一流模型中似乎也挑不出毛病，同時(shí)也深知其中的利益關(guān)系與同業(yè)競爭。于是大筆一揮，使高級品CDO獲得AAA的最高評級。

第三步:投行拿到評級之后，馬不停蹄地在開曼群島注冊建立一個(gè)“專用法律實(shí)體”（Special Purpose Vehicle， SPV）以躲避監(jiān)管和稅收。然后，該“實(shí)體” 買下資產(chǎn)垃圾并發(fā)行CDO，這樣投行可以從法律上規(guī)避“實(shí)體”的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，其目的是迅速出手套現(xiàn)，賣給大型投資基金和外國投資機(jī)構(gòu)，包括退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金和政府托管的各種基金。

第四步:處理“中極品”和“次級品”。投行家雖然費(fèi)盡心機(jī)，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等也不肯為 “濃縮型垃圾證券”背書。于是他們煞費(fèi)苦心地先成立獨(dú)立的對沖基金，然后將“濃縮型垃圾債券”從資產(chǎn)負(fù)債表上“剝離”給獨(dú)立的對沖基金，對沖基金則以“高價(jià)”從本是同根生的投行那里購進(jìn)“濃縮型垃圾債券”，而這個(gè)“高價(jià)”被記錄在對沖基金的資產(chǎn)上作為“進(jìn)入價(jià)格”。絕頂聰明的投資家在“濃縮型垃圾債券”資產(chǎn)尚未違約且每月的利息收入還穩(wěn)定時(shí)，為將來的違約可能買下了一份保險(xiǎn)——信用違約互換（CDS）。期間，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人并不需要任何資金，只需要承擔(dān)CDO潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，就可以得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金。由于當(dāng)時(shí)房價(jià)高企、利息走低、貸款違約很少發(fā)生，所以很多人被表面回報(bào)吸引而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)并承擔(dān)了CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)。

房屋貸款證券化（Mortgage-backed Security， MBS）是指將缺乏流動(dòng)性但在可預(yù)見未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，分類形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保在二級市場上交易的固定收益證券。

上世紀(jì)60年代至70年代初，美國住房金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款占貸款總量的40%左右，大量資金長期占用，大大降低了住房金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。為了增強(qiáng)籌措資金的能力，住房金融機(jī)構(gòu)開始在金融市場上以自己發(fā)放的住房抵押貸款作擔(dān)保，發(fā)行可轉(zhuǎn)讓的證券。與此同時(shí)，美國政府成立了聯(lián)邦住房管理局（FHA）、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)（FNMA）和聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB）等多個(gè)官方機(jī)構(gòu)，以推動(dòng)住房抵押貸款一級市場的發(fā)展。此外還設(shè)立了聯(lián)邦家庭住房抵押貸款公司以發(fā)展和保持一個(gè)全國性的住房抵押貸款二級市場，并成立了官方性質(zhì)的美國全國房地產(chǎn)抵押貸款協(xié)會(huì)，對私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的房地產(chǎn)抵押擔(dān)保證券給予政府擔(dān)保。這一切大大促進(jìn)了MBS的發(fā)展，使之?dāng)U展到汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化、應(yīng)收賬款證券化等，并擴(kuò)及普通工商貸款、無擔(dān)保消費(fèi)貸款、計(jì)算機(jī)租賃、人壽保險(xiǎn)、公用事業(yè)收入、俱樂部會(huì)費(fèi)收入、石油天然氣儲(chǔ)備和礦藏儲(chǔ)備等能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資本領(lǐng)域。據(jù)估計(jì)其規(guī)模起碼達(dá)數(shù)萬億美元。由此可見，一旦次按貸款惡化，蔓延到汽車及信用卡等貸款壞賬，將構(gòu)成資產(chǎn)證券的進(jìn)一步惡化。

MBS的運(yùn)作流程是先由商業(yè)銀行或按揭公司向無抵押無擔(dān)保無穩(wěn)定收入的“三無人士”發(fā)出次級貸款，經(jīng)債保商作出擔(dān)保后，原為次級的CDO便可由評級公司提高評級，再由投資銀行向外發(fā)行，對沖基金為增加回報(bào)而為投資者買入這些產(chǎn)品。

CDO+MBS=泰坦尼克+珍珠港？

9月24日，沃倫·巴菲特稱目前的金融危機(jī)是“經(jīng)濟(jì)珍珠港事件”。那么是誰在偷襲？國際輿論形容次貸危機(jī)導(dǎo)致華爾街“泰坦尼克”沉淪。那么是什么原因致使華爾街觸礁？

原因很簡單，CDO+MBS就是沉船之礁。鼓吹與信奉次貸衍生品的正是華爾街“精英”與無辜無知的旅游客（投資人）;而偷襲珍珠港恰恰是華爾街金融玩家。比起泰坦尼克與珍珠港時(shí)代，如今的“氣候環(huán)境”已發(fā)生巨變。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的飛速發(fā)展與全球經(jīng)濟(jì)的高度一體化，使得不同國界、不同體制下的人們高效經(jīng)營著相同的貨幣與資產(chǎn)。而這種高效經(jīng)營往往使全球流動(dòng)性隨時(shí)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。一旦利率、匯率、定價(jià)等出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化或流動(dòng)性變異時(shí)，巨輪與航母即刻陷入漩渦或海嘯之中。

事實(shí)上，CDO極不透明，且流動(dòng)性差，一旦次級房貸壞賬率上升，就會(huì)影響MBS的價(jià)格;若CDO又含有較多MBS時(shí)，CDO的次級品將發(fā)生損值。此時(shí)持有大量CDO的對沖基金或投資人會(huì)恐慌贖回，而CDO發(fā)行者則將未來可能持續(xù)上升的按揭壞賬率及流動(dòng)性差的因素放入評價(jià)模型，這使得CDO報(bào)價(jià)下挫，更加深市場疑慮與投資人贖回，形成惡性循環(huán)。尤為嚴(yán)重的是，華爾街投行們的變身術(shù)已使他們等同于對沖基金。當(dāng)信貸市場緊縮時(shí)，基金無法獲得資金應(yīng)對贖回而陷入流動(dòng)性危機(jī)，最后不是宣布暫停贖回就是申請破產(chǎn)，等待殺價(jià)被撿便宜。清算后的現(xiàn)金必須支付所有相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)償還銀行借款。最后才會(huì)分給投資人，投資人將由此落得血本無歸的下場！

如若所投的CDO屬市場價(jià)格型，信用評級根本無法反映實(shí)際損失概率，這使流動(dòng)性差且杠桿較高的CDO更令人恐懼。投資人絕對不能以為信評級高的CDO就可安穩(wěn)投入，如同泰坦尼克號出行前輕視風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)及征途中漠視監(jiān)控，一旦觸礁仍信息不對稱而失去救援機(jī)遇一樣，這是風(fēng)險(xiǎn)管理的大忌！

為了挽救金融市場，美國政府不得不向華爾街始作俑者提供救助，不惜提供超過萬億美元的擔(dān)保、貸款、注資與救援;賦予財(cái)政部廣泛權(quán)力購買金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn);9月25日美國最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，成為美國歷史上最大的銀行倒閉案。這是自上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美國政府制定的最大規(guī)模金融救援計(jì)劃。至于這些救援資金的來源，不是由美國加印鈔票讓全世界通貨膨脹埋單，就是將由中國、中東及以美元交易石油的歐派克石油組織等共同承擔(dān)。而因美國自由經(jīng)濟(jì)與華爾街經(jīng)營模式造成的下一步全球金融游戲規(guī)則、創(chuàng)新模式、監(jiān)管體系等重組與重構(gòu)，將帶來的世界動(dòng)蕩及其高昂成本代價(jià)，只能由全球化承受了。

懸念之二:金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

盡管人們就執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)十多年的格林斯潘是否應(yīng)為“次貸危機(jī)”負(fù)責(zé)的不同觀點(diǎn)各抒己見，但我注意到格老在其《我們的新世界》一書中寫道:“正好我在1996年一次永遠(yuǎn)忘不了的回憶所作的結(jié)論:非理性繁榮已經(jīng)把資產(chǎn)價(jià)值推到非常高的水準(zhǔn)，然后造成意外而漫長的緊縮?！笨梢姼窭显缫褤?dān)憂這一天會(huì)到來。同時(shí)他也認(rèn)為:“市場參與者能預(yù)見的金融危機(jī)，很少真正發(fā)生?！碑?dāng)前全球懸念中雖然各方對未來經(jīng)濟(jì)看法不一，但有一點(diǎn)是肯定的:金融危機(jī)正在演進(jìn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。歷時(shí)一年的次貸危機(jī)與九月突發(fā)的金融海嘯，不僅給世界經(jīng)濟(jì)龍頭美國、也給歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)造成了史無前例的沉重打擊:主要反映在虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)體系三大領(lǐng)域。

虛擬經(jīng)濟(jì):信用危機(jī)引發(fā)全球惜貸 衍生危機(jī)抑制創(chuàng)新

流動(dòng)性短缺，是次貸信用危機(jī)帶來的第一難關(guān)。10月2日，倫敦的三月期美元同業(yè)拆借利率（LIBOR）升至4.215，在9月19日擔(dān)保計(jì)劃公布后，仍有9000萬元基金贖回。在過去三周里，貨幣基金資產(chǎn)總額縮水1000億美元，創(chuàng)今年1月以來最高。這標(biāo)志著金融機(jī)構(gòu)之間互不信任，直接導(dǎo)致借貸成本提高，信貸規(guī)模萎縮。而銀行與保險(xiǎn)公司因找不到短期債務(wù)購買者，使包括某些世界500強(qiáng)企業(yè)在內(nèi)的公司無法如期發(fā)行商業(yè)票據(jù)，公司投資計(jì)劃受到嚴(yán)重影響。同時(shí)，資金短缺的證券公司與商業(yè)銀行紛紛向市場最后貸款人——美聯(lián)儲(chǔ)借貸，9月最后一周，總共向美聯(lián)儲(chǔ)借款3482億美元，比上周增加60%，創(chuàng)“9.11”來最高記錄。全球金融業(yè)的損失已超過1萬億元美元，據(jù)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司估計(jì)，明年至少有100家銀行倒閉，而且遠(yuǎn)未見底。盡管有政府的保障計(jì)劃，投資者仍不斷撤資。在金融體系外，最受流動(dòng)性短缺困擾的是中小企業(yè)，甚至美聯(lián)銀行最近宣布凍結(jié)近1000所高校總額93億美元的短期投資基金，信用危機(jī)使美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、創(chuàng)業(yè)、就業(yè)與教育機(jī)會(huì)均受到削弱。而舉債過多的冰島等歐洲國家也開始陷入金融危機(jī)。

金融創(chuàng)新受抑制，是次貸信用衍生品危機(jī)帶來的第二難關(guān)。美國金融危機(jī)歸根結(jié)底是華爾街金融創(chuàng)新模式失敗的總爆發(fā)。正是那些名校畢業(yè)、天價(jià)高薪、經(jīng)歷完美、掌握百億美元資本的“精英”，以金融創(chuàng)新的名義，漠視系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，釀成全球金融大地震，其創(chuàng)新的內(nèi)容、方式與規(guī)模均受質(zhì)疑與阻擾。在歐美國家，華爾街“金融創(chuàng)新”被世人所譴責(zé);在新興國家，金融創(chuàng)新停滯不前。金融中心、兼并收購、私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等金融活動(dòng)中的創(chuàng)新均受到不同程度的抑制，由自由經(jīng)濟(jì)創(chuàng)導(dǎo)的創(chuàng)新文化，也失去了方向感。

繼華爾街危機(jī)，采用過高杠桿的歐洲銀行也開始走入困境，可能成為第二塊多米諾骨牌。而且這僅是開始，不確定的結(jié)局還在后頭。

實(shí)體經(jīng)濟(jì):歐美經(jīng)濟(jì)衰退呈現(xiàn) 新興市場發(fā)展艱難

盡管一些跨國公司巨頭表示世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，全球長期糟糕局面可以避免，但對處于次貸核心區(qū)域的歐美經(jīng)濟(jì)下滑危險(xiǎn)的共識趨于一致，并對下列行業(yè)2010年前無法止住的衰退局面形成集體擔(dān)憂:房地產(chǎn)、汽車業(yè)、旅游業(yè)和部分零售業(yè)。沃爾瑪股票表現(xiàn)好也是因?yàn)槠滟u的是低價(jià)商品。低迷的汽車消費(fèi)市場使全球特別是北美、歐洲與日本的汽車企業(yè)面臨大幅減產(chǎn)與減員，全球車市2010年前無望復(fù)蘇，而全球房地產(chǎn)市場在未來2年也將更加低迷。

直到3周前，美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還敢說華爾街危機(jī)不會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。但9月中旬后，他們不得不認(rèn)同，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到影響，并進(jìn)入嚴(yán)重的危機(jī)時(shí)代。

據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，由于個(gè)人消費(fèi)開支和出口增速低于預(yù)期，將第二季度GDP增長率由此前的3.3%修正至2.8%;第二季度歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體中德國、法國、意大利均現(xiàn)負(fù)增長，這是歐元區(qū)誕生來首次出現(xiàn)整體負(fù)增長;作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體的日本，第二季度出現(xiàn)負(fù)增長。8月日本對美出口連續(xù)12個(gè)月下降，并出現(xiàn)26年首次貿(mào)易逆差，使經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍擔(dān)憂日本經(jīng)濟(jì)或陷入衰退。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的艱難還表現(xiàn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間的出口呈現(xiàn)疲態(tài)，如對歐洲經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的區(qū)內(nèi)貿(mào)易已顯現(xiàn)下行，外部需求與歐盟內(nèi)部需求均受到抑制。同時(shí)，對金磚四國市場也產(chǎn)生不同程度的影響。

更加嚴(yán)峻的困難還在后頭，當(dāng)債市、股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格紛紛跳水后，民眾財(cái)富會(huì)大幅縮水，消費(fèi)出現(xiàn)縮減，融資難度增加，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)就會(huì)熄火。處于同一條船上的歐洲、日本均會(huì)步其后塵，東亞經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。以金磚四國為代表的新興市場也面臨新的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。印度的股災(zāi)連連，通貨膨脹;俄羅斯因油價(jià)及美元影響而波動(dòng)，財(cái)政下跌溺水，發(fā)展中國家在新一輪洗牌中又陷入新的發(fā)展國情。

經(jīng)濟(jì)體系:經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提前到來 信心指數(shù)飽受壓力

華爾街金融體系的崩潰，必然帶來全球經(jīng)濟(jì)體系的重構(gòu)。一個(gè)高增長、高收入、低成本、低通脹的全球化黃金時(shí)期已經(jīng)終結(jié)。近幾年來，新興市場經(jīng)濟(jì)單靠擴(kuò)大出口等國家戰(zhàn)略迅速崛起，對歐美的貿(mào)易成為支撐這些國家經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力。但金融風(fēng)暴引起的歐美內(nèi)需轉(zhuǎn)型，對東亞國家與發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)出口和經(jīng)濟(jì)快速增長的目標(biāo)，將是一個(gè)沉重的打擊。據(jù)亞洲開發(fā)銀行預(yù)計(jì)，明年亞洲經(jīng)濟(jì)增長率將從7.8%下調(diào)至7.2%。與此同時(shí)，全球性不同經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型提前到來。發(fā)達(dá)國家的未來經(jīng)濟(jì)更加依賴替代能源，但留下的時(shí)間已經(jīng)不多，發(fā)展中國家則更加依賴自主創(chuàng)新而步履緩慢，全球經(jīng)濟(jì)的重新定位勢在必行。這是在全球金融體系重組與重構(gòu)的同時(shí)必然發(fā)生的一件大事，并將深刻地影響全球經(jīng)濟(jì)體的架構(gòu)，以及未來世人的工作方式、生活方式與思維方式。

在這一轉(zhuǎn)型與變化中，次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)最大的打擊是信心層面。事實(shí)上，次貸危機(jī)也是一場由道德危機(jī)與信心危機(jī)演繹的重大危機(jī)。金融是經(jīng)濟(jì)的核心，也是經(jīng)營信用的產(chǎn)業(yè)，一旦整體性信用受損，則對歐美經(jīng)濟(jì)長時(shí)間的低迷期及對全球經(jīng)濟(jì)提前步入減速期產(chǎn)生巨大影響。面對多重危機(jī)，全球最重要的資源已不是資金與資本，而是信心與合作。

同一個(gè)世界同一條船，多一份信心多一份力。我們應(yīng)清醒地意識到，全球的樂觀派與悲觀派都處在一條船上，我們只有自強(qiáng)不息，齊心協(xié)力，才能阻止船的下沉。

懸念之三:中國經(jīng)濟(jì)面臨何種挑戰(zhàn)？

全球金融危機(jī)對中國造成的危害，不僅僅是“外部環(huán)境”方面的影響，同時(shí)衍生為內(nèi)部的實(shí)質(zhì)性影響。主要表現(xiàn)為五個(gè)方面挑戰(zhàn)，即貨幣政策、出口貿(mào)易、財(cái)富管理、內(nèi)需消費(fèi)和房地產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

貨幣政策被“綁架”

在貨幣市場，次貸危機(jī)增加了人民幣升值壓力和通脹壓力，使得貨幣政策進(jìn)退兩難。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息和美元資產(chǎn)遭拋售使得美元加速貶值，中美之間利差進(jìn)一步擴(kuò)大，套利和套匯收益預(yù)期加大;同時(shí)，全球金融危機(jī)使得尋求安全的國際資本流入中國，國內(nèi)的流動(dòng)性過剩難以改善，人民幣升值壓力增大;另一方面，美元持續(xù)走軟導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格（尤其是石油和食品）不斷攀升或動(dòng)蕩，使得我國通貨膨脹壓力進(jìn)一步擴(kuò)大。目前央行降低了“三率”，但通貨膨脹的壓力也不容忽視，降息的幅度也不能過大?？梢哉f，中國的貨幣政策為美國次貸危機(jī)所“綁架”，進(jìn)退維谷，調(diào)控空間很小。中國股市也隨著全球市場波動(dòng)而縮水60%以上，成為全球股市下調(diào)幅度最大的市場;而期貨市場也因境外流動(dòng)性枯竭而出現(xiàn)境內(nèi)難以平倉等風(fēng)險(xiǎn)。

出口需求下降

中國人喜好儲(chǔ)蓄，美國人喜好消費(fèi)。自2000年科技泡沫破滅以來，美國居民的消費(fèi)由收入驅(qū)動(dòng)變成財(cái)富驅(qū)動(dòng)，只要股票和房產(chǎn)的價(jià)格在漲，美國居民的當(dāng)期消費(fèi)完全可以超過當(dāng)期收入。不足部分就是向中國、中東及亞洲新興市場國家融資。這一國際收支失衡格局已經(jīng)維持多年，導(dǎo)致美國經(jīng)常賬戶赤字水平越來越高，外債水平越來越高。而一旦房地產(chǎn)市場和股票市場出現(xiàn)調(diào)整，隨之產(chǎn)生財(cái)富縮水便導(dǎo)致美國居民壓縮消費(fèi)，進(jìn)口需求下降，從而對中國出口構(gòu)成顯著沖擊。中國出口企業(yè)在2008年遭遇的困境，總結(jié)起來有六個(gè)原因:人民幣升值，新勞動(dòng)合同法實(shí)施，降低出口退稅率，原材料漲價(jià)，信貸成本上升，最后是外需下降。其中外需下降對出口影響最大，因其他五因素都可通過中國自主調(diào)整加以改變，而外需則是中國政府控制不了的。

財(cái)富管理風(fēng)險(xiǎn)增大

次貸危機(jī)對中國主權(quán)財(cái)富基金、金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理與個(gè)人理財(cái)均產(chǎn)生了顯著的負(fù)面沖擊。前面我已經(jīng)提到，在目前的金融市場環(huán)境下，不管你買的什么產(chǎn)品，都會(huì)出現(xiàn)虧損。原以為美國的國債和機(jī)構(gòu)債本身不會(huì)出問題，面臨的是匯率風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，高信用評級的債券都是低收益、高風(fēng)險(xiǎn)的。它的信用等級會(huì)被調(diào)降，它的市場價(jià)值會(huì)縮水。在這一意義上說，相當(dāng)于以高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)去換取了美國低收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。這種廣義資產(chǎn)置換對中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長及國民財(cái)富積累都是非常不利的，對中國財(cái)富管理安全體系構(gòu)成極大的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)需消費(fèi)或受抑制

我國最新一輪經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)就是居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級，汽車、住房、旅游等成為新的消費(fèi)熱點(diǎn)。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的影響，多數(shù)消費(fèi)熱點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的降溫，全球金融危機(jī)削弱了部分居民的實(shí)際購買力。我國東部沿海出口加工中小企業(yè)倒閉與失業(yè)者增多必然縮減消費(fèi)支出。同時(shí)，股市調(diào)整的財(cái)富負(fù)效應(yīng)使中產(chǎn)階級為消費(fèi)主體的新消費(fèi)熱點(diǎn)隨之降溫。而且次貸危機(jī)帶來的未來經(jīng)濟(jì)的不確定性已進(jìn)一步惡化了我國居民對未來收入增長的預(yù)期，因而對各類信用消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生抑制。

房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷

存貸基準(zhǔn)利率的下調(diào)，對于房地產(chǎn)市場來說是一個(gè)利好消息，但其對樓市實(shí)體的影響在短時(shí)間內(nèi)難以顯現(xiàn)出來。而且，貨幣政策的變化對房地產(chǎn)的影響是短暫的，不足以真正改變其低迷狀況。經(jīng)過較長期低迷樓市的調(diào)整，無論是投資型還是自住型買方，已對樓市有了較為理性的判斷，樓市的發(fā)展趨勢正回歸理性。房產(chǎn)市場的運(yùn)行仍由供需關(guān)系決定其基本的發(fā)展方向。而金融動(dòng)蕩與消費(fèi)減弱對房地產(chǎn)開發(fā)與房產(chǎn)金融則是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

“危機(jī)”在中國漢字中從來都是雙面性，在危險(xiǎn)的背后從來都是隱藏諸多機(jī)遇，在次貸危機(jī)中成功轉(zhuǎn)型，提高中國在全球金融體系中的地位或許能成為一次“百年難遇的機(jī)遇”。