案例五：弦斷——崩盤，或被并購

被收購，對于順大控股來說是上上之策……

2008年5月27日，無錫尚德太陽能有限公司宣布收購私募股權投資基金英聯和香港私募股權投資基金偉俊投資基金所持順大控股有限公司股份，交易金額為9890萬美元。

順大控股成立于2003年，專注于單晶硅棒和切片制造，順大在揚州市建立的多晶硅工廠，該建設項目已進入后期，第一階段的產能將達1500噸。該工廠采用西門子技術，擁有閉路再循環(huán)系統(tǒng)。

據偉俊投資基金主席林清渠回憶，超過20家基金和投行都去考察過順大，但大部分比較猶豫。與資本接觸的同時，也是順大對資金需求最為急迫的時刻，設備供應商還在等順大的預付款。

“我們當時膽子比較大。”林清渠說，他當時就是看到了順大掌握的技術以及與美國屬同級水平的進口設備才下了賭注。基于對設備和團隊的信心，林認為順大是當時他考察的多家企業(yè)中最有希望者。鑒于順大的“窘迫”，“連投資協議都沒有來得及簽”，偉俊投資就先撥給順大借款以支付設備預付款。但時隔一年，情況變了。

據知情人士透露，首先，順大在投產進度上出現了問題。順大遲遲沒有進行商業(yè)化生產，比原先計劃的投產時間延遲了半年；其次，原定于2007年底的IPO沒有如期進行，進而影響了投資人對該項目的看法。林清渠表示，退出，偉俊基金也相當猶豫，綜合考慮之下，還是決定退出。該選擇完全出于偉俊基金內部的一個基本判斷：2008年順大不可能IPO，而2009年上市充滿了極大的不確定性，風險較大。與此同時，投資人面前有許多投資機會。

交易宣布后，負責投資順大的英聯合伙人鄭國器向《當代經理人》表示，“對英聯來說，這次交易非常滿意”；不過，林清渠卻難掩遺憾之情，“該案子的回報在我們投資的項目里面算是普通的。”對投資者來說，這個回報可能有點低出預期，原因在于沒有實現原定IPO的期望。

英聯的退出促成了順大和無錫尚德的垂直整合。無錫尚德招股說明書顯示，2005年英聯曾投資無錫尚德1250萬美元，占4.34%。兩次投資都是由合伙人鄭國器促成。他表示此次退出，也是在“通盤考慮”之后做出的決定，該筆交易將使尚德和順大實現在太陽能產業(yè)鏈上的垂直整合。對尚德而言，參股上游供應商并簽定長期供應合同，可以保證原料供應；對順大控股而言，則可確保將來繼續(xù)擴產時產品的銷售。

垂直整合后，無錫尚德與順大控股簽署了13年的硅晶片供應協議，從2008年至2020年，順大控股將向無錫尚德供應總量為7GW的硅片。無錫尚德董事長兼首席執(zhí)行官施正榮稱，順大控股工廠下半年投產后，有助于緩解原材料短缺的局面。順大董事長倪云達則表示，建設多晶硅廠不僅有助于轉變公司業(yè)務，同時也將有利于中國達到多晶硅原材料自足。