孫春艷

貨幣緊縮政策不放松，則A股難由綠轉(zhuǎn)紅

城門失火，殃及池魚。

6月8日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點以后，中國A股在一周內(nèi)滬深兩市股指的跌幅分別高達(dá)13．84％和15．32％，滬指從3329點最低下探至2865點。6月17日，滬市10連陰，一路跌破2800點，收于2794．75點。

“這次準(zhǔn)備金上調(diào)力度較大，這意味著貨幣政策的緊縮決心不會放松，也再次強化從緊政策導(dǎo)向?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《中國新聞周刊》記者說。

從2007年至今，央行已15次上調(diào)準(zhǔn)備金，銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17．5％的歷史高點。

股指下跌導(dǎo)火線

自今年4月24日證券(股票)交易印花稅稅率由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰以來，中國A股雖等來久違的政策利好，但并未出現(xiàn)長期向好的格局，反而一直在3300點上方展開拉鋸戰(zhàn)。

國際油價的上漲，被指為此次全球股市暴跌的元兇之一。6月6日，紐約商品交易所在盤后電子交易中，紐約油價一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的139．12美元的歷史新高。6月2日至6月6日，美國道瓊斯指數(shù)暴跌暴漲，并帶動歐洲和亞太等股市大幅波動。

與此同時，越南近期發(fā)生高達(dá)25．2％的通貨膨脹，其股市也折腰跌損，越南盾隨美元走勢疲軟，并且出現(xiàn)大量國際資本外逃。這引起人們對于亞洲金融危機的記憶復(fù)蘇，并產(chǎn)生持續(xù)恐慌。

國際壓力之下，國內(nèi)通貨膨脹率依舊維持較高的水準(zhǔn)。6月12日，中國國家統(tǒng)計局公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份中國CPI為7．7％，比4月的8．5％略有回落，但5月PPI同比上漲8．2％，創(chuàng)下43個月新高。若PPI漲幅繼續(xù)上升，將對CPI有直接的推高作用。

“央行突然大幅上調(diào)準(zhǔn)備金，令此種悲觀預(yù)期加劇，成為持續(xù)下跌的導(dǎo)火索?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》記者說。理由是，如果市場處于上漲趨勢中，任何利空都是買進(jìn)的機會，而在下跌趨勢中，一根稻草足以壓死一匹駱駝，而第15次上提準(zhǔn)備金率就是這最后一根稻草。

“上調(diào)準(zhǔn)備金是實行緊縮的貨幣政策的一種方式，其作用絕非中性的，而是一種較為厲害的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，首先會影響上市公司中的銀行股，他們在股市中比重很大，多數(shù)為績優(yōu)藍(lán)籌。其次還會嚴(yán)重加劇人們對更加緊縮政策的預(yù)期?！眳菚郧笳f。

至6月8日央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點后，中信銀行與建設(shè)銀行聯(lián)手跌破發(fā)行價，14家A股上市銀行股中，跌停者高達(dá)8家，其余6家跌幅也均在7．75％～9．97％之間。

“央行大幅上調(diào)準(zhǔn)備金令目前中國A股的嚴(yán)重性超乎想象?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國對《中國新聞周刊》記者說。他認(rèn)為，1997年香港回歸，在這一重大利好的促動下，股市達(dá)到500％的漲幅。此次百年不遇的北京奧運運會召開，至少應(yīng)該有50％的漲幅。A股的奧運上升周期就在眼前，結(jié)果上調(diào)準(zhǔn)備金率這一政策令市場信心喪失殆盡。

吳曉求和韓志國皆認(rèn)為，中國確立貨幣政策在考慮經(jīng)濟(jì)增長、通脹的同時，資本市場也應(yīng)該作為一個重要因素考慮進(jìn)去。

“堅定不移地緊縮貨幣(主要是提高存款準(zhǔn)備率)、壓住物價，是完全科學(xué)的決策。其實，相較于13億人口的物價而言，股價已是相對次要的了?！倍切聟s認(rèn)為，世界性通貨膨脹的確是當(dāng)今國際社會需要共同面對的一場大災(zāi)難；對于擁有13億人口的中國而言，穩(wěn)定物價尤為重要，穩(wěn)住物價就是保障民生。

熱錢與通脹陰影

因擔(dān)憂熱錢會破壞中國政府試圖抑制通貨膨脹的努力而上調(diào)準(zhǔn)備金率，是此次準(zhǔn)備金上調(diào)的另一種解釋。

截至4月末，中國外匯儲備增加到1．76萬億美元。據(jù)《經(jīng)濟(jì)時報》6月15日報道稱，截至4月末，中國共吸引了3240億美元外來投資，這其中有1190億美元，無論從國家的貿(mào)易余額還是合法的外國投資來看都是屬于“無法解釋”的資本。

熱錢到底有多少?南京證券對此的點評報告稱，市場對熱錢涌入的渠道和流向沒有一個清晰的認(rèn)識。從2007年10月至今，股市持續(xù)下跌，市值縮水過半，房地產(chǎn)市場因二套房貸政策而成交量持續(xù)萎縮。兩個市場似乎都未顯示出熱錢涌入的跡象，現(xiàn)有數(shù)據(jù)也很難證明熱錢正大舉入侵。而提高準(zhǔn)備金率勢必會限制投資，壓縮信貸，進(jìn)一步造成市場資金的緊缺，反而增加熱錢涌入的積極性，因此不具有持續(xù)性操作空間。

另外，緊縮性的信貸政策使得企業(yè)再融資和企業(yè)融資成為不可能，資金鏈趨緊現(xiàn)象更加嚴(yán)重，并增加了小非拋售。比如，最近民生銀行將持有的海通證券1．34億股限售流通A股股票以11．68元，即低于6月12日收盤價26_81元近60％的低價起拍。

東海證券研究所、中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)合課題組在6月中旬發(fā)布報告建言：“不要希望緊縮性的貨幣政策能夠?qū)ξ飪r上漲帶來直接性的效果，也不要一國單獨承擔(dān)全球結(jié)構(gòu)性價格調(diào)整帶來的成本，貨幣政策的緊縮只能定位在預(yù)期引導(dǎo)的作用上，不宜進(jìn)行持續(xù)的緊縮。”

“上調(diào)準(zhǔn)備金不可能起到抑制通脹狙擊熱錢的作用?！眳菚郧笸瑯诱J(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金對抑制物價產(chǎn)生不了作用，根據(jù)表象下藥治標(biāo)不治本。

吳曉求認(rèn)為，此次通脹與高油價有關(guān)系，目前的CPI上漲7．7％是一種假象，是人為控制的結(jié)果。如果與國際接軌，中國連100美元一桶都無法承受，更別說140美元一桶了。

但此前，央行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組撰寫的《震災(zāi)不改經(jīng)濟(jì)運行趨勢，宏觀調(diào)控政策仍須穩(wěn)定》報告仍然認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運行的最大風(fēng)險，仍然是物價全面上漲的壓力。應(yīng)當(dāng)靈活運用多種貨幣政策工具，繼續(xù)實施從緊貨幣政策，并加強流動性管理。

數(shù)據(jù)顯示，自2007年12月5日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)今年需采取從緊的貨幣政策基調(diào)后，緊縮政策一直并未改變。預(yù)計本次上調(diào)完成后，凍結(jié)資金將超過4000億元。

逆轉(zhuǎn)信號不明

暴跌行情不僅令中小投資者找不著北，連機構(gòu)也開始亂了章法。6月11日，基金席位出現(xiàn)流出跡象，QFII集中地一中金公司上海淮海中路營業(yè)部開始大肆拋售中國遠(yuǎn)洋、中國神華等股票。

“這些武裝到牙齒的機構(gòu)都出逃了，這說明經(jīng)濟(jì)基本面一定有我們所不知道的事情發(fā)生?！背垂?0年的老股民黃福站對《中國新聞周刊》說，股市不可能走出獨立上漲的行情，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面沒有感受到明確的好轉(zhuǎn)信號前，股市是不利于投資的。

“目前應(yīng)該不會有什么救市方案出臺，救市行情會面臨短命下場?！倍切乱脖硎?。

中國股市如何走出困境?外部的希望是，弱勢美元變?yōu)閺妱菝涝?月3日美聯(lián)儲主席伯南克不同尋常地對美元的大幅下挫提出了警告。美國總統(tǒng)布什6月9日也一反常態(tài)主動提及美元匯率，表示美國將致力于維持強勢美元。美國財政部長保爾森同時表示，不排除采取干預(yù)措施以穩(wěn)定美元匯率的可能性。

美國經(jīng)濟(jì)占全世界經(jīng)濟(jì)總量30％左右。一旦美聯(lián)儲加息，美元走強，熱錢就會逐步流出中國，大宗商品也會有所降價，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢也會趨好。

東海證券研究所和中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)合課題組的報告稱，在外部環(huán)境惡化和國內(nèi)政策調(diào)整的雙重壓力下，2008年我國經(jīng)濟(jì)將開始步入本輪經(jīng)濟(jì)周期的下行區(qū)間，預(yù)計增速放緩。

6月13日，中共中央、國務(wù)院在京召開省區(qū)市和中央部門主要負(fù)責(zé)同志會議。據(jù)參會的摩根士丹利分析師王慶透露，這次會議意外地未提“從緊的貨幣政策”。高層政策重點有了正式的變化，現(xiàn)在的重點已經(jīng)從原來“防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹”，轉(zhuǎn)變?yōu)橹С纸?jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并提出要“促進(jìn)資本市場健康發(fā)展”。

分析人士認(rèn)為，這些政策層面的新變化，極有可能在未來刺激A股由弱走強，但目前態(tài)勢仍不明朗。