外匯激增使我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的思路與政策上出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，由過去追求安全性與流動(dòng)性的保守管理轉(zhuǎn)向追求收益性的積極管理，而美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生又對(duì)該“積極管理”造成了巨大的沖擊。如何為追求外匯管理收益性找到新的實(shí)現(xiàn)方式?

從保守到積極

2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模趕超日本，成為世界第一的外匯儲(chǔ)備國(guó)。截止到2008年5月底，外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到17969.6億美元，超過了世界主要七大工業(yè)國(guó)(G7)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。外匯儲(chǔ)備的快速增加及其龐大的規(guī)模，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的思路和政策出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。

一國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理有其基本原則。首先是要保證安全性，即要保證本國(guó)國(guó)際收支的安全和匯率穩(wěn)定，其次是要保持流動(dòng)性，即保證本國(guó)對(duì)外支付的正常運(yùn)行。在此基礎(chǔ)上，還要盡可能提高本國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率。2000年以前，我國(guó)由于外匯儲(chǔ)備數(shù)量并不大，因此管理重點(diǎn)主要是追求安全性與流動(dòng)性，將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要配置于美國(guó)的銀行存款和低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債。但近年來外匯儲(chǔ)備管理已經(jīng)逐步從追求安全性、流動(dòng)性的保守管理走向追求收益性的積極管理。

這種管理策略的轉(zhuǎn)向，既體現(xiàn)在專家學(xué)者的政策建議上，也落實(shí)在具體的政策措施上。許多學(xué)者都建議國(guó)家外匯管理當(dāng)局增加對(duì)海外金融市場(chǎng)的投資，提高資產(chǎn)的收益率，并且鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人增加對(duì)外匯的使用，“走出去”到海外投資。左小蕾提出了利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行海外直接投資、利用外匯增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備、出口信貸和用外匯儲(chǔ)備填補(bǔ)社?；疬@四個(gè)外匯儲(chǔ)備的出口；中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)項(xiàng)俊波認(rèn)為，政府應(yīng)建立一個(gè)封閉式基金，將所吸納的國(guó)內(nèi)資金用于購(gòu)買央行外匯儲(chǔ)備并投資于海外金融市場(chǎng)。項(xiàng)俊波的這種思路后來具體落實(shí)為國(guó)內(nèi)合格境外投資機(jī)構(gòu)(QDII)的成立與運(yùn)作。

2007年9月29日，注冊(cè)資本金高達(dá)2000億美元的中國(guó)投資有限責(zé)任公司成立，該公司承擔(dān)著深化外匯投資體制改革，拓展國(guó)家外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用渠道。中投公司的成立是我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理追求收益性的明顯標(biāo)志。

此外，中國(guó)的外匯管理在資本項(xiàng)目下逐步開放市場(chǎng)，放寬了對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人外匯收支活動(dòng)，比如放寬合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)投資主體、投資品種、投資市場(chǎng)及購(gòu)匯限制，允許符合條件的信托公司開展受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)，放寬境內(nèi)企業(yè)使用外匯對(duì)外直接投資，支持企業(yè)“走出去”，并且逐步放寬居民個(gè)人用匯的額度，將個(gè)人年度購(gòu)匯總額提高至5萬美元。2007年全年個(gè)人購(gòu)匯425億美元，比上年增長(zhǎng)近3倍，其中購(gòu)匯用于投資的比重從上年的2％大幅上升到37％。

無論是中投公司的成立，還是QDII的運(yùn)作，以及放寬企業(yè)和個(gè)人的購(gòu)匯標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)企業(yè)走出去對(duì)外投資，都是我國(guó)在外匯儲(chǔ)備激增的背景下，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理的具體表現(xiàn)。

抄底的慘痛教訓(xùn)

2007年2月，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，隨即席卷整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)，對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了巨大沖擊。首先是美國(guó)眾多次級(jí)抵押貸款公司遭受嚴(yán)重?fù)p失，第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司在2007年4月2日宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，裁減54％的員工；接著，次級(jí)債券危機(jī)給華爾街以及美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)造成了巨額虧損，歐洲、亞洲等金融市場(chǎng)也都出現(xiàn)了大幅下跌。2008年4月8日，IMF稱全球次貸虧損達(dá)1萬億美元。

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理也帶來了巨大的沖擊。由于美國(guó)央行為克服次貸的影響連續(xù)八次降低利率，使得美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從2007年8月的5.75％降至2008年4月的2.00％。美聯(lián)儲(chǔ)降息以后，美國(guó)短期債券收益率一路走低。而我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中大量以美國(guó)國(guó)債尤其是中短期國(guó)債為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到2008年5月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到5065億美元，規(guī)模僅次于日本，是美國(guó)國(guó)債的第二大持有國(guó)。并且在最近的一年時(shí)間里，日本不斷減持美國(guó)國(guó)債達(dá)363億美元，中國(guó)反而增持了990億美元。美國(guó)國(guó)債收益率的全面下跌，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大大下降。而我國(guó)為了抑制由于外匯占款所導(dǎo)致的通貨膨脹，2007年連續(xù)六次加息，已經(jīng)讓國(guó)內(nèi)利率水平從2.52％上升到4.14％，中美利率出現(xiàn)倒掛。為了沖銷由于外匯占款所導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩，中央銀行不得不連續(xù)發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，其票面利率已經(jīng)超過了美國(guó)國(guó)債的利率。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于由于這些儲(chǔ)備資產(chǎn)所帶來的調(diào)控成本。

更為嚴(yán)重的是，次貸危機(jī)所造成的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資遭受了巨大損失。2007年5月，中投公司斥資約30億美元購(gòu)買美國(guó)黑石集團(tuán)近10％的股票，而今這筆投資的賬面虧損額已經(jīng)逼近16億美元。中投公司在第一次出擊不利的情況下，又試圖抄底美國(guó)摩根斯坦利公司可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。根據(jù)摩根斯坦利公布的2007年第四季度報(bào)告顯示，公司第四季度損失35.9億美元，而去年同期為凈贏利22.1億美元。業(yè)績(jī)的劇烈下滑使股價(jià)大幅下降，由于目前次貸風(fēng)波影響遠(yuǎn)未停止，我們暫時(shí)不好評(píng)估損失。

而作為國(guó)家外匯投資體制改革的另一部分，QDII也開始參與國(guó)外市場(chǎng)，試圖獲取全球收益。但由于次貸危機(jī)對(duì)亞洲市場(chǎng)的影響，港股成為“重災(zāi)區(qū)”，基金系的QDII大多與港股掛鉤，因此，四只出海的基金系QDII的凈值已跌到0.7元左右。假設(shè)每只基金規(guī)?；揪S持在原先的300億份左右，四只基金總規(guī)模為1200億份左右，依此計(jì)算，到2008年3月初，其整體虧損已達(dá)到310.8億元。而民生銀行的一款QDII因?yàn)?個(gè)月巨虧50％而遭受清盤的厄運(yùn)。

為了減輕過多的外匯儲(chǔ)備所帶來的壓力，我國(guó)政府放寬境內(nèi)企業(yè)使用外匯對(duì)外直接投資，支持企業(yè)“走出去”。中信證券一直在尋找外國(guó)伙伴來幫助自己拓展海外市場(chǎng)，2007年11月，中信證券計(jì)劃和貝爾斯登結(jié)成全面戰(zhàn)略聯(lián)盟：中信證券認(rèn)購(gòu)貝爾斯登發(fā)行的約10億美元可轉(zhuǎn)換信托證券，獲得相當(dāng)于貝爾斯登總股本6％的股權(quán)，轉(zhuǎn)換價(jià)格為121.33美元。此外，中信證券還將在適當(dāng)時(shí)機(jī)增持貝爾斯登的股份至9.9％。次貸危機(jī)爆發(fā)后，貝爾斯登成為風(fēng)暴的中心，流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，如果不是紐約聯(lián)儲(chǔ)出手挽救貝爾斯登，那么3月14日貝爾斯登公司就會(huì)宣布倒閉然后進(jìn)行清算。紐約聯(lián)儲(chǔ)為了挽救貝爾斯登，安排摩根大通收購(gòu)貝爾斯登，并計(jì)劃為其提供“特殊融資”。在此背景下，摩根大通以總價(jià)約2.36億美元(折合每股2美元)的價(jià)格換股收購(gòu)貝爾斯登公司，這一價(jià)格較貝爾斯登3月14日每股30美元的收盤價(jià)縮水94％。中信證券算是命大福大，投資貝爾斯登的交易還沒有來得及交割就看到了貝爾斯登的山窮水盡，否則10億美元的投資最終只能剩下1400萬美元。而中國(guó)平安保險(xiǎn)就沒有這么幸運(yùn)，平安與富通集團(tuán)在2007年11月底宣布，平安集團(tuán)旗下平安人壽出資18.1億歐元從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買富通集團(tuán)4.18％的股份，從而成為其第一大股東。該舉動(dòng)被外界視為中國(guó)平安借機(jī)“抄底”海外的一次出擊，但平安購(gòu)入富通股份的平均每股成本為19.05歐元，到2008年7月2日，富通股價(jià)已經(jīng)跌破10美元，平安浮虧超過120億人民幣。

平安保險(xiǎn)公司的失利并非個(gè)案，我國(guó)大量的商業(yè)銀行由于持有美國(guó)債券，在此次危機(jī)中也遭受損失。2008年7月，美國(guó)又爆出房利美和房地美這兩家房貸巨頭近期瀕臨破產(chǎn)的消息，兩公司的股價(jià)在一周之內(nèi)暴跌了45％。據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，中國(guó)持有兩房債券為3760億美元，是此類債券的最大投資者。路透社估計(jì)，中方損失大概在300億美元左右。

從上述的事例中可以看出，國(guó)內(nèi)企業(yè)都將次貸危機(jī)的發(fā)生作為自身進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的重要契機(jī)，并且在目前還能得到外匯管理政策的支持。一些企業(yè)即使前期出海投資受損，但“抄底”的沖動(dòng)卻仍然十分強(qiáng)烈，而國(guó)內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也加以附和，認(rèn)為這樣做可以為我們獲得華爾街的話語(yǔ)權(quán)，機(jī)會(huì)十分難得。但目前的問題在于，次貸危機(jī)的風(fēng)波并沒有完全塵埃落定，甚至還有不少人認(rèn)為目前暴露的問題只是冰山一角，繼次貸危機(jī)之后，房貸危機(jī)又出現(xiàn)了，下一步很可能是信用卡危機(jī)。2008年8月4日，格林斯潘在美國(guó)金融時(shí)報(bào)撰文指出，次貸危機(jī)將導(dǎo)致更多銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉。在次貸危機(jī)不斷加深的今天，收購(gòu)目標(biāo)公司業(yè)績(jī)的下滑以及由此帶來股價(jià)下滑、資產(chǎn)縮水是難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，在這種情形下的“抄底”有可能會(huì)給自身帶來滅頂之災(zāi)。貝爾斯登的股價(jià)在2007年最高為160美元，中信證券在其下跌到120美元時(shí)抄底，結(jié)果最后摩根大通開出的收購(gòu)價(jià)僅為2美元。華爾街的話語(yǔ)權(quán)我們并不是不需要，但決不能像這樣盲目抄底。

次貸危機(jī)后我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理

的現(xiàn)實(shí)選擇

次貸危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資遭受了巨大的損失，我國(guó)追求收益性的外匯儲(chǔ)備管理思路受到了極大的沖擊。鑒于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模還在不斷增加，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理該何去何從，這是當(dāng)前擺在當(dāng)局面前的一個(gè)重大課題。結(jié)合前面的分析，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未平息并且有可能進(jìn)一步加深的背景下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理較為現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)該包括以下兩個(gè)方面：一方面要主動(dòng)控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的過快增長(zhǎng)，減少對(duì)外匯儲(chǔ)備管理所帶來的壓力；另一方面，在既定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模下，要進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其中包括優(yōu)化美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金融資產(chǎn)與商品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。具體而言，包括以下四個(gè)方面：

(1)要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，在我國(guó)當(dāng)前的外匯管理體制之下，首先會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣投放增加，通貨膨脹壓力加大，相應(yīng)的沖銷成本也會(huì)越來越大；與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，一方面對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益會(huì)有更高的要求，但另一方面，根據(jù)投資邊際收益遞減的規(guī)律，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益實(shí)現(xiàn)會(huì)越來越難。這樣，外匯儲(chǔ)備管理的難度就會(huì)隨著規(guī)模的增加而增加。因此，要改善外匯儲(chǔ)備管理，必須合理控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。從外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加的來源來看，目前我國(guó)的貿(mào)易順差，外商直接投資和國(guó)際熱錢的流入是主要的渠道。特別是在當(dāng)前中美利率倒掛，人民幣對(duì)美元匯率單邊升值的背景下，國(guó)際熱錢的流入更是具有強(qiáng)大的利益動(dòng)機(jī)。國(guó)際熱錢不光通過地下錢莊等渠道進(jìn)入中國(guó)，而且還通過虛假的貿(mào)易合同與投資合同，隱藏在貿(mào)易項(xiàng)下和資本項(xiàng)下進(jìn)入中國(guó)。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所張明博士的估計(jì)，進(jìn)入我國(guó)熱線的規(guī)模估計(jì)有1.7萬億美元。這是一個(gè)非常令人吃驚的數(shù)字，不管這個(gè)數(shù)字是否準(zhǔn)確，一個(gè)不容忽視的事實(shí)就是外匯儲(chǔ)備規(guī)模中熱線的比例較大，我們不能對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性掉以輕心。當(dāng)前要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)，必須首先對(duì)熱錢的進(jìn)入與流出進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控。最近，我們可以看到外管當(dāng)局已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)貿(mào)易收匯結(jié)匯的監(jiān)管和核查，海關(guān)也加強(qiáng)了對(duì)出口貨物真實(shí)性的查驗(yàn)，并且加大了對(duì)地下錢莊和非法買賣外匯等違法犯罪活動(dòng)的打擊力度。與此同時(shí)，我國(guó)政府在降低部分產(chǎn)品出口退稅，擴(kuò)大高消耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口關(guān)稅征收范圍，減少外商投資企業(yè)的超國(guó)民待遇等方面多管齊下，從貿(mào)易順差和外商直接投資等渠道對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)加以合理的控制。

(2)進(jìn)一步優(yōu)化美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)大約占70％的比重。其中部分以美元存款和美國(guó)國(guó)庫(kù)券的形式存在，資產(chǎn)收益雖然較低，但可以滿足外匯儲(chǔ)備的安全性與流動(dòng)性。另一部分美元資產(chǎn)主要投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的金融資產(chǎn)，目的是為了追求更高的收益性。外匯儲(chǔ)備管理隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化而變化，這是約束條件發(fā)生變化的情況下經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)選擇的相應(yīng)變化，是符合理性原則的。但次貸危機(jī)的發(fā)生是又出現(xiàn)的新的約束條件，即使是在收益性目標(biāo)不變的前提下，經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)選擇也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的變化。凱恩斯的“投機(jī)性”貨幣需求理論會(huì)給我們很大的啟示。

根據(jù)凱恩斯的“投機(jī)性”貨幣需求理論，人們進(jìn)行投資擁有資產(chǎn)，是為了追求比貨幣更高的收益率。但資產(chǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)的，在某些情況下，資產(chǎn)的投資收益率有可能為負(fù)。如果投資收益為負(fù)，那么擁有貨幣雖然收益為零，但在收益率上反而比擁有資產(chǎn)更有優(yōu)勢(shì)，因此，凱恩斯認(rèn)為在某些情況下，人們擁有零收益的貨幣并不是出于滿足流動(dòng)性的需要，而是出于收益性的考慮。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，擁有一些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的金融資產(chǎn)會(huì)比銀行存款或美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率高；但次貸危機(jī)之后，高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的投資收益基本為負(fù)，銀行存款或美國(guó)國(guó)庫(kù)券雖然收益較低，但總比投資虧損要好得多。因此，在次貸危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理中對(duì)美元資產(chǎn)的配置，要減少高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資比重，增加美國(guó)銀行存款和美國(guó)國(guó)庫(kù)券的投資比例，這是在新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景下外匯管理追求收益性的客觀要求。

(3)穩(wěn)步漸進(jìn)的優(yōu)化儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，自2002年美元匯率達(dá)到最高位以來，美元對(duì)世界主要貨幣5年來貶值24％。2007年8月次貸危機(jī)后，美元貶值速度加快，對(duì)世界主要貨幣貶值6％。僅2008年3月，美元相對(duì)國(guó)際主要貨幣跌去了2.6％。如果假定中國(guó)外匯儲(chǔ)備中90％是美元，2008年3月就蒸發(fā)了357億美元，相當(dāng)于中國(guó)2月份貿(mào)易順差的4倍。《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者宋鴻兵說，這相當(dāng)于說中國(guó)一個(gè)月內(nèi)就被擊沉了4艘航空母艦。

如果歐元強(qiáng)美元弱的趨勢(shì)維持不變，美元作為世界主要貿(mào)易結(jié)算貨幣和外匯儲(chǔ)備幣種的地位最終將被取代。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成比例大約是：美元資產(chǎn)70％，歐元資產(chǎn)20％，日元資產(chǎn)10％。因此，在外匯儲(chǔ)備幣種的管理上，降低美元而增加歐元儲(chǔ)備的比重應(yīng)是明確的方向。但要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換并非易事。過去的幾十年里，美元在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中占據(jù)相當(dāng)大的比例。IMF的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)今世界的外匯儲(chǔ)備中，美元所占的比例雖已降低，但仍高達(dá)65％，總量為5.7萬億美元。如此數(shù)目龐大的美元外匯儲(chǔ)備存在，如果各國(guó)都采取一致行動(dòng)拋售美元，買入歐元，勢(shì)必引發(fā)美元全面的崩潰，這對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模世界第一，并且美元資產(chǎn)比例高于世界平均水平的中國(guó)來說是一場(chǎng)災(zāi)難。因此，幣種轉(zhuǎn)換只能在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)穩(wěn)步漸進(jìn)，中國(guó)即使從自身的利益出發(fā)也必須保持美元幣值的相對(duì)穩(wěn)定。

(4)優(yōu)化金融資產(chǎn)與商品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備是其國(guó)際儲(chǔ)備的一個(gè)組成部分，之外還應(yīng)有包括黃金儲(chǔ)備在內(nèi)的商品儲(chǔ)備。優(yōu)化一國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理，要求外匯儲(chǔ)備必須與商品儲(chǔ)備保持合理比例。在外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷激增的條件下，我國(guó)應(yīng)將多余的外匯拿出一部分來增加石油、黃金等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，這也是在美元不斷貶值、國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)走高條件下的必然選擇。

次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)持續(xù)下調(diào)利率，美元匯率持續(xù)走低。美國(guó)采取弱勢(shì)貨幣政策對(duì)其自身來講是有利的，一方面可以促進(jìn)本國(guó)的出口，另一方面美元貶值可以使美國(guó)減輕債務(wù)。但一個(gè)必然的后果就是造成國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格飆漲：原油價(jià)格上漲到接近150美元一桶，黃金價(jià)格曾經(jīng)突破一盎司1000美元大關(guān)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格更是疊創(chuàng)新高。美元在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買力的下降，對(duì)我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備來說是一種災(zāi)難一近幾年來從數(shù)量上看增加了7倍，但從對(duì)原油的購(gòu)買力來講只增加了2倍，中國(guó)不斷增加的外匯儲(chǔ)備只是一種紙上財(cái)富。因此，在國(guó)際儲(chǔ)備中增加商品儲(chǔ)備的比例，減少外匯儲(chǔ)備的比重，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)方向。

由于黃金價(jià)格與美元匯率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，黃金儲(chǔ)備是對(duì)沖美元貶值的最佳資產(chǎn)。因此，增持黃金儲(chǔ)備是目前很多國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的一個(gè)動(dòng)向。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2007年6月底，美國(guó)作為全球最大的黃金儲(chǔ)備國(guó)，持有8133.5公噸黃金，占其國(guó)際儲(chǔ)備的76.1％，俄羅斯和印度的黃金儲(chǔ)備也分別達(dá)到其國(guó)際儲(chǔ)備的2.4％和3.8％。而中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行穩(wěn)定不變的黃金儲(chǔ)備政策，黃金儲(chǔ)備一直只有600噸，占國(guó)際儲(chǔ)備的1.1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球10.2％的平均水平。

中國(guó)是能源消費(fèi)大國(guó)，近年來石油進(jìn)口量逐年加大。據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年中國(guó)原油缺口可能增加到2.5億－2.7億噸，將面臨重大的資源壓力。因此，在不斷增加的外匯儲(chǔ)備中拿一部分用于石油儲(chǔ)備的采購(gòu)，是應(yīng)對(duì)國(guó)際能源緊張、緩解資源壓力的重要舉措。但這樣做在現(xiàn)實(shí)中也有難度。因?yàn)橹袊?guó)對(duì)石油需求的加大會(huì)給國(guó)際原油市場(chǎng)帶來價(jià)格上升的壓力，“中國(guó)威脅論”又會(huì)沉渣泛起。為避免上述困難，中國(guó)可以加大對(duì)能源方面的國(guó)際投資，到海外進(jìn)行收購(gòu)，或者與石油輸出國(guó)合作，投資石油儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施，這些都是運(yùn)用外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)我國(guó)能源戰(zhàn)略可以選擇的具體措施。