[摘要] 本文就可持續(xù)增長率的概念、計算公式以及股權(quán)融資條件下的可持續(xù)增長率的計算等問題進行探討，以期完善國內(nèi)可持續(xù)增長率的基礎理論，并在財務管理實踐中發(fā)揮作用。

[關(guān)鍵詞] 可持續(xù)增長率 股權(quán)融資 期初權(quán)益 期末權(quán)益

可持續(xù)增長率，是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下企業(yè)銷售所能增長的最大比率。當企業(yè)經(jīng)營效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財務政策（資產(chǎn)負債率和收益留存率）保持不變，并且不打算或不愿意發(fā)售新股；此時銷售的實際增長率等于可持續(xù)增長率。

一、可持續(xù)增長率計算公式

1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)

2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率=（收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

當然，我們知道了可持續(xù)增長率和上述四個指標（銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率）中的三個，另外一個也就可以求解了。

二、股權(quán)融資條件下的可持續(xù)增長率計算與分析

可持續(xù)增長率不意味著企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。關(guān)鍵在于管理人員必須預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的則增長所導致的財務問題。在企業(yè)的經(jīng)營中，限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金（包括負債和股東權(quán)益），為此，企業(yè)要想實現(xiàn)超常增長，必須有資金的支持。那么，高速增長的資金從哪兒來？對于企業(yè)來說，得到資金的途徑有負債資金和權(quán)益資金。對于權(quán)益資金來說，可以是內(nèi)部留存收益的增加也可以采取股權(quán)融資的形式。如果涉及股權(quán)融資，企業(yè)的可持續(xù)增長率怎樣計算呢？

下面通過例題來進行分析。

例如：A企業(yè)近兩年銷售收入超常增長，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）

分析:1.2005年超常增長的銷售額=12000×（66.67%-7.37%）=7116(萬元）

2.2005年超常增長所需要的資金額=22000-16000×(1+7.37%)=4821(萬元）

3.2005年超常增長的資金來源

超常增長增加的負債籌資=（22000-11000）-（16000-8160）×(1+7.37%）=2582（萬元）

超常增長增加的留存收益=1180-560×（1+7.37%）=579（萬元）

超常增長增加的外部股權(quán)融資=4821-2582-579=1660(萬元）

4.2005年的可持續(xù)增長率

(1)根據(jù)期末權(quán)益計算

銷售凈利率=7%；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.9091；權(quán)益乘數(shù)=2；收益留存率=84.29%

2005年的可持續(xù)增長率=（7%×0.9091×2×84.29%）/（1-7%×0.9091×2×84.29%）=12.02%

(2)根據(jù)期初權(quán)益計算

計算可持續(xù)增長率既可以用期末權(quán)益計算也可以用期初權(quán)益計算，計算結(jié)果應該是一樣的。在用期初權(quán)益計算，如果企業(yè)實現(xiàn)超常增長沒有增發(fā)新股，用上年年末的股東權(quán)益計算是正確的，這個毋庸置疑。如果企業(yè)實現(xiàn)超常增長增發(fā)新股呢？在注冊會計師全國統(tǒng)一考試輔導教材《財務成本管理》的相關(guān)實例中以及輔導練習中，關(guān)于這個問題至今未有提及。

根據(jù)期初權(quán)益計算，用上年年末的股東權(quán)益來做。

銷售凈利率=7%；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.9091；

期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)=2.6961；收益留存率=84.29%

2005年的可持續(xù)增長率=7%×0.9091×2.6961×84.29%=14.46%

用這種方法計算的2005年的可持續(xù)增長率14.46%與按期末權(quán)益計算的2005年的可持續(xù)增長率12.02%就出現(xiàn)了差異。

那么，用上年年末的股東權(quán)益加上增發(fā)新股數(shù)計算的結(jié)果又如何呢？

銷售凈利率=7%；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.9091；

期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)==2.2403；收益留存率=84.29%

2005年的可持續(xù)增長率=7%×0.9091×2.2403×84.29%=12.02%

用這種方法計算的2005年的可持續(xù)增長率12.02%與按期末權(quán)益計算的2005年的可持續(xù)增長率相同。

為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？因為涉及進行外部股權(quán)融資的前提下，其實質(zhì)是資產(chǎn)負債率也就是權(quán)益乘數(shù)發(fā)生變化，這樣只能根據(jù)△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等，并重新測算權(quán)益乘數(shù)。如果企業(yè)要想在2005年實現(xiàn)銷售的高速增長，必須提前籌集所需要的資金，在理論研究中假設在生產(chǎn)經(jīng)營之前必須發(fā)行股份。當然，在實際生產(chǎn)經(jīng)營中，沒有必要在年初時就把所需要的全部資金一次籌集起來，但要早做計劃。所以用期初權(quán)益計算時，應該用上期期末的股東權(quán)益加上本期新增發(fā)股份來計算。這樣計算，涉及進行外部股權(quán)融資時，用期初權(quán)益和用期末權(quán)益計算的可持續(xù)增長率才是一致的。

通過以上分析可以得出結(jié)論：如果企業(yè)要實現(xiàn)超常增長，公司如果可以而且愿意通過發(fā)售新股來籌集新的資金，提高公司權(quán)益資本的比率則增長過快的問題可以得到解決。同時權(quán)益資本比例的提高，也使企業(yè)在保證其資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的前提下，進一步負債融資成為可能，企業(yè)的可持續(xù)增長率可以用計劃期期末權(quán)益來計算，也可以用期初權(quán)益來計算，注意這里的期初權(quán)益應該用上期末的股東權(quán)益加上計劃期新增發(fā)股份來計算。

參考文獻：

[1]中國注冊會計師協(xié)會2007年[M].《財務成本管理》，中國財政經(jīng)濟出版社

[2]《2006新會計準則》[M].經(jīng)濟科學出版社，2006年版

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。