[摘要] 從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，資金對(duì)每個(gè)企業(yè)都是有限和稀缺的資源。本文主要介紹了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論，并對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，提出了企業(yè)選擇融資方式和資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)注意考慮的因素。

[關(guān)鍵詞] 融資 資本結(jié)構(gòu)

一、現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論綜述

現(xiàn)代融資理論認(rèn)為：企業(yè)在融資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)首選內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資。在外源融資中，又以債務(wù)融資為先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。其理由是：內(nèi)源融資無(wú)須花費(fèi)融資成本，不存在還本付息與分紅派息問(wèn)題，是最理想的融資方式，如果內(nèi)源融資能基本上或大部分滿足需要，則企業(yè)的融資成本很低，融資成本低，則意味著企業(yè)盈利水平提高。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)的建立，主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資，當(dāng)該企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí)，利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，再當(dāng)該企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種內(nèi)源融資方式。實(shí)際上，就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系上說(shuō)，內(nèi)源融資是最基本的融資方式，沒(méi)有內(nèi)源融資，也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。內(nèi)源融資是將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源投資。

二、最佳資本結(jié)構(gòu)

1.融資總收益大于融資總成本。企業(yè)進(jìn)行融資，首先應(yīng)該考慮的是融資后的收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本。一般來(lái)說(shuō)，在不考慮融資風(fēng)險(xiǎn)成本時(shí)，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。他主要包括：融資過(guò)程中的組織管理費(fèi)用、利息成本、融資后的資金占用費(fèi)用，以及融資時(shí)支付的其他費(fèi)用。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇哪種融資方式有著重要的意義。一般情況下，按照融資來(lái)源劃分的各種主要融資方式成本的排列順序依次為：內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。另外，在選擇銀行融資時(shí)，要充分考慮各銀行間不同的信貸政策，選擇對(duì)中小企業(yè)最為有利、最為優(yōu)惠的銀行。因此，只有確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才有必要考慮，這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。

2.力求最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源構(gòu)成及其比例關(guān)系，是籌資決策的核心問(wèn)題，籌資決策的目標(biāo)是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以求得企業(yè)價(jià)值最大化，達(dá)到企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低。相對(duì)于負(fù)債資金來(lái)說(shuō)，我們把自有資金和股權(quán)基金統(tǒng)稱為權(quán)益資金。因此，資本結(jié)構(gòu)的選擇也就是對(duì)權(quán)益資金和負(fù)債資金在整個(gè)資金比重中的權(quán)衡，以確定本企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

(1)資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，但不同因素對(duì)不同企業(yè)的影響力度的差別是很大的，不同企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合自身資本結(jié)構(gòu)，而衡量資本結(jié)構(gòu)好壞的指標(biāo)一般用財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額。要想取得理想的財(cái)務(wù)杠桿利益，保持企業(yè)較好的資本結(jié)構(gòu)，可以從提高企業(yè)的盈利能力和降低企業(yè)負(fù)債利率兩個(gè)方面來(lái)達(dá)到目的。

(2)最佳資本結(jié)構(gòu)。由于負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來(lái)雙重影響，適度負(fù)債可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益和稅收利益，降低企業(yè)的資本成本，但過(guò)度的負(fù)債又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿利益之間的利弊關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定的條件下，能使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過(guò)以下兩種方法來(lái)確定自己的最佳資本結(jié)構(gòu)：融資的每股收益分析（EBIT－EPS分析法）。利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的分析，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。決策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)。但該方法的不足是沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響。比較企業(yè)資金成本和企業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價(jià)值的最大化，然而只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)的上升，實(shí)際上是經(jīng)常隨著每股收益的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)也加大。如果每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需要的報(bào)酬，盡管每股收益增加，股價(jià)仍然會(huì)下降，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在此資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)總價(jià)值最大，并且加權(quán)平均資本成本最小。我們可以通過(guò)計(jì)算，比較企業(yè)總價(jià)值和加權(quán)平均資本成本來(lái)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。

三、選擇融資方式和資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)考慮的因素

1.企業(yè)融資規(guī)模要量力而行。企業(yè)在籌集資金時(shí)，要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過(guò)多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)多，使其無(wú)法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足，又會(huì)影響企業(yè)融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.考慮股利決策及影響。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的股利決策一方面使所有者的財(cái)富最大化，另一方面要為企業(yè)提供充足的融資。當(dāng)企業(yè)的獲得能力增強(qiáng)時(shí)，采用“低正常股利加額外股利”的決策；當(dāng)企業(yè)的收益超過(guò)投資者投資于別處所能獲得的收益時(shí)，企業(yè)應(yīng)保留盈余而不是分配，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

3.分析資產(chǎn)的流動(dòng)性以及時(shí)調(diào)整企業(yè)的融資方式及資本結(jié)構(gòu)。融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好影響資本結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)較高，則可以優(yōu)先考慮容易調(diào)整、融資成本低的流動(dòng)負(fù)債；如果企業(yè)資產(chǎn)中長(zhǎng)期或固定資產(chǎn)較高，則長(zhǎng)期融資多于短期融資，應(yīng)以長(zhǎng)期負(fù)債或權(quán)益資本為主，以彌補(bǔ)固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)不易變現(xiàn)的不足。4.選擇企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)。所謂融資機(jī)會(huì)，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過(guò)程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過(guò)程，這就有必要對(duì)企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體的分析。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無(wú)法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極地尋求并及時(shí)把握住各種有利時(shí)機(jī)，確保融資取得成功。