[摘要] 從內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的特點(diǎn)入手，通過(guò)具體分析其主要方式、內(nèi)部動(dòng)機(jī)與外部成因，指出盈余管理行為會(huì)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率。在此基礎(chǔ)上，提出規(guī)范對(duì)策，以充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置優(yōu)勢(shì)。

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部資本市場(chǎng) 盈余管理 內(nèi)部交易

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，多樣復(fù)雜的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易在一定程度上促進(jìn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展，卻也為其中的盈余管理行為提供了溫床。本文從盈余管理這個(gè)角度來(lái)研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率問(wèn)題，在對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理賦予定義的基礎(chǔ)上，結(jié)合2006年頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)其為何會(huì)出現(xiàn)、以何種形式出現(xiàn)、出現(xiàn)的負(fù)面影響及消除影響的對(duì)策進(jìn)行分析。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理

1.概念

所謂盈余管理， Schipper認(rèn)為它是“披露管理”，即企業(yè)管理層為獲取私利，對(duì)外披露時(shí)，有目的地對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行控制的過(guò)程。Healy和 Wahlen則認(rèn)為它是管理當(dāng)局為了自身利益，在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行交易時(shí)，有意選擇有利于公司的會(huì)計(jì)政策和方法、會(huì)計(jì)估計(jì)等來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行修飾，從而誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷，或影響有賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的合同執(zhí)行結(jié)果。本文結(jié)合兩者的觀點(diǎn)，在“披露管理”的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)盈余管理的動(dòng)機(jī)和手段，將“內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理”定義為：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的控股股東、管理者為誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息使用者的決策，以內(nèi)部資本市場(chǎng)為平臺(tái)，在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易中利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等技術(shù)規(guī)范公共領(lǐng)域的機(jī)會(huì)主義行為。

2.主要特點(diǎn)

相對(duì)于單一企業(yè)而言，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理具有以下特點(diǎn)：

(1)存在基礎(chǔ)的特殊性。在我國(guó)，內(nèi)部資本市場(chǎng)依附的組織載體主要是H型（控股公司制）組織機(jī)構(gòu)。這種特有的組織機(jī)構(gòu)為盈余管理的實(shí)施提供了組織基礎(chǔ)。

(2)涵蓋內(nèi)容的特殊性。廣義上，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理包括兩個(gè)層次。第一層是將內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體，各分部相互配合，通過(guò)構(gòu)造或改變內(nèi)部交易等方式來(lái)管理盈余。第二層是各分部為了從內(nèi)部資本市場(chǎng)中獲取更多的財(cái)務(wù)資源，運(yùn)用職業(yè)判斷等方式進(jìn)行盈余管理。狹義上，則僅包括第一層。但對(duì)于單一企業(yè)，通常指企業(yè)為了從外部資本市場(chǎng)籌集更多的資金而管理盈余。這與上述的第二層類似。因此，本文僅對(duì)第一層的內(nèi)容進(jìn)行分析。

(3)實(shí)施方式的特殊性。單一企業(yè)通常利用會(huì)計(jì)方法和政策的選擇、虛擬資產(chǎn)掛賬等手段來(lái)調(diào)節(jié)盈余。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，盈余管理的方式不再局限于此，還可通過(guò)改變或構(gòu)造各種內(nèi)部交易并對(duì)交易進(jìn)行披露管理，以達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的目的。

(4)實(shí)施動(dòng)機(jī)的特殊性。在內(nèi)部資本市場(chǎng)特有的組織環(huán)境下，盈余管理的緩解融資約束、避稅等動(dòng)機(jī)在程度、方式上都與單一企業(yè)不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部因具有信息優(yōu)勢(shì)，將一些被外部投資者低估的項(xiàng)目納入投資計(jì)劃，加劇了企業(yè)資金供需的不平衡，進(jìn)而使其緩解融資約束的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。而為實(shí)現(xiàn)避稅，單一企業(yè)僅能利用會(huì)計(jì)與稅法的差異以調(diào)整應(yīng)納稅所得額。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，則可利用各分部執(zhí)行稅率的差異，通過(guò)調(diào)節(jié)內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，降低集團(tuán)總體稅負(fù)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的主要方式

在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，集團(tuán)總部是資金使用部門資產(chǎn)的所有者，擁有剩余控制權(quán)，其可通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)交易重新配置集團(tuán)的資源?？偛繎{借其“權(quán)威”性質(zhì)的控制地位，在運(yùn)用行政機(jī)制干預(yù)或撮合集團(tuán)內(nèi)部交易的同時(shí)，還可根據(jù)自身需要，適時(shí)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。具體而言，常用于調(diào)節(jié)盈余的方式有：

1.利用內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來(lái)

集團(tuán)內(nèi)部交易通常采取協(xié)商定價(jià)，總部根據(jù)自身需要確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。如當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某分部上市后，為充分利用其籌資優(yōu)勢(shì)，分部間交易時(shí)，上市分部以低于市場(chǎng)的價(jià)格從其它分部購(gòu)入原材料，再以較高的價(jià)格將產(chǎn)品銷售給其它分部。前后兩個(gè)轉(zhuǎn)移價(jià)差使利潤(rùn)在分部間轉(zhuǎn)移，提高了上市分部的利潤(rùn)水平。

2.利用內(nèi)部資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的重要手段。如當(dāng)某分部進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，為符合債務(wù)條款對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等指標(biāo)的要求，融資分部可將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他分部，以滿足相關(guān)的融資條件，并同時(shí)避免經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可通過(guò)轉(zhuǎn)讓前后，成本法和權(quán)益法的轉(zhuǎn)換來(lái)調(diào)節(jié)盈余。

3.利用內(nèi)部資產(chǎn)租賃

因各類資產(chǎn)租賃的市場(chǎng)價(jià)格難以確定，租賃成為分部間轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的重要方式。如土地使用費(fèi)，地區(qū)地段不同，同等使用面積土地價(jià)格可能有天壤之別，即使相關(guān)信息披露完全，投資者仍無(wú)法對(duì)租賃價(jià)格做出準(zhǔn)確的判斷。而固定資產(chǎn)也因新舊程度、折舊率等不同使租賃費(fèi)差異明顯，租賃費(fèi)的確定更為模糊。

4.利用內(nèi)部委托或合作投資

委托投資是指當(dāng)某分部面臨投資項(xiàng)目周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等因素，將部分投資資金轉(zhuǎn)移給總部，以總部的名義進(jìn)行投資。在協(xié)議中，可約定委托分部獲得大部分投資收益。此時(shí)，分部的投資風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給總部，卻獲得大部分投資收益，提高了盈余水平。合作投資主要用于當(dāng)上市分部增發(fā)股票時(shí)，一旦凈資產(chǎn)收益率難以達(dá)到要求時(shí)，通過(guò)倒算利潤(rùn)缺口，再與其它分部簽訂合作合同，投資回報(bào)即為測(cè)算的缺口。此方式下，上市分部通過(guò)內(nèi)部交易，在短期內(nèi)獲得了高回報(bào)，使盈余水平符合規(guī)定。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)機(jī)與外部條件

1.內(nèi)在動(dòng)機(jī)

(1)緩解外部融資約束。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部利用各分部資金需求的時(shí)間差進(jìn)行資源配置，而集團(tuán)的資金往往處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。尤其當(dāng)外部投資者和公司管理層對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值及項(xiàng)目預(yù)期收益的信息不對(duì)稱時(shí)，一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目可能因外部投資者的信息不完全而被放棄。但總部卻因擁有信息優(yōu)勢(shì)，將這些項(xiàng)目也考慮在投資規(guī)劃內(nèi)，這使內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金瓶頸現(xiàn)象更為突出，必然要從外部資本市場(chǎng)上籌集資金。而為滿足外部融資條件的相關(guān)約束，管理當(dāng)局易對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)。

(2)避稅動(dòng)機(jī)。由于我國(guó)的稅法體系還不完善，優(yōu)惠政策較多，且公司在會(huì)計(jì)政策的選用上有一定的靈活性。這使我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的避稅動(dòng)機(jī)較為明顯。如某些以生產(chǎn)應(yīng)稅消費(fèi)品為主的集團(tuán)，因稅法規(guī)定，除少數(shù)情形外，消費(fèi)稅的征稅環(huán)節(jié)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對(duì)銷售環(huán)節(jié)不征稅。為實(shí)現(xiàn)避稅，集團(tuán)可設(shè)立銷售公司，先低價(jià)賣給銷售公司，再由其高價(jià)銷售。此外，為促進(jìn)某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，稅法對(duì)其執(zhí)行優(yōu)惠稅率，這使不同地區(qū)的稅負(fù)不同。在集團(tuán)內(nèi)，各分部可能因位于不同的地區(qū)而執(zhí)行不同的所得稅率。此時(shí)，通過(guò)調(diào)節(jié)內(nèi)部交易時(shí)的轉(zhuǎn)移定價(jià)，使利潤(rùn)從高稅率分部流向低稅率分部，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總體稅負(fù)水平最低。

2.外部條件

(1)金字塔結(jié)構(gòu)為管理盈余提供便利。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)歷了由“合作契約式”到“資本控制式”兩個(gè)發(fā)展階段。隨著“資本控制式”集團(tuán)規(guī)模的壯大，現(xiàn)實(shí)中，以金字塔結(jié)構(gòu)的控股公司為最常見(jiàn)的形式。該結(jié)構(gòu)下，母公司控制一家或多家子公司，子公司又控制一家或多家孫公司，以此類推，以系列控制鏈的形式達(dá)到“一控多”的結(jié)構(gòu)體系。這條控制鏈中，內(nèi)部交易不僅可同級(jí)發(fā)生，還可跨級(jí)發(fā)生。這使內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的形式更為復(fù)雜，進(jìn)而更易管理盈余。同時(shí)，假設(shè)各級(jí)控制鏈的持股比例為Si，則最終所有者的控制權(quán)為min( S1，S2，…Sn)，現(xiàn)金流分配權(quán)為S1×S2×…×Sn。隨著控制鏈的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流分配權(quán)相對(duì)于控制權(quán)趨于減小，控股權(quán)將遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流分配權(quán)，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)兩者相分離。控制權(quán)與現(xiàn)金流分配權(quán)的分離是大股東掠奪的制度基礎(chǔ)，兩者差異越大，大股東就越有欲望實(shí)施掠奪行為。

(2)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的缺陷。①上市分部對(duì)外籌資的獨(dú)立性較差。在我國(guó)，集團(tuán)總部往往選擇內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)分部上市，以其為中心進(jìn)行股權(quán)資本籌集。優(yōu)質(zhì)分部雖在經(jīng)營(yíng)效率、資源配置效率等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但它不一定符合上市條件。此時(shí)，總部可通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)分部，使其達(dá)到要求。優(yōu)質(zhì)分部上市后，雖是一個(gè)獨(dú)立的法人主體，但因其從集團(tuán)中剝離而來(lái)，不完全具備獨(dú)立的供產(chǎn)銷能力，在產(chǎn)品銷售、原材料供應(yīng)等方面對(duì)集團(tuán)存在依賴。因此，上市分部與集團(tuán)間更易產(chǎn)生盈余管理行為。②委托、合作投資不符合“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”。在委托或合作投資方式下，需調(diào)節(jié)盈余的分部通過(guò)協(xié)議，將大部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給總部或其他分部，自身僅承擔(dān)了較小的風(fēng)險(xiǎn)，卻獲得了大部分的投資收益。顯然，這與高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”相悖。但低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬?duì)顟B(tài)卻是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)追求的理想狀態(tài)，當(dāng)分部片面追求該狀態(tài)時(shí)，必將促使其采用此方式調(diào)節(jié)盈余。

3.會(huì)計(jì)制度不完善

2006年2月頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在許多方面縮小了集團(tuán)利用會(huì)計(jì)政策選擇管理盈余的空間。如取消“后進(jìn)先出法”，長(zhǎng)期資產(chǎn)一旦計(jì)提減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回等規(guī)定。且關(guān)聯(lián)方披露準(zhǔn)則的完善，也對(duì)集團(tuán)通過(guò)構(gòu)造內(nèi)部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新準(zhǔn)則在一定程度上，仍激發(fā)了內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為。如非貨幣性交易中引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，此模式下，只要換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值不等，就一定會(huì)涉及損益的確認(rèn)。從而易促使集團(tuán)內(nèi)偏好于使用資產(chǎn)交換的方式進(jìn)行結(jié)算以調(diào)節(jié)盈余。此外，新準(zhǔn)則允許企業(yè)自主選擇無(wú)形資產(chǎn)的攤銷方法。這使集團(tuán)在靈活安排資產(chǎn)交易方式的基礎(chǔ)上，同時(shí)利用攤銷方法的選擇，共同調(diào)節(jié)盈余。

四、規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理行為的對(duì)策

內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為，雖在一定程度上能降低集團(tuán)的融資成本，但最終是通過(guò)改變對(duì)外報(bào)表的披露以誤導(dǎo)企業(yè)相關(guān)利益主體的決策。這必將損害企業(yè)相關(guān)利益主體的利益，不利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，需對(duì)其予以規(guī)范。

1.限制金字塔多層持股結(jié)構(gòu)

金字塔結(jié)構(gòu)下，控制鏈級(jí)越長(zhǎng)，控制權(quán)與現(xiàn)金分配權(quán)的差異水平越高，大股東越有動(dòng)機(jī)管理盈余。因此，進(jìn)行股權(quán)改革時(shí)，不能一味降低股權(quán)集中度，減少大股東持股比例，而應(yīng)限制集團(tuán)內(nèi)的金字塔多層持股，以降低控制權(quán)和現(xiàn)金分配權(quán)的分離程度。美國(guó)現(xiàn)代的大公司沒(méi)有形成金字塔控股結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)，這與其他國(guó)家的集團(tuán)擁有多層持股結(jié)構(gòu)的情況不同。Morck認(rèn)為導(dǎo)致這種差異的原因是美國(guó)對(duì)公司間紅利進(jìn)行了雙重或多重征稅。在我國(guó)，母公司從子公司獲得的紅利是按兩者所得稅率的差異納稅。當(dāng)母公司的稅率低于子公司或相同時(shí)，母公司所獲紅利不再交稅。與公司間紅利政策相比，我國(guó)紅利收入的稅負(fù)水平明顯偏低。我們可嘗試將母公司的紅利收入與其他收入分開(kāi)，依據(jù)控股比例的不同，單獨(dú)設(shè)置多檔稅率，計(jì)算出紅利所得稅額后，再并入母公司所得稅額。通過(guò)加大稅收成本，達(dá)到限制金字塔多層持股的目的。

2.進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

(1)報(bào)表列報(bào)中增加全面收益表。全面收益表體現(xiàn)了公允價(jià)值的觀點(diǎn)，表中資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，并對(duì)未發(fā)生的資本利得與損失進(jìn)行確認(rèn)。新準(zhǔn)則雖明確了利得損失的概念與公允價(jià)值的披露，但僅將“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”與“資產(chǎn)減值損失”兩項(xiàng)納入利潤(rùn)表，對(duì)全面收益的其他項(xiàng)目并未涉及。若企業(yè)單獨(dú)編制全面收益表，投資者可通過(guò)對(duì)期末凈收益與全面收益兩者比較并結(jié)合現(xiàn)金流量，更深入了解公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)。

(2)進(jìn)一步強(qiáng)化會(huì)計(jì)政策與估計(jì)的運(yùn)用條件。新準(zhǔn)則中，無(wú)形資產(chǎn)的攤銷不再局限于直線法，攤銷年限也不再固定。該規(guī)定雖更好地體現(xiàn)了配比原則，卻為集團(tuán)利用內(nèi)部資產(chǎn)租賃方式調(diào)節(jié)盈余提供了便利。準(zhǔn)則應(yīng)對(duì)企業(yè)可選用的攤銷方法及適用條件予以進(jìn)一步規(guī)范，同時(shí)對(duì)于攤銷年限，應(yīng)在允許浮動(dòng)的范圍內(nèi)，有上下限約束。

(3)提高關(guān)聯(lián)交易的披露要求。新準(zhǔn)則要求必須披露關(guān)聯(lián)方交易的金額，對(duì)重大交易，須同時(shí)披露交易金額和交易額占該類交易的比例。但筆者認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步要求披露關(guān)聯(lián)交易的賬款結(jié)算方式和支付時(shí)間，以利于對(duì)利用非貨幣性交易調(diào)節(jié)盈余的識(shí)別。同時(shí)，對(duì)于重大的關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)要求企業(yè)進(jìn)行價(jià)格和利潤(rùn)分析，分析該交易對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果的影響；對(duì)已進(jìn)行的交易一旦被證實(shí)其價(jià)格顯失公允，應(yīng)要求其進(jìn)行回購(gòu)。這將便于對(duì)集團(tuán)內(nèi)部利用非常規(guī)交易管理盈余的認(rèn)定。