[摘要] 財務管理的基本問題是如何維持企業(yè)的生存，以及保證企業(yè)的發(fā)展。針對這個基本問題，人們提出了兩種解決方案，一種是正營運資金管理方案，一種是零負營運資金管理方案。這兩種方案各有利弊，本文對兩種方案進行分析和比較，重點分析后一種方案。

[關鍵詞] 營運資金 零存貨 零負營運資金管理

企業(yè)的營運資金概念，有廣義和狹義兩種。本文所指的營運資金是狹義的營運資金，是流動資產(chǎn)與流動負債的差額。營運資金的管理對企業(yè)有重要意義。流動資產(chǎn)具有很強的變現(xiàn)能力，可以供企業(yè)隨時利用；流動負債是企業(yè)的到期債務，能否按時償還到期債務，直接威脅著企業(yè)的生存與否。因此，財務管理人員應密切關注營運資金的變化。本文將分析、比較傳統(tǒng)的正營運資金管理思想與現(xiàn)代的零負營運資金管理思想，并發(fā)表一些個人的看法。

一、傳統(tǒng)的正營運資金管理思想

1.財務管理的總目標及其矛盾

財務管理的總目標與企業(yè)經(jīng)營的總目標相一致，無外乎生存與發(fā)展。從財務的角度講，維持企業(yè)的生存意味著必須有能力償還到期債務。為此，企業(yè)必須持有一定數(shù)量的流動資產(chǎn)以償還流動負債。經(jīng)典的財務管理中有多種指標來衡量企業(yè)的短期償債能力。流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）是常用的指標。通常認為這個比率維持在2左右是較為穩(wěn)妥的。企業(yè)的盈利能力決定著企業(yè)的發(fā)展。一個企業(yè)如果僅能維持其原有規(guī)模，而不能擴大再生產(chǎn)，那么這個企業(yè)也就失去了其存在的意義。也就是說，企業(yè)一定要擁有一定的盈利能力。

從財務管理的角度講，企業(yè)的生存雖然是發(fā)展的前提，但維持生存與謀求發(fā)展之間存在著固有的矛盾。這個矛盾的核心在于資產(chǎn)的流動性與其盈利性成反比變化。所謂資產(chǎn)的流動性是指它的變現(xiàn)能力，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，其流動性就越高。所謂資產(chǎn)的盈利性是指它帶來未來經(jīng)濟效益的能力，資產(chǎn)能帶來的未來經(jīng)濟利益越多，其盈利性就越強。對于一項資產(chǎn)來說，變現(xiàn)能力強意味著該項資產(chǎn)隨時準備變現(xiàn)從而用來履行其支付手段的功能。也就是說，資產(chǎn)的所有者必須將其持有在手中，而不能把它投入生產(chǎn)。舉一個極端的例子，如果某人手中所有一定數(shù)額的現(xiàn)金，同時負有一定數(shù)量的債務隨時都要償還，那么他就不能把現(xiàn)金花出去，而只能拿在手中準備償還債務。如果資產(chǎn)僅僅是持有而不能投入生產(chǎn)的話，它就不可能帶來任何的經(jīng)濟利益。就象把現(xiàn)金放在口袋里既不存入銀行也不進行投資，那么現(xiàn)金的數(shù)量就不會產(chǎn)生任何變化，也就談不上盈利了。所以說，資產(chǎn)的流動性越強，它的盈利性就越差。維持企業(yè)生存需要保持資產(chǎn)的流動性，謀求企業(yè)的發(fā)展需要保持資產(chǎn)的盈利性，資產(chǎn)的流動性與其盈利性之間存在不可調(diào)和的矛盾，所以說企業(yè)財務管理的兩大目標之間是存在著固有矛盾的。如何解決這個矛盾，成為財務管理的核心任務。

2.正營運資金管理思想及其局限性

為了協(xié)調(diào)企業(yè)生存與發(fā)展間的矛盾，傳統(tǒng)的營運資金管理思想認為應將營運資金維持在零以上，這就是所謂的正營運資金管理思想。正營運資金管理思想的理論是這樣的：將營運資金維持在正數(shù)，可以保證償還到期債務，維持企業(yè)的生存；同時流動資產(chǎn)又不能保留過多，以保持一定的盈利能力，進而謀求企業(yè)的發(fā)展。前文提及的流動比率為2就是這種思想的集中表現(xiàn)。

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比，比值為2說明流動資產(chǎn)是流動負債的2倍。這樣用流動資產(chǎn)來抵償流動負債是足夠了。為了滿足償還債務的需要只要流動比率為1就可以了，為什么是2呢？其主要原因在于流動資產(chǎn)中包括存貨，存貨通常是流動資產(chǎn)總額的二分之一，而存貨的變現(xiàn)能力比較差，不能用來償還流動負債，所以流動比率應該是2而不是1。另外，流動比率為2的原因還在于，保持一定的流動資產(chǎn)可以隨時變現(xiàn)用來購買生產(chǎn)資料，有利于把握商機。通常認為，流動比率大于2也是不好的。大于2說明流動資產(chǎn)保留過多，這對于維持企業(yè)的生存當然是有利的。但是流動資產(chǎn)的盈利性較差，流動資產(chǎn)保留過多，企業(yè)的利潤就會相應減少，這不利于企業(yè)的發(fā)展。因此流動比率保持在2，既能維持企業(yè)的生存，又能兼顧企業(yè)的發(fā)展。

表面上看，正營運資金管理思想較好地解決了企業(yè)生存與發(fā)展的矛盾。然而，隨著現(xiàn)代管理理論和計算技術的發(fā)展，正營運資金管理思想的局限性逐漸顯現(xiàn)出來。

首先，正營運資金管理思想將資產(chǎn)和負債看作靜態(tài)的，而實際上，無論資產(chǎn)還是負債都在隨著時間而不斷的變化。企業(yè)的資產(chǎn)負債表是一張靜態(tài)報表，根據(jù)資產(chǎn)負債表計算的各種比率也是靜態(tài)指標。但企業(yè)的經(jīng)濟活動不是靜態(tài)的，所謂的生存與發(fā)展是在運動中的生存和發(fā)展。這也正是正營運資金管理思想最根本的錯誤。

其次，正營運資金管理思想認為企業(yè)的盈利能力與償債能力之間存在著固有的矛盾，只能調(diào)和不能解決。這是只看到了矛盾的對立性而沒有看到矛盾同一性的片面觀點。這根源于靜態(tài)的資產(chǎn)負債觀念。事實上，企業(yè)的償債能力是由盈利能力作保證的。盈利的企業(yè)可以產(chǎn)生利潤，利潤使資產(chǎn)增加。持續(xù)的盈利使資產(chǎn)能夠不斷地增加，這樣償還債務才能有保證。虧損的企業(yè)盡管擁有大量的流動資產(chǎn)，但是虧損使資產(chǎn)減少，持續(xù)的虧損更是使企業(yè)的資產(chǎn)不斷地減少。這樣的企業(yè)只能償還一時的債務，長遠來講，虧損的企業(yè)不可能長期保有償還到期債務的能力，總有一天，它將因為不能償還到期債務而破產(chǎn)。

再次，傳統(tǒng)理論認為企業(yè)必須擁有一定數(shù)量的存貨，而存貨的變現(xiàn)能力較差，所以流動比率應保持在2左右，企業(yè)才能保證償債能力?，F(xiàn)代的零存貨管理方法使我們認識到企業(yè)可以沒有或者僅保留極少的存貨，也就是說，流動比率可以遠小于2而接近于1，從而使營運資金接近于零。

二、零負營運資金管理思想

鑒于正營運資金管理思想的局限性，近年來產(chǎn)生了零負營運資金管理思想。這種思想認為，企業(yè)的營運資金可以為零，甚至也可以為負數(shù)。也就是說，企業(yè)的流動資產(chǎn)總額可以小于流動負債總額。于是，企業(yè)可以僅保有極少的盈利性較差的流動資產(chǎn)，而把資金更多地投放在盈利性較強的固定資產(chǎn)上。顯而易見，企業(yè)的盈利能力提高了，但是風險也同時增大了。所以說零負營運資金管理思想更強調(diào)企業(yè)的盈利能力，是一種風險管理思想?；蛘呖梢哉f，零負營運資金管理思想是一種比較極端的財務管理思想。

那么，是不是這種新的管理思想就無視企業(yè)的償債能力呢？答案是否定的。

第一，流動負債總額并不等于到期債務總額，并不是所有的流動負債都要同時償還。因此，財務人員可以通過有效的資金調(diào)度合理安排債務償還計劃。具體說來，財務人員首先應著力研究每筆流動負債的性質(zhì)，數(shù)額以及償還時間。接下來，財務人員應根據(jù)銷售預測、生產(chǎn)預測等制定資金計劃。最后，財務人員應根據(jù)以上兩步分析的結(jié)果，充分利用商業(yè)信用、銀行信用等融資手段，細心制定償債計劃。在這個過程中，銷售預測的準確程度起著至關重要的作用。如果銷售預測的結(jié)果顯著偏于樂觀的話，那么企業(yè)的生存就會面臨較大的風險。因此，企業(yè)在做銷售預測時應盡量保持謹慎。

第二，如前文所述，企業(yè)的盈利能力是其償債能力的根本保證。零負營運資金管理思想強調(diào)資產(chǎn)的盈利能力，從一個側(cè)面講也是在強調(diào)企業(yè)的償債能力。這里面有一個問題，就是怎樣取得債權(quán)人的信任。企業(yè)實行零負營運資金管理，在報表上體現(xiàn)出來的流動比率小于1。這樣容易使債權(quán)人對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生懷疑。畢竟企業(yè)不能強求閱讀報表的人也掌握零負營運資金管理思想。從實踐的角度講，可以在報表附注中聯(lián)系盈利能力指標對本企業(yè)的償債能力做出解釋。

第三，零存貨管理對零負營運資金管理具有重要作用。從傳統(tǒng)意義上講，存貨在流動資產(chǎn)中通常占有一半的比例。這也是正營運資金管理思想的一個理論支撐點。因此，若要提高資產(chǎn)盈利性，將營運資金維持在負數(shù)，就必須加速存貨周轉(zhuǎn)，充分利用銷售預測，以銷定產(chǎn)，保持所謂的“零”庫存（實際上是略大于零的庫存）。

第四，零負營運資金管理思想與正營運資金管理思想并不是完全不相容的，它們之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系。無論是正營運資金管理思想還是零負營運資金管理思想都為解決企業(yè)的生存與發(fā)展之間的矛盾提供了解決方案。正營運資金管理思想是比較傳統(tǒng)的財務管理思想，它的發(fā)展經(jīng)歷了漫長的時間。長時間內(nèi)人們能夠認同正營運資金管理思想，說明這種思想有它的合理之處。對于大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)來說，仍然應該采用正營運資金管理思想來進行財務管理。并非有了新的零負營運資金管理思想，原有的正營運資金管理思想就過時了。無論是現(xiàn)在的企業(yè)還是原來的企業(yè)，面臨的兩大課題仍然是生存與發(fā)展，核心矛盾仍然是資產(chǎn)的流動性與其盈利性之間的固有矛盾。正營運資金管理思想所提供的解決方案是比較穩(wěn)健的。

三、零負營運資金管理思想的可行性

顯然，零負營運資金管理是一種風險型管理思想。因此，并不是所有的企業(yè)都可以使用這種管理方法。筆者認為具備以下特征的企業(yè)適合使用零負營運資金管理：

1.企業(yè)管理水平較高，財務人員素質(zhì)較好，可以準確預測盈利情況，合理安排償債計劃。

2.企業(yè)經(jīng)營風險較小，企業(yè)的盈利較穩(wěn)定。

3.企業(yè)信用程度較高。一方面企業(yè)在必要的時候可以憑借良好的信用來籌措資金；另一方面，閱讀報表的債權(quán)人（包括潛在的債權(quán)人）對流動比率的要求會降低。

4.企業(yè)具有較好的成本控制能力，可以實現(xiàn)零存貨。

四、結(jié)論

財務管理的兩大目標（生存與發(fā)展）之間存在著矛盾，正營運資金管理思想與零負營運資金管理思想分別對該矛盾的解決提出各自的方案。某些符合一定條件的企業(yè)可以選擇零負營運資金管理思想，最大程度的負債經(jīng)營，以謀求最大的資金利用率。但是，無論怎樣控制，零負營運資金管理還是具有很大的風險。因此，企業(yè)在選用這種資金管理策略時，還是應該慎重考慮。