摘要：2007年中國(guó)金融改革在制度、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)發(fā)展等方面均取得較大進(jìn)展，多項(xiàng)改革邁出了關(guān)鍵性步伐。在復(fù)雜的外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)總體格局中，我國(guó)金融改革將繼續(xù)秉承穩(wěn)健、均衡的原則和朝著為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更好支持作用的方向前行。

關(guān)鍵詞：2007年；金融改革；回顧

中圖分類號(hào)：F832.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0015-06

2007年是中國(guó)金融業(yè)結(jié)束WTO過(guò)渡期、進(jìn)入全面開放階段的第一年，第三次全國(guó)金融工作會(huì)議和中共十七大的召開為下一步的金融改革方向奠定了基調(diào)，也昭示金融改革進(jìn)入一個(gè)新的推進(jìn)階段。在面臨國(guó)際市場(chǎng)次級(jí)抵押信貸危機(jī)和流動(dòng)性過(guò)剩、通脹壓力加大等復(fù)雜局勢(shì)，并且隨著中國(guó)金融改革的推進(jìn)和運(yùn)用金融工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，使得2007年成為多項(xiàng)金融改革邁出關(guān)鍵性步伐的年度，也為2008年的金融改革提供了一個(gè)新的起點(diǎn)。

一、2007年中國(guó)金融政策和制度變革的進(jìn)展

(一)全國(guó)金融工作會(huì)議和中共十七大為下一步金融改革奠定基調(diào)

2007年，全國(guó)金融工作會(huì)議和黨的十七大會(huì)議在年初和年中相繼召開，雖然事隔多月且性質(zhì)不同，但提出的下階段金融改革與發(fā)展的目標(biāo)和要求總體是一致的，指明了中國(guó)未來(lái)一段時(shí)間金融改革的總體方向。與前兩次金融工作會(huì)議后的金融改革形勢(shì)和目標(biāo)相比，下一階段的金融改革已經(jīng)從此前單純的防范金融風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)變到如何在開放的環(huán)境下提高整個(gè)金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力，使金融更好地服務(wù)于支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定均衡發(fā)展等方面。

按照兩次會(huì)議的要求，在未來(lái)一段時(shí)間首先要對(duì)過(guò)去幾年以中國(guó)銀行業(yè)改革為代表的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)改革的成果進(jìn)行鞏固調(diào)整。包括繼續(xù)深化國(guó)有商業(yè)銀行改革、加快建設(shè)現(xiàn)代銀行制度、完善公司治理機(jī)制、提升內(nèi)控和管理水平及核心競(jìng)爭(zhēng)力等。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的股份制改造堅(jiān)持面向“三農(nóng)”、整體改制的原則穩(wěn)步推進(jìn)，政策性銀行改革按照一行一策的原則，改革其運(yùn)作機(jī)制和方式。

其次，金融改革更為注重向金融資源的均衡化方向發(fā)展，從開始的單極突破向均衡方向發(fā)展。一個(gè)重要的方向就是實(shí)現(xiàn)城市和農(nóng)村都能均衡地獲得金融資源，改變農(nóng)村金融“失血”的狀況。下一步改革的方向包括健全農(nóng)村金融組織體系，推進(jìn)農(nóng)村金融組織創(chuàng)新，積極發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和推進(jìn)農(nóng)村金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，以建成適用“三農(nóng)”特點(diǎn)的多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的農(nóng)村金融體系。而解決融資結(jié)構(gòu)性矛盾也是下一步金融改革的著力點(diǎn)。均衡的資本市場(chǎng)是股票、債券等多種金融工具的混合體，但此前主要注意力放在股票市場(chǎng)，放在股票市場(chǎng)的注意力又主要集中在主板市場(chǎng)，而一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該是不同規(guī)模的企業(yè)都可以無(wú)縫地從市場(chǎng)上找到融資渠道。下一步大力發(fā)展資本市場(chǎng)，改變當(dāng)前直接融資和間接融資之間不合理的結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)、構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系則將使得資本市場(chǎng)的發(fā)展更為均衡。

統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)和國(guó)際情況穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)自主對(duì)外開放也是當(dāng)前的一個(gè)重大戰(zhàn)略課題。黨的十七大提出要逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的目標(biāo)，使得開放條件下的金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作和維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定得到突出重視。金融業(yè)的進(jìn)一步對(duì)外開放堅(jiān)持以我為主、循序漸進(jìn)、安全可控等方針，制定金融業(yè)對(duì)外開放總體規(guī)劃、優(yōu)化金融業(yè)對(duì)外開放結(jié)構(gòu)日益緊迫。

(二)貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用和功能進(jìn)一步發(fā)揮

2007年以來(lái)中國(guó)宏觀調(diào)控面臨空前復(fù)雜的局面，全球流動(dòng)性過(guò)剩的總體格局和外貿(mào)順差持續(xù)高位、人民幣升值與資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期帶來(lái)的熱錢流入等因素導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系流動(dòng)性持續(xù)偏多，貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大。由于通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，以及經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱勢(shì)頭不減，2007年下半年來(lái)中國(guó)貨幣政策的基調(diào)逐步由穩(wěn)中適度從緊轉(zhuǎn)向從緊。

央行采取了一系列措施加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控。在維持總量平衡的基礎(chǔ)上，央行搭配使用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、利率杠桿和窗口政策指導(dǎo)等多種對(duì)沖工具，全方位、多手段地采取組合措施，基本回收了新增外匯占款投放的流動(dòng)性。雖然尚未完全解決流動(dòng)性問(wèn)題，但成效還是比較明顯的。另外，央行還使用了特種存款、出售和回購(gòu)特別國(guó)債，要求銀行以外匯繳納存款準(zhǔn)備金等一系列創(chuàng)新手段，加大對(duì)流動(dòng)性的控制力度。

在價(jià)格型工具方面，2007年以來(lái)央行先后六次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，更為注重利用利率杠桿消除公眾的通貨膨脹預(yù)期，運(yùn)用也更具有前瞻性和時(shí)效性。其中有三次加息采取的非對(duì)稱加息的方式，即提升存款利率的幅度高于貸款利率，顯示了央行對(duì)于利率政策的使用更加有針對(duì)性。在美聯(lián)儲(chǔ)及世界主要經(jīng)濟(jì)體降息的大格局下，中國(guó)央行的貨幣政策堅(jiān)持以考慮國(guó)內(nèi)均衡為主，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)。但是由于利率尚未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，加之外匯占款所致央行始終處于被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面，造成價(jià)格工具的有效性實(shí)際上始終受制于資金面的松緊程度，數(shù)量工具和價(jià)格工具的配合也是未來(lái)需要注重的一個(gè)方向。

另外，央行還加強(qiáng)了“窗口指導(dǎo)”和貨幣信貸政策引導(dǎo)，以傳達(dá)宏觀調(diào)控意圖，提示商業(yè)銀行關(guān)注貸款過(guò)快增長(zhǎng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理控制貸款規(guī)模與投放節(jié)奏。同時(shí)，相關(guān)部門調(diào)整了商業(yè)性房地產(chǎn)信貸政策運(yùn)行，提高了第二套以上住房貸款的首付款比例和利率水平。

(三)匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)

2007年以來(lái)，央行按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步加強(qiáng)。自5月21日起，人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從千分之三擴(kuò)大到千分之五。人民幣兌美元2007年升值6.86%，在最后兩個(gè)月中升幅達(dá)到2.33%。

與2003年以來(lái)圍繞調(diào)整匯率如何改善貿(mào)易順差和國(guó)際收支平衡的討論不同，利用匯率工具改善通脹水平也成為一個(gè)新的考量。在中國(guó)對(duì)資源性產(chǎn)品進(jìn)口依賴程度較大的背景之下，本幣適度升值有利于降低以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度。雖然這種傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯，但是長(zhǎng)期來(lái)看名義有效匯率變化對(duì)零售物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

另外，央行2007年1月推出銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)，邁出利率市場(chǎng)化重要的步伐。Shibor整體運(yùn)行情況良好，報(bào)價(jià)的合理性、穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，與貨幣市場(chǎng)拆借、回購(gòu)利率的比價(jià)關(guān)系日趨合理，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)的指導(dǎo)作用也愈加明顯。目前貨幣市場(chǎng)各關(guān)鍵期限品種廣泛采用Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)，新的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，其中以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換等利率衍生產(chǎn)品成交活躍。

(四)中投公司成立，外匯管理政策出現(xiàn)積極調(diào)整

2007年中國(guó)國(guó)際收支雙順差的格局仍在延續(xù)，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，到年末已經(jīng)達(dá)到1.53萬(wàn)億美元。國(guó)際收支狀況對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響日趨顯著，使得緩解國(guó)際收支盈余給貨幣供給帶來(lái)的壓力成為央行維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的最主要任務(wù)，外匯管理部門也將推進(jìn)改革作為全年外匯管理的主線。為解決高額外匯儲(chǔ)備隱憂而建立多層次的外匯儲(chǔ)備管理體系是一個(gè)國(guó)家外匯政策的必然選擇。以世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，將外匯儲(chǔ)備作為政策資源和投資資源的功能適度分離，將有效增強(qiáng)央行貨幣政策的靈活性、主動(dòng)性和獨(dú)立性，并且隔斷外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直接對(duì)應(yīng)聯(lián)系，可弱化流動(dòng)性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，從而為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展提供保障。2007年中國(guó)亦開始著手探索多元化、多層次的外匯運(yùn)用方式，建設(shè)多層次外匯儲(chǔ)備體系。結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，政府從多方面入手拓寬多元化、多層次的外匯投資方式。

一是組建市場(chǎng)化運(yùn)作的政府外匯投資機(jī)構(gòu)，依照法律經(jīng)營(yíng)外匯，有償使用，接受監(jiān)管，保值增值。中國(guó)投資有限責(zé)任公司9月末正式成立，由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買約2000億美元的外匯作為其資本金來(lái)源。中投公司投資方向?qū)⒁試?guó)際金融產(chǎn)品組合投資為主，大部分將投向公開市場(chǎng)產(chǎn)品，同時(shí)將注重直接投資的機(jī)會(huì)，目前中投公司已經(jīng)投資黑石集團(tuán)、中鐵公司和摩根士丹利等，盡管因?yàn)閲?guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致部分短期投資收益欠佳，但是從發(fā)展方向上應(yīng)當(dāng)說(shuō)是邁出了積極的一步。

二是大力拓寬我國(guó)企業(yè)和居民的對(duì)外投資渠道，鼓勵(lì)投資于境外股票、基金、基礎(chǔ)性商品等金融市場(chǎng)，提高外匯投資收益。2007年外匯管理部門大幅提高了個(gè)人年度購(gòu)匯總額。5萬(wàn)美元以內(nèi)可以直接在銀行換匯，使得個(gè)人一般日常用匯需要得到充分滿足。同時(shí)取消了對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的限額管理，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。另外還放寬了境外投資前期相關(guān)費(fèi)用購(gòu)付匯限制，幫助解決后續(xù)融資問(wèn)題，大力支持“走出去”。跨國(guó)企業(yè)的資金統(tǒng)籌運(yùn)作統(tǒng)一管理開始試行。在有序拓寬對(duì)外投資渠道方面，2007年也取得了較大突破。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)投資活動(dòng)全面啟動(dòng)，證券公司、基金公司、銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等各類機(jī)構(gòu)均已獲得投資許可，截至11月末，共批準(zhǔn)境外證券投資額度逾400億美元。另外，國(guó)家外匯管理局還在2007年推出了個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，雖然目前還未成行，已經(jīng)反應(yīng)了中國(guó)將逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的方向和決心。

在面臨巨大的國(guó)際資本流入壓力的情況下，2007年中國(guó)還加強(qiáng)了跨境資本監(jiān)管的力度。為防范違規(guī)資金利用已經(jīng)開放的貿(mào)易渠道流入，監(jiān)管部門實(shí)施了貿(mào)易收結(jié)匯分類管理，重點(diǎn)監(jiān)管收結(jié)匯與實(shí)際貿(mào)易行為明顯不符的企業(yè)。規(guī)范了房地產(chǎn)領(lǐng)域外商投資的審批和監(jiān)管，控制外債規(guī)模，限制短期外債的過(guò)快增長(zhǎng)。隨著中國(guó)的改革開放進(jìn)入較高水平和金融全球化的深入，跨境資本流動(dòng)將成為中國(guó)日常宏觀經(jīng)濟(jì)管理需要面對(duì)的重要部分，需要政府加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化預(yù)警分析和應(yīng)急管理。

二、2007年中國(guó)金融市場(chǎng)的改革和發(fā)展

在流動(dòng)性過(guò)剩、居民儲(chǔ)蓄大幅轉(zhuǎn)移以及良好的政策環(huán)境的支持下，2007年中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了空前活躍的局面，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與到金融市場(chǎng)的活動(dòng)中。

(一)中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步融入全球，與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)

2007年以來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快，中國(guó)證券市場(chǎng)與世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也在加強(qiáng)，這是以前沒有出現(xiàn)過(guò)的。例如，國(guó)際投資者普遍認(rèn)為，中國(guó)A股市場(chǎng)的“2.27大跌”是帶動(dòng)當(dāng)日國(guó)際主要股市下跌的主要原因，而在隨后A股市場(chǎng)與香港股市、美國(guó)股市以及東京股市之間相互影響的效應(yīng)也隨之經(jīng)常顯現(xiàn)，表現(xiàn)在漲跌趨勢(shì)的跟隨、熱點(diǎn)板塊轉(zhuǎn)換的同步等方面。

其實(shí)在融入全球金融市場(chǎng)道路上更為領(lǐng)先一步的是中國(guó)的期貨市場(chǎng)。中國(guó)因素和中國(guó)價(jià)格對(duì)國(guó)際市場(chǎng)正在產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍參與期貨市場(chǎng)，代表中國(guó)的期貨價(jià)格體系已經(jīng)形成。例如，上海銅期貨市場(chǎng)已被公認(rèn)為全球三大定價(jià)中心之一；上海燃料油期貨價(jià)已成為亞洲地區(qū)現(xiàn)貨貿(mào)易重要定價(jià)依據(jù)之一。另外，路透已將鄭州小麥期貨價(jià)格CBOT、KCBT價(jià)格一起納入世界小麥價(jià)格體系，鄭州和紐約兩個(gè)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)影響力越來(lái)越明顯。大連大豆期價(jià)已被視為全球大豆銷區(qū)的基準(zhǔn)價(jià)格，玉米期貨推動(dòng)了我國(guó)成為東半球的玉米市場(chǎng)價(jià)格形成中心，提升了我國(guó)在國(guó)際玉米市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性一方面是源于各市場(chǎng)資本流動(dòng)的情形正在加快。由于QFII、QDII等政策的實(shí)施，以及各種投機(jī)資金在全球市場(chǎng)的配置，使得國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)資金來(lái)往密切，兩個(gè)市場(chǎng)有了共同的投資者，資金流出或流入資本市場(chǎng)具有一致性。另一方面，國(guó)際貿(mào)易往來(lái)的密切、經(jīng)濟(jì)全球化的影響使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持了高度的相關(guān)性。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)的變化還會(huì)直接影響到國(guó)內(nèi)一些上市公司的業(yè)績(jī)，從而影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)。當(dāng)然，這一現(xiàn)象也表明影響中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的外部因素，也更為多樣化和復(fù)雜化。

(二)多層次資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)化配置金融資源的能力得以提高

2007年以來(lái)，股權(quán)分置改革的基本完成為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。到2007年末，我國(guó)滬深兩市的總市值達(dá)到32.71萬(wàn)億元，上市公司總數(shù)達(dá)到1550家，投資者開設(shè)的有效證券賬戶總數(shù)達(dá)到9200萬(wàn)戶。全年滬深兩市總成交460，556億元，創(chuàng)下歷史新高。資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的功能和作用不斷增強(qiáng)，服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力在不斷地提高。全年我國(guó)企業(yè)通過(guò)境內(nèi)資本市場(chǎng)籌資總額達(dá)到7728億元，融資額居全球首位。在支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，市場(chǎng)配置資源的功能進(jìn)一步發(fā)揮。從2003年到2007年間，有超過(guò)600家的上市公司的控股股權(quán)發(fā)生了變化。通過(guò)資本市場(chǎng)，有力地推動(dòng)了資源配置，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)表現(xiàn)為能夠?yàn)楦鞣N規(guī)模和類型的公司提供融資場(chǎng)所和渠道。截至12月末，中小企業(yè)板共有202家上市企業(yè)，其中2007年新上市的有100家，板塊總市值超過(guò)10646.84億元，比2006年底增長(zhǎng)逾300%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也正在積極籌備之中，低門檻的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將為大量中小企業(yè)尤其是具有成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)開通直接融資渠道。

另外，中國(guó)正在積極準(zhǔn)備推出股指期貨，改變資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在的收益方式單一的問(wèn)題。目前中國(guó)金融期貨交易所股指期貨仿真交易的演習(xí)操作進(jìn)展順利，股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出時(shí)機(jī)日趨成熟。股指期貨可以在我國(guó)資本市場(chǎng)上產(chǎn)生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場(chǎng)趨于形成一個(gè)均勢(shì)的市場(chǎng)，降低可能出現(xiàn)的過(guò)大幅度的波動(dòng)。

(三)公司債的啟動(dòng)將推進(jìn)債券市場(chǎng)的大力發(fā)展

相對(duì)于股票市場(chǎng)而言，我國(guó)債券市場(chǎng)一直發(fā)展緩慢；在債券市場(chǎng)中，相對(duì)于國(guó)債，公司債發(fā)展緩慢。中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月14日正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，這標(biāo)志著中國(guó)公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng)。9月，長(zhǎng)江電力獲批發(fā)行不超過(guò)80億元的公司債券。從資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，無(wú)論是從總量上提高直接融資的比重，還是完善我國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，公司債都起著重大作用。公司債的實(shí)施開辟了上市公司再融資的新渠道，將成為公司獲取直接融資的一條主要來(lái)源。

當(dāng)前公司債券市場(chǎng)正面臨著有利形勢(shì)和難得機(jī)遇。我國(guó)社會(huì)儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)，促使大量追求穩(wěn)定回報(bào)的資金對(duì)固定收益類產(chǎn)品的需求日益旺盛，尤其是證券投資基金、保險(xiǎn)資金、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司債券市場(chǎng)的需求日益迫切。與此同時(shí)，與發(fā)行股票和銀行貸款相比較，一批質(zhì)地優(yōu)良、負(fù)債率低的公司更急需通過(guò)發(fā)行公司債券，開辟新的籌資渠道，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，完善企業(yè)信用定價(jià)，進(jìn)一步增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力。

另外，在債市發(fā)展方面，中國(guó)2007年1月發(fā)布了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，6月國(guó)開行成為在港發(fā)行人民幣債券的第一家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，為香港的金融市場(chǎng)增加了新的市場(chǎng)主體和債券品種，增加了香港投資者的人民幣投資選擇，擴(kuò)大了香港居民及企業(yè)所持有人民幣回流內(nèi)地的渠道，有助于促進(jìn)兩地的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和債券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。在債券市場(chǎng)的對(duì)外開放方面，財(cái)政部長(zhǎng)謝旭人12月表示，繼2005年批準(zhǔn)國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券之后，我國(guó)正在積極研究允許符合條件的外國(guó)政府在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，以提升中國(guó)與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)合作。

(四)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展壯大，為風(fēng)險(xiǎn)管理和現(xiàn)貨生產(chǎn)提供了良好的工具

在全球大宗商品價(jià)格加速上漲的背景之下，我國(guó)期貨市場(chǎng)顯示出良好發(fā)展勢(shì)頭，社會(huì)功能和在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用日益顯著。中國(guó)期貨市場(chǎng)全年成交量約17.28億手，累計(jì)成交額約41萬(wàn)億元，而2006年全年分別為4.5億手和21萬(wàn)億人民幣，2007年成交的商品期貨合約數(shù)和每份合約的平均價(jià)格都有所提高。同時(shí)，商品期貨交易品種從2006年的14種增加到2007年末的18種，新增了鋅、菜籽油、線形低密度聚乙烯和棕櫚油四種期貨產(chǎn)品，新產(chǎn)品的推出為相關(guān)企業(yè)提供了有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段。

同時(shí)，隨著2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨公司管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》實(shí)施，商品期貨市場(chǎng)交易和運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入良性循環(huán)階段，其風(fēng)險(xiǎn)回避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能開始實(shí)現(xiàn)。而由于資本市場(chǎng)內(nèi)在聯(lián)系的加深，商品期貨金融屬性顯現(xiàn)，在股指期貨即將上市之際，一些機(jī)構(gòu)已先將部分資金投放于商品期貨市場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)練兵。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨遠(yuǎn)期價(jià)格對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用越來(lái)越明顯，在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、種植結(jié)構(gòu)等方面正在發(fā)揮越來(lái)越重要的積極作用。

當(dāng)然，面對(duì)全球能源、資源等大宗商品價(jià)格加速上漲的格局，如何利用本土的期貨市場(chǎng)引導(dǎo)全球價(jià)格體系仍然是一個(gè)重要的戰(zhàn)略話題。我國(guó)的期貨市場(chǎng)要想成為亞洲時(shí)區(qū)的定價(jià)中心，成為與我國(guó)經(jīng)濟(jì)大國(guó)相匹配、適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的需要，還有很長(zhǎng)的路要走。需要加快我國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)，注重在國(guó)際期貨市場(chǎng)上進(jìn)行定價(jià)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，打破現(xiàn)有的不合理價(jià)格體系，將我國(guó)作為世界上大宗產(chǎn)品主要消費(fèi)國(guó)、世界加工廠和世界最大經(jīng)濟(jì)體之一的經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位這一優(yōu)勢(shì)在定價(jià)權(quán)中得以體現(xiàn)。

三、2007年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的改革和發(fā)展

2007年以來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)際化步伐明顯加快，金融產(chǎn)品創(chuàng)新更為多樣化。

(一)金融機(jī)構(gòu)“走出去”邁出實(shí)質(zhì)性步伐

隨著中國(guó)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)改革的基本完成，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，已具備了走出國(guó)門的條件。隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)引起的對(duì)境外金融服務(wù)的需求不斷推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)向海外延伸，同時(shí)外匯管理政策“緊流出、寬流入”的改革思路而造成的金融業(yè)單邊、不對(duì)等的開放格局已經(jīng)得到較大調(diào)整，金融企業(yè)“走出去”得到政府的大力支持，使得金融機(jī)構(gòu)“走出去”邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)海外的中資銀行并購(gòu)額超過(guò)了100億美元，大型銀行境外的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度顯著提高，平均達(dá)到了5%-10%左右。

自我發(fā)展的方式也在2007年取得了突破性進(jìn)展。11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)正式批準(zhǔn)招商銀行設(shè)立紐約分行。這是新中國(guó)成立后國(guó)內(nèi)首家商業(yè)銀行獲得經(jīng)營(yíng)牌照，不僅標(biāo)志著招商銀行自身經(jīng)營(yíng)管理狀況達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)的審批標(biāo)準(zhǔn)和要求，也標(biāo)志著中國(guó)金融環(huán)境的改善以及銀行業(yè)監(jiān)管狀況所發(fā)生的變化獲得了國(guó)際認(rèn)可。

伴隨著資本項(xiàng)目完全可兌換的穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)將充分利用目前的盈余資金，積極擴(kuò)大境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的范圍，例如吸引優(yōu)質(zhì)的境外企業(yè)來(lái)國(guó)內(nèi)發(fā)行A股或人民幣債券，鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)通過(guò)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)多種形式的合作，從而拓寬其參與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的渠道。同時(shí)，還將鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，爭(zhēng)取將部分大型中資金融機(jī)構(gòu)培育成大型國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)的主要聯(lián)結(jié)者。積極穩(wěn)妥地推動(dòng)保險(xiǎn)公司和社保基金以自有外匯和購(gòu)匯進(jìn)行境外證券投資，研究和推出境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度。鼓勵(lì)中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)更主動(dòng)地參與國(guó)際金融市場(chǎng)，通過(guò)同時(shí)在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行交易活動(dòng)，提高國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。

(二)過(guò)渡期結(jié)束后金融行業(yè)自主開放穩(wěn)步前進(jìn)

在結(jié)束加入WTO過(guò)渡期后，2007年中國(guó)金融業(yè)正式進(jìn)入全面開放階段，這亦加大了全球金融風(fēng)險(xiǎn)傳入中國(guó)的威脅。如何統(tǒng)籌考慮金融業(yè)改革開放和發(fā)展戰(zhàn)略，研究制定WTO過(guò)渡期我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放有關(guān)政策，是當(dāng)前一個(gè)重要課題。如何積極穩(wěn)妥地開放我國(guó)的銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，既不能因過(guò)度過(guò)早開放威脅到國(guó)家金融安全，也不能因緩慢開放，失去在經(jīng)濟(jì)全球化和開放過(guò)程中獲得的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展機(jī)遇。因此，中國(guó)的金融開放問(wèn)題實(shí)質(zhì)上面臨關(guān)鍵的戰(zhàn)略選擇。

一是在銀行業(yè)開放方面，中國(guó)在2006年底開始對(duì)外資銀行實(shí)施法人導(dǎo)向的開放和管理，目前進(jìn)展平穩(wěn)。到2007年8月，銀監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)20家外國(guó)銀行將其中國(guó)境內(nèi)分行改制為外資法人銀行，其中12家外資法人銀行已完成改制并開業(yè)。同時(shí)，其余正在籌建中。外資銀行業(yè)務(wù)品種不斷擴(kuò)大，服務(wù)方式日益多元化。外資銀行已獲準(zhǔn)在華開辦金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)、QFII托管業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)、代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)等等，業(yè)務(wù)品種超過(guò)100種。

二是證券業(yè)重啟開放進(jìn)程。2004年證監(jiān)會(huì)開展證券公司綜合治理后，暫時(shí)放緩了證券業(yè)開放的步伐，隨著2006年以來(lái)券商治理取得成效，目前已經(jīng)開始恢復(fù)券商的對(duì)外開放。2007年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂規(guī)則進(jìn)一步放寬參股證券公司的境外股東的條件，外資參股證券公司的境外股東從原來(lái)的限于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，放寬到金融機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)投資者，并將境外股東的持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限從原來(lái)的十年以上降低為五年以上；不僅允許符合條件的內(nèi)資證券公司依法設(shè)立合資公司，還將明確合資證券公司逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的條件和程序。根據(jù)目前披露的信息，摩根士丹利與華鑫證券，瑞信與方正證券等均在就合作事宜進(jìn)行談判。

三是保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放向縱深發(fā)展。根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話結(jié)果，保監(jiān)會(huì)將在對(duì)于外資保險(xiǎn)公司“分改子”審批程序中執(zhí)行60天的審批期限，以提高審批效率。同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)外資股權(quán)并購(gòu)也更加活躍，凱雷與保德信聯(lián)合收購(gòu)太平洋保險(xiǎn)19.9%的股權(quán)、意大利歐利盛金融集團(tuán)收購(gòu)合眾人壽19.9%股份。中介機(jī)構(gòu)對(duì)外開放速度加快。預(yù)計(jì)未來(lái)外資中介將加大對(duì)國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的并購(gòu)力度。

(三)對(duì)于傳統(tǒng)的相對(duì)弱勢(shì)領(lǐng)域的金融改革共識(shí)進(jìn)一步達(dá)成

改革開放以來(lái)，由于結(jié)構(gòu)性失衡而導(dǎo)致的弱勢(shì)領(lǐng)域發(fā)展緩慢問(wèn)題日益凸顯。根據(jù)“木桶原理”，弱勢(shì)領(lǐng)域的發(fā)展滯后將直接影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和整體社會(huì)的和諧穩(wěn)定。而其效益低，融資難、保障不完善的特點(diǎn)決定了單靠其自身發(fā)展和有限的財(cái)政支持是不能從根本上解決問(wèn)題的。所以，加強(qiáng)對(duì)弱勢(shì)領(lǐng)域的金融支持是十分必要的?；诖?，2007年，我國(guó)政府對(duì)農(nóng)村金融改革和小企業(yè)的貸款問(wèn)題十分重視。農(nóng)村金融改革2007年取得了較大進(jìn)展。

一是鼓勵(lì)設(shè)立農(nóng)村信貸機(jī)構(gòu)，開始了農(nóng)村金融的增量改革。銀監(jiān)會(huì)在2006年底發(fā)布了調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策，2007年10月將該政策由局部試點(diǎn)推向全國(guó)。在這一政策框架下，境內(nèi)外銀行資本、產(chǎn)業(yè)資本和民間資本都可以到農(nóng)村地區(qū)投資、收購(gòu)、新設(shè)各類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，如新設(shè)村鎮(zhèn)銀行；發(fā)起成立社區(qū)性的信用合作組織；商業(yè)銀行可以成立“只貸不存”的貸款子公司等等。這一政策通過(guò)進(jìn)一步開放農(nóng)村金融市場(chǎng)，逐漸增加新型農(nóng)村金融組織，從根本上改變了原來(lái)對(duì)農(nóng)村金融體系存量改革的思路。

二是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)取得突破性進(jìn)展。在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)方面，保險(xiǎn)業(yè)認(rèn)真做好中央財(cái)政支持的政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)，積極開展生豬和能繁母豬保險(xiǎn)試點(diǎn)，并穩(wěn)步探索保險(xiǎn)公司與政府聯(lián)辦、為政府代辦以及保險(xiǎn)公司自營(yíng)等多種形式的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)。2007年前三季度，我國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到42.9億元，是2006年全年的5倍，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域擴(kuò)大至林木、油菜、煙葉等特色險(xiǎn)種。在15個(gè)省市開展了被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，積累養(yǎng)老金30多億元，使被征地農(nóng)民得到了穩(wěn)定的養(yǎng)老和生活保障。同時(shí)，適應(yīng)農(nóng)村市場(chǎng)特征，推出小額簡(jiǎn)易人身險(xiǎn)等產(chǎn)品。

三是小企業(yè)貸款也得到政府的多方支持。銀監(jiān)會(huì)于2007年中旬，頒布了《銀行開展小企業(yè)授信工作指導(dǎo)意見》，以擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍、授信小企業(yè)范圍，授信銀行范圍；調(diào)整資產(chǎn)質(zhì)量考核要求、授信審核條件、信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；放寬貸款種類，放寬抵質(zhì)押品范圍，放寬擔(dān)保條件為突破點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)造良好的小企業(yè)授信業(yè)務(wù)的監(jiān)管環(huán)境，加快小企業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，保證小企業(yè)健康發(fā)展有著積極作用。

(四)金融企業(yè)股份化改革力度加大，參與資本市場(chǎng)更為積極主動(dòng)

2007年金融行業(yè)股份化改革進(jìn)入高潮階段。自2004年起，國(guó)有商業(yè)銀行開始股份化改革，這也是一系列金融改革的重點(diǎn)內(nèi)容。截止到2007年年底，大型國(guó)有銀行除農(nóng)行外已經(jīng)全部完成股份化和掛牌上市，一些中小銀行、城市商業(yè)銀行也加入上市的隊(duì)伍。2007年有7家銀行發(fā)行上市。大型保險(xiǎn)公司也開始上市的步伐，年初人壽和平安回歸A股上市，年底太平洋保險(xiǎn)IPO首發(fā)，進(jìn)一步壯大了金融上市公司的隊(duì)伍。與其他金融機(jī)構(gòu)不同，從2006年開始，證券公司紛紛改制并謀求借殼上市。海通證券、東北證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券、太平洋證券等券商成功實(shí)現(xiàn)借殼上市，并且有更多的證券公司還在積極籌備當(dāng)中。

金融機(jī)構(gòu)介入資本市場(chǎng)有利于金融業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，上市融資有利于充實(shí)其資本金，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)外部約束完善金融企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，有效地建立和完善企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制。對(duì)于資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)講，金融業(yè)上市公司有如此大的比重，很好的體現(xiàn)了金融業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，有助于證券市場(chǎng)做大做強(qiáng)，使得證券市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的作用更加明顯，有助于價(jià)值投資理念的形成和市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

(五)以理財(cái)產(chǎn)品為代表的金融創(chuàng)新加快，但同質(zhì)化明顯

中國(guó)十七大報(bào)告提出要“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”，加上人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了中國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)黃金理財(cái)時(shí)期。

從2007年來(lái)看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司在理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新方面的力度明顯加大，截至到2007年11月底，26家中外資銀行共發(fā)行2，120中銀行理財(cái)產(chǎn)品，而2006年這一數(shù)字為1089款。理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新成為它們實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要手段。在股票市場(chǎng)和資源品價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的情況下，商業(yè)銀行推出了多種與股票、股指、匯率、黃金、石油等掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，提高了客戶理財(cái)?shù)氖找媛剩桓幼⒅剡\(yùn)用信息技術(shù)手段進(jìn)行創(chuàng)新，推出了電子報(bào)關(guān)、銀企直連、網(wǎng)上開證、網(wǎng)上基金超市等新產(chǎn)品，便利了客戶服務(wù)，也帶動(dòng)了銀行相關(guān)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。多家壽險(xiǎn)公司亦競(jìng)相推出新一代投連產(chǎn)品，一些非壽險(xiǎn)公司也推出了準(zhǔn)基金類產(chǎn)品。面對(duì)基金產(chǎn)品和投連險(xiǎn)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，保險(xiǎn)公司紛紛通過(guò)特別紅利等方式提高分紅產(chǎn)品的吸引力。

可以看出，目前金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的同質(zhì)性還較為嚴(yán)重，無(wú)法滿足客戶的個(gè)性化需求。從現(xiàn)已問(wèn)世的各類理財(cái)產(chǎn)品看，幾乎都是證券、外匯、保險(xiǎn)、基金等投資產(chǎn)品的組合，在目標(biāo)群上都偏重于城市中產(chǎn)階層。但是，理財(cái)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)最為不同的就是其\"個(gè)性突出\"，不同理財(cái)機(jī)構(gòu)針對(duì)不同的客戶群，利用自己在某一投資領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)，安排最適宜的投資期限，才能最大限度地滿足消費(fèi)者的差異化需要。商業(yè)銀行不少產(chǎn)品創(chuàng)新很大程度上來(lái)源于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)已有產(chǎn)品的模仿和改造，缺乏創(chuàng)造性思維和本土化特征。產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中以客戶為中心的理念仍未得到充分的體現(xiàn)，數(shù)據(jù)信息整合不夠，對(duì)細(xì)分市場(chǎng)和目標(biāo)客戶進(jìn)行深入、全面分析的能力不足，無(wú)法有效把握客戶的內(nèi)在需求及其發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新的核心能力不強(qiáng)。銀行產(chǎn)品推向市場(chǎng)后沒有有效的跟蹤體系，客戶的反映得不到及時(shí)、全面的反饋。

參考文獻(xiàn)：

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課題組組長(zhǎng)：巴曙松

課題組成員：華中煒，謝國(guó)良，吳議昕，王懿超，楊帆，郭嘉楠等。