摘要：2007年，央行上調(diào)了10次存款準(zhǔn)備金率，明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度。但從目前公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)出比較明顯的外部失衡和內(nèi)部失衡，顯然央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金率并未達(dá)到預(yù)期效果。本文從不同的方向探析造成這種政策失效的原因，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：央行存款準(zhǔn)備金率；貨幣政策；流動(dòng)性過剩；失效

中圖分類號(hào)：F832.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0012-04

自2006年以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，對(duì)外貿(mào)易增勢強(qiáng)勁，投資需求進(jìn)一步膨脹，貨幣信貸規(guī)模急劇擴(kuò)大，各種資產(chǎn)價(jià)格全面上升，通貨膨脹壓力加大，銀行流動(dòng)性過剩問題日趨突出，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為發(fā)生幾率極低的“流動(dòng)性陷阱”已初現(xiàn)端倪，并對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行產(chǎn)生了不可忽視的影響。[1]為了抑制貨幣投放和過度的信貸投放，在貨幣政策工具上，央行依靠加息和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率及公開市場操作，僅2007年央行就6次調(diào)整利率，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，多次發(fā)行央行票據(jù)。然而一系列的緊縮政策出臺(tái)之后，貨幣信貸增速仍然較快，流動(dòng)性過剩比較突出。原本屬于猛烈的政策工具逐漸成為常態(tài)以及存款準(zhǔn)備金率升至新高，都說明了我國央行近一年來貨幣政策預(yù)期目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一些問題依然存在。

一、對(duì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金的各種觀點(diǎn)綜述

鑒于法定存款準(zhǔn)備金制度存在著一系列缺陷，同時(shí)，又有一系列工具可以起到調(diào)整貸款投放狀況的機(jī)制作用，所以，從20世紀(jì)80年代以后，一些發(fā)達(dá)國家或者取消了法定存款準(zhǔn)備金制度，或者基本不再采用法定存款準(zhǔn)備金作為貫徹貨幣政策的主要工具。與此相比，我國尚在不斷使用法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制。對(duì)于使用存款準(zhǔn)備金工具在國外尚無學(xué)者專門開展研究其實(shí)施效果，在國內(nèi)研究資料也是極為匱乏，無系統(tǒng)性可言。對(duì)于這一貨幣政策工具“從不常用的緊縮工具”變?yōu)椤俺Ｓ脤?duì)沖工具”，國內(nèi)學(xué)者有不同的看法。

有學(xué)者認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金是控制投資信貸的形勢所迫。亞行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏認(rèn)為，由于目前經(jīng)濟(jì)過熱，投資增長非常快，如果長期按照目前投資速度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要么走向通貨膨脹，要么走向通貨緊縮，高投資無法持續(xù)，因此，央行收緊銀根是形勢所需；中國人民大學(xué)財(cái)政金融政策研究中心副主任張杰認(rèn)為，在央行的三大調(diào)控手段中，目前采取再貼現(xiàn)與公開市場操作措施的條件并不具備，因此對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整是必然選擇；國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部第一研究室主任張立群認(rèn)為，提高存款準(zhǔn)備金率主要是針對(duì)貨幣總量增長太快的趨勢；經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬認(rèn)為，作為貨幣政策的調(diào)控手段，對(duì)中國銀行業(yè)來說，比之加息，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率既有助于抑制銀行信貸的過度投放，又保護(hù)了正在改革中銀行的經(jīng)濟(jì)效益和利潤，也非常有利于促進(jìn)目前進(jìn)行的如火如荼的金融改革；國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所李軍杰認(rèn)為，既然通過加息控制投資過熱會(huì)使人民幣升值壓力加大，繼而誘發(fā)熱錢入境，那么不妨采取次優(yōu)的策略，提高存款準(zhǔn)備金率。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將會(huì)在很大程度上凍結(jié)商業(yè)銀行可用于放貸的資金存量，在很大程度上壓縮了投資擴(kuò)張的資金來源空間。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金不足以遏制投資信貸增長。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，雖然能凍結(jié)一部分銀行的資金，但卻不能增加企業(yè)的資金成本。而且，現(xiàn)在銀行都持有超額儲(chǔ)備，即使感覺資金頭寸緊張，銀行也可賣掉手頭持有的國債，這樣調(diào)整存款準(zhǔn)備金的政策對(duì)銀行來說影響不是太大。中國社科院金融研究所易憲容認(rèn)為，只有加息，才能增加企業(yè)的資金成本，從而遏制投資的快速增長。另外，由于內(nèi)地商業(yè)銀行早已在央行有超額存款準(zhǔn)備金，加之超額部分，各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率實(shí)際上超過10%，現(xiàn)時(shí)把存款準(zhǔn)備金率提高至8%，銀行可以把作為超額準(zhǔn)備金的存款撥為準(zhǔn)備金，若是如此，央行這一措施未必能達(dá)到調(diào)控的目的。因此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，央行提高準(zhǔn)備金率的措施只能說是“微調(diào)”。摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄表示，這次只是央行一個(gè)部門發(fā)出的訊號(hào)，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長的打擊并不大，估計(jì)除上調(diào)存款準(zhǔn)備金外，亦要配合央行發(fā)行定向票據(jù)等措施，但相信短期內(nèi)將不會(huì)再有其他宏觀調(diào)控措施。[2]

二、央行頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金率工具的原因

從目前的環(huán)境來看，央行可用的政策工具不是太多，這是因?yàn)榇舜谓?jīng)濟(jì)過熱是局部不均衡現(xiàn)象，而央行貨幣政策卻往往是中性的，這無疑會(huì)使得其他飽受危機(jī)的行業(yè)雪上加霜，不利于經(jīng)濟(jì)的增長。央行也會(huì)考慮到這一點(diǎn)，因此提高準(zhǔn)備金率這一政策的短期效應(yīng)比較明顯，它更可能是短期操作。

1.流動(dòng)性過剩壓力困擾著我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。2007年1-9月份，GDP同比增加了2.3萬多億元，與同期M2新增4.75萬億元相比，相差2.4萬多億元。這反映出實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在著流動(dòng)性過剩。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性富余，必然導(dǎo)致價(jià)格總水平上揚(yáng)。9月末，我國經(jīng)濟(jì)廣義貨幣供應(yīng)量已達(dá)39.3萬億元，2.4萬多億元過剩量占其6.2%。GDP、M1、M2等數(shù)字表明經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩存在著從銀行部門向資產(chǎn)部門蔓延的趨勢，若不采取措施，資產(chǎn)部門價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。央行運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)手段之一的存款準(zhǔn)備金率降低流動(dòng)性的效果，經(jīng)驗(yàn)證明是可以的。

2.經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)趨熱。2007年前三個(gè)季度GDP同比增長11.5%，創(chuàng)近10年來的新高。預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將繼續(xù)保持高位態(tài)勢，全年GDP增長率在11.5%左右。國家須加大對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降溫的力度。

3.投資增長率在2007年繼續(xù)保持高速增長?？偼顿Y規(guī)模將達(dá)到138000億元，實(shí)際增長率為21.6%，連續(xù)多年存在的投資增長明顯大幅高于GDP增長的狀況，使得當(dāng)年全年固定資產(chǎn)投資占GDP的比例持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)2007年我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占GDP比例為56.6%。為了防止由投資過熱引致的一系列經(jīng)濟(jì)問題發(fā)生，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)抑制投資增長率繼續(xù)走高的勢頭。

4.信貸投放量快速增加。中國人民銀行公布的2007年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1361億元，同比多增1192億元。在提高貸款利率的背景下，新增貸款量快速增長的勢頭不減。新增貸款量的快速增加，既與資金過剩(即流動(dòng)性過剩)直接相關(guān)，也刺激著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和投資的進(jìn)一步提高。為了防范這些情形的加重，必須釜底抽薪，著力收緊資金供給，由此，需要再次實(shí)施提高法定準(zhǔn)備金率的措施。

三、央行存款準(zhǔn)備金政策工具效果不理想的原因

不論是貨幣理論還是通常的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐都證明，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，能夠防止信貸過度擴(kuò)張而引起的金融風(fēng)險(xiǎn)，較高的存款準(zhǔn)備金率有緊縮信貸、抑制投資、加大融資成本的作用，是一項(xiàng)力度極大且具有強(qiáng)制性的貨幣緊縮政策。但是，從中央銀行2007年提高法定存款準(zhǔn)備金率的后期效果看，似乎這種效應(yīng)并沒有如期發(fā)生。

1.理論上講，緊縮性貨幣政策的頻繁實(shí)施對(duì)資本市場會(huì)產(chǎn)生很大影響。準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策的上調(diào)會(huì)緊縮市場資金的供給，當(dāng)投資者普遍預(yù)期長期貨幣政策將呈數(shù)量型緊縮時(shí)，就可以主動(dòng)縮短投資久期。鑒于我國投資營商環(huán)境的惡化及人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政治的良好預(yù)期，漸進(jìn)的貨幣政策在他們面前已經(jīng)失去了誘惑。居民對(duì)生活費(fèi)用的急劇提高有鮮明感受。加之，銀行存款實(shí)際利率為負(fù)，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格大幅飆升，引發(fā)大量銀行存款轉(zhuǎn)移到股市和樓市，進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。

2.目前造成基礎(chǔ)貨幣投放增速過快的原因，主要是大量外匯占款的投放。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目大規(guī)?！半p順差”使得國際收支不平衡狀況依然較為嚴(yán)重。近年來，外匯占款已成為中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。目前我國決定M2的因素主要有三項(xiàng)：一是貸款，占70%左右；二是外匯占款，占11%左右；三是債券投資，占14%左右。外匯占款雖然只有11%，但由于2002年外匯猛增，人民銀行購買外匯742億美元，投放基礎(chǔ)貨幣6142億元，占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增加額的129%。[3]2007年以來這種狀況依然嚴(yán)重，盡管央行不斷通過公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖操作，但外匯占款仍是基礎(chǔ)貨幣投放的重要因素。實(shí)際上，提高銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率，并無助于減少外匯回收占款，也使貨幣政策的執(zhí)行效果大打折扣。而且目前四大國有商業(yè)銀行占據(jù)著中國外匯結(jié)算量的絕大多數(shù)，通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣，絕大部分進(jìn)入了四大銀行。

3.存款準(zhǔn)備金本身存在的缺陷直接影響其效率程度。雖然我國目前實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，但該制度還有待完善，除資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)外有必要進(jìn)一步擴(kuò)大差別準(zhǔn)備金的對(duì)象。另外對(duì)準(zhǔn)備金付息影響了準(zhǔn)備金工具的有效運(yùn)用。世界上大多數(shù)國家都不對(duì)準(zhǔn)備金付息，更不可能對(duì)超額準(zhǔn)備金付息。但我國目前仍對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金支付利息。商業(yè)銀行有超額準(zhǔn)備金的利益驅(qū)使，把大量資金以超額準(zhǔn)備金的形式存放在央行獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，影響了央行的貨幣控制及貨幣政策的效率。再者目前我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金十分充足，在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下，提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)是相當(dāng)有限的。[4]

4.存款準(zhǔn)備金政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制效率低下。我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以信貸渠道為主，存款準(zhǔn)備金是影響貨幣乘數(shù)的主要因素。但是在目前我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備保持較快增長的情況下，由于我國基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)對(duì)于貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率非常低。

5.銀行系統(tǒng)內(nèi)過剩的流動(dòng)性。銀行存貸差是衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的比較通用的指標(biāo)，2007年以來我國金融機(jī)構(gòu)存貸差不斷擴(kuò)大，并且存貸比一直處在比較低的水平，表明我國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)凸顯。在我國現(xiàn)階段資本市場還很不發(fā)達(dá)的情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金融通80%以上都是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行的，所以中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)效力和實(shí)施效果與商業(yè)銀行的經(jīng)營運(yùn)作有著更加密切的關(guān)系。而目前我國商業(yè)銀行嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩，使得我國央行貨幣政策的作用效果大打折扣。[5]

6.提高法定存款準(zhǔn)備金率不會(huì)改變商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金比例。由于超額準(zhǔn)備金實(shí)際上是一筆過剩資金，當(dāng)它存放于央行賬上時(shí)，缺乏實(shí)際的用途，利率僅為0.99%，將其中的一部分轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，可得1.89%的利率。因此，一些商業(yè)銀行對(duì)提高法定準(zhǔn)備金表示歡迎。這也從一個(gè)側(cè)面反映了提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)狀況。在存在大量資金過剩的場合，法定準(zhǔn)備金提高并不直接引致貸款緊縮，所以，工商企業(yè)獲得貸款的難度不一定就隨之加大。[6]

四、提高貨幣政策使用效果的對(duì)策建議

綜合以上分析，可以看出導(dǎo)致我國當(dāng)前存款準(zhǔn)備金效果不理想的原因有很多。如何有效解決我國目前面臨的問題，疏導(dǎo)存款準(zhǔn)備金政策工具傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而提高存款準(zhǔn)備金政策工具的有效性，是擺在中央銀行面前的重大課題。針對(duì)現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在我國當(dāng)前國情下，如何使存款準(zhǔn)備金政策工具發(fā)揮出比較顯著的作用，筆者認(rèn)為應(yīng)從如下幾個(gè)方面著手。

1.積極創(chuàng)造條件，構(gòu)建有效的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。盡快拓寬貨幣政策傳導(dǎo)渠道，修補(bǔ)完善中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)功能，提高中央銀行的調(diào)控藝術(shù)，加快金融體制改革，提高指導(dǎo)性計(jì)劃的科學(xué)性和靈活性。研究制定區(qū)域性貨幣政策，增強(qiáng)貨幣政策操作性和針對(duì)性，努力創(chuàng)新，在工作實(shí)踐中不斷創(chuàng)造區(qū)域性的貨幣政策次級(jí)工具。由于我國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，貨幣政策對(duì)各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響也就不同，要擺脫“一刀切”的老問題。

2.理順關(guān)系，加強(qiáng)溝通，促進(jìn)各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的協(xié)調(diào)與配合。面對(duì)未來不確定的時(shí)候，一是要保持政策的連續(xù)性；二是要做好預(yù)案的準(zhǔn)備；三是盡快研究建立系統(tǒng)的宏觀調(diào)控長效機(jī)制。

3.進(jìn)一步完善外匯占款的沖銷策略和手段，提高外匯沖銷的效率。頻頻運(yùn)用同一政策工具勢必產(chǎn)生邊際遞減效應(yīng)，對(duì)市場的沖擊力度和影響力度逐步退減。因此，政策目標(biāo)預(yù)期的取得還需要準(zhǔn)備金率這一政策工具的創(chuàng)新運(yùn)用或其他政策工具的組合配套。應(yīng)從我國具體國情和實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況出發(fā)，設(shè)計(jì)和選擇適合我國國情的干預(yù)和沖銷金融工具和手段。[7]

4.合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益。[8]

5.綜合運(yùn)用稅收和價(jià)格等經(jīng)濟(jì)手段。嚴(yán)格產(chǎn)業(yè)政策，控制高耗能、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資，控制出口，特別是“兩高一資(高耗能、高污染、資源性)”產(chǎn)品出口。其次取消外國投資的優(yōu)惠政策，加強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，逐步減少對(duì)外資的過度依賴，營造一個(gè)內(nèi)外資公平競爭的環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1] 趙征.近期央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金工具效果為何不明顯[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，(9).

[2] 王元京.上調(diào)存款準(zhǔn)備金能抑制投資高增長嗎——對(duì)央行新政的各種觀點(diǎn)綜述[J].中國投資，2006，(8).

[3] 馮學(xué)敏，何雁明.銀行流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀、成因及對(duì)貨幣政策有效性的影響[J].海南金融，2007，(1).

[4] 王國剛.兩次提高存款準(zhǔn)備金率難生實(shí)效[J].農(nóng)村金融研究，2006，(8).

[5] 胡海鷗，張耿.對(duì)我國目前解決流動(dòng)性過剩幾種調(diào)控方式的反思[J].上海金融，2007，(3).

[6] 王國剛.提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)分析[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2006，(18).

[7] 姜波克.開放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀金融穩(wěn)定與安全[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[8] 共青團(tuán)中國人民銀行委員會(huì).金融穩(wěn)定與金融調(diào)控[M].北京：中國金融出版社，2005.

Financial Effect Analysis on Reserve Requirement Ratio Adjustments

LIU Yi-wen1；HUGNA Jing-yin2

(1.School of Statistics； Hunan University hunanchangsha 410079，China；

2.College of Economics Management ；Hunan University of Technology hunan zhuzhou 412008，China)

Abstract： As at November 16， the central bank has raised the deposit-reserve ratio nine times in this year，. Obliviously， the central bank steps up efforts to precede macroscopic guide by applying the monetary policy instrument. However， from the published data， China's economy is still showing a marked external and internal imbalance， and the deposit-reserve ratio that is applied frequently has not achieved the desired results. This paper will probe the reason that leads to the policy failure from different angels， and based on above study， put forward corresponding policy recommendations. Finally， this paper also mentions some problems， which must be strengthened in the implementation of monetary policy.

Key Words： Central Bank Deposit-reserve Ratio；Monetary Policy；Liquidity Surplus；Failure