摘要：本文首先基于價(jià)格—產(chǎn)出關(guān)系的IS-LM模型和蒙代爾-弗萊明模型，定性分析了我國(guó)貨幣政策的作用效果，然后利用1984—2006年經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，探討了我國(guó)貨幣政策的有效性問(wèn)題。研究表明，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)在短期內(nèi)是存在的；我國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)際收支平衡有一定的影響，但對(duì)充分就業(yè)作用效果不佳。

關(guān)鍵詞：貨幣政策有效性；IS-LM模型；蒙代爾-弗萊明模型；Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)；研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0004-05

一、引言

“貨幣政策有效性”的概念一般有兩層含義：一層是定性意義上的，它與貨幣理論中的另一概念“貨幣非中性”相關(guān)?！柏泿欧侵行浴笔侵肛泿耪吣軌蛳到y(tǒng)的影響產(chǎn)出以及就業(yè)等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量，這也是說(shuō)貨幣政策具有有效性，反之，則表明“貨幣中性”。目前絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣非中性。在貨幣非中性的基礎(chǔ)上，討論貨幣政策在定量方面的效果大小問(wèn)題，這就是“貨幣政策有效性”概念的第二層含義了。

剛公布的央行2007年第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對(duì)我國(guó)最近一段時(shí)間的金融形勢(shì)作了回顧，并對(duì)下半年我國(guó)貨幣政策的走向作了較為全面的展望。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)更為明顯，貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多、投資增長(zhǎng)過(guò)快問(wèn)題仍然突出；高耗能產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)偏快，節(jié)能減排形式依然嚴(yán)峻；價(jià)格上漲壓力持續(xù)加大，特別是一些涉及群眾切身利益的食品價(jià)格和住房?jī)r(jià)格上漲較快。央行將堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。并將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。在我國(guó)貨幣當(dāng)局施行由穩(wěn)中適度從緊轉(zhuǎn)向從緊的貨幣政策的當(dāng)前，我國(guó)的貨幣政策是否有效很值得研究。

二、相關(guān)研究

如果以凱恩斯的《通論》的出版作為現(xiàn)代貨幣政策的理論起點(diǎn)，貨幣政策距今已有60多年的歷史。20世紀(jì)30年代凱恩斯革命以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界圍繞著貨幣政策的有效性展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論：凱恩斯主義者肯定貨幣政策的有效性；貨幣主義者肯定貨幣政策的短期效應(yīng)而否定貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng)；理性預(yù)期學(xué)派完全否定貨幣政策的有效性；新凱恩斯主義者則完全肯定貨幣政策的有效性。到了20世紀(jì)80年代，隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)貨幣政策的有效性展開(kāi)了實(shí)證研究，巴羅(1978)首先通過(guò)計(jì)量分析，論證了預(yù)期的貨幣供給增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出具有中性的觀點(diǎn)；繼而，米什金(1982)對(duì)其進(jìn)行了否定，并指出巴羅在其季度模型中僅選取了8階滯后項(xiàng)，他在該模型中選取了17階滯后項(xiàng)，卻得出了與巴羅不同的結(jié)論；弗里德曼(1988)的實(shí)證研究進(jìn)一步支持了米什金的觀點(diǎn)；Marc(1997)用最新數(shù)據(jù)重新進(jìn)行了研究，并指出米什金的結(jié)論不具有穩(wěn)定性，再一次提出了預(yù)期的貨幣政策對(duì)產(chǎn)出具有中性的觀點(diǎn)。

在我國(guó)，真正的貨幣政策操作始于1984年二級(jí)銀行體制的建立。以1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)為界，中國(guó)的貨幣政策操作大致經(jīng)歷了“反通貨膨脹”(1984年-1997年)和“反通貨緊縮”(1998年以來(lái))兩個(gè)方面的實(shí)踐，并且，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策的有效性大致形成了三種觀點(diǎn)：否定論、非對(duì)稱(chēng)性論和完全肯定論。[1]

目前，我國(guó)理論界關(guān)于貨幣政策有效性的實(shí)證研究也有不少。就肯定貨幣政策的有效性方面，我國(guó)學(xué)者劉金全等人用1992年1季度到2000年3季度的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)得到了貨幣與產(chǎn)出之間存在的Granger因果關(guān)系，指出無(wú)論我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期還是平穩(wěn)收縮期，貨幣政策都是有效的；[2]曹偉、林燕運(yùn)用最小二乘法對(duì)1984—2004年中國(guó)貨幣政策有效性進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明中國(guó)貨幣政策是有效的，并且指出提高利率市場(chǎng)化是發(fā)揮利率傳導(dǎo)機(jī)制作用進(jìn)而提高貨幣政策效應(yīng)的重要前提；[3]謝愛(ài)輝、楊蘭英通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，證明了中國(guó)人民銀行通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)的調(diào)控實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)在一定程度上是有效的；[4]洪勇也采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，證明了無(wú)論是在短期還是在長(zhǎng)期貨幣政策都是有效的。[5]

在貨幣政策的低效性方面，熊鷺、郝聯(lián)峰的實(shí)證分析表明，自1994年中國(guó)人民銀行開(kāi)始把基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)以來(lái)，貨幣供應(yīng)量政策在大部分時(shí)候并不理想；[6]黃昌利、任若恩用1996-2003年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明此段時(shí)間內(nèi)中國(guó)的貨幣政策表現(xiàn)出低效性；[7]康莊從我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策反應(yīng)的角度入手，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)分析了1995年第一季度至2004年第三季度我國(guó)貨幣政策信號(hào)與廠商預(yù)期之間的影響關(guān)系，結(jié)果表明兩者之間不存在Granger因果關(guān)系，也就是說(shuō)貨幣政策未能有效引導(dǎo)廠商的預(yù)期，廠商的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有按貨幣當(dāng)局的意圖行事，這導(dǎo)致了貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度不盡如人意；[8]楊建明利用均衡修正模型對(duì)我國(guó)1986-2001年貨幣供應(yīng)變動(dòng)與產(chǎn)出、物價(jià)相關(guān)性進(jìn)行了協(xié)整分析，結(jié)果表明，在短期內(nèi)我國(guó)的貨幣供應(yīng)量(M2)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量(通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))之間的相關(guān)性減弱，不存在統(tǒng)計(jì)意義上的Granger因果關(guān)系；[9]李斌對(duì)我國(guó)1997-2000年貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證分析進(jìn)一步表明，當(dāng)綜合使用各種政策工具時(shí)，它們對(duì)中間目標(biāo)的作用時(shí)滯為4個(gè)季度，而中間目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)的作用時(shí)滯為2個(gè)季度。[10]

另外，范從來(lái)等人借鑒Karras一文實(shí)證研究的思路與方法，采用向量自回歸VAR框架，對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的有關(guān)產(chǎn)出、價(jià)格和開(kāi)放度的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度對(duì)于貨幣政策數(shù)量效果的影響。[11]回歸結(jié)果表明：貨幣政策的產(chǎn)出效果隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的增大而減小，通貨膨脹率同樣隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的增大而減小，兩者表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)會(huì)不斷弱化，引起的價(jià)格波動(dòng)會(huì)有所增強(qiáng)，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該進(jìn)一步明確以穩(wěn)定物價(jià)作為單一的目標(biāo)。

總的說(shuō)來(lái)，實(shí)證方法大致分兩類(lèi)：一類(lèi)是傳統(tǒng)的最小二乘法，另一類(lèi)是因果關(guān)系檢驗(yàn)法，在變量選取和側(cè)重點(diǎn)上各有不同。并且，大部分人對(duì)貨幣政策目標(biāo)的選取都強(qiáng)調(diào)的是物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者都側(cè)重于一兩個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而本文的研究中加入了充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的考慮，結(jié)合前者的研究方法，采用了最新的數(shù)據(jù)，讓研究更加科學(xué)、全面、合理。

三、貨幣政策有效性：分析框架

(一)基于產(chǎn)出—價(jià)格關(guān)系的IS—LM模型

前幾年我國(guó)實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制，與此同時(shí)我國(guó)還存在著較為嚴(yán)格的利率管制，因此，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增減并不會(huì)引起名義利率變動(dòng)，只會(huì)在一定的管制利率下被動(dòng)地適應(yīng)貨幣需求的變動(dòng)。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，我們將IS-LM模型的產(chǎn)出-利率關(guān)系改為產(chǎn)出-價(jià)格關(guān)系進(jìn)行分析。

在貨幣市場(chǎng)，從凱恩斯流動(dòng)性偏好理論出發(fā)，假定貨幣需求函數(shù)為(M/P)d=L(r，Y)(其中，M為貨幣供應(yīng)量，r為利率，P為當(dāng)期產(chǎn)出的平均價(jià)格水平，Y為國(guó)民收入)。如果假定在一定時(shí)期內(nèi)，利率r和國(guó)民收入Y被看成由制度因素和潛在產(chǎn)出水平?jīng)Q定的常數(shù)，那么，實(shí)際貨幣需求為一常數(shù)(表現(xiàn)在新坐標(biāo)中為斜率固定的直線)，并且貨幣供給量是外生決定的，中央銀行的貨幣供給行為最終決定著經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹率。所以，貨幣供求與價(jià)格之間有如圖1(A)所示的關(guān)系。

當(dāng)收入從Y1增加到Y(jié)2時(shí)，交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求都隨之增加，實(shí)際貨幣需求的增加使貨幣需求曲線從MD1向右移動(dòng)到MD2，均衡價(jià)格水平從P1下降到P2。將均衡點(diǎn)A和B連接起來(lái)就得到產(chǎn)出-價(jià)格關(guān)系下的LM曲線，如圖1(B)所示。

當(dāng)收入從Y1增加到Y(jié)2時(shí)，儲(chǔ)蓄曲線從S(Y1)向右移到S(Y2)，價(jià)格從P1下降到P2，連接均衡點(diǎn)A和B就可以得到產(chǎn)出-價(jià)格關(guān)系下的IS曲線，如圖2(B)所示。

圖2(A) 圖2(B)

將IS曲線和LM曲線放在一起，就可以得到產(chǎn)出-價(jià)格關(guān)系下的IS-LM模型。它們的交點(diǎn)E就是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡的點(diǎn)。

圖3(A) 圖3(B)

而IS曲線和LM曲線的相對(duì)斜率大小，則取決于它們相對(duì)于價(jià)格和收入的敏感程度。在1984-1997年之前，商品市場(chǎng)對(duì)物價(jià)的敏感程度相對(duì)較強(qiáng)，因此，IS曲線的斜率(絕對(duì)值)較大，如圖3(B)所示，那么施行緊縮性的貨幣政策效果較好；1998年至今，貨幣市場(chǎng)相對(duì)物價(jià)的敏感程度較強(qiáng)，因此，LM曲線的斜率(絕對(duì)值)較大，如圖3(A)所示，即施行擴(kuò)張性的貨幣政策相對(duì)效果較好。這和我國(guó)實(shí)際貨幣政策的大方向相符合，我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定方面確實(shí)具有較好的效果。

(二)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策有效性分析

蒙代爾-弗萊明(M-F)模型建立于20世紀(jì)60年代，在70-90年代西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策分析中發(fā)揮了很好的作用，它集中于考察小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)在短期的均衡。M-F模型假定：第一，價(jià)格在短期內(nèi)是不變的，經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出完全由有效需求決定；第二，該模型假定貨幣是非中性的，即人們持有貨幣既有交易性動(dòng)機(jī)，還有預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)，所以貨幣的需求不僅與收入有關(guān)，還與實(shí)際利率相關(guān)；第三，假定商品和資本可以在國(guó)際間完全自由流動(dòng)，資本的自由流動(dòng)將消除任何國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和世界市場(chǎng)上的利率差別，故國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和世界市場(chǎng)上的利率一致。

該模型的假定條件與我國(guó)實(shí)際情況有一些差別，首先，利率在我國(guó)還是管制利率，非完全市場(chǎng)化；其次，政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題等等。但有研究已經(jīng)證明，該模型在我國(guó)還是基本適用的。[12]如圖4所示，由于在較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制下，特別是對(duì)資本的流出實(shí)行非常嚴(yán)格的管制，資本只能有限流動(dòng)，利率不是決定正常資本流動(dòng)的主要因素，長(zhǎng)期資本流動(dòng)主要取決于投資收益預(yù)期，我國(guó)的國(guó)際短期資本的流動(dòng)對(duì)利率的敏感性差(相對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣需求而言)，所以圖4中資本流動(dòng)線BP線比LM線要陡峭。

圖4我國(guó)貨幣政策基于M-F模型的分析

前些年我國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)匯，國(guó)際收支盈余，人民幣匯率處于低位，所以名義匯率BP曲線將低于位于均衡點(diǎn)E處的BP''線(實(shí)際匯率線)。近年來(lái)人民幣的升值預(yù)期帶來(lái)了不少的投機(jī)資本(熱錢(qián)涌入)，模型的外生變量匯率變化的預(yù)期使得BP線進(jìn)一步降到圖示位置，且E點(diǎn)不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡點(diǎn)，匯率的低估及對(duì)人民幣升值的預(yù)期使國(guó)際收支處于順差。那么宏觀政策的目標(biāo)就是使IS，LM線移到IS'、LM''處，BP線在收入增長(zhǎng)的同時(shí)匯率不變，移到BP'，總收入Y移到Y(jié)'。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在這種貨幣政策的指導(dǎo)下，出現(xiàn)了如下情況：首先，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)明顯過(guò)快，在我國(guó)目前的外匯管理體制下，外匯占款已成為我國(guó)中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，加劇了本就存在流動(dòng)性過(guò)剩的局面，使得央行的貨幣政策的作用效果大大減低；其次，LM線沒(méi)有移到目標(biāo)中的LM''線處，而是在LM'線處，這和銀行的信貸結(jié)構(gòu)失衡、不良貸款比例較高有關(guān)，并且由于對(duì)利率的敏感性不強(qiáng)，LM線也比較陡峭。另外，在現(xiàn)行的匯率制度下，貨幣政策內(nèi)外目標(biāo)之間沖突有所體現(xiàn)。在資本項(xiàng)目管制的條件下，貨幣政策具有一定的作用，但是國(guó)內(nèi)外目標(biāo)之間的不協(xié)調(diào)也使得國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)的獨(dú)立性被弱化?？偟膩?lái)看，我國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)際收支平衡的作用并不理想。

四、我國(guó)貨幣政策有效性：基于1984-2006年數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

(一)研究方法

本文主要采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的方法，使用的統(tǒng)計(jì)軟件是EVIEWS5.0。步驟如下：(1)時(shí)間序列變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)?？紤]到Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)要求所使用的時(shí)間序列變量是平穩(wěn)的。因此我們首先對(duì)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，所用的方法是ADF檢驗(yàn)。(2)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。如果變量序列是平穩(wěn)的，我們分別對(duì)它們進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)以確定因果關(guān)系。

(二)樣本數(shù)據(jù)的選取

現(xiàn)階段，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的局限性并不能否認(rèn)其作為貨幣政策目標(biāo)的重要性，因此本文通過(guò)檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量與貨幣政策四大目標(biāo)的相應(yīng)指標(biāo)(即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、失業(yè)率U、外匯儲(chǔ)備FR)是否存在穩(wěn)定的因果關(guān)系，來(lái)確定貨幣供應(yīng)量是否為貨幣政策目標(biāo)之因。

1996年我國(guó)正式確立M1為貨幣政策中介目標(biāo)，M0、M2為觀測(cè)目標(biāo)，也僅公布了M0、M1、M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。M0僅代表流通中的現(xiàn)金，范圍過(guò)于狹窄，M1主要是從現(xiàn)實(shí)需求的角度反映貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而M2除了從需求角度反映貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響外，還從供應(yīng)方面反應(yīng)了貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，因?yàn)镸2中包含的儲(chǔ)蓄存款是企業(yè)投資資金的重要來(lái)源。吳晶妹用相關(guān)性和回歸分析法研究了我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性，研究表明，M1增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著影響，而M0，M2增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率影響比較顯著。[13]另外，丁佳等人的研究也表明，M2對(duì)產(chǎn)出的影響程度較大。因此，本文選擇M2的變動(dòng)量作為貨幣供給變化的考察量。[14]

本文選取了1984-2006年(1984年后央行獨(dú)立實(shí)施貨幣政策)共23個(gè)樣本的相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量為研究對(duì)象，所有原始數(shù)據(jù)均來(lái)自各年度中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒及中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)，所有數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)。

(三)數(shù)據(jù)處理

從貨幣政策的操作過(guò)程來(lái)看，當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的減少與下一期價(jià)格總水平的降低相對(duì)應(yīng)，貨幣供應(yīng)量與價(jià)格總水平之間應(yīng)該存在一定的時(shí)滯。而且，從貨幣政策中間目標(biāo)的設(shè)定也可以看出，貨幣當(dāng)局正是考慮到貨幣政策的實(shí)施和政策目標(biāo)之間存在時(shí)滯，才設(shè)定相應(yīng)的中間目標(biāo)作為觀測(cè)變量，以對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。因此，我們使用各指標(biāo)(除失業(yè)率外)的增長(zhǎng)率數(shù)值，并在不改變數(shù)據(jù)特征的情況下對(duì)失業(yè)率的時(shí)間序列取對(duì)數(shù)。

(四)實(shí)證分析結(jié)果

1.單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：①檢驗(yàn)形式(C、T、L)括號(hào)中的C表示ADF檢驗(yàn)時(shí)有常數(shù)項(xiàng)；T表示含趨勢(shì)項(xiàng)；L表示滯后階數(shù)；②*、**、***分別代表各變量序列在1%、5%、10%顯著水平上是平穩(wěn)的；③I(0)表示變量序列為平穩(wěn)序列，I(1)表示變量序列本身非平穩(wěn)，差分一次成為平穩(wěn)序列。

由以上ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，我們所取的變量序列都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此我們直接進(jìn)入Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，以確定變量間的因果關(guān)系。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

注：因果關(guān)系檢驗(yàn)的原假設(shè)是自變量(M2)不是因變量(△CPI、△GDP、LN(U)、△FR)的Granger原因)，F(xiàn)是F統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，p是接受原假設(shè)命題的概率，1-p是拒絕原假設(shè)命題的概率。

從結(jié)果可以看出，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)△M2對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)△CPI和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)△GDP存在顯著Granger因果關(guān)系，而對(duì)失業(yè)率LN(U)和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率△FR不具有Granger因果關(guān)系。第一，研究表明，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)在短期內(nèi)是存在的；第二，我國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)際收支平衡有一定影響；第三，我國(guó)的貨幣政策對(duì)充分就業(yè)作用不明顯。

五、結(jié)論及政策建議

第一，中國(guó)人民銀行獨(dú)立實(shí)施貨幣政策以來(lái)，有力地推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并基本保持了幣值的穩(wěn)定。目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣當(dāng)局在實(shí)施從緊的貨幣政策時(shí)，應(yīng)注意貨幣供應(yīng)不宜放松，在信用過(guò)分集中于銀行、企業(yè)負(fù)債率還較高的情況下，過(guò)分?jǐn)U張貨幣供應(yīng)，盲目增加貸款，勢(shì)必增加新壞賬，加大金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著一定的通貨膨脹壓力，特別是結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹，在一定程度下會(huì)帶來(lái)M2中儲(chǔ)蓄存款對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊力。

第二，注重國(guó)際收支平衡目標(biāo)，緩解貨幣政策內(nèi)外目標(biāo)的沖突。我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策在追求經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡過(guò)程中的有效性和獨(dú)立性比較低，可以通過(guò)加快利率市場(chǎng)化和外匯體制改革、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、壯大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)等途徑，使貨幣政策真正成為一個(gè)獨(dú)立有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。同時(shí)，由丁伯根原理可知，如果政策目標(biāo)是國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則只要有兩個(gè)政策工具就可以達(dá)到：政府支出和貨幣基礎(chǔ)供應(yīng)量。如果考慮到國(guó)際收支平衡第三個(gè)目標(biāo)，則需要增加政策工具。在現(xiàn)階段不宜采用浮動(dòng)匯率制情況下，能采用的工具變量有：貨幣乘數(shù)、出口競(jìng)爭(zhēng)力因數(shù)等。從長(zhǎng)期來(lái)看，引入?yún)R率作為政策工具是必然的選擇。

第三，由于我國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)無(wú)法消除，大量的農(nóng)村剩余勞動(dòng)力將成為我國(guó)失業(yè)總量長(zhǎng)期居高不下的主要原因。城市經(jīng)濟(jì)中由傳統(tǒng)的工業(yè)結(jié)構(gòu)向現(xiàn)代化工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，新型的高科技產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代管理業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)的興起，將使城市經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性失業(yè)成為普遍的社會(huì)現(xiàn)象。當(dāng)前，在我國(guó)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的過(guò)程中，如果再不考慮貨幣政策中的充分就業(yè)，顯然是不合時(shí)宜的。

失業(yè)問(wèn)題說(shuō)到底是種資源浪費(fèi)的現(xiàn)象，它只能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中才能得到有效的解決。貨幣政策在國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用、在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用與充分就業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的實(shí)現(xiàn)是統(tǒng)一的。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至對(duì)就業(yè)的支持，無(wú)非是從總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面出發(fā)，進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)業(yè)的投資，向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門(mén)適當(dāng)傾斜，從而有效地發(fā)揮投資乘數(shù)的作用。當(dāng)前的貨幣政策還應(yīng)配合就業(yè)格局的變化，有針對(duì)性地設(shè)置再就業(yè)貸款項(xiàng)目，加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，加大對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的信貸支持。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策的主要目標(biāo)，其中以穩(wěn)定物價(jià)為首要的政策目標(biāo)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，我國(guó)失業(yè)問(wèn)題不僅越來(lái)越明顯，而且越來(lái)越成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重大問(wèn)題。因此，有必要把充分就業(yè)也作為我國(guó)的主要貨幣政策目標(biāo)加以確定。

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