2008年，香港將如何吸引全球高達1.3萬億美元的伊斯蘭背景的資金？

1月的最后一天，香港特首曾蔭權(quán)率領(lǐng)由港府財政金融要員、多位商界領(lǐng)袖組成的訪問團，抵達阿聯(lián)酋阿布扎比，繼續(xù)其十天前開始的中東行程。

自1月21日始，訪問團遍訪中東的科威特、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋各國，一方面向海灣各國示好，介紹香港最新商貿(mào)情況；另一方面亦為香港拓展中東商機，所到之處，無不力推香港打造伊斯蘭金融平臺的合作意愿。

發(fā)展伊斯蘭金融，已成為香港2008年開拓金融新局面的既定方向之一。去年10月公布的香港特首施政報告，曾以相當大的篇幅，闡釋伊斯蘭金融的巨大發(fā)展?jié)摿Γ⒅赶愀廴粢M一步鞏固國際金融中心的地位，應積極拓展和建立本土的伊斯蘭金融平臺，首當其沖的是發(fā)展伊斯蘭債券市場。

香港金融業(yè)界對此反應熱烈，主流意見認為，拓展伊斯蘭金融可令香港金融產(chǎn)品趨于多元化，不再局限于內(nèi)地國企上市籌資的單線發(fā)展。

但是，在美國次貸危機及美聯(lián)儲連續(xù)降息，累及香港金融市場劇烈波動的市況下，亦有人士對伊斯蘭金融產(chǎn)品的市場接受度和衍生產(chǎn)品的風險表示擔憂。

「規(guī)模急劇膨脹」

今年1月15日，由香港金管局和伊斯蘭金融服務委員會(Islamic Financial Services Board，下稱IFSB)于香港合辦的伊斯蘭金融論壇上，香港財政司司長曾俊華在發(fā)言時透露，香港金融管理局近日已申請加入IFSB，決心大力拓展伊斯蘭金融業(yè)務，并研究修訂稅制以配合伊斯蘭債券的發(fā)展。

創(chuàng)立于2002年11月3日的IFSB是由部分伊斯蘭國家中央銀行或監(jiān)管機構(gòu)組成的金融組織，在吉隆坡設有秘書處，主要職責是依照有關(guān)原則，制定統(tǒng)一監(jiān)督管理標準，以確保伊斯蘭金融服務業(yè)的健全與穩(wěn)定。

論壇期間，曾俊華指出，香港擁有進入中國內(nèi)地市場的渠道，是“舉世無雙”的優(yōu)勢。至今，中國內(nèi)地以外，只有香港的銀行可以用人民幣做商業(yè)交易，而且已大約有四分之一的銀行獲得批準提供人民幣金融服務。另外，香港擁有豐富的金融人才資源和法治基礎(chǔ)，相信可勝任中介角色，讓以內(nèi)地為基地的發(fā)行人發(fā)展符合伊斯蘭教規(guī)的金融工具。

同時，中國內(nèi)地的國策是大力發(fā)展基建設施，而這些投資項目亦符合伊斯蘭教規(guī)，中東充裕的資金可利用各種金融工具，通過香港投資內(nèi)地。

不過，香港信奉伊斯蘭教義的人很少，亦缺乏相關(guān)專才，如何與區(qū)內(nèi)外的伊斯蘭國家一爭長短，頓成疑問。

伊斯蘭金融泛指遵循伊斯蘭律法Shariah的金融服務和行為。馬來西亞伊斯蘭金融大學INCEIF的學術(shù)總監(jiān)Malik Muhammad M. Al-Awan告訴《財經(jīng)金融實務》記者，伊斯蘭金融歷史悠久，甚至較傳統(tǒng)金融體系出現(xiàn)更早。在15世紀以前，大部分中東、東南亞和非洲的伊斯蘭國家，均采用這套制度。但其后西方國家擴張，對伊斯蘭國家殖民化，伊斯蘭金融體系才一度被邊緣化。

目前，全球信奉伊斯蘭教的人口大部分位于中東海灣地區(qū)，在油價高企的背景下，這些國家在極速暴富，符合伊斯蘭教規(guī)的金融產(chǎn)品也相應迅速發(fā)展。

2月26日，穆迪的一份報告顯示，目前伊斯蘭金融估計全球約值7000億美元，伊斯蘭債券（Sukuk）是其中增長最迅速的部分，直到2007年的全球發(fā)行量已達到973億美元。穆迪預計2008年全球伊斯蘭債券發(fā)行量將再增加約30％-35％。新資金的募集將主要集中在中東海灣國家、北非和亞太區(qū)。

Malik指出，在伊斯蘭的教義中，清楚規(guī)范出金融業(yè)的理念和模式，例如，《古蘭經(jīng)》明文禁止Riba (利息收入)，以及Gharar(風險及不確定的行為)。所以，傳統(tǒng)銀行的存貸服務，衍生工具和保險業(yè)務等，在伊斯蘭金融中均不允許。

另一個明顯的區(qū)別是遵從伊斯蘭教義的基金不能投資于違背教義的業(yè)務，如與豬肉相關(guān)的行業(yè)、酒類、賭場和煙草業(yè)等，而由于禁止利息和風險行為，以利息作為主要收入來源或貸款比率極高的公司，伊斯蘭基金亦不能投資。

伊斯蘭金融既博大精深，也相當獨特。但Malik指出，由于世界各國的銀行營運守則均遵循美英法德等發(fā)達國家制定的巴塞爾協(xié)定，導致伊斯蘭金融中與主流金融業(yè)原則相差很遠的業(yè)務較難發(fā)展。再者，面對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的競爭，部分伊斯蘭金融產(chǎn)品無可避免地被牽著鼻子走，不得不以傳統(tǒng)金融的概念來展示，才能在市場生存。因此，目前只有和傳統(tǒng)金融產(chǎn)品差異較小的伊斯蘭債券(Sukuk)和伊斯蘭基金(Shariah-compliant Fund)發(fā)展得較為成熟。

「馬來西亞執(zhí)牛耳」

目前，占伊斯蘭債券市場最大份額的，是伊斯蘭人口高達88％的馬來西亞。以發(fā)行量計，全球67％的伊斯蘭債券在馬來西亞發(fā)行，資產(chǎn)品種亦較多元化，包括政府債券、公司債券和基建融資的債券等。

Malik認為，伊斯蘭金融在馬來西亞蓬勃發(fā)展，關(guān)鍵在于馬國政府抓住先機，早在1983年便在稅制和法律上作出修改，配合伊債的發(fā)行。不過，他認為，隨著中東的巴林、迪拜、卡塔爾等地急起直追，這些地區(qū)的伊斯蘭金融大有迎頭趕上之勢。因為中東地區(qū)基礎(chǔ)設施落后，近年大興土木，多以伊債的方式融資，單筆債券規(guī)模遠超出馬來西亞。

穆迪報告同時預計，亞太和中東地區(qū)伊斯蘭金融的前景整體良好，例如，日本政府計劃在2008年發(fā)行首批3億-5億美元規(guī)模的主權(quán)伊斯蘭債券；新加坡也在考慮年內(nèi)發(fā)行首批伊斯蘭債券。與此同時，巴基斯坦和印度尼西亞這兩個規(guī)模尚小但不斷增長的伊斯蘭債券市場，會在未來數(shù)年有更顯著的增長。

馬來西亞第二大銀行聯(lián)昌國際(CIMB)債務資本市場及企業(yè)財務高級經(jīng)理Roslinda Ahmad向《財經(jīng)金融實務》記者分析，香港如今起步并非太遲，因為全球帶有伊斯蘭背景的資金多達1.3萬億美元，目前已落入伊斯蘭金融體系內(nèi)的不足一半，只要有好的產(chǎn)品，必定能把這些資金引流至符合伊斯蘭教義的投資上。

不過，Roslinda Ahmad指出，港府需作的稅制和法律修改也很多。她舉例說，由于伊斯蘭法律禁止繳付或征收利息，故所有投資產(chǎn)品的收益，必須通過資產(chǎn)或業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)移，成為租金或利潤收入。但此舉將導致額外繳納印花稅，或多征收利潤稅，令投資成本增加，削弱投資產(chǎn)品的吸引力。部分國家如英國，已豁免此類因產(chǎn)品特性而衍生的雙重稅款，并完善信托法等法律制度。

Prof. Dr. Malik則指出，不少國家為發(fā)展伊斯蘭金融而修改相關(guān)制度時陷入進退兩難境地，因為一些伊斯蘭金融產(chǎn)品的稅務豁免可能令部分非伊斯蘭投資者感覺不公。再者，豁免難免會造成法律漏洞和灰色地帶，讓部分投資者鉆空子避稅，出現(xiàn)監(jiān)管上的難點。

不久前，香港金管局主席任志剛也曾表示，香港有條件發(fā)展成伊斯蘭金融中心，但在法規(guī)和稅制上，仍要為這些工具作出相應的調(diào)整。

近日，《財經(jīng)金融實務》記者獲悉，由香港金管局及財資市場公會牽頭與業(yè)界共組的研究小組對此得出的結(jié)論是，對于符合伊斯蘭教規(guī)的金融工具的批發(fā)交易，香港在法律及監(jiān)管上并不存在重大障礙。

港府傾向于發(fā)行伊斯蘭債券(Sukuk)，作為試水的第一步。卡塔爾伊斯蘭銀行業(yè)務拓展部門主管卡特威曾對記者介紹說，伊斯蘭債券有別于普通債券，是原創(chuàng)性的金融工具。伊斯蘭債券是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，不是債。比如一家企業(yè)開發(fā)一個項目需要20億美元資金，就找可以提供資金的機構(gòu)，給予其一個與投資資金規(guī)模相匹配的憑證，而這個憑證即相當于項目股權(quán)。憑證上說明這個項目的投資回報率是多少，投資方回報率是多少，但這并不像一般的債券的固定息率一樣是一個固定的、具體的數(shù)字。而投資回報分配的優(yōu)先次序是：債券的持有人，發(fā)行人，最后是債券的管理人。

前香港按揭證券有限公司副總裁、資深債券專家李永權(quán)對《財經(jīng)金融實務》記者表示，香港發(fā)展伊斯蘭債券存有不少隱憂。債券投資市場基本已趨于全球化，投資者很容易就可在不同國家購買各式各樣的債券。而香港債券市場并不活躍，客觀條件上，發(fā)債體并無必要選擇香港作為發(fā)債地。

李永權(quán)分析說，香港債券貨幣主要是港幣和美元兩種。港元在國際上規(guī)模很小，角色不重，考慮匯兌的成本，港元債券的吸引力不大，除非是來自本土，使用港元的散戶，但伊斯蘭債券明顯并非針對此市場。相反，若以外幣發(fā)債，歐美市場的集資能力和流通性均較香港強，香港市場實在難以匹敵。

另一名香港資深債券發(fā)行人向《財經(jīng)金融實務》記者剖析，要發(fā)展伊斯蘭債券，香港在區(qū)內(nèi)的對手很多，例如金融基礎(chǔ)與香港不相伯仲的新加坡。新加坡一方面鄰近經(jīng)驗豐富的馬來西亞，另一方面有較多的伊斯蘭金融專才。兩者身處同一時區(qū)，正面交鋒之下，香港勝算有限。惟一可取的是香港背靠中國內(nèi)地，大型的基建項目陸續(xù)上馬，可提供上佳的融資商機。

但這位專家卻反問記者，以往中國內(nèi)地多項大型基建的債券，都在美國發(fā)行，即使日后以伊斯蘭債券的形式出售，“為什么要選擇在香港發(fā)行呢？”

「伊斯蘭基金先行」

相對而言，伊斯蘭基金的發(fā)展似乎較其他各種金融產(chǎn)品容易。近年來，由于伊斯蘭指數(shù)類股份基金的需求殷切，各大知名的指數(shù)公司爭相推出符合伊斯蘭教義和精神的股份指數(shù)，較受業(yè)界重視的有道瓊斯伊斯蘭市場指數(shù)(DJIM)，另一個是FTSE公司編制的全球伊斯蘭指數(shù)系列(GIIS)，迄今全球已有逾40個該類型指數(shù)。

香港恒生銀行去年11月已推出首只指數(shù)型伊斯蘭股票基金，基金主要追蹤道瓊斯伊斯蘭市場的中國/香港泰坦指數(shù)表現(xiàn)，指數(shù)成份股全是中國內(nèi)地、香港兩地符合伊斯蘭教義的股票，十大持股包括國企資源類、電信類股份，至今認購金額已達4500萬美元，絕大部分為香港本地投資者所持有。

恒生投資管理有限公司董事兼投資產(chǎn)品主管李佩珊指出，作為發(fā)展香港伊斯蘭金融的“開荒牛”，恒生做的前期準備工作很多。例如，道瓊斯本身并沒有專門由中港股票構(gòu)成的伊斯蘭泰坦指數(shù)，恒生銀行需與道瓊斯指數(shù)公司磋商，促成指數(shù)誕生。另外，銀行需聘請一個伊斯蘭法律專家組成的監(jiān)察小組，一直監(jiān)控基金運作，以確保符合教義，這也間接提高了管理成本。不過，李佩珊強調(diào)，銀行暫沒有將成本轉(zhuǎn)嫁給投資者，管理費和認購費同一般的指數(shù)型基金接近。

李佩珊表示，該只伊斯蘭基金的主要特色，是不能投資于傳統(tǒng)金融業(yè)務類的股份，和負債太高的股份，這是為了符合伊斯蘭教義中不允許利息和高風險的規(guī)定。另外，賭博、煙酒和色情等行業(yè)亦不能沾手；部分行業(yè)如酒店、航空業(yè)等，因有出售煙酒的收入，則按個別股份而定，若違背教義的收入超逾某個百分比，便同樣需要被剔除。

不少人認為，伊斯蘭基金的種種限制，令投資選擇減少，影響回報。但是，新加坡亞洲伊斯蘭銀行(Islamic Bank of Asia)首席執(zhí)行官Vince Cook對《財經(jīng)金融實務》記者表示，這種說法并不正確。因為市面上充斥著不同種類的基金，如電信業(yè)基金或房地產(chǎn)基金，都是有特定的投資取向和限制，歸根結(jié)底，不同投資工具有各自的取向，投資者大可各取所需。

仔細分析恒生伊斯蘭股票基金的客戶群可以看出，其實不少投資者并非伊斯蘭教徒。李佩珊認為，這是因為伊斯蘭的投資理念有其獨到價值和智慧，例如，剔除高負債比率的公司，確實令投資更安全，從而降低投資風險。而此基金兩個月來波動性比大市和傳統(tǒng)基金更低，因此，它們其實符合一些保守型投資者的需要。

Malik更認為，伊斯蘭基金的投資限制，不會削弱產(chǎn)品的吸引力，他以當年做假賬的安然(Enron)為例指出，道瓊斯伊斯蘭泰坦指數(shù)早于安然破產(chǎn)的兩年前，便將其剔除出指數(shù)，原因是認為它的運作不符合教義。若投資者按照教義去選擇，可免于重大的投資虧損，因為伊斯蘭教義本身倡導公義和公平的商業(yè)運作模式?！?/p>